2025年钢铁行业2026年投资策略报告：行业喜忧参半，特钢迎来发展机遇

价格：近年来钢价中枢下移，后续走势取决于减产力度

21 世纪以来钢价经历多轮周期，今年重心仍在下移

1996 年，我国粗钢产量首次突破 1 亿吨，并达到世界第一，此后的 28 年里我国坐稳头把交椅，2024 年粗 钢产量占全球的 53.1%。从 2002 年到 2025 年，我国钢铁行业共经历了五轮周期，每个周期长短各不相同。具 体来看：2002-2005 年，随着中国加入 WTO，国内固定资产快速增长以及房地产投资热潮共同作用下，钢材价 格稳步上行，同时也促使钢铁产能及产量的快速增长。2005 年，宏观调控力度加大，钢材需求增幅放缓，叠加 行业内部产能集中释放，国内新增产能大幅度增加，价格开始下滑。2006-2008 年，经过短暂的产业调控，全国 GDP10%以上的幅度持续快速增长，城镇固定资产投资同比增长也以高水平运行，带动钢材需求快速增长。但 在 2008 年下半年美国次贷危机爆发后，全球经济尤其是地产行业的预期走差，钢价迎来了较为猛烈的下跌。 2009-2015 年，在经济复苏周期及“四万亿计划”加持下，地产基建两翼齐飞，钢价短期震荡向上，但在 2011 年后，由于产能过剩严重及经济增速放缓，钢价进入了持续 4 年的下跌周期，不少钢厂均处于亏损运营状态。 2016-2019 年，钢铁行业进入“去产能”周期，截至 2017 年 6 月 30 日，取缔“地条钢”任务顺利按期完成，1.4 亿吨“地条钢”产能全部出清。表外产能的持续压降使得供求关系得到改善，钢材价格再次上行，但在废钢添 加水平快速提高的大背景下，供给有所恢复，钢价冲顶后回落。2020 年 2 月，随着新冠疫情的爆发引发全球范 围内的经济衰退，持续宽松导致全球性通胀，而疫情后的重建工作也对钢材需求形成了支撑。同时，双碳政策 也在供给端发力，2020 年底工信部明确提出我国需要实现粗钢产量压降，供给、需求、成本上行三方面推动下， 钢价快速上涨。但进入 2021 年下半年后，地产压力急剧提升，钢材需求端压力渐显，尽管基建、制造业、出口 增长在一定程度上弥补了部分需求，但仍无力扭转行业大周期，钢价创下供给侧改革以来的新低。进入 2025 年， 钢材价格在供需双弱的基本面下，呈现窄幅震荡、整体重心有所下移的走势。

当前钢价进入震荡期，后续仍具备反弹的动力

今年钢价显著下跌，冷卷下跌最多

2025 年钢材价格经历显著下跌，核心矛盾集中于供需错配、成本支撑弱化及政策效应滞后等因素。螺纹钢 期货主力合约于 6 月 3 日跌至 2912 元/吨的年内低点，较年初高点累计下跌 14.3%，创近五年新低。现货市场同 步走弱，吨钢价格相比去年同期均值下跌 350 元左右，其中冷卷下跌最多，跌幅 401 元/吨（9.4%）。主要原因 在于去年冷卷下游的汽车、家电消费较好，今年边际增长有所下滑。

建筑用钢下滑叠加成本坍塌，钢价持续探底

一季度受春节淡季、低温天气及房地产需求萎缩影响，建筑用钢量大幅下滑，叠加铁矿石、焦炭等原材料 价格下跌导致的成本坍塌，钢价持续探底。4 月后政策预期升温（如基建刺激、专项债加速投放），建筑用钢阶 段性反弹，但反弹力度受制于高供应压力和出口受阻。美国将钢铁关税上调至 50%，东南亚反倾销调查加剧出 口压力，而钢厂盈利修复后加速复产，供需矛盾未解。

当前，需求结构性分化，房地产新开工面积同比维持较大跌幅，制造业中汽车、家电、能源等需求仍有增 长，但不足以抵消建筑用钢缺口。出口虽保持韧性（1-9 月出口量同比增 9.2%），但关税政策导致的抢出口效应 明显，后续订单承压。供给端，当前铁水产量仍在高位，产量下滑缓慢。与此同时，原材料成本也出现坍塌， 前10 月普氏62%铁矿石指数均值101.63美元/吨，同比-8.2%，唐山地区主焦煤价格均值 1380元/吨，同比-31.1%，钢材生产成本下移。

钢价下方空间有限，后续仍具备反弹的动力

进入下半年以来，钢价整体呈现出一波三折的波动运行格局。其驱动逻辑在不同阶段发生了明显切换。行 情始于七、八月份，在宏观政策预期改善以及铁矿石、焦煤等原材料价格强势带来的成本驱动下，钢价走出了 一轮反弹。然而，进入传统的“金九银十”旺季，市场并未迎来预期中的火热，反而因实际需求不及预期和高 库存的压力，钢价在九月至十月中旬期间承压调整。直至十月下旬，随着宏观环境进一步改善和库存开始下降， 钢价才再度迎来一波阶段性反弹。 展望未来，影响后市的关键因素在于多空力量的博弈：一方面，季节性因素可能导致需求边际走弱；但另 一方面，强劲的成本支撑构成了钢价最坚实的基础。原材料价格保持坚挺，加之工信部收严产能置换政策以及 唐山等地环保限产，共同约束了供应端的压力。此外，持续高位的钢材出口也有效分流了国内资源。当前市场 处于“低库存、低价格、低需求、高供应弹性”的弱平衡状态，后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博 弈。若减产政策执行不严，螺纹钢及热卷或探底至 3000 元/吨以下；若粗钢压减政策严格落地、基建资金加速 传导，叠加焦煤价格反弹的成本支撑，可能出现修复行情。综合来看，在成本支撑、政策约束与逐步缓解的库 存压力共同作用下，钢价下方空间有限，后续仍具备反弹的动力。

供给：继续实施粗钢产量调控，推行“碳排放双控”

