2025年机械行业三季报总结：行业盈利能力修复，关注结构性景气机会

机械行业前三季度宏观数据及业绩概览

机械设备行业2025年1-11月行情回顾

分行业来看，年初至今（2025.1.2-2025.11.12），在30个中信一级行业中，上半年涨幅排名靠前板块主要为有色金属/通信/电力设备及新能源/电子/基础化工，涨跌幅靠后板块主要为食品饮料/商贸零售/交通运输/煤炭/非银行金融，机械行业指数的涨跌幅排名第6名，涨跌幅排名在各行业中整体居于上游水平。

分板块来看，机械行业多数子版块大幅上涨。年初至今（2025.1.2-2025.11.12），涨幅排名前三板块分别为锂电设备/基础件/金属制品，涨幅分别为+102.3%/+61.2%/+49.1%；涨跌幅靠后板块分别为高空作业车/船舶制造/铁路交通设备，涨跌幅分别为-17.4%/+2.2%/+5.3%。

前三季度市场整体向好，机械行业跑赢大盘

自本年度第一个交易日始（2025.1.2），截至2025年11月13日，沪深300指数录得19.50%涨幅；机械（中信机械行业指数）指数则录得34.24%涨幅，走势强于沪深300指数，机械行业相较于沪深300超额收益为14.74%。

前三季度PMI数据有所承压，投资端数据有所下滑

据国家统计局公布数据，2025年10月，制造业PMI指数为49.00%，相较9月降低0.8pct，位于荣枯线以下，数据短期承压；从生产/需求/成本端来看，PMI生产/PMI新订单/PMI新出口订单指数分别为49.70%/48.80%/45.90%，相较9月，分别下降2.2pct/0.9pct/1.9pct。年初迄今，PMI在2、3月位于荣枯线以上，在其余月份均位于荣枯线以下，整体来看，前三季度PMI数据居于稳定区间，期待制造业投资修复。

2025年1-9月，我国制造业固定资产投资累计同比增速达4%，整体增速逐月下滑。从基建及房地产投资来看，1-9月基础设施建设投资累计同比增速为3.34%，基础设施建设投资(不含电力)累计同比增速为1.10%，基建投资相较1-8月进一步放缓；1-9月房地产开发投资累计同比增速为-13.90 %，降幅较1-8月进一步扩大。25年前三季度，投资端数据持续下滑，制造业或应重视结构性景气机会。

从工业企业生产利润及产成品存货情况来看，2025年9月，我国工业企业利润总额同比增长21.6% ，较8月增幅进一步扩大。2025年来，工业企业利润持续回暖。从存货角度看，9月工业企业产成品存货同比增长2.8%，较8月有所扩大。从前三季度来看，工业产成品存货整体维持下行趋势。 2025年前三季度，制造业供需进一步平衡。

机械行业盈利能力持续恢复，利润增幅扩大

宏观经济弱复苏背景下，机械行业整体营收及归母净利均同比实现正增长。2025年前三季度，机械行业（中信）实现营业收入总计达1.86万亿元，同比+7.46%，实现归母净利润总计达1.26千亿元，同比+15.29%；2024年全年，机械行业（中信）实现营业收入总计达2.45万亿元，同比+9.98%，实现归母净利润1.23千亿元，同比-8.24%，行业营收及利润相较24年进一步修复，制造业供需进一步平衡，营收及利润增速扩大。

预计全年盈利能力保持稳定：2025年前三季度，机械行业（中信）毛利率达22.21%，相较2024年同期保持平稳；净利率达7.37%，相较2024年同期+0.57pct，行业盈利能力保持稳定。考虑到整体经济态势复苏稳定，我们预计2025全年行业盈利能力或仍将维持稳定上升趋势。

重点细分板块：工程机械

行业层面：工程机械板块整体营收稳步增长，行业景气度回暖

2025年以来，工程机械行业展现出强劲的复苏势头。以代表性产品挖掘机为例，2025年1-9月国内销量达8.99万台，同比增长21.50%，出口销量达8.41万台，同比增长14.6%，外需增长稳定，内需已进入明确的筑底回升通道。行业需求呈现稳健增长态势。

海外市场成为核心驱动力，出口延续增长。 2025年9月挖掘机出口同比增长29%，连续多月保持正增长。其高增长主要源于：①“一带一路”共建国家基础设施建设持续加码，为中国工程机械提供了广阔的增量市场；②国内头部企业产品性能与售后服务体系已具备与国际一线品牌竞争的实力，全球品牌知名度持续提升；③中国制造在全球通胀环境下的性价比优势愈发凸显，在亚太、非洲等新兴市场占有率稳步扩大。

国内市场方面，内销在三重动力下企稳回升。 主要原因系：①重大基建项目拉动。以雅下水电为代表的超级工程开工，其超长建设周期将持续拉动大型、高端工程机械需求。②设备更新周期到来。在《推动大规模设备更新行动方案》的政策驱动下，已使用8-10年的存量设备进入集中更换期，为内需提供坚实支撑。③应用场景拓宽与电动化转型。小型挖掘机在“高标准农田建设”和“小挖代人”趋势下向农业、市政等领域加速渗透；同时，电动化进程迅猛，为行业开启了“量价齐升”的新成长周期。

板块整体业绩表现分析及展望

前三季度整体业绩：2025年前三季度，中信全指工程机械指数成分股实现营业收入2445.43亿元，同比增长11.55%，实现归母净利润207.1亿元，同比增长24.49%；2024年全年，该指数实现营业收入2933.69亿元，同比增长3.24%，实现归母净利润195.98亿元，同比增长9.46%。2025年以来，行业营收与利润均保持稳健增长，反映内需复苏与出口拉动双重助力。行业毛利率和净利率相较同期增长，盈利能力有望持续持续提升。2025年前三季度，工程机械行业（中信）毛利率达24.94 %，相较2024年同期-0.57 pct，净利率达8.82%，相较2024年同期+0.92pct；2024年全年，行业毛利率为24.69%，我们判断未来净利率或仍将改善。

