2025年金工深度研究：国内固收+产品的分类、特征和展望

今年以来低利率+权益走强的市场环境推动固收+产品快速扩张

“固收+”产品上一轮快速扩张期为 2019-2021 年，随后产品总规模呈现震荡状态，今年以 来规模再创近三年新高，其受到市场关注的原因主要有以下几点：1）资管 新规的逐步落地和保本理财的退出使固收+产品成为中低风险投资的重要工具；2）低利率 环境下纯债产品的收益受限，居民资产配置需求发生变化；3）去年 9 月以来权益资产走势 回暖，带动固收+产品规模快速上升。本文主要从公募固收+产品出发，对涵盖类型、规模 和业绩表现等角度进行详细分析。

固收+产品是中低风险、固收打底、高波动资产增强的多种产品的总称

“固收+”产品是指一类以获取高于固收类产品的绝对收益为目标的中低风险公募基金产品。 市场上对于“固收+”产品分为狭义和广义两种定义：狭义的“固收+”产品通常分为“固 收”部分和“+”部分，即以固收类资产为主要持仓，在此基础上配置一定比例的高波动高 收益资产，在严控风险水平的前提下获得增厚收益。此类“固收+”产品通常包括“固收+ 可转债”、“固收+打新”、“固收+权益”、“固收+衍生品”等。 而广义的“固收+”策略指风险收益特征与传统“固收+”产品相似，资产配置介于权益资 产和固收类资产之间，且固收类资产持仓比例不一定较高的产品类型，包括多空对冲、CTA 以及其他套利策略产品，其投资策略与收益来源与传统的“固收+”策略存在较大差异。 本文的主要研究对象为狭义的“固收+”产品，主要包含的产品类别为 Wind 基金分类中的 混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金、以及部分债券仓位维持在 较高水平的灵活配置型基金。对于灵活配置型基金的筛选标准为：1）成立满 1 年；2）过 去 12 个季度（或成立以来所有季度）股票仓位+0.5*转债仓位的最大值不超过 40%。

今年以来混合债券型二级基金规模提升速度较快

截至 2025/10/31，根据表 1 中固收+产品筛选方法，目前产品数量共计 1954 只，总规模共 计 2.49 万亿元。从数量来看，偏债混合型基金和混合债券型二级基金数量最多，分别占比 37%、34%；混合债券型一级基金占比 22%；符合筛选条件的灵活配置型基金占比 7%。 从规模来看，混合债券型二级基金占比最大，为 52%；混合债券型一级基金次之，占比 34%； 偏债混合型基金位列第三，占比 11%；符合筛选条件的灵活配置型基金占比 3%。

固收+产品自 2014 年以来有三轮比较明显的快速扩张期：1）2015-2016 年，符合筛选条件的灵活配置型基金贡献了最大的增量，其次是混合债券型一级、二级基 金；2）2019-2021 年，偏债混合型基金贡献了最大的增量，其次是混合债券型二级基金； 3）今年以来，混合债券型二级基金规模提升速度较快，推动固收+产品整体规模创近三年 新高。另外值得注意的是，尽管 2023-2024 年固收+产品规模整体下滑，但混合债券型一级 基金规模一直稳健提升。

固收+产品收益风险特征：中低收益+中低风险+长期夏普较高

总体来说，固收+产品属于“中低收益+中低风险+长期夏普较高”的一类产品。在下面图表 中，我们统计了万得不同类型基金指数自 2006/7/31 以来的业绩表现。可以发现，普通股 票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金指数虽然长期年化收益率较高，但波动 率也较高，夏普比率均在 0.7 以下，最大回撤均超过-50%。而中长期纯债型、短期纯债型 基金指数虽然夏普比率在 3 以上，但年化收益率均在 5%以下。而固收+产品的收益与风险 弹性处于股票型和债券型产品之间，具有较高的投资性价比：1）偏债混合型基金指数年化 收益率 7.51%，夏普比率 1.26；2）混合债券型一级指数年化收益 5.71%，夏普比率 2.40； 3）混合债券型二级指数年化收益 7.54%，夏普比率 1.50。总体来看，固收+产品的长期年 化收益率处于 5%~8%区间，夏普比率处于 1~2.5 区间，在收益和风险之间取得了较好的平 衡。并且，固收+产品长期净值走势较为平滑（图 5），相比权益产品回撤幅度总体可控，同 时比债券产品具有更高的收益弹性，能够匹配一部分投资者关于稳定增值的投资需求。