政策端继续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组

钢铁行业供需矛盾长期以来一直桎梏着行业的利润，阻碍着行业的健康发展。早在 2003 年国务院五部委就 联合发布了《关于制止钢铁行业盲目投资的若干意见》，而经历了 2008 年以后行业固定资产投资大幅增长带来 的产能持续扩张后，至 2012 年钢铁总产能已超 10 亿吨。经历了几年利润的低迷，2016 年 2 月，国务院印发《关 于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，计划用 5 年时间压减粗钢产能 1 亿吨-1.5 亿吨，开启了供给侧 改革的序幕。2017 年 10 月，伴随着 1.4 亿吨地条钢的出清，2017 年行业实现利润 3419 亿元，同比增长 177.8%。 近年来，随着我国经济已经从高速增长阶段转变为高质量发展阶段，钢铁的表观消费连年下滑，但产量却并未 同步下降，尽管钢材直接及间接出口一定程度上缓解了过剩，但仍无法完全解决阶段性过剩现象。在未来贸易 摩擦可能加剧的环境下，尽快落实供给端的限制，引导钢铁行业结构朝着更加高端化方向转变成为当前的重要 命题。 2024 年 5 月 23 日，国务院印发了《2024-2025 年节能降碳行动方案》（以下简称《方案》），《方案》指出， 严格落实钢铁产能置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能，严防“地条钢”产能死灰复燃。 2024 年继续实施粗钢产量调控；同时《方案》要求，大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，严控低附加值基 础原材料产品出口。推行钢铁、焦化、烧结一体化布局，大幅减少独立焦化、烧结和热轧企业及工序。大力推 进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。到 2025 年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至 15%， 废钢利用量达到 3 亿吨。推进高炉炉顶煤气、焦炉煤气余热、低品位余热综合利用，推广铁水一罐到底、铸坯 热装热送等工序衔接技术。加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。到 2025 年底，钢铁行业能效标杆水平以上产 能占比达到 30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，全国 80%以上钢铁产能完成超低排放改造； 与 2023 年相比，吨钢综合能耗降低 2%左右，余热余压余能自发电率提高 3 个百分点以上。2024-2025 年，钢铁 行业节能降碳改造形成节能量约 2000 万吨标准煤、减排二氧化碳约 5300 万吨。

总结来看，当前钢铁产业聚焦的发展方向主要有以下三点： （1）继续实施粗钢产量调控，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能。 （2）大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢。 （3）加快钢铁行业节能降碳改造，加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。 去年 8 月，工业和信息化部发布《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》，各地区自 2024 年 8 月 23 日起，暂 停公示、公告新的钢铁产能置换方案。未按要求继续公示、公告钢铁产能置换方案的，将视为违规新增钢铁产 能，并作为反面典型进行通报。《通知》指出，2021 版《钢铁行业产能置换实施办法》实施以来，产能置换促 进了行业改造升级、结构调整、布局优化和兼并重组，但仍存在政策执行不到位、监督落实机制不完善、与行 业发展形势和需求不相适应等问题。工业和信息化部将对 2021 年发布的《钢铁行业产能置换实施办法》进行修 订，进一步健全完善产能置换政策措施，广泛征求各有关方面的意见建议后印发实施。 据 Mysteel 不完全统计，2024 年，国内 8 省份公布钢铁产能置换方案。其中，涉及新建炼钢产能 1541.75 万吨，新建炼铁产能 805.27 万吨；涉及淘汰炼钢产能 1840.617 万吨，淘汰炼铁产能 1083.99 万吨。 2025 年 2 月 8 日，工信部发布《钢铁行业规范条件（2025 年版）》。《2025 年版》更注重推动行业高质量发 展的目标，目的是引导行业转向高端化、智能化、绿色化、高效化、安全化、特色化。在适用范围上进一步细 化，更加贴合当前行业实际情况，对环保要求有所加强，明确要求 2026 年完成超低排放改造，推动绿色低碳发 展，鼓励高端产品转型。实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，对 2013-2022 年已公布符合白名单的企业，有效期截至 2025 年 12 月底，后期或需要重新审核，有利于环保及降碳的进一步落地。

2025 年 9 月 22 日，工业和信息化部联合自然资源部、生态环境部、商务部、市场监管总局共同印发了《钢 铁行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，旨在应对当前钢铁行业面临的需求下行、企业经营压力加大及绿色转 型紧迫等多重挑战，推动行业在未来两年实现质的有效提升和量的合理增长。该方案明确设定了钢铁行业增加 值年均增长 4%左右的核心目标，并致力于推动经济效益企稳回升，促进市场供需趋向更高水平的平衡，同时优 化产业结构，显著提升绿色低碳和数字化发展水平。为实现这些目标，方案系统性地规划了五大关键路径，首 要的是加强行业治理，通过实施产能产量精准调控和推进钢铁企业分级分类管理，旨在优化存量并引导落后低 效产能有序退出，从而稳定市场预期并实现优胜劣汰。其次，方案强调通过强化产业科技创新来提升有效供给 能力，鼓励企业聚焦高端装备制造等领域所需的关键钢材进行产业链协同攻关，以弥补高端产品供给不足的短 板。第三是扩大有效投资，重点推进工艺设备更新改造，加快数字化转型步伐，例如推动人工智能技术与钢铁 生产深度融合，并支持企业进行绿色低碳改造，包括应用减污降碳协同技术以及构建碳足迹核算体系。第四是 积极拓展市场需求，深化钢铁与船舶制造等重点行业的上下游合作，并大力推广钢结构在住宅、公共建筑和中 小跨径桥梁等领域的应用，以激发新的消费潜力。最后是深化开放合作，通过强化出口管理、维护良好出口秩 序，引导钢铁产品与技术、装备、服务协同开拓国际市场，提升国际化发展水平。为确保各项举措落地见效， 方案还提出了组织协同、政策支持和运行监测三方面的保障措施，包括利用好现有财税金融政策工具和建立产 能预警机制，共同护航钢铁行业平稳渡过调整期，迈向高质量发展新阶段。

至 2027 年预计全球产能将增长约 1.65 亿吨

根据经合组织 5 月发布的钢铁展望报告，全球钢铁产能未来增长将呈现“亚洲主导、增速回落、过剩加剧、 绿色转型”的特征。至 2027 年预计全球产能将增长约 1.65 亿吨，增幅 6.7%，但由于需求增长乏力，年均仅 0.7%， 产能利用率将下滑至 73%，过剩产能可能高达 7.21 亿吨，引发价格下行和行业利润持续承压。至 2030 年全球 产量年均增速放缓至约 1.1%，达到 24 亿吨左右。

区域结构发生显著变化：亚洲成为重要增长引擎（贡献新增产能的 58%），印度（目标 1.5 亿吨）、东南亚 （增速超 9%）等新兴经济体快速扩张；中国虽仍为最大生产国，但占比显著下降（从 48%降至 35%），产量自 身也将因经济转型和建筑业收缩而下降（预计从 2025 年 11.5 亿吨降至 2030 年 8.5 亿吨）。经合组织国家份额持 续萎缩（从 50%降至 22%）。 技术转型与过剩风险并存：新增产能中仍有约 40%依赖高碳排放的高炉工艺，拖累脱碳进程；尽管电弧炉 比例（从 15%提升至 20%）和氢冶金技术有所发展，绿色转型仍面临巨大资金和政策挑战。环保压力将推动全 球在未来五年淘汰超 1 亿吨高污染产能，同时铁矿石依赖下降、废钢利用率提升（至 2030 年 45%）将重构原料 结构。

