2025年银行业2026年年度策略：聚焦红利与复苏双主线

政策取向：平衡息差压力，夯实经营底盘

货币协同财政政策发力有望改善经济基本盘，呵护银行合理利润，提振银行板块估值预期。 回顾前几年，为应对经济下行压力和支持实体经济，政策导向侧重于减轻社会融资成本， 通过快速下行的利率环境与减费让利等措施激发经济活力。这一过程在有效支持实体的同 时，也不可避免地侵蚀了银行的净息差与盈利空间（2020 年至今银行息差累计下行 79bp）。 同时，实体经济复苏偏慢也引发了市场对银行资产质量的持续担忧，一度为压制银行股估 值的核心因素。当前货币政策在保持宽松立场的同时，更强调平衡支持实体经济与维护银 行体系健康性的关系，通过稳定息差、优化结构工具，力求在提振内需与金融稳定之间取 得平衡。财政政策更为积极，赤字率从“十四五”初的 2.7%提升至 2023 年的 3.8%，今年 进一步提高到 4%，财政支出重点向补充实体经济现金流、提振消费和民生倾斜，如多轮消 费补贴、银行资本金补充、生育补贴、消费贷贴息以及新型政策性金融工具等；重点交通、 能源、水利工程建设提速，投资拉动效应持续释放。虽然本轮财政刺激或较历史财政周期 对信贷规模刺激的力度偏弱，但仍有望改善经济基本盘、夯实银行经营质量。

化债+稳地产政策力度加码，有利于缓释银行资产质量担忧，助力估值修复。在当前更加积 极的财政与适度宽松的货币环境下，相关部门一方面通过一揽子化债方案与隐性债务"零容 忍"机制严控地方政府债务风险，另一方面借助城市更新等财政工具推动房地产向"存量提质 "转型，市场对城投、地产领域的极端风险担忧已得到明显缓解。政策组合拳有利于稳定政 信类、地产类资产悲观预期，为银行估值修复提供底部支撑。

货币政策：货币适度宽松，呵护银行息差

央行强调平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性”，重视银行合理息差与利润空 间。25Q1 货政报告首次写入平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”， 重要性与“平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系”并列，并 在此后延续该表述，表明监管层已充分认识到，健康的银行体系是服务实体经济的前提。 如果银行因净息差过薄而导致盈利能力大幅下滑、资本补充困难，最终会削弱其信贷投放 能力和抗风险能力，不利于实体经济。事实上，2023 年以来央行多次提及维护商业银行合 理息差和利润空间，银行单边让利趋势已明显改善。即使 2024 年在内外部冲击影响下，央 行多次调整政策利率与存量按揭利率，稳定经济发展动能，但同时辅以更大力度的存款利 率下行政策，缓和银行息差下行压力。2025 年政策利率调整幅度明显趋缓，截至目前仅下 调 1 次，且通过行业自律约束新发贷款利率（如 3 月底叫停消费贷无序低价竞争），带动银 行新发贷款利率降幅明显收窄。 展望未来，预计货币政策将继续保持“总量稳健、结构发力”特征。预计央行将继续坚持 支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供 短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松。同时，在结构层面，政策工 具持续创新，精准性突出，25 年 5 月央行设立 5000 亿元服务消费与养老再贷款，增加科 技创新和技术改造再贷款额度 3000 亿元，创设科技创新债券风险分担工具，加力支持提振 消费、科技创新等重点内需领域，旨在引导金融资源更多流向消费等关键领域，支持经济 内生动能的培育与修复。

财政政策：财政多维施策，夯实经营底盘

去年四季度以来财政政策力度明显加大，对稳增长、稳预期和稳市场主体现金流起到积极 作用。财政支出重点向补充实体经济现金流、提振消费和民生倾斜，如多轮消费补贴、银 行资本金补充、生育补贴、消费贷贴息以及新型政策性金融工具等。核心措施包括：

