2025年家电行业2026：周期筑底与智能新机遇

长期视角看家电产业周期

家电配置价值依然突出

（1）以长期视角看产业周期性起伏

中国家电行业正经历一次“由量到质”的内生升级与“由出口到全球化”的外延重构。随 着周期调整逐步到位，未来两至三年有望迎来“结构性修复+智能化扩容”的新阶段。 短期来看，政策刺激与关税扰动下，2025 年家电行业内外销分化明显，内需占比约 63% （9M25 家电社零约为 8883.3 亿，同比+25.3%），外需占比 37%（9M25 海关家电出口约 5274.8 亿，同比-1.3%）。国内行业需求由于国补退坡，竞争有所加剧，而海外关税扰动， 出口尚未恢复。 但从长周期视角观察，中国家电产业已由“普及驱动”阶段，转向“结构升级”与“全球化布局” 并行的发展阶段。过去二十年，行业在普及率提升和地产周期带动下形成了完整的产业链 制造与品牌体系，如今进入存量更替与国际化竞争的新周期，内销与外销结构正在同步重 塑。 家电内销将从“量增”转向“质升”，我们认为未来结构升级将带来新的产业机会，也会 驱动产业龙头向智慧型家电寻求增量、多元化拓展发掘新兴业务。 当前周期性外需调整，与 2015 年（全球需求放缓）、2019 年（贸易摩擦）和 2022 年（疫 情与物流瓶颈）类似，我们认为均属短周期扰动。从过往表现看，每轮出口下滑后，行业 通常在 12 个月内逐步恢复，核心原因在于：1）全球家电需求具备稳定的替换属性；2）中 国企业通过海外建厂、渠道拓展、品牌化实现对冲；3）成本控制与产业链完整度形成持续 竞争优势。 且 2020 年以来，家电龙头已在东南亚、印度、巴西、墨西哥等地完善生产基地，海外产能 布局或将减弱单一市场波动风险。中长期看，全球节能法规升级、发展中国家城镇化及中 产扩张，有望支撑中国家电出口维持增长。

（2）创新智慧家电：驱动细分市场扩容

智慧家电正成为家电产业“第二次供给侧革命”的核心驱动力。从制造逻辑、消费体验到 产业边界，智能化正重新定义行业增长的来源。我们认为，未来十年家电行业的核心投资 机会，将集中于“智能化深度演进——人工智能算法与交互——跨域融合”的三重升级路 径中。 从互联到智能，家电产业完成“智控化”普及。 家电正从孤立单品向智能家居生态的核心节点转型。经过过去多年的普及，智能联网已从 可选功能变为标配。智能产品渗透持续推进，生态入口价值凸显。例如 AI 眼镜高频交互、 智能电饭煲可远程控制并适配个性化菜谱、扫地机器人通过更优路径规划提升清洁效率。 企业通过构建“硬件+软件+服务”闭环，将产品嵌入家庭生活场景，增强用户粘性。 从智能到智慧，AI 赋能家电的“具身化”升级。 人工智能（如 AI 算法）、物联网技术（如云平台）赋予产品更强的交互能力，从“智能家 电”迈向“智慧家居”，其本质是人工智能的具身化。2024 年以来，大模型在语音识别、 视觉识别、用户偏好学习等领域加速嵌入家电产品。且随着边缘算力提升，传统家电正在 演变为“具身智能终端”——能自主学习环境、规划任务并执行决策。 在更高层次上，家电的智能化正与 AI 算力、能源管理、机器人化等产业链深度融合，形成 “家电+AI 产业生态”的复合成长机会。当前来看，家电龙头在 AI+节能管理、AI+人形/服 务机器人、AI+内容与服务生态都有布局，长期有望演化为跨产业协同机会。

（3）第二曲线：新兴业务具备成长潜力

增长压力催生跨界求发展本能。2025 年以来，家电行业整体延续“内销拉动力逐步转弱、 外需波动”的格局。根据国家统计局与海关总署数据，9M2025 国内家电社零同比+25.3%， 但 9 月+3.3%，9M2025 家电出口额同比-1.3%，且结构性分化明显。 传统家电企业及上游零部件公司正通过“跨界”探索第二增长曲线，汽零热管理、人形机 器人及零部件、AI 算力基础设施等方向均有探索，背后逻辑在于技术共通性与制造延展性。 家电企业在热管理、机电系统、精密制造、材料工艺等领域具备深厚积累，为其切入新能 源汽车、智能机器人与液冷算力等新兴产业提供了工程能力与供应链基础。新业务普遍处 于行业格局未定、需求空间可期的阶段。对比海外家电龙头（如松下、LG）已在汽车电子、 储能、芯片封装等领域形成稳定现金流，中国家电企业正处于战略转型拐点，第二曲线的 成败，或将决定行业未来五年的估值重构空间。