今年粗钢产量降幅大于生铁，行业集中度仍有待提升

根据世界钢铁协会的统计数据，2024 年全球粗钢产量合计 18.85 亿吨，同比-1.0%。其中产量前 5 的国家保 持不变，为中国、印度、日本、美国、俄罗斯，粗钢产量分别为 10.05、1.49、0.84、0.8、0.71 亿吨，占比分别 为 53.1%、7.9%、4.4%、4.2%、3.8%。产量前 5 国家的产量下滑居多，仅有印度实现增长，产量同比提升 5.7%， 最近 3 年年化增长率为 8.1%。在当前全球经济增速放缓的时代背景下，各国自疫情后复苏周期结束后钢材消费 出现回落，2024 年产量较 2021 年峰值下滑了 5%。而印度随着近几年工业化、城市化进程的加速，由政府推动 的道路、桥梁、港口等基建项目以及房地产市场的井喷式增长带动了钢材消费的快速增长。近年来，印度钢铁 行业正持续推进产能扩增计划。根据印度政府在 2017 年 5 月份发布的扩大钢铁产能远景规划——《国家钢铁政 策（2017）》，印度计划到 2030-2031 财年（2030 年 4 月 1 日-2031 年 3 月 31 日），将该国粗钢产能扩大至 3 亿吨。 今年 4 月 24 日，印度钢铁部秘书桑迪普·庞德里克再度公开表示，印度有信心达成至 2030 年将钢铁产能提升 至 3 亿吨的目标。

2025 年 1-9 月我国粗钢产量降幅大于生铁。1-9 月，全国粗钢累计产量 74625 万吨，同比减少 2.9%，暨 2024 年同比减少后进一步下滑。而生铁累计产量为 64586 万吨，同比减少 1.1%，粗钢降幅大于生铁，可能为电炉减 产较多导致。除了总量的变化，我们也需要关注结构上的更迭： （1）行业集中度方面，2024 年全球产量前 5 的企业为宝武集团、安塞乐米塔尔、鞍钢集团、新日铁住金、 沙钢集团，粗钢产量分别为 1.3、0.65、0.6、0.44、0.42 亿吨，前 10 企业中中国有 6 家，前 50 企业中中国有 27 家，占了一半以上。我国近年来钢铁行业集中度稳定提升，2024 年 CR5 较 2019 年提升 7pct 至 31%，钢铁企业 并购重组仍在持续，包括鞍钢集团进一步获得凌钢集团 7%股份成为其控股股东、敬业集团全资收购日钢营口中板。但行业集中度与其他主要产钢国对比仍有待提升，当前印度 CR3 为 62%，美国 CR4 为 76%，俄罗斯 CR3 为 50%，日本 CR2 为 75%，韩国 CR2 为 86%。由于钢铁行业上游原料供应商集中度较高，仅四大矿山产量就 占了全球总产量的 40%以上，而我国 80%的铁矿石需要依赖进口，集中度的提升是保障企业提升议价能力和加 强成本控制的关键。当前，行业的兼并重组仍在持续进行，未来我们也将持续见证更多特大型钢铁企业走上历 史舞台。 （2）在工艺方面，目前国内钢铁行业长流程工艺占比 89.8%，短流程占比 10.2%，短流程占比小幅提升。 而印度、日本、美国、俄罗斯、韩国的短流程占比分别为 58.8%、26.2%、71.8%、34.2%、27.7%。由于我国废 钢资源供应紧张，电炉炼钢成本长期高于长流程工艺，电炉钢产量提升不明显。国务院发布的《2024-2025 年节 能降碳行动方案》中明确指出“到 2025 年电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至 15%，废钢利用量达到 3 亿吨”。随着我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，短流程工艺建设成本低、投资周期短、低排放 的优势将助力我国钢铁工业向着更高阶段前行。

钢铁行业绿色低碳转型成效明显

全球钢铁行业排放约 36 亿吨/年，占全球总排放 8.8%，作为碳排放的核心领域，正加速推进低碳转型。当 前全球吨钢碳排放强度为 1.92 吨 CO2，不同工艺差异显著：其中高炉-转炉长流程占总产量的 70.4%，排放强度 达 2.32 吨，而废钢电炉短流程仅 0.70 吨。由于欧美电炉钢占比达 30%-70%，中国虽占全球产量 53%，但电炉 钢比例不足 10%，正通过超低排放改造（2025 年覆盖 80%产能）与全国碳市场机制加速转型。

当前技术路径呈现多元突破，短期依赖废钢电炉（减排 67%，但面临 2030 年 1 亿吨废钢短缺瓶颈）和能效 优化；中长期聚焦氢基直接还原铁。瑞典 HYBRIT 项目计划 2026 年量产零碳钢，德国 Salzgitter 计划 2033 年实 现氢冶金闭环生产，欧盟通过碳边境税和碳价机制施压全球供应链，中国 2024 年将钢铁纳入全国碳市场，2025年底完成首次履约，推行“碳排放双控”（总量+强度），限制高炉新增产能。目前，全球 39 国已设钢铁碳中和 目标。 当前转型仍面临三重挑战：经济性（绿氢炼钢成本高 30%-50%）、技术成熟度（氢冶金/CCUS 未规模化） 及区域失衡（发展中国家资金短缺）。未来十年将成为行业脱碳关键窗口期，需依靠政策与市场协同（如中欧绿 色标准互认）、产业链联动、以及氢能/数字化研发投入，力争实现 IEA 设定的 2050 年吨钢 0.33 吨 CO₂的深度减 排目标。

需求：制造业用钢占比持续提升，刺激特钢需求

地产用钢持续筑底，钢结构艰难托底

建筑钢材是指在建筑工程中用于结构、梁、柱、楼板、墙体等承重和非承重构件的钢材。它是现代建筑行 业中不可或缺的重要材料之一，以其高强度、良好的塑性和韧性、易于加工和连接等特点而广泛应用于各类建 筑结构中。其消费量一般占我国钢材总消费量的 50%以上，主要应用于房地产和基建行业。 自 2022 年以来，我国房地产步入下行周期，今年 1-9 月，房地产新开工和施工面积大幅萎缩。销售端：1-9 月，新建商品房销售面积 65835 万平方米，同比下降 5.5%。开发投资端：1-9 月，新开工面积 45399 万平方米， 同比下降 18.9%；施工面积为 648580 万平方米，同比下降 9.4%；竣工面积 31129 万平方米，同比下降 15.3%。 全国房地产开发投资 67706 亿元，同比下降 13.9%；其中，住宅投资 52046 亿元，下降 12.9%。根据地产相关指 标推算 1-9 月地产用钢需求同比下降 12%。在地产用钢量持续下滑的环境下，基建在一定程度上弥补了需求缺 口。 建筑钢主要品种为钢筋和线材（盘条），合计占建筑钢四分之三以上，此外，还有少量热轧薄板和中厚板。 从产量看，2025 年 9 月份钢筋和线材产量分别 1475 万吨、1170.5 万吨，同比分别下降 3.7%和下降 0.2%，两者 合计占当月钢材产量的比重为 21.3%，较地产需求峰值的 2020 年 10 月下降 11.6pct。

稳地产政策持续推出，一线城市相继优化限购

近 2 年，稳定房地产行业政策持续推出，多措并举促进住房需求释放：政策包括降息、降低二套房首付比 例、支持存量盘活等，这些措施有助于降低居民购房成本，促进住房需求释放，推动房价企稳。优化住房限购 政策：中央政治局会议强调调整住房限购政策，降低存量房贷利率。广州在 2024 年 9 月已全域取消限购，成为 首个完全解除限购的一线城市。今年 6 月，广州进一步取消限售、限价政策，并降低首付比例（首套/二套均为 15%）和房贷利率（商贷首套利率 3%，公积金 2.6%）。8 月起，北京、上海、深圳相继优化调整了房地产限购 政策，均采用了“分区域差异化松绑”的策略，但具体力度和范围各有侧重。 近两年政策呈现“短中长期协同”特征：短期以需求刺激止跌，中期以存量盘活减负，长期以新模式建设 重构行业逻辑。未来政策关键将聚焦城中村改造提速、LPR 下行空间及灵活就业群体纳入公积金试点。