1）再度更大规模启用置换债助力地方政府化债，同时专项债用途进一步放松，为地方政府 现金流带来明显的“托底”效益，缓解政府与企业间的应收账款问题。2）消费品以旧换新 补贴+消费贷贴息，组合拳刺激消费。消费品“以旧换新”政策补贴总额从去年的 1,500 亿 元扩大至 3,000 亿元，《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》是国家首次通过中央财政 对个人消费贷款进行贴息，旨在降低居民消费信贷成本，释放消费潜力。3）保障民生及促 消费结合，加大生育养育保障力度，托底稳就业。措施包括直接发放生育补贴、减免幼儿 园学费、提升养老金比例、加大就业支持力度（失业保险稳岗返还比例等）。4）多措并举 促进基建和城市更新重点项目加速落地。超长期特别国债支持“两重”建设资金规模较 2024 年的 7,000 亿提升至 8,000 亿元；此外雅江水电、新疆铁路工程等大型基建工程陆续推动。 5）新型政策性金融工具迅速落地，有望支撑财政持续发力、拉动贷款需求。9 月 29 日， 发改委宣布“新型政策性金融工具”规模共 5000 亿元，全部用于补充项目资本金”，旨在 促进金融服务实体经济。该工具通过“资本金支持+银行贷款”组合发挥杠杆效应，由政策 性银行设立 SPV 作为投放载体，采取股权投资、股东借款等模式给予项目企业资本金支持， 商业银行发放配套贷款，合力推动扩大有效投资。与 2022 年侧重传统基建不同，2025 年 该工具在兼顾传统基建时，更侧重于数字经济、人工智能、低空经济等新质生产力领域， 并将消费领域基础设施纳入重点投放领域，且明确 20%资金投向民营企业，以激发其投资 活力。新型政策金融工具落地，短期有助于稳增长，中长期有利于经济转型升级，对于银 行而言，有助于拉动配套信贷需求，同时引导银行资金投向数字经济等新质生产力领域， 优化贷款结构。

本轮财政刺激或较历史财政周期对信贷规模刺激的力度偏弱，但仍有望改善经济基本盘、 夯实银行经营质量。总体而言，面对地产下行等结构性挑战，当前财政政策通过一揽子多 样化工具如置换债、特别国债、财政贴息等，在托底总需求的同时，精准缓解了重点部门 的现金流压力与“次生”风险，不仅平滑了相关领域的流动性，也显著增强了政策稳增长、 稳预期的实际效能。但相比过往，本轮财政支出更注重消费、现金流补充，而非集中在基 建、投资领域，对信贷投放的刺激相对温和，而是通过稳增长、稳预期的方式改善经营基 本盘。

除总量财政政策外，反内卷导向重塑竞争生态，夯实盈利质量。2024 年 7 月政治局会议首 次明确提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，2024 年 12 月中央经济工作会议 将“反内卷”列为 2025 年重点任务，并在 2025 年 3 月写入两会政府工作报告。其核心在 于通过规范市场秩序、强化知识产权保护及打破同质化竞争，系统性地引导企业竞争范式 从不可持续的“价格战”转向以技术、品牌和效率为核心的“质量战”，通过整治实体经 济内卷，打破“劣币驱逐良币”困境。对于银行而言，一方面，实体经营状况改善有望增 强企业偿债能力和信用资质，从而传导至金融体系，夯实银行资产质量；另一方面，反内 卷政策引导银行转变经营思路与竞争模式，摒弃“以价换量”的低水平价格战，转向差异 化竞争，比拼客户服务能力，注重长期主义，提升服务实体经济质效。