自 2024 年 9 月 24 日权益行情启动以来，固收+产品呈现较高的投资性价比。在统计区间 2024/9/23 至 2025/10/31 内，由于债市偏紧，中长期纯债型、短期纯债型基金指数的年化 收益率均在 2%以下。权益占比较高的基金指数呈现“高收益+高波动”状态，而偏债混合 型、混合债券型一级、混合债券型二级指数的年化收益率虽不及普通股票型基金指数，但 夏普比率、Calmar 比率均高于普通股票型基金指数，今年以来固收+产品规模的迅速扩张 说明市场对此类产品存在一定偏好。

固收+产品未来发展可期：1）低利率环境叠加理财等净值化，低波稳健回报产品的需求仍 旺盛，理财等也借此弥补权益能力短板；2）中国资产重估的大逻辑没有走完，有望为固收 +产品提供良好的市场环境；3）该类产品属于广义上的权益产品，符合监管吸引资金入市 的政策导向。在后续章节中，我们将对固收+产品按风险偏好分类、平台发展经验等进行详 细分析。

固收+产品风格分类及不同分类下的收益-风险特征

由于政策变化等因素，传统分类方法在识别固收+产品风格上存在局限性

在上一章节中，我们对固收+产品的范围进行了限定，并对固收+产品目前的规模、收益等 特征进行了总览式的梳理，在本章节中，我们将依据固收+产品的实质性风格，重塑传统的 固收+产品分类方法，并对各类风格的固收+产品的收益-风险特征进行分析整理，以帮助投 资者挑选更适配自身投资偏好的潜在标的。 为何需要重塑分类方法呢？主要原因在于传统的分类方法对于辨识固收+产品的风格特征 相对有限，不同种类固收+产品今年以来的收益-风险的 分布结果（今年以来的回测区间，如无特殊说明，均为 2024/12/31~2025/10/31，下同）， 可以看到，按传统分类划分，各类基金今年以来的年化收益率、年化波动率分布均呈现相 对明显的右偏长尾特征，以混合债券型一级基金为例，其分类中不乏年化收益率、年化波 动率均超过 10%的产品。从收益率-波动率的散点图上也能看出，传统分类方法下不同分类 产品的收益-风险特征分布的相似度也较高。

造成这种现象的原因在于传统分类方法并未准确识别捕捉产品的底层资产特征，在固收+基 金中，不同的资产配比会导致差异化的风险敞口，如权益资产通常是基金净值波动的主要 来源，直接影响基金的风险收益特征；又如转债类资产，兼具债和股的双重特性，也是产 品波动风险的重要来源之一。

传统分类方法对固收+产品的权益、转债仓位划分相对泛化，同时还存在新老产品政策划断 的情况：2022 年以前成立的产品大多未对可转债仓位设定明确限制，部分一级债基和二级 债基实际上转债仓位较高，虽然名义上是一级或二级债基，但实际表现更偏向含权量较高 的基金产品；2022 年起，监管对新发行的固收+产品进行了窗口指导，此后新发二级债基 和偏债混合型基金中，可转债资产被纳入权益资产范围，同时大部分一级债基的可转债仓 位设置了明确限制。因此，2022 年之前发行的固收+产品，在传统分类下的风格特征偏移 可能较大，对投资者挑选产品有一定的干扰。 基于上述情况，我们从事后角度出发，基于基金公告等披露资料，按照基金在权益类资产 上的仓位，将固收+产品分为保守、稳健和激进三大类，具体分类规则如下： 1） 权益仓位≤10%的固收+产品，为保守型产品； 2） 权益仓位＞10%且≤25%的固收+产品，为稳健型产品； 3） 权益仓位＞25%的固收+产品，为激进型产品； 在权益仓位的划分上，我们使用了前文灵活配置型基金权益仓位的计算方法，即股票仓位 ＋转债仓位×50%，仓位数据来源于各基金 Q3 季报的披露。 下列图表展现了新分类下的三种产品的今年以来的年化收益率-年化波动率散点图，结果显 示，与我们的分类思想相一致，随着权益仓位的提升，产品的年化收益率、年化波动率均 在上升，呈现出一定的分层效果，我们认为，根据权益仓位重构的分类体系，相对传统分 类标签能更好的区分固收+产品间业绩表现的差异性。