地产用钢量下滑幅度减缓

房地产项目从拿地到竣工历时 2-3 年不等，新房建设流程通常为新开工→正负零→主体封顶→竣工四个阶 段。其中，新开工阶段是基础施工阶段，从基坑开挖、混凝土垫层、防水施工到钢筋绑扎及混凝土浇筑，整个 流程一般需要 2-3 个月时间，由于涉及建筑物的主体结构和支撑系统的建设，所以新开工阶段是整个房屋建设 过程中钢材消耗量最大的阶段。完成地基工程后单位面积耗钢量会降低到之前的不到一半，所以地产行业用钢 需求与新开工面积息息相关。

参考行业一般情况，新开工面积对钢铁的单耗量（100kg/m2）是施工面积对钢铁的单耗量（45kg/m2）的 2.2 倍，竣工部分则耗钢量非常小。新开工阶段通常 3 个月，而地上建设部分假设工期 24 个月。据此分析，2026 年在乐观、中性、悲观三种情形下地产用钢量分别为 1.61 亿吨、1.59 亿吨、1.56 亿吨，年增速分别为-9.5%、 -10.9%、-12.2%。

房地产复苏的传导逻辑为：房地产销售复苏→库存下降+销售回款增长→融资环境放松→现金流恢复→投资 意愿增强→房地产开发投资回升与新开工复苏。我们仍需要持续关注销售回暖，从而传导到开工端。

钢结构艰难托底

基建作为“逆周期”调节工具，近年来有效的缓释了地产需求塌陷冲击。2025 年 1-9 月，全国基础设施投 资在整体固定资产投资承压的背景下，呈现出“总体平稳、结构分化、动能转换”的鲜明特征。从宏观数据看， 全国固定资产投资总额为 37.15 万亿元，同比微降 0.5%，基础设施投资（不含电力）实现了同比增长 1.1%，成 为投资大盘中一个重要的稳定器。然而，基建内部的结构性分化尤为显著。传统交通领域冷暖不均：水上运输业投资表现亮眼，大幅增长 12.8%；铁路运输业也保持了 4.2%的稳定增长；但道路运输业投资则下降了 2.7%。 与之形成鲜明对比的是，能源与水利领域增长强劲，特别是电力、热力等领域投资飙升 15.3%，成为全部投资 中增速最高的领域之一；水利管理业投资也增长了 3.0%。这种分化背后反映了明确的政策导向，即投资正集中 流向“两重”领域——国家重大战略和重点领域安全能力建设。一个有力的佐证是，设备工器具购置投资同比 增长了 14.0%，说明当前的投资不仅在于“铺路架桥”，更侧重于装备更新与未来生产效率的提升。尽管投资数 据保持增长，但建筑行业的生态正面临挑战。数据显示，1-9 月建筑业新签合同额同比下降 4.6%，部分大型建 筑企业出现收入与利润承压、应收账款增加的情况，反映出在地方财政压力下，项目推进和资金回笼的速度可 能有所放缓。

根据中国钢结构协会数据，2024 年全国钢结构加工量达 1.09 亿吨，并已连续三年保持在亿吨以上的高位， 显示出行业强大的发展韧性与稳固的基本盘。展望未来，在“双碳”目标的推动下，钢结构因其可回收、节能 减排的绿色特性，应用比例有望持续提升。同时，行业正通过应用高强钢、耐候钢等新材料，并结合 BIM、智 能制造等新技术，向绿色化、智能化方向转型升级，市场空间依然广阔。 展望 2026 年，中国基建投资预计将延续温和复苏的态势，但增长动力从“量”的扩张全面转向“质”的提 升与“结构”的优化，全年基建投资增速有望维持平稳。稳定的核心驱动力将来自中央政府的加力支持，为缓 解地方财政压力并撬动更多社会资本，规模可达 5000 亿元的新型政策性金融工具预计将在 2026 年投放，专门 用于补充重大项目的资本金，从而有效改善基建投资的弱势局面。在投资领域上，结构性分化将愈发明显，形 成传统与新兴基建协同发力的格局。一方面，铁路、水利、交通物流等传统基建将继续推进升级改造；另一方 面，与“新质生产力”紧密相关的新兴领域将成为突出增长点，包括为人工智能提供算力支撑的基础设施、低 空经济（如无人机、eVTOL 起降场）、新一代通信网络、智慧城市与交通，以及大型电力工程（特别是水利电 站）。几条清晰的投资主线将在 2026 年愈发突出：首先是“建筑出海”，以“一带一路”市场为引擎，中国基建 企业对外承包工程份额持续扩大；其次是国内的“城市更新”，大规模老旧小区改造为建筑企业提供了稳定市场； 最后是“数字化与电力工程”，在新质生产力理念驱动下，智慧城市和大型水利水电工程将带来长期机遇。我们 预估 2026 年基建及钢结构用钢将达到 2.48 亿吨。

制造业用钢量提升，聚焦新能源新材料

制造业分为轻纺工业、资源加工业、机械和电子制造业，涵盖 31 个子行业，通常情况下，我国制造业用钢 量稳定在钢铁总消费的 40%左右，但近年来，随着我国经济结构调整，制造业用钢占比持续提升，已超 50%。

为提升制造业核心竞争力，实现“制造大国”向“制造强国”迈进，我国制定了一系列推动制造业优先发 展的产业政策，随着这些政策效果的显现，近年来我国制造业规模日益壮大，同伴随着我国城镇化放缓和房地 产投资下行，建筑业用钢需求萎缩，此消彼长中，我国制造业用钢占比呈逐年上升的态势。

今年以来，传统制造业运行平稳，而高端制造业、战略新兴产业则蓬勃发展，其中新能源汽车、风电、光 伏、核电、造船等制造业尤为突出，产需保持较快增长，制造业稳中向好的态势为特钢需求提供了坚实的支撑。 我们预估 2026 年制造业用钢量为 4.45 亿吨，维持增长。