风险化解：化债力度加码，地产支持延续

在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策框架下，关于地方化债与房地产的政策取向 更强调两手发力、统筹兼顾。2025 年以来，政府一方面继续推进一揽子化债方案，强化对 隐性债务“零容忍”的高压约束，完善全口径债务监测与终身问责；另一方面通过更有力 的财政工具与城市更新抓手稳住地产基本盘，推动房地产发展从“增量扩张”转向“存量 提质”。政策信号的集中释放，使城投、地产相关风险的边际改善预期得到强化，银行资产 质量与估值修复的基础趋于夯实。配合 2025 年 7 月政治局会议“高质量开展城市更新”的 部署以及四中全会“积极稳妥化解地方政府债务风险”的定调，市场对地方化债和房地产 止跌回稳的政策预期确定性增强。 此前市场对城投、地产资产质量担忧一度为压制银行估值的重要因子，随化债+稳地产政策 力度加码，有利于缓释银行资产质量担忧，助力估值修复。当前 A 股上市银行 PB(If)均值 为 0.69x（2025/11/1），对应隐含不良率远高于实际水平。过往银行不良生成、不良预期改 善时期银行估值有望同步修复。当前政策方向切换驱动市场预期转向，筑牢城投、地产领 域风险底线，不良生成、不良预期改善有望带动银行估值修复。

2025 年的化债路径更注重“在发展中化债、在化债中发展”：一方面通过规范化债与严格 问责遏制新增、压降存量；另一方面以专项债、特别国债等资金工具为抓手，增强地方财 力与投资后劲、改善现金流，推动存量项目的良性完工与新项目的结构性推进，进而对城 投现金流与银行对公资产质量形成支撑。截至 2025 年 6 月末，超 6 成融资平台实现退出， 60%以上的融资平台隐性债务已经清零，融资平台改革转型加快推进。在防范化解金融风 险隐患方面，多部门建立完善金融支持融资平台化债政策框架、跨部门工作机制、债务统 计监测及查询机制，及时提供应急流动性借款，严防集中“爆雷”。经过中央和地方各方面 努力，2025 年 9 月末，全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较 2023 年 3 月末分 别下降 71%、62%，风险明显缓释。

地产政策重点从单纯需求端刺激转向供给—要素—制度的系统性重塑。2025 年 7 月中央城 市工作会议明确城市发展由“增量扩张”转向“存量提质”，将“以推进城市更新为重要抓手”上 升为总要求；7 月政治局会议提出“高质量开展城市更新”，要求落实城市工作会议精神；政 府工作报告提出“更大力度促进楼市股市健康发展”，并以专项债支持土地收储和收购存量商 品房，疏通资金与去化链条。8 月国常会“更大力度”止跌回稳表态之后，政策基调无新增 变化。 “住建部在 10 月国新办发布会上强调完善“保障+市场”住房供应体系，建立“人、房、 地、钱”要素联动机制，改革开发、融资、销售等基础性制度，稳步推进现房销售与资金监 管优化，发展安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”；在因城施策框架下，通过降低居民购房 成本、盘活存量、推进城市更新，促进供需结构优化与市场企稳回稳，为银行涉房资产质 量改善创造条件。

经营展望：业绩筑底回稳，优质区域行韧性强

息差和投资预计为影响银行 26 年业绩的核心变量，息差企稳有望支撑银行业绩筑底回稳。 政策持续呵护下，上市银行息差逐步收窄，核心盈利能力稳步修复，乐观情形下，若 2026 年没有进一步降息政策，银行息差有望企稳。业绩主要扰动来自其他非息收入，今年债市 波动环境中，银行通过兑现金融资产浮盈一定程度上缓冲了非息收入下滑的压力，但受制 于前期已兑现规模较高，后续操作空间预计将逐步收窄。考虑到利息收入在银行营收中占 据主导地位（占比 70%+），息差企稳带来的正向贡献有望对冲债市自营收益波动的负面影 响，且随资本市场回暖，中收修复动能较为强劲，支撑银行业绩筑底回稳。中长期看，若 利率步入上行周期，结合历史复盘来看，在过去几轮利率上行窗口期，银行利息收入实现 显著增长，并带动业绩增速整体改善。