趋势一：家电红利核心资产为锚

当前家电行业处于周期性调整末段，白电龙头企业具备稳定的市场地位、强劲的盈利能力、 稳定的现金流与全球布局能力，仍是“穿越周期”的资产，且具备高股息率和合理估值， 适合防御性配置。

美的集团：全球化制造与科技双驱动

美的具备全球最完善的家电产业链布局，制造端实现自动化与数字化转型，海外工厂体系 覆盖东南亚、欧洲、美洲，全球化收入占比超 50%。公司在压缩机、MCU、电机等核心零 部件具备自研优势，AI 与机器人业务成为第二曲线。高现金流、高分红率与稳健 ROE 构筑 穿越周期的防御属性。

海尔智家：国内数字化改革深化，海外高端品牌战略坚定

高端化+全球化双轮驱动，卡萨帝引领高端并通过套系/场景化提升单客价值，公司海外收入 占比超 50%，南亚、东南亚、中东非等新兴市场营收保持高增态势。公司国内聚焦极致成 本，海外坚定高端品牌战略，依托全球化产研销体系与数字化变革提效，持续释放盈利弹 性，股东回报稳步提升，具备红利型核心资产的配置价值。

格力电器：现金流稳健与产品力支撑盈利中枢

格力保持空调主业稳健优势，在变频、高能效与商用空调领域技术领先，毛利率与净利率 行业最高。公司通过热泵、新能源装备、储能等业务拓展第二增长曲线。高分红、高 ROE 特征突出，估值处于历史低位，具备防御性配置价值与阶段修复空间。

海信家电：多品类协同与海外渠道深化

海信家电依托集团资源形成空调、冰洗、厨卫等多品类矩阵，并通过欧洲、墨西哥等地的 本地制造基地强化渠道渗透。产品结构升级与高端品牌提升显著，利润率持续改善。数字 化生产和精益制造降低成本波动风险，具备周期稳健与结构成长双重特征。

奥克斯电气：成本优势与智能制造驱动成长

奥克斯深耕空调主业，凭借高效供应链与柔性制造体系保持成本领先。公司积极布局变频 与智能控制领域，推动空调业务高端化，同时扩展商用空调与新能源热泵市场。稳健内销 渠道与海外 OEM 并行，使其在行业调整期具备弹性成长潜力。

趋势二：科技创新强化智慧属性

随着 AI、IoT 和节能技术的深度融合，家电行业正在进入以“智能化渗透 → 场景化整合 → 生态化协同”驱动的新一轮增长周期。未来家电企业的核心竞争力，将不仅仅是“硬件制 造能力”，同时还将包括“算法决策能力+生态连接能力”。在这一新周期中，智慧家电品 类有望率先实现复苏与成长。

石头科技：清洁电器优势巩固，期待割草机器人表现

石头科技通过 P 系列产品锚定性价比市场，通过 G 系列产品树立技术标杆，扫地机龙头地 位持续巩固；今年以来公司不断加快洗地机产品推新，凭借技术外溢实现快速放量，国内 线上市占率逐季提升。今年 9 月，石头携智能割草机 RockMow 与 RockNeo 亮相德国 IFA 展，看好公司全球化扩张和品类拓展进程。

科沃斯：由清洁电器延展至具身智能产业链

公司以“科沃斯”和“添可”双品牌布局清洁电器领域，主业经营势能良好，同时公司积 极布局割草机器人、擦窗机器人等新品，产品有望进入收入放量和利润贡献新阶段。今年 7 月，科沃斯机器人核心部件及机器人本体制造项目签约仪式在湖州举行，公司通过对外投 资和内部研发布局具身智能产品链，有望打开长期天花板。

