2025年军工行业2026年度投资策略：承上启下，内外共振

1、 订单回暖、军贸提速，2025 年至今军工板块涨幅居中

2025 年至今，军工指数涨幅 17.51%，整体表现和沪深 300 指数较为一致，在 31 个行业中排名第 15 位。2025 年至今军工板块在政策支持、地缘政治格局紧张、订单 回暖等逻辑驱动下震荡上行。

国防预算超预期推动板块 3 月份上涨。进入 2 至 3 月，板块迎来显著修复。印巴冲突提升我国军贸预期，板块 2025Q2 超额收益显著。4 月起，地缘政治风 险持续升温成为新驱动力。印巴冲突加剧，巴基斯坦宣称击落 6 架印度战机，显著 提升市场对中国武器装备关注及军贸出口的需求预期。军贸相关标的带动军工指数 再度上行。 阅兵行情如期而至，但降温后板块大幅回调。6 月 24 日，官方宣布将于 9 月 3 日举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利 80 周年阅兵，阅兵预期强化 板块主题热度。7 至 8 月，2025 年上半年军工企业业绩陆续披露，进一步验证行业 景气度回升。但进入 9 月，随着阅兵圆满结束及建军百年节点临近尾声，短期事件 催化消退，板块出现获利了结，军工指数相对大盘再度回调。总体来看，2025 年至 今军工板块在政策支持、地缘政治格局紧张、订单回暖等逻辑驱动下震荡上行。

2025 年军工业绩回暖，2026 年板块利润有望加速上行。2025 年上半年，军工行 业营收增速在 31 个一级行业中排名第 19 位，净利润增速排名第 23 位。净利润增速 明显弱于营收增速，主要受需求阶段性不足、规模效应减弱，以及新型号装备尚处 爬坡期、尚未大规模释放等因素影响，导致整体毛利率承压。 我们认为，当前军工行业已逐步走出业绩低位，环比改善趋势确立。尽管公司 层面的业绩弹性尚未完全兑现，但随着“十四五”后延订单加速落地、“十五五”规 划逐步明晰，叠加军贸订单显著提速，行业景气度有望持续回升。我们看好 2026 年 军工板块的业绩表现，利润增速有望迎来加速上行。

伴随业绩逐步兑现，军工板块估值将被持续消化。当前军工 PE-TTM71.66，处 于 2015 年至今的估值中枢位置。2025 年市盈率（TTM）明显上移，主要来自市场 对于 2025 年及 2026 年业绩增长确定性信心提升。我们认为，随着军工板块业绩的 逐季度兑现，估值将会被持续消化。

2、 承上启下，2026 年内贸外贸有望同步复苏

2.1、 2026 年国内订单有望同比高增，军贸市占率有望提升

2.1.1、 “十五五”开局之年，军工板块业绩提升可期

复盘过去，五年计划开局之年军工订单确定性增强。2025 年是“十四五”规划 的收官之年，2026 年则将迎来“十五五”规划的开局之年，这一承上启下的关键节 点对军工板块具有重要意义。回顾上一轮周期，2020 年 10 月《十四五规划和 2035 年远景目标建议》通过，2021 年 3 月正式经两会审议通过后，军工行业在 2020 至 2021 年迅速迎来订单加速释放，营业收入增速与毛利率显著提升，反映出五年规划 收官阶段的订单追赶与新五年计划开局的业绩增长高确定性。

展望 2026 年，静待“十五五”规划及建军百年目标催化订单落地。2025 年 10 月，四中全会通过“十五五”规划建议，强调推进国家安全体系现代化、确保如期 实现 2027 年建军百年目标。在此背景下，除弹药等消耗性装备的补库需求外，新质战斗力将成为重点投入方向。 预计 2026 年两会期间“十五五”规划正式发布后，大额订单或新一轮装备发展规划 有望随之落地，细分领域将迎来更加明确催化。中期来看，建军百年目标有望支撑 军工板块维持高景气度。