规模：信贷稳健投放，关注存款搬家

一揽子稳增长政策逐步落地，信贷需求有望进入修复通道，但预计区域、结构分化持续。 当前我国经济正处于复苏的关键阶段，从前三季度的金融数据来看，整体信贷仍处于修复 过程中。前 9 个月企业与居民贷款分别新增 13.44 万亿元和 1.1 万亿元，同比分别少增 200 亿元和 8400 亿元，反映出有效需求尚待进一步提振。但随着今年以来一系列反内卷、促消 费政策持续发力，有望逐步激发经济活力，促进银行信贷投放。结构上或持续分化，一是 区域布局上看，优质地区经济韧性较强，内生增长动能持续释放，将支撑属地银行信贷增 长的稳定性；二是信贷结构上看，零售需求稳步回暖，基建类贷款继续发挥压舱石作用。 同时，伴随经济结构转型深入推进，政策支持的新兴行业有望成为银行业务的新增长极。 在信贷投放更加注重效率与质量的政策导向下，央行明确将继续围绕“五篇大文章”引导 金融资源优化配置，推动更多信贷资源流向重点领域与薄弱环节，预计未来相关领域的信 贷投放将保持较高增速。

存款利率持续下调后收益性价比下降，关注存款搬家演绎趋势。近年来，在居民预防性储 蓄需求上升的推动下，银行体系积累了较多存款。然而，随着银行存款挂牌利率持续下调， 居民和企业存款的实际收益明显下降，存款作为资产配置的吸引力正在减弱。与此同时， 监管部门对高息揽储和变相补息等违规行为的严格整治，进一步限制了银行通过价格手段 稳定存款的能力。叠加今年以来资本市场的逐步回暖，存款收益的性价比相对降低，促使 部分资金转向收益更具吸引力的理财、基金和资本市场产品。从宏观数据来看，今年 7-8 月居民存款分别同比少增 7818 亿元和 6020 亿元，而非银存款则同比多增 13969 亿元和 5418 亿元，这一结构性变化反映出银行存款增长面临一定压力，也初步显示出“存款搬家” 的迹象。中长期来看，若存款利率持续处于下行通道，银行存款流失压力可能进一步加大。 为应对潜在的负债缺口，银行或将持续加大主动负债力度，通过发行金融债、同业存单等 方式补充资金来源，以维持流动性平稳和资产端投放能力。

息差：政策呵护下降幅逐步收窄

政策呵护下，银行息差逐步企稳改善，驱动核心盈利能力修复。今年以来，监管部门在保 持支持性货币政策基调的同时，更加注重维护银行的合理息差水平。如 3 月底叫停消费贷 无序低价竞争、5 月非对称降息落地（LPR 下调 10bp，定期存款利率下调 15-25bp），8 月 推出“换位定向降息”（即由财政出资对消费贷、经营贷利息进行补贴，而非直接下调贷款 利率）。叠加负债端成本优化持续显效，上市银行息差降幅趋于收敛，驱动利息净收入改善。 上市银行 9M25 利息净收入同比降幅收窄至-0.6%（vs25H1-1.3%），其中城商行展示出更 强的弹性，9M25 利息净收入同比+10.3%（vs25H1+8.8%）。

存款成本改善具有滞后性，测算存量降息政策小幅提振 2026 年息差。若 2026 年无进一步 降息政策，综合考虑 2023 年以来的 LPR 与存款利率降息政策，测算存量降息政策小幅提 振 2026 年息差。若 2026 年 LPR 进一步下调，银行存款利率亦有望跟随下行。根据 Wind 一致预测，假设 LPR 下调 20bp，定期存款利率相应下降 15-25bp，则测算显示对银行息差 影响约为 1.3bp，整体影响可控。尽管存款定期化趋势与新发放贷款利率下行仍会对息差形 成一定扰动，但其影响幅度正逐步收敛。综合各项因素判断，2026 年银行业整体息差降幅 有望进一步收窄。其中，优质区域银行得益于资产端定价率先企稳、负债端成本改善空间 较大，其息差表现有望领先行业，实现企稳并逐步回升。