新能源汽车高增优化钢需结构

汽车行业是钢铁重要下游，对钢材需求拉动作用大。汽车用钢约占我国钢铁消费的 6%，在汽车制造中，钢 铁材料占比超 70%，主要包括汽车大梁钢、车轮钢、汽车内衬钢板、汽车面板、齿轮钢等。目前我国汽车产业 正转向高质量发展阶段，2023 年国内汽车市场在经历了价格战、内卷、以及美国贸易壁垒等不利因素，依然有 不俗表现。进入 2024 年，汽车市场仍表现活跃。财政部下拨专项资金用于支持老旧汽车报废更新，超过 30 个 省市出台汽车补贴相应政策，多家车企也纷纷推出置换购车补贴以鼓励汽车消费。此外，工信部等五部门发布 开展 2024 年新能源汽车下乡活动，加快补齐农村地区新能源汽车消费使用短板。国务院《2024-2025 年节能降 碳行动方案》中提出，逐步取消各地新能源汽车购买限制，落实便利新能源汽车通行等支持政策，充分释放消 费潜力。 今年 9 月，工信部等八部门联合制定了《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》。该方案旨在推动行 业实现质的有效提升和量的合理增长，并设定了明确的量化目标：力争 2025 年汽车总销量达到约 3230 万辆（同 比增长约 3%），其中新能源汽车销量约 1550 万辆（同比增长约 20%），同时保持汽车出口稳定增长；到 2026 年，进一步巩固稳中向好态势，提升产业规模和质量效益。 受各政策影响，当前汽车产销双旺。今年 1-9 月汽车产销量分别为 2433.3 万辆和 2436.3 万辆，同比分别增 长 13.3%和 12.9%，其中乘用车产销量分别为 2124.1 万辆和 2124.6 万辆，同比分别增长 13.9%和 13.7%；商用 车产销量分别为 309.1 万辆和 311.7 万辆，同比分别增长 9.4%和 7.8%。

竞争力提升，自主品牌加速出海，打造第二增长曲线。1-9 月我国汽车出口 495 万辆，同比增长 14.8%，其 中乘用车出口 399.9 万辆，同比增长 12.5%，商用车出口 81.7 万辆，同比增长 21.32%。随着我国汽车行业的长 足发展，尤其是在新能源领域累积的技术和成本优势，中国汽车自主品牌竞争力大幅提升，企业积极出海打造 第二增长曲线，将有效的拉动钢材间接出口。 新能源汽车高增优化钢需结构。1-9 月我国新能源汽车产销分别完成 1124.3 万辆和 1122.8 万辆，同比分别 增长 35.2%和 34.9%，市场渗透率达到 46%。展望未来，在双碳目标背景下，新能源汽车发展备受各方重视， 相关政策支持力度也较大，我们预计未来渗透率将进一步提升。新能源汽车对能源利用效率要求较高，同时还 兼顾安全性和舒适性，这对汽车用钢的性能提出了更高的要求，如车身、车轮、悬挂系统，以及电池架均需要 高强度钢来制造。更为重要的是，作为新能源汽车的关键部件，驱动电机需要高磁感、低铁损、高强度的无取 向硅钢。因此，整体看伴随着新能源汽车渗透率不断提升，钢材需求结构也将逐步优化。 汽车用钢需求展望：展望 2026 年，伴随着新能源汽车购置税将从全额免征转为减半征收，中国汽车市场预 计将进入一个“增速放缓、结构分化、挑战与机遇并存”的新阶段。在行业“反内卷”的呼声和相关举措下， 持续数年的激烈“价格战”有望得到边际缓解，竞争将从明面的价格战，更多转向技术、供应链、品牌和服务 的暗战。预计 2026 年汽车用钢需求同比增长 1%。

机械工业生产、投资延续增长态势

今年来机械工业生产、投资延续增长态势。我国机械工业门类较为齐全，涉及行业广泛，包括 14 个分行业， 用钢需求具有体量大、品种多的特点。今年来机械工业生产、投资延续增长态势，据国家统计局数据，1-9 月， 机械工业主要涉及的五个大类行业收入同比保持增长趋势。其中，通用设备制造业增长 5.1%，专用设备制造业 增长 2.4%，汽车制造业增长 7.8%，电气机械和器材制造业增长 8.8%，仪器仪表制造业增长 5.4%。固定资产投 资方面，通用设备制造业增长 11.8%，专用设备制造业下降 0.7%，汽车制造业增长 19.2%，电气机械和器材制 造业下降 9.5%，仪器仪表制造业下降 17.2%。机械工业代表性产品中，1-9 月，挖掘机累计产量为 27.7 万台， 同比增长 16.8%；金属切削机床累计产量为 64.2 万台，同比增长 15.1%；工业机器人累计产量为 59.5 万套，同 比增长 29.8%；发电设备累计产量为 26764 万千瓦，同比增长 51.1%。 预计 2026 年机械工业用钢总量稳中有升，结构持续优化。机械行业作为制造业的“压舱石”，其用钢需求 有望保持小幅增长。增长的驱动力主要来自两个方面：一是《机械行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》等 国家政策的落实，将加快推进重大工程项目和城中村改造等惠民工程，直接拉动工程机械、轨道交通装备等产 品的需求；二是大规模的设备更新和以旧换新政策，将为机械行业注入新的活力，从而带动钢材消费。我们预 计机械用钢需求将小幅改善，2025 年同比增长 1%。

智能化、环保化带来家电消费新方向

当前我国家电用钢约占钢材总消费的 2%，与欧盟占比接近，虽然占比不高，但所涉及的品种包括冷轧板、 镀锌板等多为高附加值产品，对钢厂的品种结构、盈利能力、以及品牌效应均有较大影响。2023 年随着疫后国 内消费复苏，地产竣工加快，叠加极端天气催化，家电市场整体表现好于预期。 消费升级驱动，新兴家电带动钢需。近年来，居民收入提升推动消费观念转变，消费者从基础功能需求转 向智能化、健康化、环保化的高端产品，例如智能冰箱、节能空调、洗烘一体机等品类增长显著。同时，5G、 大模型等技术推动家电智能化升级，2024 年智能冰箱、空调等主要品类智能化渗透率超 50%，部分品类（如电 视）达 75%以上，扫地机器人、机械臂家电等新产品形态加速进入家庭，拓展市场增量，新兴家电正成为传统 需求框架之外钢需新的增长点。奥维云网监测数据显示，2025 年 1-9 月家电零售额同比 2024 年为+5.2%，同比 2023 年为+3.7%。 海外补库需求增加，出口重回高位。产业升级方面，中国家电企业已经从过去的代工模式转向自主创牌， 加大了研发投入，提升产品附加值。比如美的集团实施“OBM 优先战略”，形成了多个自主品牌矩阵。供应链 方面，中国拥有全球最完整的制造业体系，成熟完善的供应链体系是家电产业最重要的竞争优势。政策支持方面，RCEP 协定的生效为中国家电企业开拓亚太市场提供了便利。通关效率提升等政策红利也促进了出口增长。 市场多元化方面，家电企业积极开拓新兴市场，特别是东盟、中东、拉美和非洲地区。海外布局方面，为应对 贸易摩擦，海尔、美的等企业加速海外产能布局，在越南、泰国、埃及等地设立生产基地。这种“区域供区域” 模式有效规避了关税风险。根据海关总署数据，2025 年 1-9 月，全国家电出口总量达 33.6 亿台，同比增长 0.8%。

今年 1 月，商务部等 4 部门办公厅发布《关于做好 2025 年家电以旧换新工作的通知》明确，各地要统筹使 用中央与地方资金，对个人消费者购买 2 级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水 器、家用灶具、吸油烟机、净水器、洗碗机、电饭煲、微波炉 12 类家电产品给予补贴。补贴标准为上述产品最 终销售价格的 15%，对其中购买 1 级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品最终销售价格 5%的补贴。 每位消费者每类产品可补贴 1 件（空调产品最高补贴 3 件），每件补贴不超过 2000 元。各地自主确定上述 12 类 家电产品的具体品种。鼓励地方结合当地居民消费实际，对其他大宗耐用家电予以补贴，有能效或水效标识的 参照上述 12 类家电补贴标准，无能效或水效标识的产品补贴标准不得高于 2 级能效产品补贴标准。该政策通过 “消费补贴→产业升级→绿色循环→民生改善”的闭环设计，不仅短期刺激内需，更长期推动中国家电行业向 高质量、可持续方向转型，预计 2026 年家电用钢需求增长 1%。

