2025年食品饮料行业Q3业绩总结专题报告（非酒类）：增速环比放缓，但恢复趋势不变

一、非酒类：增速环比放缓，但恢复趋势不变

（一）非酒类板块整体

25Q3 增速环 比略有放缓，但 不改 24Q3 以来 的恢复趋势。25Q3 非酒板块（中信指数口径，下 同）收入同比+0.3%，增速环比略有放缓，我们认为与宏观需求增速以及餐饮消费政策有关，但不 改 24Q3 以来的恢复趋势。25Q3 扣非归母净利润同比-2.1%，预计主要系成本红利有所减弱，以及 下游渠道对上游议价权有所增强。

分 子 板 块来 看 ，软饮 料景气度 仍 领 先，调 味 品仍 具 一定韧 性 ， 预加 工 食 品&保健 品 环比 改 善。 25Q3 景气度领先的板块，收入增速排名前三的子板块分别为零食>软饮料>保健品；扣非归母净利 润增速排名前三的子板块分别为保健品>软饮料>预加工食品。25Q3 边际改善的板块，包括保健品、 预加工食品、软饮料。

（二）软饮料：品类结构性增长，龙头企业景气领先

需求相对具备韧性 ，成本红利 减 弱 。 软饮料板块 25Q3 收 入 / 归 母 净 利 润 分 别 同 比 +14.4%/+36.6%；收入端，相对非酒板块整体实现高速增长，主要得益于部分企业积极布局高景气 度的运动饮料等品类。利润端，白糖、PET 等成本价格降幅同比收窄，成本红利边际减弱但仍然存 在；叠加板块销售费用率同比下降近 2pcts，带动利润高增。

板块内部分化明显 ，龙头企业 韧性更强。1）业绩高速增长，如东鹏饮料，主要得益于大单品持 续成长与品类扩张高速推进；2）业绩环比改善，如承德露露、养元饮品，主营业务有所修复，成本 红利/费用管控分别提振盈利；3）业绩承压，如香飘飘、李子园、欢乐家，主要系品类需求偏弱。

（三）零食：渠道红利减弱，上下游业绩明显分化

渠道红利有所减弱。零食板块 25Q3 收入/归母净利润分别同比+22.4%/+8.6%；收入端，高速 增长主要由下游量贩渠道驱动，若剔除万辰集团，板块收入同比增长约 1%。利润端，除万辰集团外 板块归母净利同比下滑超 30%，主因坚果、魔芋等核心品类成本同比上行，且渠道迁移、竞争加剧 下终端价格有所降低。

上下游业绩分化。1）业绩稳健增长，下游如议价权持续强化的万辰集团，上游受益魔芋品类红 利的盐津铺子，以及渠道红利的有友食品；2）业绩环比改善，如劲仔食品、甘源食品，主动进行渠 道调整后业绩改善；3）业绩承压，如洽洽食品等，主因传统品类与传统渠道承压。

（四）乳品：液态奶仍有压力，奶价延续小幅回落

传统液奶仍有压力，原 奶价格 小幅回落。乳品板块 25Q3 收入/归母净利润分别同比-0.7%/-0.9%。 收入端，液态奶需求仍然承压，低温/加工产品相对实现增长。利润端，25Q3 供给仍处于去化阶段， 原奶价格同比小幅下行，降幅有所收窄，成本红利环比减弱。

业绩有所分 化，资产 减值损 失均有改善。伊利股份，常温液奶收入下滑，其他业务贡献增长， 竞争促销和产品结构变化一定程度拖累利润。新乳业，受益低温品类红利和自身新品能力延续稳健 增长。光明乳业，其他乳品增长冲抵液奶下滑影响，整体实现企稳。其他企业仍有承压，但多数企 业资产减值损失大幅下降，较 24Q3 来看有明显改善。

