2025年食品饮料行业Q3业绩总结专题报告（酒类）：白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善

一、酒类：白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善

（一）白酒：供给加速出清，板块深度调整

25Q3 供给端加 速出清，板 块进入深度调整阶 段。白酒板块 25Q3 收入/归母净利润分别同比18.5%/-22.2%，继 25Q2 以来加速探底，主要系 6 月以来餐饮消费政策叠加宏观需求走弱导致终端 动销明显承压，同时渠道库存压力较大，上市公司主动降低发货速度、为行业纾解压力。

茅台与汾酒表现相 对较好，其 他酒企报表端出清 明显。25Q3 贵州茅台凭借强品牌力仍能实现收 入与利润正增长。山西汾酒得益于性价比价格带产品放量，整体收入仍能实现增长，但盈利能力略 有下滑。五粮液、泸州老窖、洋河、今世缘等其他酒企收入与利润下滑幅度明显。

（二）啤酒：收入恢复速度环比放缓，但盈利能力持续改善

需求偏弱致使 25Q3 收入恢 复速度放缓，行业 盈利仍受益 成本红利与费用控 制。啤酒板块 25Q3 收入同比+0.6%，主要得益于产品结构优化持续带动单价提升，但增速较 25Q2 放缓，一方面需求 偏弱导致销量有所承压，另一方面部分企业均价受到货折等因素扰动。25Q3 归母净利润同比+11.3%， 实现高速增长，得益于原料成本红利与较好的费用控制，行业毛销差同比+1.3pcts。

多数公司盈利能力持续提升，但环比 25Q2 有 所放缓。1）大部分啤酒公司盈利能力同比实现改 善，如青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒，主要受益于毛利率提升和销售费用率下降，但 收入端增速环比放缓；2）重庆啤酒，盈利能力同比阶段性下降，主要系费用投入阶段性上升。

二、数据跟踪：10 月原奶价格跌幅收窄

（一）白酒重点单品批价跟踪

贵州茅台：10 月底，飞天整箱/散瓶批价为 1675/1640 元，较 9 月 30 日-105 元/-120 元，较去 年同期-495/-510 元。 五粮液：10 月底，八代普五批价为 855 元，较 9 月 30 日+15 元，较去年同期-95 元。 泸州老窖：10 月底，国窖 1573 批价为 850 元，较 9 月 30 日+10 元，较去年同期-10 元。 山西汾酒：10 月底，青花 20 批价为 360 元，较 9 月 30 日持平，较去年同期-15 元。 洋河股份：10 月底，M6+批价为 540 元，较 9 月 30 日持平，较去年同期-10 元。

（二）大众品核心原料价格变动总览

截至 2025 年 10 月 31 日，原材料成本持续分化。

（三）包材成本：10 月部分包材价格同比下行

2025 年 10 月部分包装材料价格同比延续下行。截至 10 月 31 日，玻璃价格同比-19.0%，PET 瓶片价格同比-7.6%；包膜价格同比-7.3%；部分包装材料成本同比上升，铝材价格同比+2.7%；纸 箱价格同比+12.2%。

（四）原料成本：10 月原材料价格有所分化

截至 2025 年 10 月 31 日，白糖价格同比-13.4%，面粉价格同比-2.7%，棕榈油价格同比-9.4%， 猪肉价格同比-27.7%。部分原材料价格同比上涨，鹌鹑蛋价格同比+4.2%，大豆价格同比+4.5%， 葵花籽价格同比持平，2025 年 9 月大麦进口价格同比+3.6%。

乳制品，10 月 30 日，国内生鲜乳价格 3.03 元/公斤，同比-3.2%，较上月（9 月 30 日）下降。 GDT 拍卖全脂奶粉中标价 3610 美元/吨，同比+1.6%，环比-2.3%。

三、行情回顾：10 月食品饮料指数行情回暖

（一）行业收益率表现

2025 年 10 月 1 日至 10 月 31 日，食品饮料行业跌幅 0.5%，相对于 Wind 全 A 指数的超额收 益为-0.4%，在 31 个子行业中排名第 21，相较于 9 月明显提升。10 个子板块中 5 个子板块实现月 度正收益，其中预加工食品、保健品、烘焙食品涨幅居前，分别为+4.6%、+4.1%、+2.7%。