安克创新：跨境电商龙头，品类不断扩充

安克作为全球布局的跨境电商龙头，围绕充电存储、智能入户、智能影音等核心赛道打造 平台型矩阵，坚持用户洞察与极致产品力驱动品类纵深与横向拓展。在深耕亚马逊平台的 同时，加强线下 KA 渠道布局和独立站运营，品牌心智与议价力持续增强。此外，公司积极 拓展美国以外市场，基于本地消费偏好和实际购买力调整产品组合，并通过完善海外供应 链布局有效应对美国关税不确定性。

绿联科技：品牌势能提升，NAS 作为第二曲线加速构建

绿联科技是在竞争激烈的 3C 配件行业中成长起来的全球性科技消费品牌，产品结构和市场 布局持续优化。1）产品端：传输类和音视频类业务稳健增长，充电类和存储类业务得益于 移动电源和 NAS 的快速放量，实现快速增长。根据久谦数据，25Q3 公司移动电源/NAS 国 内电商零售额分别同比+189%/+269%，品牌声量在海内外持续提升。2）渠道端：公司深 耕亚马逊、京东、Shopee 等境内外主流电商平台的同时，并加速进入沃尔玛、Costco 等 线下 KA 渠道进入。我们看好后续 NAS 开启全球新一轮扩张，及前期销售投流费用在销售 表现和品牌声量方面的持续转化。

萤石网络：智能家居用户心智渗透，AI 能力领先

公司脱胎于海康威视，是国内领先的智能家居硬件与物联云平台服务提供商。萤石以消费 级安防摄像头为基础，不断丰富产品矩阵，现已形成“2+5+N”产品体系，包括 AI+萤石物 联云双核驱动，智能家居摄像机+智能入户+智能服务机器人+智能控制+智能穿戴五大硬件， 同时通过生态控制器开放接入环境控制、智能影音等子系统生态下的 N 类生态产品。公司 通过智能家居产品销售来获得基础用户，并通过持续的运营推广和提供增值服务，提高用 户粘性并强化品牌心智渗透，是国内领先的智能家居服务商。

公牛集团：电工龙头切入智能控制新领域

公牛集团深耕插座、电线、电工照明主业，渠道与品牌优势显著。公司积极布局智能配电、 智能开关及储能插座产品，打造 AIoT 家居用电生态。高 ROE 与强现金流支撑持续创新投 入，智能化转型有望打开新增长曲线。

TCL 电子：AI 显示与智能家居协同拓展

TCL 电子依托集团面板技术协同，在 Mini LED 与量子点电视领域保持领先。公司通过智能 OS 与 AI 推荐算法构建“内容+硬件”闭环，全球高端电视市场份额持续提升。智能家居互联 与海外渠道扩张共振，利润恢复与估值修复空间并存。

海信视像：显示技术创新与内容生态融合

海信视像在 Mini LED、激光显示等领域技术领先，全球电视出货量位居前列。通过 VIDAA 操作系统与聚好看平台整合，形成“硬件+内容+数据”一体化生态，海外高端市场份额持续提 升。公司高研发投入与品牌国际化驱动盈利改善，是消费电子智能化转型的代表。

极米科技：光学创新与多场景生态并进

极米在智能投影领域占据国内领先地位，光学算法、图像处理与 AI 画质优化技术行业领先。 公司持续推动激光光源与高亮度系列升级，拓展车载、商用等应用场景，有望突破家用天 花板。

北鼎股份：健康与智能小家电的精品化路径

北鼎聚焦高端养生壶、破壁机等小家电，主打健康与智能结合的消费升级赛道。公司强化 IoT 控制与 AI 食谱生态，通过社区化运营提升复购率。国内消费结构升级与精致健康生活 趋势持续，品牌护城河与盈利弹性兼备。

趋势三：关注新兴业务成长 Alpha 主题

家电企业在热管理、机电系统、精密制造、材料工艺等领域具备深厚积累，为其切入新能 源汽车、智能机器人与液冷算力等新兴产业提供了工程能力与供应链基础。新业务普遍处 于行业格局未定、需求空间可期。大量中国家电企业正处于战略转型拐点，第二曲线的成 败，将决定行业未来五年的估值重构空间。

盾安环境：热管理核心部件国产化受益者

盾安环境深耕制冷与热泵系统核心零部件，产品覆盖膨胀阀、换热器、冷凝器等环节，市 占率国内领先。受益于新能源汽车与储能热管理需求快速增长，公司通过模块化产品切入 车用与能源场景。热泵出海与新能源产业扩张共同驱动，公司正由传统制冷零部件向热管 理系统供应商转型。