2.1.2、 地缘政治冲突加剧，国防军备提升紧迫，我国军费占 GDP 比重有望提升

我国国防支出占 GDP 比重低于其他世界主要军事强国，仍具备较大提升空间。 2024 年我国国防预算为 16,655.40 亿元，占 GDP 比重为 1.3%。同期，其他世界主要 军事强国的国防支出占 GDP 比重普遍处于或高于北约此前设定的 2%参考标准。其 中，美国国防支出占 GDP 比重达 3.42%，远高于中国；2024 年中美国防支出分别为 3175.61 亿美元与 9683.82 亿美元，美国约为中国的三倍。无论从占 GDP 比重还是绝 对支出规模来看，中国国防开支均存在显著提升空间。

全球地缘政治格局紧张，或催化我国国防支出占 GDP 比重进一步提升。伴随俄 乌冲突和巴以冲突持续，以色列、俄罗斯、乌克兰等国 2024 年的国防支出占 GDP 比重已分别攀升至 8.78%、7.05%和 34.48%的高位。这些冲突不仅重塑区域安全态势， 也催化全球多国为应对不确定性、保障国防安全而加速军备建设。2024 年，欧盟国 防开支 3,430 亿欧元，较 2023 年增长 19%；2025 年国防预算更进一步提升至 3,810 亿欧元。在此背景下，无论是为补充实战消耗的武器弹药装备，还是加快无人化、 智能化等新质战斗力的研发与列装，中国国防支出都有望进一步提升。

2.2、 “十五五”期间我国军贸市场份额有望提升

印巴冲突中，中国武器装备的实战性能得到验证，“一带一路”为中国军贸客群 拓展打下坚实基础。巴基斯坦长期稳居中国军品出口第一大目的地，据 SIPRI 数据 显示，2024 年巴基斯坦在中国军贸出口占比 56.6%，巴进口武器中 65%以上来自中 国。印巴冲突中，歼-10CE 战斗机与 PL-15E 远程空对空导弹组合表现突出，成功击 落包括 3 架法制“阵风”在内的多架印度军机，中巴合制的 JF-17“枭龙”战机摧毁 印军 S-400 防空系统雷达单元，实战验证了中国武器体系化作战能力，为中国武器 做了良好背书。当前巴基斯坦、泰国、阿尔及利亚等“一带一路”沿线各国已成为 我国主要军贸市场，为我国军贸持续提升奠定坚实的基础。

俄乌冲突拖累俄罗斯军贸产能，其他国家迎来军贸补位机会。据 SIPRI 数据显 示，2019-2023 俄罗斯武器出口规模较上一周期下降 53%，全球军贸份额由 21%下降 至 11%。这主要由于俄乌冲突导致武器装备大量消耗，俄罗斯军工重心转向国内， 拖累其军贸产能。同时，全球国防开支持续增长，2024年全球军费开支总额增长9.36%， 军贸市场或迎来新的增长空间。俄制装备出口收紧与全球国防需求扩张的格局，为 其他国家带来军贸补位机会。 中国军贸武器装备质优价廉、政治附加条例低，有望迎来订单提振。中国武器 装备具备质优价廉的优势，以军用无人机为例，中国无人机翼龙-1 单价约为 100 万 美金，而美国同类产品的 MQ-1 的单机成本约为 400 万美金，是翼龙-1 的 4 倍。此 外，中国武器出口政治附加条例低，而以美国为代表的传统军贸出口国通常附带政 治绑定或经济合作条件。在 2025 年 5 月美国与沙特达成的 1420 亿美元军售项目中， 沙特承诺未来将向美国投资 6000 亿美元。因此，中国军贸受欢迎程度逐步提升。2025 年 10 月，印尼宣布转向采购歼-10CE。我们认为中国军贸有望迎来订单快速增长。