AI 浪潮下能源用钢贡献重要增量

根据国家能源局数据，1-9 月，国内风电新增装机 61.09GW，同比+56.2%。按每千瓦装机量对应钢材需求 量 0.115 吨，测算 1-9 月国内风电用钢为 703 万吨。 根据中国电力企业联合会发布的《2025 年三季度全国电力供需形势分析预测报告》并结合我们的预测，2025 年风电新增装机量有望达到 103GW，对应钢材需求 1184.5 万吨。

根据国家能源局数据，1-9 月，国内光伏新增装机 240.27GW，同比+49.3%。按每兆瓦装机量对应光伏支架 用钢 56 吨，测算 1-9 月光伏用钢为 1346 万吨。

根据中国电力企业联合会发布的《2025 年三季度全国电力供需形势分析预测报告》并结合我们的预测，2025 年光伏新增装机量有望达到 290GW，对应钢材需求 1624 万吨。

展望明年，预计风电新增装机量继续维持增长，伴随着抢装潮的结束及反内卷的延续，光伏新增装机的高 增长势头难以维持，但在 AI 浪潮引发的数据中心建设热潮下，以美国为首的算力大国日益紧张的电力供应对光 伏、储能的需求迎来爆发式增长，整体来看，能源用钢依然能贡献重要增量，预计明年能源用钢需求提升 6%。 新能源产业的发展广泛依赖于多种特种钢材，它们在不同领域扮演着关键角色。在风电领域，高端风电钢、 齿轮钢和轴承钢用于制造塔筒、齿轮箱及传动系统，其核心要求是极高的强度、优异的焊接性能和低温韧性。 在新能源汽车上，无取向硅钢是驱动电机铁芯的核心材料，同时齿轮钢、弹簧钢和冷镦钢也广泛应用于变速箱、 底盘与紧固件。对于光伏产业，锌铝镁钢板等高性能耐候钢因其卓越的耐腐蚀性，成为光伏支架系统的理想选 择。而在储能与氢能领域，则需要具备抗氢脆、耐高压特性的特种钢材来制造储氢容器和输氢管道。总体而言， 新能源特钢正朝着更高强度以实现装备轻量化、更低碳排放以契合绿色供应链，以及性能更专用化（如适应极 寒环境或超级耐候）的方向快速发展，相关特钢标的有望受益。

稳步从世界造船大国向造船强国迈进

2025 年，我国造船业延续了全球领先优势，在复杂国际环境中展现出强劲韧性与结构升级态势：

（1）全球市场份额持续领先

2025 年 1-9 月，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别达 3853 万载重吨、6660 万载重吨和 24224 万载重吨，占全球份额的 53.8%、67.3%和 65.2%，以修正总吨计分别占 47.3%，63.5%和 58.6%，继续保持全球 领先。尽管新接订单量同比下滑 23.5%，但手持订单量同比大增 25.3%，且多家头部船企（如中国船舶集团、招商局工业集团、扬子江船业、新时代造船）订单已排至 2029 年后。尽管面临美国“301 调查”和《美国船舶法 案》的针对性限制，包括对中国关联船舶征收额外费用，但中国造船业因成本、效率和产业链优势仍不可替代。 韩国、日本受限于产能和劳动力，印度等新兴国家技术不足，无法承接中国可能外溢的订单。

（2）坚持技术突破与高端化转型

中国造船业已成功摘取了全球船舶工业皇冠上的“三颗明珠”，即航空母舰、大型液化天然气（LNG）运输 船和大型邮轮，成为全球唯一同时具备这三大顶级船型完整建造能力的国家。这标志着中国在超大型、高技术、 高附加值船型领域取得了决定性突破。例如，在 LNG 船领域，中国企业通过数次迭代，将能耗降低了约 50%， 关键材料的国产化率也显著提升。同时，全球航运业向绿色低碳转型的趋势为中国造船业提供了新机遇，2024 年中国承接的绿色动力船舶订单已占国际市场份额的 78.5%，在甲醇、氨燃料等新型绿色动力船舶的研发和建 造方面处于全球领先地位。

（3）拥有坚实的产业链与集群优势

中国拥有全球最完整、协同效率最高的船舶工业产业链体系，覆盖从原材料、核心配套到总装集成的所有 环节。以上海、江苏等地为核心的 LNG 船产业链，以及环渤海湾、长三角等船舶产业集群，形成了强大的规模 效应和技术溢出效应。这种强大的产业韧性不仅带来了成本优势，也保障了船舶的按时交付，赢得了全球船东 的信任。 综合来看，展望“十五五”，中国造船业将继续在绿色智能技术、关键配套设备国产化等方面深化发展。同 时，行业龙头企业中国船舶与中国重工的合并，有助于优化资源配置，减少内部竞争，进一步提升中国造船业 在国际市场上的整体竞争力。虽受短期市场波动和政策干扰，但凭借全产业链优势与产能刚性，行业景气度预 计延续至 2030 年后，进一步巩固“量质双升”的全球领导地位。考虑到当前船企订单饱和，明年造船用钢量保 持平稳。

直接出口或下滑，间接出口进一步提升

钢材出口正处在新一轮增长周期

2003 年之前，中国钢材的出口量长期徘徊在 1000 万吨以下，占比也基本在 5%以下（仅 1995 年占比超过 了 5%）。2004 年，钢材出口首次突破 1000 万吨，占比也达到了全国产量的 6%。此后几年更是快速增长，2007 年金融危机爆发之前，我国钢材出口达到阶段性高点，当年出口 6265 万吨，占比高达 12%。 2008 年金融危机爆发后，全球需求不振，但前期新建的产能已经逐步投产，钢材产量居高不下，出口在 5000 万吨左右的位置徘徊，这一阶段关于钢材出口的贸易纠纷开始逐渐增加。 2014-2015 年，钢铁行业产能过剩的问题越发严重，出口量也达到了峰值，2015 年达到了出口新高 11240 万吨，占比 13%。 2016 年，钢铁煤炭行业的供给侧改革开始，同时棚改货币化也带来了需求的大幅增长，钢铁行业的生态逐 步回归健康，出口逐年下降，2020 年出口达到阶段性低点的 5367 万吨，相较于 2015 年的峰值减少了一半，占 比 5%。

2021 年全球经济复苏，内需外需共振，叠加国内双碳政策压减供应，钢铁供不应求价格攀升，国内取消钢 铁出口退税，鼓励钢铁优先满足国内需求。 2021 年之后，地产需求下滑，钢材出口重新进入增长周期。