兆驰股份：从显示向光通信与算力基础设施延伸

兆驰股份具备电视整机制造和 LED 全产业链能力，依托 LED 芯片及封装技术积累，逐步拓 展光通信芯片、光器件与高速模块业务，进入 AI 算力与数据中心产业链。公司成本管控与 芯片技术复用优势明显，光通信扩张与 AI 基础设施建设共振，有望打开成长新空间。

亿田智能：算力服务业务积极成长

亿田智能主业为集成灶，公司切入智算服务领域并于 24 年 11 月成立全资子公司亿算智能， 根据庆阳市人民政府官网，截至 25 年 8 月，亿算智能已完成 DeepSeek 全量模型的万卡级 部署，支持大语言模型推理、搜索推荐等场景，并签订了无问芯穹、中科北龙算力云等算 力消纳客户，5 年期合同金额达 1.13 亿元。我们看好后续算力业务持续放量。

莱克电气：打造核心零部件作为第二成长曲线

莱克电气以环境清洁电器 ODM/代工为主业，越南和泰国工厂加速爬坡应对美国关税不确定 性；公司积极拓展核心零部件业务（汽车零部件+电机），打造第二增长曲线，今年上半年 汽车电机业务新开发 6 个新客户及 7 个新定点项目，公司在手订单充足。此外，莱克电气 通过全资持股的上海艾思玛特机器人有限公司进军智能机器人领域，目前无边界机器人割 草机进入量产阶段，无框力矩电机也进入交样阶段，看好出海转移与新赛道共振提供 Alpha。

板块回顾：关税挑战反复，内销拉动力减弱

2025 年 1-10 月，家电（申万）板块上涨约 7.7%，在 30 个申万子行业中处于中下游。相 对上证综指及沪深 300，家电板块未能实现超额收益。各细分板块中，家电零部件（受益于 机器人、AI+、新能源汽零热管理等相关产业高热度）涨幅较大（+76.3%）。 1） 家电内销：以旧换新拉动力减弱，由于需求前置、基数升高，家电社零增速逐步放缓（据 国家统计局数据，9M25 家电社零同比+25.3%，但 25M9 仅同比+3.3%），内销高增预 期或成为估值调整的压力项； 2） 家电出口： 2025 年 2 月起，美国对中国产品不断调整关税政策，并在 2025 年 4 月将 附加关税提升至 125%，市场避险情绪浓重，出口占比较高的家电个股估值明显承压。 且由于反复拉锯，担忧持续出现，但随着第六轮中美经贸会谈落地，关税加征预期下降， 出口链相关标的估值或有所修复。

从个股看，25 年 1-10 月涨幅居前的个股中以与热点题材（机器人、AI+、新能源汽零热管 理）等相关的标的居多。

业绩复盘：25 年板块收入及净利润增速前高后低

25 年伊始，行业抢出口效应及国补拉动力显现，但随着关税压力显现与国补拉动力弱化， 25 年板块收入及净利润增速前高后低。

板块内细分子行业毛利率分化明显。各个细分子板块，由于卫浴电器、厨房电器板块毛利 率基数较低，同比涨幅较大，空调板块由于国内市场竞争环境的变化，9M25 毛利率同比略 有下滑。

需求回顾：换新边际拉动力逐步减弱，出口调整期或接近尾声

展望 2026 年，家电行业或将从政策驱动阶段逐步过渡至需求自发修复与结构升级阶段，行 业总体进入“弱复苏+结构成长”新周期。一方面，国内“以旧换新”政策效应将在 2025 年集中释放后趋于常态化，但高能效、智能化、健康化产品有望继续带动更新需求；另一 方面，海外市场在关税缓和与去库存周期结束后，将迎来阶段性补库与中长期结构性复苏。 内需关注成长 Alpha，具备产品长尾创新能力的家电企业，不断发掘差异机会，具备较高成 长空间。同时，传统家电企业及上游零部件公司正通过“跨界”探索第二增长曲线，汽零 热管理、人形机器人及零部件、AI 算力基础设施等方向均有探索，零部件企业的技术迁移 性更强、放量弹性更大，具备在高景气赛道率先兑现业绩弹性的条件。 关税扰动或进入尾声，出口有望在 2026 年中开启修复周期。随着中美关税协商进入落地阶段、 以及发展中国家家电普及率提升，长期来看，家电龙头企业布局海外产能本土化的举措不会 停止，中国制造能力的全球化外溢有望带动中国品牌全球份额持续提升。建议关注前期调整 幅度大、但产业链竞争力强、海外合作紧密的出口导向型龙头。 穿越周期的核心资产仍然是白电龙头。白电行业经过多年集中化，CR3 市占率均超过 65%， 产业链深度整合、品牌优势稳固。以美的、海尔、格力为代表的企业具备“稳现金流+强成本 控制+全球化布局”三重优势，不仅在行业复苏初期具备盈利弹性，更能在外部周期波动中维 持稳定分红与高 ROE。长期来看，白电龙头在智能控制、热管理系统及 AI 能效算法的持续 创新，也将推动产品向高附加值方向升级，强化“周期中枢上移”的投资逻辑。