3、 无人化、智能化有望成为装备建设的核心

3.1、 航空：无人战机渗透率有望逐步提升

3.1.1、 军用无人机占比有望提升

军用无人机具备无人员伤亡、使用限制少和高风险容忍度等优势。其最直接的 战略价值在于有效规避作战人员伤亡，并降低因人员损失可能引发的冲突升级风险。 由于无需考虑飞行员的生理极限，无人机可在更极端的气象条件、更高飞行速度下 执行长时间任务。同时，省去座舱、生命保障系统等载人配置后，机体设计可更加 聚焦任务需求，实现气动布局、隐身性能与载荷配置的最优组合，显著提升侦察、 打击或电子战等任务的作战效能。这些特性使军用无人机在持久监视、高危区域突 防及分布式作战等场景中展现出超越传统有人平台的战术灵活性与成本优势。 军用无人机大幅降低对飞行员的依赖，有助于突破有人作战平台在人力资源的 瓶颈。相较于有人战机，无人机无需承担高昂且漫长的飞行员培养成本。以英国为 例，2021–2022 财年皇家空军快速喷气式战机飞行员的平均训练成本高达 536.21 万 英镑；而美军战斗机飞行员的完整培养周期通常超过 6 年，包括 4 年空军学院教育、 至少 1 年专项训练及 1 年以上机型操作训练。受制于训练难度大、周期长，美国空 军已连续两年未能完成年度 1500 名飞行员的培养目标。在此背景下，无人机成为缓 解人力压力、快速扩充空中作战力量的关键路径。 政策驱动叠加装备差距，中国军用无人机占比有望快速提升。党的二十大明确 提出“增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展”，为以无人机为核 心的新型作战力量建设提供了战略指引。随着“十五五”规划编制启动及 2027 年建 军百年目标临近，新域新质作战能力建设将持续强化。根据航天彩虹 2025 年半年报， 目前中国中大型军用无人机装备数量较世界发达国家仍有 5–8 倍差距，数量与无人 机占比均有较大提升空间，公司预计 2025 年下半年起国内无人机市场将迎来拐点。

3.1.2、 隐身材料有望受益于军用无人机增长

对标美军，中国五代机列装空间大。不同代际军机的作战能力高度依赖隐身性 能，而第五代战机以“4S”能力体系（隐身、超音速巡航、超机动性、超级信息优 势）为核心，对隐身性能提出更高要求。据《World Air Forces 2025》数据显示，美 国现役战机达 2,679 架。在五代机方面，据《Military Balance 2025》美军 F-35 已列 装约 600 架。对标美军，中国空军先进战机列装有较大空间。 随着隐身战机加速列装，隐身材料正迎来前装增量与后装需求共同放量。隐身 材料能大幅提升战机的生存力与突防能力，已成为五代机不可或缺的核心技术。雷 达隐身材料可以著降低军机的雷达截面积（RCS），如五代机 F-35 的 RCS 仅为 0.005 平方米，与昆虫的大小类似，远低于三代机 F-16 的约 4 平方米。在我国歼-20 等隐 身战机快速列装下，高性能隐身材料在新机制造中将实现数量提升和代际升级共同 驱动的前装市场增长。同时，隐身涂层在服役期间需定期维护与重涂，具备明显的 耗材属性，后装市场将随现役隐身机队规模扩大而稳步释放。

3.1.3、 消耗式无人机有望进入快速增长阶段

俄乌冲突凸显消耗式无人机在现代战争中的作战价值。2025 年 7 月，俄军向乌 克兰发射无人机逾 6,000 架，超过 2024 年全年总和，单月发射量接近 2024 年同期的 15 倍。在战场上，俄军采用单价仅 2–5 万美元的伊朗“见证者-136”等自杀式无人 机，持续消耗乌方价值数十万乃至上百万美元的防空导弹，充分展现出消耗式无人 机低成本进攻、高成本防御的不对称作战优势。凭借低成本、高精度和集群作战能 力，无人机正加速取代传统有人平台，成为战场侦察、精确打击与后勤压制的主力 力量。 实战效能显著提升驱动全球消耗式无人机采购进入快速增长阶段。据中国军网 报道，俄罗斯 2024 年采购无人机数量已突破 100 万架；2025 年 8 月，乌克兰与美国 签署总额达 500 亿美元的无人机联合生产协议，计划未来五年内实现年产能 1,000 万架。同期，以色列国防部也宣布采购 XTEND 公司数千架无人机。全球范围内， 无人机正从辅助装备向核心作战力量快速推进，采购需求持续攀升。