银行收入结构以利息收入为主，若中长期利率中枢持续上行，将对业绩带来正向贡献。利 息净收入占据了银行营收的绝对主体（占比约 70%）。因此，当经济步入上行周期，带动中 长期利率中枢系统性抬升时，银行资产端的收益率有望随之提高，从而对净息差和利息收 入形成有力支撑。从历史复盘来看，宏观经济与市场利率的同步上行，通常是银行利息收 入实现显著增长、并带动整体业绩改善的重要窗口期。

中收：有望自低基数稳步修复

资本市场活跃，驱动财富管理等业务复苏，中收有望自低基数稳步修复。今年以来，资本市 场景气度提升与成交活跃强化了银行代销理财、基金、保险等财富管理链条，推动手续费及 佣金净收入由降转增，上市银行 25H1 中收同比+3.1%，为 22Q3 以来首次由负转正；三季度 资本市场持续创新高，随着市场情绪回暖与权益类资产价格回升，显著提振了投资者信心， 驱动中收增长持续改善，9M25 上市银行中收同比增速提升至+4.6%。展望未来，低利率环境 下，居民资产再配置需求上升，叠加银行机构积极发力财富产品经营，共同推动大财富管理 收入与 AUM 规模扩张，有望成为中收修复的主要抓手。但银行在财富管理领域也将面临来 自公募、私募等资管机构的激烈竞争。在权益类产品布局方面具备先发优势的银行，预计将 占据更有利地位。中长期看，从销量导向转向“以客户为中心”，并加强投顾服务与长期持有 引导，有助于提升客户信任与粘性，是保障财富中收增长可持续性的关键所在。

其他非息：关注浮盈兑现节奏和空间

今年以来债券市场利率呈现较大波动，上市银行其他非息收入在季度间出现显著变化。2025 年第一至第三季度，十年期国债收益率分别环比变动+14bp、-17bp、+21bp，季度末依次 报收 1.81%、1.65%、1.86%。与之对应，上市银行其他非息收入增速分别为-3.2%、+10.7%、 +5.4%，呈现出与利率走势高度负相关的波动特征。Q1 和 Q3 利率上行显著，银行持有的 交易类金融资产面临公允价值损失，对当期其他非息收入形成压制。其中，股份制银行和 城市商业银行由于交易类金融资产配置比例较高、市场敏感度更强，其收入波动幅度尤为 明显。

短期看银行通过浮盈兑现平滑债市波动影响，但明后年在较高基数下预计操作空间收窄。 截至25H1末，上市银行OCI账户中累计浮盈规模占营收和净利润的比例分别为12%和32%， 短期看银行业整体具备一定业绩平滑空间。Q3 债市回调过程中，多数银行通过处置金融资 产浮盈，有效缓冲了收入波动，其他非息收入增速回落幅度相对有限。但考虑明后年维度， 鉴于今年兑现规模已处于较高水平，预计银行操作空间相对有限（24 年及 25H1 上市银行 处置 OCI和 AC资产大幅增加，占营收比例分别为 2.2%、5.2%，占净利润比例分别为 5.9%、 13.8%）。因此，在假设明年利率中枢趋于震荡或温和上行的背景下，银行其他非息收入继 续实现大幅高增长的可能性较低，其对于整体营收的贡献度也可能逐步回归常态。

资产质量：账面不良率预计保持稳定

预计银行账面不良率保持稳定，关注小微、零售风险拐点。25Q3 末上市银行不良率、拨备 覆盖率 1.26%、235%，较 6 月末持平、-2pct，账面不良率表现较为稳定，拨备覆盖率略有 下行但仍位于较为充足水平，反哺利润仍有一定空间。随地产、化债政策持续加码，银行 对公端风险担忧整体缓释，不良率稳步改善。25H1 末上市银行对公贷款不良率较 24A 末 -10bp 至 1.29%，对公贷款资产质量稳中向好。但经济逐步修复进程中，消费者信心指数仍 处低位，需关注零售、小微风险变化，预计不良生成高位逐步企稳，但是否出现拐点仍待 观察。2025H1 末上市银行零售贷款不良率较 24A 末提升 2bp 至 1.23%，零售贷款不良率 仍呈现提升趋势，但不良率上行斜率趋缓。

