2025年农业银行研究报告：营收利润继续回暖，其他非息增速提升

核心观点：

农业银行发布 2025 年三季度报告，点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为 2.0%、1.1%、3.0%，增速较 25H1 分别回升 1.13pct、1.13pct、0.36pct，营收利润增速边际继续回暖。从累计业绩 驱动来看，规模扩张、拨备计提减轻、净手续费回升、其他收支高增形 成正贡献，净息差收窄为主要拖累。

亮点：（1）资负扩张稳健。25Q3 末生息资产/计息负债同比增长 10.5% /11.1%。资产端，25Q3 末贷款/金融投资同比增长 9.3%/15.6%，增速 环比分别变动-0.28pct/+3.29pct；Q1-3 贷款增量 2.08 万亿元，同比多 增 771 亿元，对公贷款为压舱石，占总贷款增量 67.7%，票据贴现占比 提升；金融投资增量 1.48 万亿元，同比少增 5,629 亿元。负债端，Q3 末存款同比增长 7.5%，增速环比回落 0.81pct，前三季度累计存款增量 1.76 万亿元，同比多增 8,246 亿元，Q3 单季增量 1,673 亿元，同比少 增 2,098 亿元，Q3 末个人/对公存款增速 10.6%/2.7%，增速环比变动 -2.29pct/+2.87pct。（2）Q1-3 净息差 1.30%，环比下降 2bp，同比下 降 15bp。根据测算，Q3 单季度净息差 1.23%，环比下降 2bp，生息资 产收益率下降 8bp、计息负债成本率改善 6bp。（3）中收增速环比回升。 25Q1-3 净手续费同比增长 13.3%，增速环比提升 3.27pct，预计主要受 益于资本市场向好、居民风险偏好逐步回升。（4）其他非息增速走阔。 前三季度其他非息同比增长 31.7%，增速环比走阔 8.56pct，投资收益 +公允价值变动损益占营收/利润总额 7.76%/17.16%，同比增长 45.7%； Q3 单季度其他非息高增 53.5%。（5）不良率改善，风险抵补能力扎实。 25Q3 末不良率 1.27%，环比下降 1bp；拨备覆盖率 295.08%，环比回 升 0.08pct，风险屏障坚实；测算不良生成率 0.56%，同比回升 5bp。

关注：债市浮盈回吐，综合收益总额承压。Q3 债市利率重回上行，Q3 单季其他综合收益-160 亿元，去年同期 62 亿元；Q1-3 综合收益总额 同比减少 10.99%，降幅走阔 6.26pct。