3.1.4、 反无人机防御体系需求急迫

反无人机系统（Counter-Unmanned Aircraft Systems, C-UAS）是指用于探测、识 别、干扰、拦截/摧毁敌对无人机的一体化技术与装备体系。其核心目标是保护关键 基础设施、军事基地、边境、重大活动及城市低空安全。其中，探测方式主要包括 雷达探测、射频侦测、光电/红外跟踪和声学探测。干扰方式主要包括导航干扰、遥 控链路干扰等。拦截设别包括高能激光武器、高功率微波、导弹等。 伴随着消耗式无人机在战场上大规模应用，各国加紧建设反无人及低空监视系 统。2024 年 12 月，美国国防部发布了《反无人系统战略》，统一了打击无人系统的 策略，覆盖各个领域、特征和时间维度。2025 年 10 月，欧盟表示计划于 2027 年底 前建立完善的反无人机防御系统。近年来，中国也加大了在反无人机领域的投入， 建立了以防空导弹、防空高炮、激光武器为核心的多层次、软硬杀伤结合的反无人 体系。2025 年 7 月，在内蒙古进行的一次无人攻防实战演练中，中方展示了多层次 的反无人解决方案，通过 BZK-005E 长航时无人机执行高空侦察任务，OW5 车载激 光武器、飓风 3000 高功率微波装置及红旗-17AE 导弹等系统迅速锁定并摧毁目标。 激光武器等反无系统有望迎来高速增长。由于消耗式无人机能够以较小的代价 取得较大的威胁效果，各国对高效防御系统的需求急剧攀升。近年来激光技术突破 催生出更紧凑、更强效的激光装备系统。相比传统武器，激光系统具备精准的瞄准 能力、毫秒级的响应速度、近乎零附带损伤、在供电下潜在无限弹药等优势。而且 激光系统更具成本效益，根据联创光电 2025 年上半年业绩报告，传统导弹拦截单次 成本高达数十万美元，而激光发射单次成本仅为 1 至 4 美元。GlobalMarketInsights 数据显示，全球激光武器市场规模预计将从 2024 年的 67 亿美元增长至 2034 年的 334 亿美元，年复合增长率达 17.6%。

3.1.5、 C919 交付提速，国产化率有望提升

大飞机产业链兼具国家安全保障与高端制造产业升级的双重战略价值。长期以 来，全球干线客机市场由波音和空客双寡头垄断，一旦遭遇技术管制、关键零部件 断供或地缘政治危机，将严重威胁我国航空运输体系的自主可控与运行安全。同时，大飞机产业市场空间极为广阔。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报 （2024–2043）》，未来 20 年仅中国航空运输市场就将接收 9,323 架新客机；以 2021 年目录价格为基准，中国市场价值约 1.5 万亿美元，全球市场总规模更高达 6.4 万亿 美元，为我国高端制造业的跃升提供了机遇。 C919 在手订单已超千亿元。自 2023 年 C919 实现商业首飞以来，国航、东航、 南航、海航等国内主要航司已累计订购超 1,000 架。参考南航与国航披露的数据， C919 及 C919 增程单机价格分别约为 0.99 亿、1.08 亿美元，当前在手订单总金额已 突破千亿美元。此外，越南、印尼、老挝等国也已签署 C919 采购意向协议，国际市 场拓展初见成效，进一步提升了中国在全球大飞机市场的份额与影响力。 2029 年 C919 产能及下线目标接近 2025 年 3 倍，产业链增量空间持续扩张。根 据中国商飞在 2025 年供应商大会上公布的 C919 批产计划，公司上调 2025 年产能目 标至 75 架/年，下线量预计超过 50 架/年。预计 2029 年 C9191 大飞机产能达到 200 架/年，目标下线量达到单年 150 架/年，较 2025 年同比增长近 3 倍。我们看好 C919 进入规模化交付阶段后，为整机制造、航电系统、材料结构等全产业链带来的持续 增量空间。

