2025年非银金融行业三季报业绩综述：股市上行，业绩超预期

保险行业

业绩概览

归母净利润：2025年前三季度，主要上市险企归母净利润平均增速达35.8%，大部分险企实现快速增长，国寿、新华领跑同业， 同比增速分别达60.5%、58.9%，其主要得益于投资收益提升贡献，今年三季度权益市场上涨可观，驱动国寿、新华的投资弹性 凸显；2025年前三季度，归母净利润同比增速：国寿(+60.5%)>新华(+58.9%)＞人保(+28.9%)>太保(+19.3%)>平安(+11.5%)； 2025Q3单季度看，归母净利润同比增速：国寿(+91.5%)>新华(+88.2%)＞人保(+48.7%)>平安(+45.4%)>太保(+35.2%）。 净资产：2025Q3末，各险企净资产相比上年末增速分化，国寿增速领先，达22.8%，具体为：国寿(+22.8%)>人保(+16.9%)>平 安(+6.2%)>新华(+4.4%)＞太保(-2.5%)，太保净资产的下降，推测主要受到FVOCI债权资产公允价值下跌的影响。

寿险业务

新业务价值NBV：2025年前三季度，主要上市险企NBV均实现同比30%以上的高速增长，同比增速平均达49.3%，人保寿险最 高，达76.6%，同比增速具体为：人保（76.6%）＞新华（50.8%）＞平安（46.2%）＞国寿（41.8%）＞太保（31.2%），总体 看，新业务价值率的提升对大部分险企NBV形成正向驱动，具体各险企的NBV驱动因素有所差异，反映出不同公司的业务策略分 化，其中，平安主要依靠价值率提升驱动（按首年保费计算的价值率同比提升7.6pt至25.2%），新华则主要由新单保费驱动。 新单保费规模：2025年前三季度，，各险企新单保费规模均实现增长，但同比增速分化，新华显著领跑同业，同比增速55.2%， 具体为：新华（55.2%）＞人保寿（23.8%）＞太保（19%）＞国寿（10.4%）＞平安（2.3%）。

代理人渠道：2025Q3末，主要险企代理人数量相比上年末略有下降，从披露数据看，国寿、平安相比上年末人力分别略减少 1.3%、2.5%，队伍规模筑底企稳。各险企持续提升队伍的专业化水平，打造高质量绩优队伍，产能进一步提升，其中，平安代理 人人均NBV同比增长29.9%，太保核心人力月人均首年保费7.1万元，同比增长16.6%，新华在推动规模人力企稳回升的同时，实 现人均产能同比大增50%，队伍质态持续改善。 银保等多元渠道：2025年前三季度，主要上市险企银保等多元渠道继续加大合作网点的拓展，并优化业务结构，增加长期期交型 险种的销售，银保渠道的NBV贡献占比均显著提升，根据平安披露的数据，其银保等多元渠道的NBV占公司总NBV的比例达到 35.1%，相比去年同期近乎翻倍，同比提升16.3pt。我们认为，行业在银保渠道的持续发力，将使得银保渠道继续成为未来总体 NBV增长的核心驱动因素，并且贡献占比还将进一步提升。

产险业务

总保费：2025年前三季度，总体小幅增长，平均增速3.5%，平安增速优于同业，同比增速具体为：平安（7.1%）＞人保 （3.5%）＞太保（0.1%），太保仅微增，主要由于非车险业务规模下降所致，预计行业未来总体仍保持小幅增长态势。 综合成本率（COR）： 2025年前三季度，各家均有改善，无论是从优化幅度，还是从COR的绝对水平看，人保均表现最优， COR同比变化幅度分别为：人保（-2.1pt）、太保（-1.0pt）、平安（-0.8pt）；COR的绝对水平具体为：人保（96.1%）＜平安 （97.0%）＜太保（97.6%）。

车险保费：2025年前三季度，总体小幅、平稳增长，各家差异不大，基本在3%左右，同比增速具体为：平安（3.5%）＞人保 （3.1%）＞太保（2.9%），预计在行业监管政策框架下，各家在车险保费方面的增速继续保持小幅、平稳增长，差异不大。 非车险保费： 2025年前三季度，各家增速分化，其中，平安增速达到两位数，具体为：平安（14.3%）＞人保（3.8%）＞太保 （-2.6%），太保由于主动调整业务结构，大力压降个人信用保证保险规模，导致非车险保费同比出现小幅下滑。

证券行业

业绩总览

2025年前三季度，上市券商业绩延续高增，营收、归母净利润分别同比增长42.6%/62.4%，经纪业务占比提升较大。业绩概况：2025年前三季度，上市券商营收合计4195.6亿元，同比增长42.6%，归母净利润合计为1690.5亿元，同比高增 62.4%；环比看，相比2025H1，营收增速边际提升11.8pt，归母净利润增速边际小幅放缓2.7pt。 分业务结构看：2025年前三季度，上市券商的投资、经纪、利息、资管、其他业务、投行的营收占比分别为44.5%、26.6%、 8.1%、7.9%、6.8%、6.0%，占比分别提升+0.5pt、+4.9pt、+0.6pt、-3.3pt、-1.7pt、-0.9pt，投资业务在营收中的占比接近 一半，经纪业务占比的提升幅度较大，投资与经纪业务占比共达到71.2%。

2025年前三季度，上市券商盈利能力显著提升，经营杠杆亦有所上升。 盈利能力：2025年前三季度，上市券商平均年化ROE为7.5%，较2024年显著提升2.2pt，自2022年至今，上市券商ROE保持 稳步提升态势，预计今年基本达到2021年的ROE水平。2025年前三季度，ROE排名前3位的分别为长江证券、国信证券、中 国银河，ROE （未年化）分别为9.2%、9.1%、8.8%。 杠杆水平：2025Q3末，上市券商平均杠杆倍数为3.4倍，相比2024年末小幅提升4.3%。

驱动因素

2025年前三季度，投资、经纪及利息业务的大增驱动总体业绩提升，交投活跃助推经纪业务增长，投资业务得益于股市上行。驱动因素：2025年前三季度，上市券商的投资、经纪、利息收入同比分别增长+44.2%、+74.6%、+54.5%，投资、经纪与利 息业务的大增，是行业实现总体业绩增长的主要驱动因素；投行业务有所回暖，同比增速23.5%，资管业务收入与去年同期基 本持平，2025年9月，随着公募基金降费第三阶段政策的推进落地，我们认为，未来费率的影响或基本弱化，资管业务有望恢 复增长。 因素分析：2025年前三季度，权益市场回暖上行，债券市场震荡下行，其中，2025Q3单季度，万得全A、上证指数、沪深300 分别上涨19.5%、12.7%、17.9%，债券市场出现下跌，中债总财富指数下跌1.0%；券商自营的权益投资收益高增，交投活跃 助推经纪业务大增，市场风险偏好提升，两融余额提升，助推券商利息收入高增。

展望

未来展望：随着中国崛起及人民币国际化推进，中国资产有望迎来系统性估值提升，分母端成为驱动中长期慢牛行情的核心驱动 力。今年前三季度非银板块业绩的超预期表现，为全年业绩奠定基础，我们预计全年将继续保持亮眼。

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