业绩预测：业绩回稳可期，优质行韧性强

我们预计 26 年上市银行业绩有望逐步筑底回稳。监管呵护银行盈利空间意图明确，25H1 以来息差已观察到企稳迹象，展望明年，随资产端降幅收窄+负债端持续改善，息差降幅有 望进一步收窄，带动利息净收入增速回暖。此外，随资本市场活跃度提升，居民财富管理 需求逐步释放，有望带动代理、托管等中收业务修复。今年债市波动环境中，部分银行通 过兑现金融资产浮盈部分平滑收益波动，但由于前期已集中释放部分浮盈，后续可操作空 间预计收窄，其他非息收入或 26 年业绩的主要扰动项。但考虑到利息收入在银行营收中占 据核心地位，在息差逐步企稳的支撑下，预计 26 年上市银行整体业绩将在今年基础上实现 小幅增长。

1) 规模方面，上半年上市银行贷款增速平稳，量上同比略多增。考虑到实体、零售修复 趋势仍待观察，且关税政策反复对需求或有扰动，我们预计 26 年银行整体信贷增量较 25 年基本持平，增速略降，预计 26E 贷款同比+7.4%。 2) 息差方面，今年以来的一系列政策表明，监管在维持支持性货币政策的同时，亦高度 关注银行盈利水平。即使后续 LPR 进一步下调，预计存款端利率将同步跟进调整，政 策综合影响有望对冲。预计 2026 年息差降幅将继续收窄，在悲观、中性、乐观假设下， 全年息差降幅分别为-7bp、-4bp 和-1bp。 3) 中收方面，银保费率调整压力逐步消化，Q3 以来资本市场表现较好，预计财富管理业 务有望逐步修复，中收增速低基数下稳步增长，预计 26E 中收增速 3%。 4) 其他非息方面，预计债市利率进入震荡区间，24-25 年较高基数下，后续通过浮盈兑 现支撑收入的空间较为有限，预计其他非息收入增长有一定压力。中性假设下，预计 上市银行 26E 其他非息收入同比-15%。 5) 资产质量方面，近年来城投、地产政策组合拳持续落地，极端风险担忧大幅缓释。预 计账面不良率保持平稳，上市银行拨备水平较为充足，反哺利润仍有空间，预计 26E 不良、拨备走势平稳，信用成本小幅下行至 0.60%。

银行内部看，量价两端共同支撑下，优质区域行业绩弹性更强。经济大省挑大梁政策基调 延续，优质地区旺盛的信贷需求有望支撑当地银行保持较强扩表力度。此外随经济回暖， 若实体零售需求修复，优质地区也有望展现出更强活力。定价方面，得益于与当地政企的 长期紧密合作，优质区域行在贷款定价方面具备一定的议价优势，定价韧性较强，同时其 负债端存款成本仍具备可观的改善空间，息差拐点有望先于行业显现。综上，量价两端双 重驱动下，优质区域银行预计将展现出更强的业绩弹性。

资金观察：关注险资+产业资本增量资金

拆分当前资金走势，险资+产业资本或为未来重要的增量配置盘。险资为权益市场未来重要 增量，后续需关注 26 年初非上市保险公司实施 I9、新增 OCI 账户配置缺口+大型保险公司 有望每年新增保费 30%配置权益，预计盈利稳健、股息回报较高的银行为增持优选。地方 国资积极加大对本地银行股投资力度，成都、南京、青岛、常熟等优质区域行陆续获增持， 有望形成双赢格局。资产管理公司（AMC）增持多家全国性银行，单笔金额较大、且介入 董事席位较为普遍，关注后续资金动向。此外当前公募持仓压降至相对低位，关税谈判落 地+人民币升值预期背景下外资有望增持，把握配置窗口。