3.2、 航天：出海有望成为新增量

3.2.1、 导弹装备数量与海外强国仍有差距

俄乌冲突显著推升了全球导弹需求。乌克兰高度依赖美国及其盟友提供的“爱 国者”导弹系统及配套拦截弹，以保卫城市和基础设施免受俄罗斯大规模空袭。自 2022 年冲突加剧以来，美国已向乌克兰交付三套“爱国者”系统及数量未公开的拦 截导弹。随着地缘安全形势恶化，美国及其盟友纷纷加快强化防空与导弹防御能力， 带动“爱国者”导弹需求激增。据新华网报道，根据美国陆军 2026 财年预算申请的 附属文件，“爱国者”拦截导弹的采购计划已从原定的 3,376 枚大幅提升至 13,773 枚， 反映出全球对高端防空导弹系统的迫切需求。 中国战略导弹技术步入世界一流水平。战略导弹是用于执行战略任务的远程导 弹，核心定位是具备影响战争全局或国家安全能力的打击武器。因此，战略导弹需 要具备远程、精确、高损毁性等特征。ICBM (Intercontinental Ballistic Missile，洲际 弹道导弹)是战略导弹的核心类型。2025 年 9 月 3 日阅兵中，火箭军展示了东风-5C 液体洲际战略核导弹，打击范围覆盖全球，是我国战略反击体系中的重要组成。 国际安全环境持续紧张，中国导弹产业正迎来内需与外贸的双重增长机遇。从 内需角度看，导弹作为典型的消耗型主战装备，为保障国家安全和战略威慑能力， 需维持充足的战备库存。从外贸角度看，近期印巴冲突中，中国 PL-15E 空空导弹凭 借高命中精度与优异的战术灵活性获得实战验证，显著提升了中国导弹在国际军贸 市场的认可度与竞争力。作为导弹系统核心供应商，高德红外在 2025 年半年报中披 露，此前延期交付的型号已恢复供货，并新签大额精确制导系统采购协议，进一步 印证了中国导弹产业链整体采购优先级的显著提升。

3.2.2、 低轨卫星已具备全链条出海能力

卫星互联网是当前商业航天的主要应用，美国 SpaceX 占据全球商业航天的主 导地位。商业航天是指利用商业模式运营的航天活动。卫星互联网由于市场空间大、 用户基数广、商业模式清晰，是当前商业航天的主要应用。根据 Brycetech，2024 年 全球火箭轨道发射 259 次，其中完全商业的卫星及火箭发射达到 139 次，由政府采 购的商业火箭发射次数 36 次，合计占整体的约 70%。美国发射 154 次，SpaceX 凭 借猎鹰 9 号火箭大推力、可复用的特性，在 2024 年完成 134 次发射，占据商业航天 的主导地位。

低轨卫星轨道资源不可再生，政策支持中国卫星互联网发展。由于适合部署通 信卫星的轨道高度有限，轨道资源被部署后不可再生，相关卫星轨道需向国际电信 联盟（ITU）申报分配。2021 年中国国网星座（GW，星网）成立，是国家层面统筹 建设的低轨卫星互联网平台，向 ITU 申报卫星发射规划总数约 1.3 万颗。2023 年 G60 千帆星座计划开启，由上海市政府牵头，向 ITU 申报低轨通信卫星发射数约 1.4 万 颗。2024 年，商业航天被列入政府工作报告新质生产力的重要组成部分，当年中国 完成 68 次轨道发射，位居全球第二。2025 年 10 月，工信部发布《关于组织开展卫 星物联网业务商用试验的通知》，支持卫星物联网商用试验，推动低轨通信商业化。