受高基数影响，明年钢材直接出口或下滑

2025 年钢材出口超市场预期，受益于“一带一路”沿线国家钢铁消费潜力释放，加上我国钢材具有较强性 价比，今年以来我国钢铁出口保持高位，有效缓释了内需不足压力，根据海关数据，2025 年 1-9 月出口钢材 8795.5 万吨，同比增长 9.2%，其中 9 月单月出口 1046.5 万吨，同比增长 10%，这一表现主要得益于中国钢材内卷下的 低价竞争，例如热轧卷板出口报价（FOB）为 480 美元/吨，较印度、土耳其、日本等主要出口国低 20-60 美元/ 吨，形成价格优势，但出口附加值不高，行业排放留在国内，得不偿失，高附加值产品出口对行业更为有利。 区域市场分化明显。1-9 月对东南亚、西亚、非洲、南美出口分别增长 0.2%、10.7%、34.6%、19.8%，对东 亚、北美则分别下滑 5.3%、16.3%。分国家来看，前 2 大出口流向的越南和韩国出口分别下滑 24.7%和 9%，受 反倾销税措施影响，降幅明显。而对排名 3-6 位的菲律宾、泰国、阿联酋、沙特出口均有超过 10%的增长，其 中对沙特钢材出口大增 24.6%。

尽管上半年我国钢铁产品遭遇 18 起贸易救济调查，贸易摩擦加剧，但产业韧性及转口贸易支撑出口。不过， 全球制造业 PMI 持续低于荣枯线，外需疲软和碳关税仍是未来主要挑战。综合来看，明年钢材出口或呈现平稳， 结构性升级与区域多元化将成为关键突破点，预计 2026 年钢材出口 1.16 亿吨，同比-5%。

随着贸易摩擦缓和，明年间接出口有望进一步提升

钢材间接出口主要涉及机电产品，包括机械、金属制品、船舶、钢结构、家电、集装箱、汽车、摩托车、 自行车、铁路车辆等下游产品的出口。2024 年以来，我国外贸出口形势较好，今年 1-9 月，我国机电产品进出 口值同比增长 7.4%至 24391.1 亿美元。其中，出口 16829.4 亿美元，同比增长 8.6%，拉动全商品出口增长 5.1 个百分点。其中，集成电路出口 1450 亿美元，同比增长 23.3%；汽车出口 971 亿美元，同比增长 10.8%，家电 出口 735 亿美元，同比减少 2.2%。随着贸易摩擦缓和，明年间接出口有望进一步提升，由此测算明年我国钢材 间接出口用钢需求总量约在 1.37 亿吨，同比+5%。

2026 年钢材出口展望： 当前全球经济增速放缓，地缘政治持续紧张、大国博弈日趋激烈、同时极端天气频发等均对需求形成了掣 肘，而中东、印度、东南亚、拉丁美洲等新兴经济体的产能扩张可能会加剧全球钢铁供需失衡，但中国钢铁产 业的竞争优势较强，依托“一带一路”倡议持续推进，我们对明年钢材出口不过度悲观，考虑到今年出口基数 较大，预计明年钢材净出口同比-5%，间接出口同比+5%，总进口量小幅增长。

成本：铁矿供给提升有望促进吨钢盈利改善

铁矿石：供强需弱下议价权向下游迁移

三季度四大矿山总产量减少，全年维持目标产量

前三季度四大矿山总产量 8.52 亿吨，同比增加 1000 万吨，产量大部分增量由 FMG贡献；总发运量 8.3 亿 吨，同比回落 100 万吨，发运的减量大部分由力拓贡献。 淡水河谷产量与销量同步增长。淡水河谷第三季度铁矿石产量为 9440 万吨，同比增长 3.8%，创下 2018 年 以来的季度产量新高；销量为 8600 万吨，同比增长 5.1%。增长的驱动力主要来自其旗舰项目 S11D 矿区的出色 表现（三季度产量约 2360 万吨，创历史同期最高）以及东南系统卡帕内玛最大化项目和布鲁库图矿区第 4 条加 工线投产的带动。公司产品结构持续向高附加值的铁精粉倾斜，后者销量同比大幅增长 8.2%。淡水河谷预计， 其全年实际产量将处于 3.25 亿至 3.35 亿吨指导区间的上沿或略高于中值。 力拓产销平稳，重点项目取得突破。力拓第三季度在皮尔巴拉地区的铁矿石产量为 8410 万吨，与去年同期 基本持平；发运量为 8430 万吨，同比微降 0.2%。本季度最重大的进展是几内亚的西芒杜项目在 10 月成功发出 首列重载矿石列车，预计于 11 月开始首批装船，这标志着全球铁矿石供给格局可能迎来变革。力拓全年发运量 预计将处于 3.23 亿至 3.38 亿吨指导区间的下沿，四季度需发力以弥补年初极端天气造成的损失。 必和必拓产量短期下滑，目标维持不变。必和必拓第三季度铁矿石产量为 7025 万吨，环比下降 9.3%，同 比下降 1.9%。产量下滑主要源于扬迪矿区资源临近枯竭导致的减产（该矿区三季度产量同比下降 21.2%），以及 部分地区的检修计划。尽管如此，公司仍维持其 2026 财年 2.84 亿至 2.96 亿吨的产量指导目标不变，并为支撑 未来运力，正在推进黑德兰港的基础设施现代化改造。 FMG 加工量显著提升，铁桥项目成亮点。FMG 第三季度铁矿石加工量达 5080 万吨，同比增长 5.8%；发运 量为 4970 万吨，同比增长 4.2%。业绩亮点在于铁桥磁铁矿项目，其三季度加工量高达 230 万吨，同比激增 62%， 有力地推动了公司产品结构向高品位转型。不过，港口运力不足已成为该项目产能释放的主要瓶颈。FMG 计划 自 2027 财年起逐步淘汰西皮尔巴拉粉，并推出铁品位约 55%的新产品，以优化供应结构。

展望 2026 年，全球铁矿石市场的新增供应将主要来自现有项目的产量爬坡以及新项目的投产释放。预计 2026 年来自新投产项目的铁矿石产量增量将达到约 6000 万吨。这一增量的构成中，既包括了全球四大铁矿巨 头（力拓、必和必拓、淡水河谷、FMG）在 2025 年及之前投产项目的持续产量释放，也包含了备受瞩目的西芒 杜铁矿项目的实质性贡献。西芒杜项目已于 2025 年 10 月启动首批矿石运输，并在同年 11 月进入试运行与首批 装船阶段，2026 年北区和南区有望贡献 1760 万吨增量。

西芒杜铁矿的投产是全球铁矿石市场的里程碑事件，它不仅将重塑现有供应格局——其高达 1.2 亿吨的年 产量将有效增加全球供应，挑战传统矿业巨头的定价权；更显著增强了中国的资源安全保障与定价话语权，因 为中资企业在项目中的核心角色使中国获得了稳定的高品质资源供应。

