2025年润贝航科研究报告：中国航材分销领域代表性企业，加大自研产品投入

1 深耕二十余年，中国航材分销领域代表性企业

公司前身为深圳市润贝化工有限公司成立于 2005 年，早期以代理国际品牌航材为主， 逐步建立分销网络，并于 2007 年成为国内首批获得中国民航总局《民用航空油料供应企业 适航批准书》的企业。2011 年起，公司开始与商飞集团深度合作，这成为了公司发展的重要 里程碑。在国产商用大飞机项目中，公司展现出了其在航空材料领域的专业能力和技术实力， 在 2017 年 C919 飞机首飞成功后，公司被授予 C919 项目首飞先进集体称号。 2020 年公司完成股份制改造，更名为润贝航空科技股份有限公司，同年启动上市筹备， 2022 年 6 月，公司成功登陆深交所，成为 A 股首家航空精细化学品上市公司。2023 年 8 月， 公司获批成为海关 AEO 高级认证企业，加速海外市场布局，2024 年公司惠州基地完成验收 正式投产，为公司积极应对市场挑战，持续高质量发展带来广阔空间。经过长达二十多年的 在航材领域的深耕，公司已成为中国航材分销细分行业龙头。另一方面，公司积极响应航材 国产化战略，自上市以来持续加大对航空器材的自主研发投入，截至 2025 年 6 月 30 日，公 司给共有超过 2800 种自主研发产品取得适航认证，主要包括高分子材料类、胶带胶膜类等， 部分可以用于等效替换进口航空材料。受地缘政治局势持续紧张、单边主义和保护主义影响， 公司的自研航材有望在未来支撑公司营收及利润的复合增长。

公司主要实际控制人为刘俊锋。公司控股股东为嘉仑投资，刘俊锋通过持有嘉仑投资 80% 的股份间接持有公司 48.856%的股份，同时刘俊锋直接持有公司 5.50%的股份，合计持有公 司 54.356%股份。刘俊锋既是公司主要实控人也是公司董事长及总经理，有助于企业提高决 策效率，同时保持战略定力，更关注企业的长期价值增长。

公司主营业务结构：公司是集研发、生产及销售于一体的航空器材解决方案综合服务商， 坚持“分销+自研”双轮驱动战略，根据 2025 年公司中报，公司的收入主要来自分销产品， 包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品等，分销产品业务收入占比约为 91%，其次是 自研产品业务，占比约 9%；在毛利贡献方面，分销产品业务贡献毛利占比最高，达 83%。

公司业绩状况：公司的主营业务航材分销属于航空领域的细分市场，其行业发展与民航 业运营景气度情况高度相关，若航空运输需求削弱则会直接对公司业绩与财务状况产生不利 影响。2020-2022 年受新冠疫情影响，全球航空业需求锐减，公司营收由 2020 年 7.22 亿元 一度下滑至 2022 年的 5.62 亿元，同时受海航控股破产重整影响，公司对 2020 年末的应收 账款单项计提坏账准备。2021 年得益于公司第四季度集中收相应的应收账款以及海航控股 破产重整完成，公司在 2021 年度坏账准备冲减了三千多万元，归母净利润状况有所改善。 2022 年以来随着中国民航业全面复苏，公司直接受益于航司维修需求回升，同时公司积极 响应国家政策，利用高毛利的自研产品逐步替代进口，有效提高了公司的营收质量。 2025 年 10 月 31 日，公司发布 2025 年三季报，公司在报告期内保持积极的市场开发 及业务拓展，实现了营收和利润的双增长，其中营业收入方面，公司前三季度实现总营收 7.53 亿元，同比增长 12.65%，归母净利润方面，实现归母净利润 1.18 亿元，同比增长 63.93%， 创下公司上市以来的历史新高，凸显了公司的经营韧性。

2 航材市场：国产替代已成为行业必然趋势，低空经济将 带来新的机遇和挑战

2.1 我国机队规模保持稳步增长，民航客运市场呈现稳健发展态势

根据中国民航局发布的《2024 年民航行业发展统计公报》，截至 2024 年底，中国民航 全行业民用飞机期末在册架数 7626 架，同比增加 53 架，运输飞机期末在册架数 4394 架， 同比增加 124 架。根据《中国商飞市场预测年报（2024-2043）》，未来 20 年，预计中国 机队年均增长率为 4.4%，中国航空运输市场将接收喷气客机 9323 架。其中，支线客机 821 架，单通道客机 6881 架，双通道客机 1621 架。到 2043 年，中国民航的机队规模将达到 10061 架，占全球客机机队 20.6%，成为全球最大的单一航空运输市场。

