工商银行发布 2025 年三季度报告，点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为 2.2%、1.8%、0.3%，增速较 25H1 分别回升 0.60pct、0.41pct、1.72pct，营收、利润增速环比向好。从累计业绩驱 动来看，规模扩张、其他收支高增和拨备计提减轻为主要正贡献，净息 差收窄、有效税率形成拖累；25Q3 单季度拨备回补利润贡献加大。
亮点：（1）净利息收入稳健，量价双优。25Q1-3 净利息收入同比减少 0.7%，为可比同业最优。资产端，25Q3 末贷款/金融投资分别同比增长 8.4%/23.9%，增速环比变动-0.05pct/+4.02pct，Q1-3 贷款/金融投资增 量为 2.08/2.31 万亿元，同比多增 703/8,695 亿元，随着财政发力前置， 公司发挥大行头雁作用承接政府债发行，金融投资成为资产扩张的重要 驱动。负债端，25Q3 末存款同比增长 7.8%，增速环比回落 0.35pct， Q3 单季存款增量 4,032 亿元，同比少增 823 亿元；25Q3 末同业负债 同比增长 21.2%，Q3 单季增量 3,032 亿元，同比多增 1,246 亿元，存 款非银化趋势初现。息差方面，25Q1-3 净息差 1.28%，环比回落 2bp； 测算 Q3 单季净息差 1.25%，环比回升 1bp。一方面资负结构优化，贷 款金融投资等高收益率资产配置比例提升和高息负债到期重定价利好 息差；另一方面，5 月一揽子利率政策对息差影响中性，往后看监管呵 护行业净息差，预计后续下行压力逐步缓解，明年有望企稳。（2）中收 增速回正。25Q1-3 净手续费同比增长 0.6%，增速由负转正，预计主要 是随着资本市场向好，财富管理业务相关收入增长势头良好。（3）其他 非息高增。25Q1-3 其他非息同比增长 27.6%，增速环比走阔 8.80pct， 其中投资收益+公允价值变动损益同比增长 22.99%，Q3 以来股债汇市 场快速变化，公司金市、股权投资等业务抓住市场机会，实现同比高增。
关注：（1）OCI 浮盈回吐。Q3 债市利率回升 OCI 估值波动其他综合收 益承压；25Q1-3 其他综合收益-243 亿元，占利润总额-7.63%，去年同 期 255 亿元。（2）资产质量平稳。25Q3 末不良率 1.33%，环比持平； 拨备覆盖率 217.21%，环比下降 0.50pct；测算 25Q1-3 不良生成率为 0.42%，同比回升 2bp。（3）Q3 末核充率下降 0.32pct 至 13.57%。
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