以旧换新边际拉动力减弱

随着基数提升，以旧换新政策的边际拉动力有所减弱，关注智能化、高端化产品的结构性机 会。2025 年家电内需的核心支撑来自“以旧换新”政策，但随着 2024 年 Q4 家电零售基数 提升，政策的边际拉动力有所弱化，国家统计局公布，2025 年 9 月份社会消费品零售总额同 比+3.0%；其中家用电器和音像器材类当月同比+ 3.3%。换新高峰期已逐步过去，且 2025 年第四笔国补资金的力度也较 2024 年稍弱。换新的“低成本”增量正在收敛，因此我们认为 未来需要更多结构性升级（智能化、高端化）来支撑需求增长，简单量的扩张已经较难支撑 市场规模的提升。

长周期回顾来看，但整体家电社零规模在 2017 年之后进入相对稳定周期，但是申万家电板 块的内销收入规模持续提升，我们认为这反映出龙头企业的市场份额在这过程中获得了持 续的提升。

上一轮家电社零增速的高峰在 2010-2011 年（上一轮家电下乡、以旧换新、节能补贴等政策 叠加），2012 年家电消费促进政策退坡之后，家电社零在 2012 年上半年表现较弱，但下半 年恢复较快，我们认为这是叠加了当时货币政策宽松+房地产回暖+渠道促销等多因子共振的 结果。 当下家电保有量、产品渗透率与替换周期总体高于 2012 年，单纯依靠补贴的边际效果偏弱； 房地产的需求环境与 2012 年有明显不同，对耐消品（含家电）消费有明显制约；政策是否延 续尚没有明确的方向。因此，我们认为 2012 年家电需求的变化并不能简单类推，并作为当 下参照。

2026 年家电以旧换新政策是否延续尚未明确，我们从不同的场景假设来看： 1）乐观情形：家电以旧换新政策延续，且品类继续扩大。考虑到更多品类的纳入补充范围， 资金规模或有所增长，我们认为这样的情景下，2026 年家用电器和音像器材类零售额或同 比维持正增长。且头部品牌与线上平台有望持续受益（市场份额向具备多品类的头部集中）； 高能效/智能化型号渗透率进一步提升 2）中性情形：家电以旧换新政策延续，维持 25 年国补的 12 大品类不变。我们认为这样的 情景下，2026 年家用电器和音像器材类零售额规模或维持较高水平，但面临较高的基数挑 战，同比或相对稳定。市场增量空间较小，市场或面临一定的价格竞争压力，企业或面临 促销压价带来的短期毛利压缩。 3）悲观情形：家电以旧换新政策不再延续。我们认为如果房地产与消费信心没有明显变化 的情况下，由于家电供需前置，2026 年家用电器和音像器材类零售额规模或有明显压力， 促销竞争、价格战概率进一步上升，毛利压力加大，依赖单一渠道的公司或明显承压。

高频数据指示：需关注景气度边际变化

截至 2025 年 10 月前 4 周的周度高频零售数据显示，家电市场整体景气度出现一定波动， 消费恢复动能阶段性趋弱。 10 月前 4 周 W40-W43(9.29-10.26)家电零售额总体同比下降约 24%，较 9 月明显转弱。结 合居民耐用消费品购买意愿自 8 月以来连续回落，家电需求短期承压。从结构上看，白电 整体承压、厨电和电视结构改善明显、小家电波动较大，反映出家电消费需求进入结构性 分化阶段。我们认为四季度虽有双 11 大促加持，但家电消费基数较高，或仍阶段承压，整 体景气度较 1-9 月偏弱。