疫情结束后，我国民航安全运行态势总体平稳，需求保持旺盛，由复苏走向稳步增长。 2025 年前三季度，我国民航运输生产总体保持较快增长，全行业完成运输总周转量、旅客 运输量、货邮运输量分别为 1220.3 亿吨公里、5.8 亿人次、739.5 万吨，同比分别增长 10.3%、 5.2%和 14.0%，共保障各类飞行 488 万班，日均 1.8 万班，日均同比增长 5%。同时，航班 效率指标进一步提升，航班正常率为 89.7%，同比增长 5.2 个百分点。

2.2 国产大飞机交付进程加快，航材国产替代已成为必然方向

长期以来，波音（Boeing）、空客（Airbus）作为全球民航行业“双寡头”，占据 70% 以上市场份额。国产大飞机的出现打破了国外航空巨头的长期垄断局面，形成了“ABC”的 竞争格局。截至 2025 年 6 月，中国商飞公司已累计交付 20 架 C919 飞机和 165 架 C909 飞机。2025 年以来，C909 飞机新增老挝航空、越南越捷航空两家客户并投入商业运营，包 括印尼翎亚航空在内的三家东南亚航司累计使用 C909飞机开通 15条航线，通航 18座城市。 根据中国商飞在第 55 届巴黎国际航空航天展览会的官方报道新闻，C909 和 C919 两型 飞机均具备使用最高 50%掺混比 SAF 燃料开展商业运行的能力，能够满足客户绿色、低碳、 环保的使用需求，展示了我国航空工业的实力不断提升。 此外，我国自主研发的宽体客机 C929 即将转入详细设计阶段，C929 飞机航程约 12000 公里，基本型座级为 280 座，在巴黎国际航空航天展览会期间已与赛峰和克瑞等签署了项目 合作谅解备忘录，并早在 2024 年就与中国国航签署了首家用户框架协议。

目前我国使用的航材大部分仍为进口产品，为减少外部依赖、降低运营成本、提高自主 研发能力，完善国内产业体系，相关部门高度重视国产化航材的适航审定和批准工作，通过 发布替代目录等方式鼓励采购。在航空公司面临运营成本压力的情况下，会更倾向于选择质 量可靠、价格合理的国产航材，以提高经济效益。航材的国产化也可降低国外企业在关键航 材上的垄断和技术封锁风险，保障我国航空产业的安全和稳定发展，对提升我国在全球航空 领域的话语权和竞争力有着重要意义，是国内航空业发展的必然趋势。

2.3 低空经济的深度应用将推动国产航材的技术研发与产业升级

2025 年 1 月，全国民航工作会议在京召开，会议明确了“大力推进通用航空和低空经 济发展”作为 2025 年重点任务之一；2025 年 2 月，政府工作报告再次提出“开展新技术新 产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展”。 截至 2025 年 6 月，根据中国民航局统计数据，传统通用航空完成飞行 57 万小时。而在 《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》自 2024 年 1 月 1 日实施后，监管政策的进一步细化 推动了我国实名登记无人机数量的爆发式增长，我国实名登记无人机总数从 2023年底的 127 万架在不到两年内就突破 272.6 万架，累计飞行 2447 万小时，同比增长 149%。

据中国民航局预测，2025 年中国低空经济市场规模将达 1.5 万亿元，2035 年有望突破 3.5 万亿元。随着低空经济产业的发展，对于高端国产航材的需求也不断提升，以碳纤维复 合材料为例，广汽集团自主研发的 eVTOL 飞行汽车 GOVYAirJet，其整机结构 90%采用碳 纤维，重量仅为传统汽车车身的三分之一，续航有望提升至 400 公里。峰飞航空的 eVTOL 载人飞行器 V1500M 采用碳纤维机身之后，减重效果高达 30%，续航提升 40%。据 Stratview Research 预测，eVTOL 行业对全球复合材料的需求将在近年大幅增长，预计将从 2024 年 的约 500 吨激增至 2030 年的约 11750 吨，增长幅度约 22.5 倍，年化增长率 69%。