险资：准则切换+长线入市，增量资金可期

监管多措并举推动中长期资金入市，险资为权益市场未来重要增量。2023 年 9 月金管局下 调股票投资风险因子，降低险资配置成本；同年 11 月窗口指导要求部分险企提升权益占比 2024 年新"国九条"明确推动中长期资金入市，险资持续加码，25 年 1 月六部门发布《关于 推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性，如 推动超 1000 亿元保险资金长期股票投资试点在 2025 年上半年落实到位，后续逐步扩大参 与机构范围与资金规模，此外力争大型国有商业保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30% 用于投资 A 股。《方案》中暂未明确新增保费的口径，若分别以人保、人寿等 5 家大型保险 公司 2024 年新单保费和业务现金流入计算，测算每年入市增量资金分别为 3662 亿元和 1912 亿元。

随更多险资落实 I9 会计规则，预计红利股配置力度仍将继续提升，银行为险资增持优选。 2023 年起上市保险公司开始采用《金融工具》准则 IFRS9，保险公司买入高息股并计入 FVOCI 有助于降低利润波动，带来高息股增配需求。新准则实施以来保险公司持续加大权 益投资在 OCI 账户配置力度，主要上市保险公司的总资产中 OCI 股票账户占比由 23H1 末 的 1.8%提升至 25H1 末的 4.2%。25 年 6 月财政部要求非上市保险公司最晚在 2026 年 1 月 1 日开始执行新的保险合同会计准则（I17 和 I9），为了应对利润波动，保险公司（尤其 是非上市险企）预计会增加配置“稳定型”股票，要求投资标的股息稳定、估值合理、股 息率较高，与盈利稳健、股息回报较高的银行股风格正好匹配。

除 OCI、TPL 账户外，险资长股投银行可享受多重收益。险资投资银行股除享受红利收益、 资本利得之外，若进行长期股权投资，投资比例超过 3%且拿到董事席位可进一步采用权益 法核算，在买入阶段可按账面净资产计价享受一次性价差收益；在持有期既能规避股价波 动，同时可按投资比例计入银行净利润，享受稳定性更强的并表收益。此外银行与保险公 司在业务发展上有较强的联动性，通过长期股权投资形成战略伙伴关系，险资可与银行建 立包括代销渠道、客户资源共享，以及产品定制、风控共建等多维合作模式，增强投资附 属价值。但保险公司对银行进行权益法核算仍有两方面约束：1）银行董事席位有限；2） 险资“两参一控”；其中两参一控的政策约束仍然较强，但银行董事席位在新《公司法》下 有增设契机，为具备条件的险资合作创设有利条件。

产业资本：地方国资+AMC 入局，巩固长线比例

2025 年产业股东增持的力量不容小觑：1）地方资本正在积极加大对本地银行股的战略投 资。今年以来成都银行、南京银行、青岛银行、常熟银行等优质区域银行都获得了国资股 东的大力支持。例如，成都银行获成都国资委控制企业大手笔计划增持，金额不低于 7 亿 元、最高可达近 14 亿元；青岛银行大股东青岛国信集团也宣布计划增持至少 2.33 亿股， 以巩固控股地位；南京银行则获得本地国资紫金集团、南京高科累计超 1.23 亿股的增持， 地方国资股东对上市银行的增持力度显著增强。 地方资本加速增持有望形成双赢格局。对于地方国资而言，地方银行是区域经济发展的金 融枢纽，国资加强控制力，能更好地推动银行信贷资源与地方产业规划（如基础设施建设、 新兴产业孵化）形成联动，服务本地实体经济。在利率下行环境中，多家区域银行股息率 持续超过 5%，为国资提供了稳定且优质的现金回报，实现了国有资产保值增值的目标。而 对银行而言，长线稳定的国资增持为股价提供了“压舱石”和“稳定器”，后续也有助于银 行获得更多优质的本地项目和客户资源，改善其资产质量和盈利前景，提升内在投资价值， 为股价的长期稳健表现奠定坚实基础。