海外需求：家电出口短期承压，但中美关税协商或接近尾声

短期需求降温与关税扰动叠加，中长期家电出口总体呈增长趋势，且从“单纯商品出口” 向“局部本地制造＋品牌服务”转变，降低了对海外品牌的依赖度。2025 年美国对中国产 产品加征关税后，中国家电出口至美成本明显上升，同时面临欧美通胀压力、海外品牌及 渠道去库存等压力。但中长期视角下，家电出口总体规模持续上升，且海外本地化有望在 未来使“家电出口”不仅是产品输出，更是全球服务与制造布局，从而降低单纯出口模式 带来的关税或物流风险。

在这一宏观背景下，结构性挑战凸显，区域分化加剧。面对美国“对等关税”计划（基础 10%关税加特定国家额外征收）及全球供应链重构，中国家电出口在不同市场表现出显著 差异化： 1）北美，关税后各个家电品类均压力凸显，仅热泵受益于产业链及节能需求。企业如海尔 通过 GE Appliances 本地工厂缓解部分冲击。 2）欧洲，趋势性转弱，特别是空调和部分小家电（食品研磨机、电烤箱、多士炉等）受渠 道去库存影响较大。 3）亚洲，大家电除空调仍积极，小家电除吸尘器、咖啡机明显弱化。东南亚市场（如越南、 泰国）受益于供应链转移，中国企业加速在泰国/越南/印尼等地建厂，本土化产能覆盖本 土需求。 4）拉美，增长拉动力明显转弱，关税对转口贸易影响明显。但本地化投资（如美的巴西工 厂）有助于满足拉美本土化需求。 5）大洋洲，整体波动，空调、热泵、吸尘器仍有增长，节能家电需求依然较为强劲。

海外家电上市公司 25 年预期不强

海外家电巨头（如伊莱克斯、惠而浦）近期披露 2025 年三季报，仍维持欧洲/北美/拉美市 场增长放缓，仍处于去库存周期的判断。对具有海外本地化产能、渠道与品牌溢价能力的 中国家电龙头而言，虽能够穿越周期，但在短期内海外需求仍将面临压力。

回顾历史，家电出口周期波动有所加大，看好 26 年出口逐步恢复

中国家电产业凭借产业链一体化、制造及劳动力优势，行业出口在全球需求相对稳定的情 况下持续增长。长周期来看，家电产品出口复合增速保持较高水平，根据中国家用电器协 会及海关总署数据，中国家电出口整体规模（美元口径）2012-2024 年 CAGR 为+7%。 在过去的 14 年间，我国家电出口总体规模呈上升且占全球比重上升的长期趋势，但在短中 期会被全球经济周期、贸易政策和极端事件（贸易摩擦、疫情、地缘冲突）触发明显波动： 1）2015 年主要受宏观经济影响。发达国家经济复苏缓慢、新兴经济体增速进一步回落， 家电出口触底，大家电、小家电、零部件出口均有不同程度下滑。 2）2019 年出口承压的主因是中美贸易摩擦及关税措施造成对美出口明显下降 + 全球制造 业/贸易环境不确定性上行。对美出口占比较高的白电（空调、冰箱、洗衣机）受到加征关 税直接影响，导致对美出口额大幅下滑。 3）2022 年出口受海外疫后基数效应、物流与通胀、俄乌冲突的地缘政治叠加影响，家电 出口规模短期下滑后快速恢复。

如果我们以十年为观察期，家电出口总体呈增长趋势（制造能力和品牌力，推动全球份额 提升），但对全球经济周期、贸易政策较为敏感，出现明显“短期冲击波动--修复--见顶” 的周期特点。当前来看，2025Q4 家电出口处于“关税政策冲击+贸易政策扰动全球经济” 后的波动阶段。中美贸易协商在 25 年 11 月有所进展，整体需求的好转仍依托于全球经济 回暖以及关税/贸易摩擦的缓和，因此，仅从周期波动来看，2026 年家电出口有望恢复，但 考虑到 25Q1 较高的基数，26Q2 之后或呈“缓慢爬坡”式回升。