3 主营业务：以航材分销为主，不断丰富自研产品种类

3.1 分销航材：营收稳中有进，展现出强劲的国际市场拓展势能

航空产业链高度强调适航性、安全性、稳定性、可靠性，严谨的认证体系与完备的业务 资质，构筑了较高的行业壁垒。作为航材分销领域先行者，公司是国内首批获得中国民航局 《民用航空油料供应企业适航批准书》及中国民航维修协会《航材分销商证书》的企业，已 取得危险化学品经营许可证、非药品类易制毒化学品经营备案证。 公司分销的航材产品主要包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品等超过 7000 种 常备航材料号，能满足下游客户的一站式采购需求。公司通过与上游供应商如埃克森美孚、 3M、Av-DEC、EC、汉莎技术、亨斯迈、朗盛、博世等国际知名品牌保持长期紧密合作，在 众多海内外临近客户的地区设立仓库，共同建立起稳定的航材分销渠。在与全球供应商良好 沟通前提下，公司能够协助上游原厂做好市场调研、市场推广、项目营销和售后服务。 同时，公司积极推进信息化建设，通过精细化的库存管理，在及时保障客户的需求的同 时，减少了库存的积压和报废，截至 2024 年底，公司实现国内包括南方航空、东方航空、 海南航空、中国国航、中国商飞在内的 66 家运输航空公司全覆盖服务。 2025 年上半年，外部不确定性给整体航空器材供应链带来了严峻的挑战。公司在保持 业务拓展的同时，从多个方面对冲或减少外部环境可能给分销业务带来的影响。报告期内， 公司密切关注行业动态，与供应商和客户进行充分沟通，并努力评估客户需求进行提前备货， 确保一定周期内供应的稳定，同时公司持续通过开发和销售国产化产品、完善产品结构、拓 展不受影响产区的件号、拓展新业务等方式，尽量对冲对经营情况的影响，争取将对收入和 利润的影响降到最低。 截至 2025 年上半年，公司航材分销业务营收同比增长 10.08%，其中，公司海外业务的 收入同比实现 23.02%的增长，展现出强劲的国际市场拓展势能。同时，公司航材分销业务 的毛利率由去年同期的 25.53%进一步提升至 26.67%。未来，公司将一直保持国际化视野， 随着国产飞机的出海将积极探索国产飞机在海外市场落地后的本地化服务模式。

3.2 自研航材：营收大幅增长，带动公司整体毛利率增加

公司国产化自研业务主要通过全资子公司润和新材料和航信科技实施，两家子公司均已 入选中国民用航空中南地区管理局组建的中南民用航空制造产业专家库成员单位，属于高新 技术企业和“专精特新”企业。其中，润和新材料是目前国内唯一同时取得中国民航局航空 器适航审定司批准的民用航空化学产品清单和 PMA 产品目录清单的企业，部分产品已获得 中国商飞工艺材料产品批准书，也可以等效替换国内运营多种型号客机上的进口航空器材。

公司的自研业务采用自主生产+委外生产相结合方式，对于市场需求量相对较大的产品 采取自主生产为主，2025年上半年，公司自研自产航材较去年同期销售收入同比增长 30.62%， 自主研发产品销售额的增长带动了公司整体毛利率增加。

4 盈利能力整体改善，为履行回报承诺奠定坚实基础

上游航材采购价格出现大幅度波动时，会对公司航材分销业务的盈利水平直接产生影响。 为应对上游供应商涨价的风险，2021 年以来，公司通过提前备货、丰富产品品类，进一步 平滑采购上涨可能带来的影响。同时公司重视国产化替代航材的研发，2024 年以来，公司 国产化自研产品已经开始放量，直接带动了公司销售毛利率和销售净利率的回升。 从期间费用率来看，公司航材分销业务的产品采购主要以美元进行交易，采购金额较大， 公司通过适时调整采购策略以管控汇率风险，有效降低汇率波动对公司经营的不利影响。 2025 年前三季度公司财务费用率下降约 1 个百分点至-1.48%，销售费用率下降约 1 个百分 点至 5.73%，管理费用下降约 1.5 个百分点至 3.46%，体现公司的费用管控能力进一步提升。

公司在 2022 年上市后净资产大幅增加，因此平均净资产收益率大幅下滑，整体而言， 公司平均净资产收益率稳中有进，为履行回报承诺奠定坚实基础。自 2022 年成功上市以来， 公司在过去三年的累计现金分红占归属于上市公司股东的净利润比重超过 50%，充分体现了 公司稳定的盈利能力和对股东回报的高度重视。2025 年半年度公司拟再次实施现金分红， 向全体股东每 10 股派发现金红利 3.48 元（含税）。未来公司将继续兼顾公司的长远发展、 全体股东的整体利益以及企业的可持续增长，努力实现股东价值最大化。

编辑：火腿肠