2025年邮储银行研究报告：以量补价，非息连续高增

核心观点：

邮储银行发布 2025 年三季度报告，点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、 归母净利润同比增速分别为 1.8%、8.2%、1.0%，增速较 25H1 分别变 动+0.31pct、-6.46pct、+0.14pct。从单季度业绩驱动来看，规模增长、 净手续费收入上升、其他收支上升、成本收入比下降形成正贡献，净息 差、拨备计提和有效税率上升为主要拖累。

亮点：（1）业绩小幅增长，生息资产规模维持双位数增长。25Q3 单季 度归母净利润同比 1.2%、增速环比下降 3.6pct，单季度营收同比 2.5%、 增速环比下降 0.6pct。资产端，25Q3 末生息资产余额同比+10.9%，增 速环比提升 0.3pct。负债端，25Q3 末计息负债同比增长 10.8%，增速 环比提升 0.2pct。结构上来看，对公贷款增速明显更快，25Q3 末公司 对公贷款占比 44.6%、环比提升 0.6pct。相比去年年底，公司对公贷款 贡献了 88%的贷款增量。（2）其他非息收入和中收均实现快速增长，整 体占比仍有一定提升空间。其他非息方面，通过重点抓债券、基金和票 据三大创收点，实现 25Q3 单季度其他非息净收入 80.1 亿元，同比高 增 35.0%、增速环比提升 7pct，前三季度其他非息占营收比重 11.9%、 相比去年年底提升 2.4pct。其中 25Q1-3 投资收益及公允价值 315.07 亿元，同比增长 26%。公司交易盘占比较高，Q3 以来债市利率波动加 剧，后续需追踪债市投资对公司投资业绩影响。中收方面，2025 年制 定新一轮中收业务的三年跃升方案，前三季度中收同比增长 11.48%， 占营收比重 8.7%、相比去年年底提升 0.8pct。

关注：（1）净息差持续收窄。25Q1-3 净息差 1.68%，环比收窄 2bp。 资产端收益率仍在下行通道中，25Q1-3 公司生息资产收益率较 25H1 和 24A 分别下降 3bp、39bp；负债端，25Q1-3 计息负债成本率环比下 降 3bp，随着存款活期化、高息存款逐步到期，预计负债成本将有所改 善。（2）不良及资产质量前瞻指标有所波动。25Q3 末不良率环比提升 2bp，拨备覆盖率环比下降 20.14pct，关注率环比提升 17bp、逾期率环 比提升 3bp、测算不良生成率环比提升 13bp。