海外建厂与收购双管齐下，中国家电企业加快全球产业布局

家电海外供应链的重构趋势并不会因美国关税政策的边际变化而放缓。随着“全球近岸外 包”（Nearshoring）加速推进，跨国企业正日益倾向于在主要消费市场周边布局本地化生 产体系，以提升供应链韧性与响应效率。国内家电企业通过海外平行产能布局来对冲地缘 政治与贸易政策的不确定性。对于已在海外布局生产和研发基地的领先企业而言，有望在 全球供应链重塑中抢占先机，获取更多本地化订单，其外销表现或将明显优于当前市场的 悲观预期。 短期来看，主要家电品类出口占比仍较高，需警惕景气底部的压力。最近 5 年来，中国家 电出口占比（出口量/总销量）整体呈现上升趋势，其中出口量占比最高的为电视产品，2024 年出口量占总销量比例达到 74%，冰箱、洗衣机较为接近，出口量占比为 54%，空调略低， 为 48%。

国内家电企业海外布局节奏加快，以海尔、美的、海信为首的中国家电企业，2016 年后陆 续加快了国际化步伐，如海尔截止 2024 年底在全球 4 大洲、20 个国家建立了 35 个工业园、 163 个制造中心，其中海外建立了 15 个工业园和 60 个工厂。 通过在海外建厂，产品更加贴近市场，减少了出口费用及物流时间，提高产品成本竞争力， 降低供应链成本并且缩短资金周转周期。同时，中国家电企业还通过并购海外优质资源， 获取海外品牌在技术、渠道及生产等方面的积累，快速切入当地市场，借助海外成熟品牌 的影响力带动公司品牌形象及全球影响力的提升。

需求趋势：关注智能家电及第二曲线拓展机会

智能家电：新的供给侧革命

随着 AI、IoT 和节能技术的深度融合，家电行业正在进入以“智能化渗透 → 场景化整合 → 生态化协同”的新增长周期。2025 年的 AI 爆发，正在重塑家电产业的产品定义与竞争结构。 未来家电企业的核心竞争力，将不仅仅是“硬件制造能力”，更要看“算法决策能力+生态连接 能力”。 在这一过程中，具备 AI 核心技术积累、全链路控制能力与场景生态布局的公司， 将率先受益于家电智能化的长期成长红利。供给侧的变革正在由龙头主导、创新企业共振 的格局中展开。

头部企业如美的和海尔的平台化规划，正是这一竞争趋势的缩影。美的集团将核心竞争力 聚焦于生态广度与全链路控制，通过与华为合作共同建设开源鸿蒙和星闪（NearLink）两 大生态，将自身定位从硬件制造商升级为具备互联互通标准主导权和跨领域集成能力（“人、 车、家”）的系统解决方案提供商。同时，美的利用其在工业制造中积累的每日高达 30 亿 的工业数据，构建了 AI 工厂大脑和产业定制化视觉大模型，使其核心竞争力转向基于庞大 数据资产的自主 AI 决策和对复杂流程的精准控制能力。

海尔智家则专注于 AI 核心技术的深度积累和认知自主决策，以实现“无人家务”的终极体 验。海尔通过推出“AI 之眼”，赋予家电实时、高精度的感知和主动决策能力，使其核心 竞争力从固定的功能自动化转向具备“视觉神经中枢”的 AI 核心技术，例如烟机能自主发 现溢锅风险并指挥灶具调整火力。在场景生态布局上，海尔利用智家大脑和 Uhome 大模型 驱动服务升级，使得其家电服务从基础设备互联升级为以用户意图为中心、具备深度场景 感知和全链路服务编排的能力，并提供“安全官”或“健康天使”等超越单品功能的智能 服务。

龙头企业智能化战略对比：以资金、平台与全产业链为支撑的系统化演进

家电龙头正通过“资本实力 + 平台生态 + 全产业链控制力”主导智能化的深层变革。头 部厂商通过自建平台、掌控核心算法与产品控制，形成了高投入、高整合、高壁垒的竞争 态势，智能化战略从“单品智能化”逐步升级为“系统生态化”。

新兴创新企业路径：多元技术路线共进，形成差异化竞争格局

相较于龙头的生态式布局，新兴企业的更多通过技术专注单点突破、产品创新快速迭代、 全球化视野切入智能家电的新蓝海。它们构成传统家电企业“生态系统外的创新边界”， 为行业注入增量活力。 石头科技、科沃斯等代表企业以 AI 算法与具身智能为核心，聚焦清洁与服务机器人赛道， 通过高频更新与自研算法实现差异化竞争；安克创新与绿联科技凭借充电、连接与智能控 制技术切入 AIoT 生态，为家庭能源管理与智能终端提供底层支撑；极米科技、萤石网络等 企业在视觉与交互领域深耕，推动智能影像、安防生态融合创新。创新企业普遍采取“轻资 产 + 技术驱动 + 品类聚焦”策略，在短周期内迭代新产品、拓展高成长细分市场，并以跨 境渠道和海外品牌化实现收入全球化。