2）今年资产管理公司（AMC）对上市银行的增持力度明显加强。如中信金融资产在 2024 年 11 月宣布最高 260 亿元、40 亿元增持中国银行、光大银行，2025 年截至 Q3 末对中国 银行持股比例提升 1.35pct 至 4.92%，对光大银行持股比例由 7.08%升至 8.02%。信达投 资、东方资产成为浦发银行转债转股的重要支持力量，合计约耗资 255 亿元支持公司转债 转股。此外中国长城资产持有民生银行、建设银行超 3%。 AMC 增持银行单笔增持金额均较大，且介入董事席位的情况较为普遍，投资比例超过 3% 且拿到董事席位可采用权益法核算，在买入阶段可按账面净资产计价享受一次性价差收益； 在持有期既能规避股价波动，同时可按投资比例计入银行净利润，享受稳定性更强的并表 收益。

公募：持仓相对低位，把握配置机会

三季度在市场风格切换影响下，公募基金所持银行仓位环比下行，降幅为 15Q2 以来最高。 三季度在成长板块带动下，市场风险偏好显著回暖，银行股面临较大的资金流失压力。偏 股型基金仓位环比下滑显著，各类型银行仓位均下行，城商行、股份行尤其明显。25Q3 银 行股占偏股型基金仓位为 1.85%，较 25Q2 下降 3.02pct，边际下滑幅度为 15Q2 以来最高， 大行、股份行、城商行、农商行仓位分别环比-0.52pct、-0.97pct、-1.41pct、-0.12pct 至 0.25%、0.59%、0.83%、0.18%。从个股持仓看，37 只重仓股中 30 家被减持，招行、江 苏、杭州、农行等被减持较多。

被动：ETF 持续扩容，权重个股受益

近年来 ETF 迈入发展快车道，中央汇金等机构为重要持有方。截至 25Q3 末，股票型 ETF 资产净值合计 3.72 万亿元，保持增长态势。中央汇金等资金增持是本轮 ETF 增长的核心 推动之一，2023 年 10 月、2024 年 2 月均曾公告买入 ETF 基金，维护资本市场平稳运行。 银行板块权重占比较高，有望受益于 ETF 扩容。截至 25 年 10 月末，3.72 万亿元的 ETF 市场中，宽基产品（规模指数型）达 2.47 万亿元，占比 66%，相较 24 年末提升 7pct，是 本轮 ETF 增长的核心力量。以沪深 300 为例，2025 年 10 月末挂钩沪深 300 权重的 ETF 规模较 24 年底增长 2230 亿元至 12062 亿元，增量占 2025 年股票 ETF 资产净值规模的 23%。而银行板块在沪深 300 等核心指数中权重占比较高，为 13.7%，有望受益于被动资 金持续扩容。

外资：中国资产重估，外资有望回流

中国资产重估与全球资金再配置背景下，外资逐步回归，增量资金有望流入银行板块。当 前，中国经济修复预期逐步改善，内需不足问题边际缓解，房地产市场跌幅收窄，产能出 清已进入“冲刺期”，叠加近期多项稳增长政策落地，有助于提振市场信心和企业盈利能力。 核心物价下行压力有所缓和，美元资产避险属性减弱，进一步强化了人民币升值预期。中 国经济修复预期为吸引全球资本回流创造了条件，人民币或有升值动力，有望催化中国资 产重估空间。近期外资唱多中国资产，随中国资产在全球资金配置中的吸引力上升，外资 有望逐步回归。银行板块占基准指数的权重高，且基本面稳健，有望成为外资回流的核心 受益方向。

编辑：火腿肠