（五）调味品：板块业绩双增显修复，成本产品渠道共驱增长

板块业绩双增显修复，成 本产 品 渠 道 共 驱 增 长。调味品板块 25Q3 收入/归母净利润分别同比 +2.4%/+2.4%，处于稳步修复阶段，主要得益于：1）大豆等原材料成本下行释放利润弹性；2）龙 头企业内部调整到位，业绩改善对板块有带动作用。

板块内部表 现分化， 龙头海 天逆势稳健 增长。海天味业收入与利润连续多季度保持正增长，毛 利率维持高位且销售费用控制稳定，引领行业修复；涪陵榨菜、千禾味业等通过产品与渠道调整， 25Q3 业绩实现环比改善；中炬高新因多重因素，25Q3 收入与利润出现阶段性承压。

（六）预加工食品：25Q3 收入增速持续改善，利润端增速亦转正

25Q3 收入增速 持续改善， 利润端增速亦转正。预加工食品板块 25Q3 收入同比+1.2%，延续 25Q1 以来的改善趋势；归母净利同比+4.8%，环比 Q2 明显改善，主要系行业价格竞争触底、叠加 部分企业内部调整到位。

板块内部业绩分化 明显，安井 食品、巴比食品 引领增长态势 。安井食品收入增速逐季改善，25Q3 达 6.6%，毛利率稳定在 20%以上；巴比食品收入增速持续攀升，25Q3 达 16.7%，毛利率提升至 29.6%，展现出较强增长动能；千味央厨、三全食品 25Q3 业绩小幅环比改善；克明食品因高基数压 力导致利润仍然承压。

二、数据跟踪：10 月原奶价格跌幅收窄

（一）白酒重点单品批价跟踪

贵州茅台：10 月底，飞天整箱/散瓶批价为 1675/1640 元，较 9 月 30 日-105 元/-120 元，较去 年同期-495/-510 元。 五粮液：10 月底，八代普五批价为 855 元，较 9 月 30 日+15 元，较去年同期-95 元。 泸州老窖：10 月底，国窖 1573 批价为 850 元，较 9 月 30 日+10 元，较去年同期-10 元。 山西汾酒：10 月底，青花 20 批价为 360 元，较 9 月 30 日持平，较去年同期-15 元。 洋河股份：10 月底，M6+批价为 540 元，较 9 月 30 日持平，较去年同期-10 元。

（二）大众品核心原料价格变动总览

截至 2025 年 10 月 31 日，原材料成本持续分化。

（三）包材成本：10 月部分包材价格同比下行

2025 年 10 月部分包装材料价格同比延续下行。截至 10 月 31 日，玻璃价格同比-19.0%，PET 瓶片价格同比-7.6%；包膜价格同比-7.3%；部分包装材料成本同比上升，铝材价格同比+2.7%；纸 箱价格同比+12.2%。

（四）原料成本：10 月原材料价格有所分化

截至 2025 年 10 月 31 日，白糖价格同比-13.4%，面粉价格同比-2.7%，棕榈油价格同比-9.4%， 猪肉价格同比-27.7%。部分原材料价格同比上涨，鹌鹑蛋价格同比+4.2%，大豆价格同比+4.5%， 葵花籽价格同比持平，2025 年 9 月大麦进口价格同比+3.6%。

乳制品，10 月 30 日，国内生鲜乳价格 3.03 元/公斤，同比-3.2%，较上月（9 月 30 日）下降。 GDT 拍卖全脂奶粉中标价 3610 美元/吨，同比+1.6%，环比-2.3%。

三、行情回顾：10 月食品饮料指数行情回暖

（一）行业收益率表现

2025 年 10 月 1 日至 10 月 31 日，食品饮料行业跌幅 0.5%，相对于 Wind 全 A 指数的超额收 益为-0.4%，在 31 个子行业中排名第 21，相较于 9 月明显提升。10 个子板块中 5 个子板块实现月 度正收益，其中预加工食品、保健品、烘焙食品涨幅居前，分别为+4.6%、+4.1%、+2.7%。

编辑：火腿肠