第二曲线拓展：新兴产业值得期待

中国家电产业已形成从原材料、核心零部件到整机制造与全球渠道的完整生态。上游资源 可控+技术/模块迁移性强，这使得零部件厂商或整机厂具备供应链保障和具备技术迁移的可 能性。成本 /效率优势提供缓冲空间，中国市场已培育出一批具有全球竞争力的企业，这为 其技术向其他领域迁移提供了规模化成本优势，并有望减轻新业务的资金压力。政策 /标准 体系推升能力，绿色/能效标准的提升，为家电企业技术与产品升级提供“方向+机遇”窗口。 中国家电行业的竞争力根基在于其全球领先的产业链一体化程度，构成了“跨界”的底层 支撑。从上游材料（钢材、铜、铝、塑料、功能涂层）→ 中游零部件（压缩机、电机、阀 件、换热器、控制器、PCB）→ 下游整机（空调、冰箱、厨电、小家电）→ 渠道（经销、 电商、出口体系），我们认为中国家电产业链已高度完备并形成规模化制造与终端反馈生 态。

第二曲线拓展方向聚焦硬科技

主题轮动聚焦“硬科技”外溢方向。2025 年资金对传统的家电整机业务更趋谨慎，而对具备“人 形机器人、AI 算力液冷、汽零热管理”等硬核技术外溢能力的公司给予了更高关注度与估值 溢价。这一主题轮动反映了当前产业资本与二级市场的偏好方向。 企业纷纷通过“第二增长曲线”寻求新动能。我们认为，当前市场对不同拓展路径的偏好正在 分化：模式一：垂直一体化的龙头型家电企业，凭借规模与现金流优势，具备跨产业渗透 的战略空间，承受长期投入，搭建“平台+生态”，但短期业绩弹性或较为有限；模式二：上游零部件延展型企业，依托技术积累向新能源汽零、人形机器人产业链、 AI 算力液冷等新领域拓展，兼具技术外溢能力与高成长预期，技术壁垒决定溢价 空间，适合“技术迁移+小步快跑”策略，或更容易获得资金青睐； 模式三：并购/设立子公司型企业，能够较快切入新兴领域，但其成功率依赖于并购 后整合与协同效率。

我们认为家电企业切入的新兴方向（汽零热管理、人形机器人及零部件、AI 算力基础设施 产业链等）均具备较大的长期潜在增长空间，同时大量产业资金投入也驱动技术快速迭代， 市场具备切入的技术路径。 其中，既有产业龙头的长期投入、稳步布局，也有家电零部件企业凭借技术迁移优势的小 投入切入，还有通过并购/新设延展新兴业务的企业。 我们认为具备新兴业务潜力的家电零部件企业或具备较大弹性，一方面，大量家电零部件 企业已然为全球顶级制造企业（如特斯拉）的现有供应商，已具备严格的质量管控体系和 大规模稳定供货的能力，能快速满足新产业对核心零部件的苛刻需求。另一方面，家电零 部件基本盘业务提供安全垫，新兴业务带来的估值重塑空间更大。家电零部件主业现金流 稳定，为新兴业务投入提供坚实基础。传统业务估值多锚定家电业务，一旦新兴业务放量， 存在戴维斯双击机会。 同时，我们认为向新兴领域的拓展，已从概念预期进入到了需要订单、技术和产能来验证 的实质阶段，在当前部分领域估值已较高的背景下，建议重点关注两个方向： 1）业绩验证驱动：重点布局已实际卡位关键新兴业务（汽零热管理、人形机器人及零部件、 AI 算力产业链等）客户供应链，并有订单持续兑现的公司，凭借其大规模精密制造、技术 同源优势，在产业规模化初期快速放量，实现业绩与估值双升。 2）产业趋势驱动：在新兴业务领域实现技术与产能并进的标的。应聚焦具备产业协同、技 术沉淀与国产替代优势的公司，把握国产大厂供应链带来的结构性机遇。

编辑：火腿肠