ITU 发射规则驱动中国卫星发射加速。截至 2025 年 10 月，中国星网完成卫星 发射 77 颗，G60 千帆星座完成卫星发射 90 颗，远低于向 ITU 申报数量。中国卫星 互联网发射数量相对较少，主要由于可回收火箭技术仍在试验中，商业发射排期紧 张且成本较高，制约组网进度。根据 ITU 规则，申报人需要在 7 年内完成发射并启 用，否则将会回收相关频段。根据科创板日报报导，2025 年 8 月国内完成 9 次商业 发射任务。我们认为出于对于频段保护的迫切性，未来几年中国商业航天发射将会 进一步加速。 中国商业航天已形成全链条出海能力。自 2024 年 11 月中国首套海外交付的商 业卫星及地面解决方案“阿曼星一号”成功发射以来，上海垣信、天卫科技、长城 工业等企业陆续与巴西、马来西亚、印尼、泰国、墨西哥及巴基斯坦等国达成合作， 覆盖卫星通信、遥感星座、地面系统建设及航天港开发等多个领域。2025 年，长征 二号丁、力箭一号等运载火箭多次成功执行国际发射任务，将巴基斯坦、墨西哥等 国卫星精准送入轨道，中国商业航天已形成包括卫星制造、发射服务、地面应用与 基础设施建设的全链条出海能力。 国产可回收火箭技术有望实现突破，商业航天或迎来快速增长。火箭中一级箭 体的成本占 70%以上，因此可重复使用技术是显著降低发射成本的关键。2015 年 SpaceX 的猎鹰 9 号（Falcon 9）首次回收成功，可重复使用火箭技术重大突破，带动 其商业航天成本大幅降低。中国可回收火箭技术也在迅速发展中。2024 年 9 月，蓝 箭航天的朱雀 3 号可复用火箭十公里级垂直起降飞行试验任务成功，并计划于 2025 年四季度实施首飞，2026 年实现一子级回收复用。2025 年 8 月，中国首艘火箭回收 船完成了下水任务。随着蓝箭航天等企业可回收技术逐步成熟，中国商业航天有望 迎来成本下降与发射能力双提升。

3.3、 兵器：无人车等智能装备成为新作战力量

3.3.1、 新型远程火箭炮阅兵亮相，“十五五”有望批量交付

打击能力提升，远火成为高性价比弹药耗材。远火（远程火箭炮）是远程火箭 弹的发射装置，传统上仅包含战斗部和火箭发动机，缺乏导弹所具备的复杂控制系 统，因此早期圆概率误差（CEP）较大、精度较低。但随着卫星导航、惯性制导等技 术的成熟，现代远火在 100–300 公里射程内的 CEP 已可缩小至约 22 米，接近部分 导弹水平。同时，固体推进剂与发射技术的进步使其射程从早期的几公里大幅提升 至数百公里。在成本上，200-300 公里射程的远程火箭弹单价约为同类导弹的 1/3。 尽管在超远程、突防能力或高价值目标打击上仍不及导弹，但远火凭借更低的成本 和可观的精度，成为对中等威胁目标实施高效火力覆盖的理想选择。

远火成为陆军远程火力体系扩张的核心装备。在 2025 年 9 月 3 日阅兵中，16 台 191 型远程箱式火箭炮公开亮相，显示出远火已形成体系化作战能力。同时产业 链端也释放出更积极的信号，北方导航在 2025 年半年报中指出，“十四五”末期其 制导控制系统产品交付量同比显著增长。我们认为这表明其重要下游远火相关产品 交付节奏加快。远火在现代战争中战术地位的提升，叠加军方对高费效比优势的重 视，推动其从补充火力向主战装备加速转型。

3.3.2、 “十五五”期间无人车有望实现规模化列装

无人车、作战机器人有望逐步列装，成为地面作战体系的重要组成部分。无人 车（Unmanned Ground Vehicle, UGV）与作战机器人（Combat Robot），核心价值在 于提升部队在高危、复杂环境下的持续作战能力，降低人员伤亡。晶品特装、内蒙 一机等地面装备企业已围绕信息化、无人化、智能化的未来高科技战争需求，积极 推进无人地面武器核心能力建设。当前，无人装备在复杂场景下可融合 AI 算法与多 源传感器信息，如可见光视觉、激光雷达、毫米波雷达、惯性导航组件等。无人装 备已具备较强的环境感知与自主决策能力，在军事、应急救援、安防巡检等领域展 现出应用潜力。在 2025 年 9 月 3 日举行的中国人民抗日战争胜利 80 周年阅兵式上， 国产四足机器人和无人战车首次公开亮相，可执行侦察、运输、排雷及火力支援等 多样化任务，预计将在未来逐步实现规模化列装。

编辑：火腿肠