基石计划下内矿开始放量

2022 年 1 月，中国钢铁工业协会向国家发改委、工信部、自然资源部、生态环境部四部委上报了“基石计 划”，即通过国内新增铁矿开发、境外新增权益铁矿、废钢资源的开发，实现对铁矿石供给和价格的话语权。此 后，中国钢铁工业协会进一步公开“基石计划”初步拟定的内容。“基石计划”旨在于用 10 年至 15 年时间，切 实改变我国铁资源来源构成，从根本上补足钢铁产业链资源短板。“基石计划”提出，到 2025 年，国内矿产量、 废钢消耗量和海外权益矿分别达到 3.7 亿吨、3 亿吨和 2.2 亿吨，分别比 2020 年增加 1 亿吨、0.7 亿吨和 1 亿吨。 在 2022 年初国内公布了基石计划后，国内各大企业陆续开始着手推进相关项目。

2025 年国内有 6 个铁矿石开发项目贡献新增产能，到 2026 年预计仍有陈台沟、马坑、凤凰山等铁矿投产， 预计明年内矿铁精粉供应量提升超 1000 万吨。

粗钢压降背景下港口库存堆积，价格压力显现

2026 年铁矿价格展望： 需求端：2026 年国内粗钢将继续实施平控，将平滑其他新兴经济体带来的增量，预计 2026 年全球铁矿石 需求保持平稳。 供给端：2026 年海外矿山+国产精矿合计增量突破 7000 万吨。 总体评估，2026 年铁矿市场供给相对过剩，当前港口库存仍处于历史高位，短期价格存在压力，预计 2026 年均衡价格在 90 美元/吨（CFR 中国），较 2025 年下跌约 12%，带来吨钢盈利改善约 130 元。

长期展望，矿价将向均值回归： 从供给端看，2025 年前铁矿新增产能有限，而全球新增炼铁产能较大，矿价仍有支撑，但 2025 年铁矿将 进入新的扩产周期，“基石计划”项目陆续投产、海外新增产能释放、以及废钢资源产出增多，矿价面临较大下 行压力。我们预计 2026 年将是铁矿石供需变局之年，供给将进入多元化时代，四大矿山的垄断地位将被削弱， 市场掌控能力下降，随着需求见顶回落和大量新增产能投放，铁矿可能再次面临过剩压力，买方将重获议价权， 矿价将回落至长期均值 80 美元/吨附近。

焦煤：供给充足，预计未来价格企稳

国内供给边际下滑。1-9 月全国原煤产量仍保持小幅增长，但增长动能正在减弱。特别是 9 月份，原煤产量 已转为同比下降 1.8%，源于政策面的强力调控：自 7 月启动的煤矿生产核查已导致全国 127 座超产矿井被关停， 涉及约 3000 万吨/年的焦煤产能。此外，内蒙古将核查期限延长至 11 月底，国内焦煤供应在四季度仍将受到压 制。 焦煤进口量呈现“前低后高”的走势。2025 年以来，中国焦煤进口整体呈现“前低后高”的走势。上半年 进口量持续处于同比收缩区间，但从年中开始显现复苏势头。进入第三季度，这一回升趋势更为明确，进口量 实现环比连续增长。具体来看，6 月份进口量环比大幅增长 23.3%，扭转了之前的疲态；7 月份在此基础上继续 环比增长5.7%，尽管同比仍下降11.2%；到了 9月份，进口量已攀升至1092.36 万吨的较高水平，环比再增 7.49%， 显示进口需求正持续回暖。

焦煤进口格局分化。焦煤进口格局正经历深刻的结构性调整，呈现出“一超多强、此消彼长”的态势。其 中，蒙古作为核心供应国的领先地位得到进一步巩固与加强，而俄罗斯的供应量出现显著波动，加拿大则异军 突起，成为当前市场中的一个重要增长亮点。蒙古凭借其地理相邻的运输优势和具有竞争力的价格，已成为中 国焦煤进口无可争议的支柱。在 2025 年 1-8 月，尽管累计进口量同比小幅下降 9.0%，但其总量达到 3574.6 万 吨，占据了总进口量的近半壁江山（49.2%），并且在 8 月份单月进口量创下年度新高，显示出其强劲且稳定的 供应能力。俄罗斯作为中国焦煤进口的第二大来源国，其角色更倾向于“重要补充”。同期进口量微增 2.6%至 2081.1 万吨，占比 28.6%。在主要来源国中，加拿大的表现尤为亮眼。1-8 月进口量同比大幅增长 20.8%至 709.4 万吨，其增长主要得益于优质的煤质、与中国到岸价深度绑定的定价模式所带来的性价比优势，以及其在配煤 中的良好适用性。相比之下，此前的重要来源国澳大利亚因受矿山生产问题和价格因素制约，供应极不稳定，8 月进口量仅为 37.3 万吨；而美国则因高额关税的影响，自 5 月起对华焦煤出口已基本归零，显著退出市场。展 望未来，中国的焦煤进口格局预计将延续总量收缩、结构集中的趋势。蒙古和俄罗斯的主导地位将更加稳固， 而下游钢厂的利润情况以及关税等贸易政策，将继续成为影响进口结构和规模的关键变量。 预计未来焦煤价格企稳。前 5 个月焦煤进口受价格劣势、国内供应宽松及需求不振影响持续收缩，但蒙古、 俄罗斯等陆路来源通过政策调整和价格让步维持份额，海运煤则因成本劣势显著退坡。在下游需求疲软与国内 增产背景下，焦煤价格难以实现明显增长，但成本支撑下深跌空间有限，预计明年焦煤价格保持平稳。

利润：利润的修复仍依赖限产的严格执行

钢铁供需展望

2026 年需求展望： 当前房地产销售尚未明显回暖，而销售复苏传导到开工端至少需要半年以上，预计 2026 年房地产用钢仍下 跌。 在“适度宽松货币政策+积极财政政策”组合拳刺激下，我们预估 2026 年基建及钢结构用钢为 2.4 亿吨。 制造业需求整体保持稳中有升的态势，家电、新能源、汽车用钢等仍具增长潜力，预计 2025 年制造业用钢 小幅增长。 总量上，预计 2026 年国内钢铁消费为 8.5 亿吨，同比下跌 1.9%，净出口 1.16 亿吨，同比下跌 5%。 2026 年供给展望： 近年来围绕粗钢总量控制的政策较多，但政策效果不如 2021 年那般明显，行业逐渐内卷严重，盈利能力恶 化，防止内卷改善价格依然是明年的重要任务，产能治理新机制或将推出，行业利润有望得到修复，预计 2026 年粗钢产量为 9.6 亿吨。

钢材利润展望

在反内卷的背景下，我们认为明年极有可能迎来供给端政策，从而形成供需缺口，推动行业利润改善。在 下面的分析中，我们选择了减产 4000 万吨、减产 2500 万吨和减产 1000 万吨三种情景，分别计算对应的缺口。

（1）假设明年减产 4000 万吨，则全年粗钢产量 9.45 亿吨，行业盈利修复，吨毛利有望修复到 300 元左右。 （2）假设明年减产 2500 万吨，则全年粗钢产量 9.6 亿吨，吨毛利有望维持在今年均值 0-100 元左右。 （3）假设明年减产 1000 万吨，在地产及出口预期下滑的情况下，将会出现供过于求的情况，行业利润恶 化，内卷加剧，行业经营持续困难，行业机会更多来自于电力设备材料领域，相关特钢持续迎来发展。

编辑：火腿肠