保守型产品：今年以来夏普比率等指标优于中长期纯债型基金

从分布特征看，相比各传统 分类，保守型固收+产品的年化收益率、年化波动率等指标分布更加集中，大部分产品今年 以来的年化收益率均在 8%以下；从统计指标和业绩对比看，保守型固收+产品的年化收益 率中位数今年以来为 2.55%，近 3 年（2022/10/31~2025/10/31）为 3%，均高于同期的万 得纯债型基金指数，但低于万得普通股票型基金指数，夏普比率和 Calmar 比率今年以来的 表现介于普通股票型基金和短期纯债型基金之间，优于中长期纯债型基金。

我们按照基金的规模等指标筛选出具有代表性的保守型固收+产品如下，可以看到，规模较 大的保守型固收+产品在传统投资分类下一般为混合债券型一级基金，少部分为混合债券型 二级基金和灵活配置型基金，与我们前文结果相一致。多数产品的成立日期早于 2022 年新 政策发布前，因此在权益类资产的配置上相对灵活，其中部分产品今年以来的年化收益率 能达到 3%以上，高于同期保守型固收+产品的中位数水平。

稳健型产品：今年以来收益表现和回撤控制能力相对优异

从分布特征看， 稳健型固收+产品今年以来的年化收益率相对保守型产品，分布较为分散化，但夏普比率和 Calmar 比率更加集中，或表明各只稳健型产品在同等风险水平下获取收益的能力较为一致； 从统计指标和业绩对比看，稳健型产品今年以来的收益表现和回撤控制能力较为优异，年 化收益率高于同期的保守型产品和纯债型基金，Calmar 比率中位数也能达到 3 以上。不过， 稳健型产品近 3 年的表现相对一般，夏普比率和 Calmar 比率的中位数均未能突破 1。

我们按照基金的规模等指标筛选出具有代表性的稳健型固收+产品如下，可以看到，规模较 大的稳健型固收+产品在传统投资分类下一般为混合债券型二级基金，少部分为混合债券型 一级基金。多数产品今年以来的年化收益表现在 6%以上，部分产品同期年化收益可超过 10%。同时我们也发现，同样是细分类型下规模靠前的产品，稳健型固收+产品的规模一般 更大，相对保守型产品可能更受投资者的青睐。

激进型产品：整体呈现高风险-高收益特征，产品间业绩表现差异较大

从分布特征看， 激进型固收+产品今年以来的年化收益率等指标，分布相对保守型、稳健型产品更加分散， 该结果也很好理解：激进型产品的权益仓位均在 25%以上，风险敞口更大，且权益市场不 同品种的资产间收益表现差异也较高，重仓不同权益资产带来，产品的收益表现可能大相 径庭，事实上，从统计指标来看，今年以来激进型固收+产品之间的收益差异较大，年化收 益最小值和最大值之间相差超过 60%，回撤控制能力也类似，有的产品今年以来最大回撤 接近中长期纯债型基金，而有的产品最大回撤比万得普通股票型基金指数还高。

我们按照基金的规模等指标筛选出具有代表性的激进型固收+产品如下，可以看到，规模较 大的激进型固收+产品在传统投资分类下一般为混合债券型二级基金，成立日期一般也较早， 不少产品今年以来的年化收益率在 20%以上。目前规模最大的激进型固收+产品是富国优化 增强 A，截至 2025-10-31 规模达 210.51 亿元，该规模与保守型产品中最大规模的基金相 似，但在稳健型产品的排序中只能排在第 10 名左右。

固收+产品的竞争格局与未来展望

固收+市场整体呈现“一超多强”格局，主要平台或重点布局稳健型产品

从前文可知，今年以来，混合债券型二级基金规模提升速度较快，推动固收+产品整体规模 创近三年新高。在产品扩容的趋势下，各大基金平台也在积极运营相关的固收+产品，在本 章节中，我们将对固收+赛道上各大基金平台的竞争格局进行梳理，以供投资者参考。

从主要平台的产品分类看，易方达基金和景顺长城基金主要布局在稳健型固收+产品上，而 广发基金、汇添富基金的固收+产品主要为保守型和稳健型，富国基金在产品布局上比较均 衡，三类产品的规模比较接近。

我们同时还统计了今年以来固收+产品规模增长前十的基金平台，其中景顺长城基金排名位 居前列，今年以来虽然只新增 1 只固收+产品，但整体规模增长突破 1000 亿元，市占率也 由 2024 年年底的 3.29%上升至 6.89%。其它规模增长较快的基金平台包括富国基金、中欧 基金、易方达基金、汇添富基金、永赢基金等，今年以来规模增长均在 350 亿元以上。从 分类型增长来看，景顺长城基金今年以来规模增长主要来源于稳健型产品，而其激进型产 品则对规模有所拖累；同样在今年重点布局稳健型产品的还有中欧基金和汇添富基金；易 方达基金今年以来保守型和稳健型固收+产品规模增长较多，而富国基金的规模增长则主要 由稳健型和激进型产品推动。

整体而言，目前固收+市场的竞争格局显示出较强的龙头效应，前十大平台的市占率相对较 高。今年以来，稳健型固收+产品在主要基金平台中的规模占比相对保守型和激进型更高， 且增长较快，或表明市场投资者对固收+产品的风险偏好有所提升。

未来固收+产品有望向资产多元化、风控精细化方向发展

展望固收+产品的未来，基于宏观环境、产品趋势等多重视角，我们认为，固收+产品市场 有望向资产多元化、风控精细化的方向发展演化。首先从宏观环境上考量，目前我国 10 年 期国债已经进入了 2%以下的低利率时代，今年以来持续在 1.5%~2%的区间内震荡，这也 导致纯债型基金产品今年以来的收益表现一般，2024 年“924”行情以来，万得中长期纯债型基金指数在年化收益率排名靠后的情况下，夏普比 率和 Calmar 比率也均不及万得普通股票型基金指数和混合债券型基金指数，投资性价比有 所下降。在低利率环境下，市场对低波稳健回报产品的需求仍很旺盛，而在纯债资产风险 波动上升的情况下，通过多资产配置分散风险的方法可能是未来的发展趋势，这也推动固 收+产品向多元化配置的方向继续迈进。

从产品趋势的角度看，今年以来，权益仓位在 10%~25%之间的稳健 型产品规模增长相对显著，保守型产品规模近几年也呈稳步上行趋势，权益仓位在 25%以 上的激进型产品规模虽然不及 2023 年，但今年以来也有小幅上涨，这种增长趋势特征与前 文我们对各大基金平台产品布局的分析也一致。这种增长特征或表明，不论是投资者还是 产品发行平台，对含有更高非债仓位的固收+产品的接受度和认可度或在提升，有望为更加 多元化的固收+产品的推出奠定市场基石。 最后从政策监管的角度看，今年证监会印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》指出， 要“加大含权中低波动型产品、资产配置型产品创设力度”，为固收+产品带来了良好政策 支持环境的同时，同时，该方案也提出，“完善行业多层次流动性风险防控机制”，在一定 程度上也给固收+产品的风险控制提出了更精细化、科学化的要求。此外，自 2024 年底起， 中证指数开始密集推出多种股债恒定比例指数，帮助市场探索固收+产品被动指数化的可能 性，而据此前财联社报道，部分基金公司在交易所的通知下正积极筹备“股债恒定 ETF” 产品，或表明国家也在积极探索固收+产品的发展和创新。未来我们也将持续关注固收+产 品市场的发展和表现，为投资者布局固收+市场提供更精细、深入的产品研究。

编辑：火腿肠