后续板块展望： 展望2026年，随着国内基建项目落地、设备更新政策持续推进，以及“一带一路”沿线国家基建需求持续释放，工程机械行业有望迎来“内需复苏+外需高增”的双轮驱动。电动化、智能化转型将进一步打开行业成长空间，提升产品附加值和国际市场竞争力。在全球化布局深化、产业链优势巩固的背景下，我们看好具备技术领先、品牌优势和海外渠道能力的龙头企业持续受益。综合判断，2026年工程机械行业有望在“政策+周期+技术”三重利好下保持稳健增长，行业景气度有望持续上行。

重点细分板块：轨交装备

行业层面：客运需求旺盛，行业景气度有望持续提升

铁路建设持续提速，政策端与投资端共振推动行业高景气延续。“十五五”规划明确提出，要加快建设交通强国，完善现代化综合交通运输体系，加强跨区域统筹布局、跨方式一体衔接，强化薄弱地区覆盖和通达保障。2024年我国铁路营业里程已达16.21万公里，同比增长2.14%；其中高铁营业里程4.76万公里，占比29.4%。《新时代交通强国铁路先行规划纲要》明确提出，到2035年，全国铁路网和高铁网运营里程将分别达到20万公里和7万公里。2025年前三季度，全国铁路固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，累计投产新线968公里，多项重点铁路工程稳步推进，铁路建设保持较高景气度，行业投资动能充足。

客运需求旺盛叠加服务创新推进，为轨交装备市场发展提供持续支撑。2025年前三季度，全国铁路及城市轨道交通客运量整体延续增长态势；1-9月铁路客运量累计达35.4亿人，同比增长5.95%，居民出行需求持续恢复，客运量的稳步增长有望带动整车及相关环节维保需求提升。同时，新型铁路客运服务的持续创新将进一步提升运输强度，带动轨交装备检修与升级需求增长：截至2025年三季度，全国铁路开行旅游列车1818列，同比增长27%；高铁宠物运输服务试点拓展至40座车站和54趟动车组列车；推出了优化学生优惠票、加大积分优惠幅度等便民利民惠民措施；开好中俄、中越、中蒙等国际旅客列车以助力跨境人员交流。

板块整体业绩表现分析及展望

前三季度整体业绩：轨交装备行业前三季度营收及归母净利同比增速显著回升，行业景气度明显改善。2025年前三季度，轨交装备行业（中信）实现营业收入2931.25亿元，同比+12.63%，实现归母净利润175.39亿元，同比+23.83%，行业整体业绩显著回升；单三季度，轨交装备行业（中信）实现营业收入1008.72亿元，同比+2.09%，实现归母净利润52.27亿元，同比-7.44%。 行业前三季度毛利率和净利率相较同期增长，整体盈利能力稳中向好。2025年前三季度，轨交装备行业（中信）毛利率达21.53%，相较2024年同期+0.7pct，净利率达7.08%，相较2024年同期+0.56pct；单三季度，行业毛利率21.16%，相较去年同期+0.002pct，净利率6.31%，相较去年同期-0.52pct。行业短期盈利表现略有承压，但整体仍维持较好盈利韧性。

后续板块展望： 展望未来，轨交装备行业将从“规模扩张”向“质量提升”转变，智能化与绿色化将成为行业核心竞争力。智能化方面，行业加速推进智能运维和智慧服务体系建设，磁浮轨道交通作为代表性技术正获重点布局；绿色化方面，行业聚焦零碳排放和高效节能绿色牵引，通过优化能源技术与储能系统助力更长距离运营并降低碳排放。我们判断，全球化与技术持续外延的发展将对行业形成一定支撑，但短期内整体趋势仍以平稳为主。

重点细分板块：工业母机

行业层面：需求分化，订单回升

内需：2025年以来，内需表现较为分化，新能源车和消费电子等下游需求旺盛，人形和AI（液冷等）等领域提供部分增量，其他通用领域表现较弱（如：船舶、模具和轨交等行业），整体上呈现温和复苏态势。

外需：出口看区域，为避免制裁，主流的机床企业基本放弃敏感地区市场，其他区域如土耳其（一带一路国家）、欧洲（意大利等）、东南亚需求依然不错，墨西哥等南美国家需求减弱（或跟过去几年需求旺盛，需求透支有关）。

板块整体业绩表现分析及展望

前三季度整体业绩：根据中信分类，机床板块2025年前三季度营收263.98亿元，同比增长3.34%，归母净利润17.26亿元，同比下滑1.99%，降幅较2024年已大幅收窄，表明行业价格竞争虽仍在持续，盈利端仍承压，但已在快速改善，期待后续板块盈利能力回升。

后续板块展望：①内需持续温和改善，同时价格端正在企稳；②高端机床的国产替代：由于担心欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2024年4月，全球排名第三的德玛吉森（DMG MORI）决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS会自动启动停用机床，停用后，只能由DMG或其授权代表重启），国内制造业企业（政府也鼓励国产化采购，部分地区有补贴）将逐步国产化采购，国产高端机床企业将会充分受益，份额不断提升；③出口：过去2年，敏感地区的影响逐渐消除，全球其他区域的需求将会持续增长，进而带动国产主流机床企业量利齐升。

重点细分板块：工控及工业机器人

行业层面：工业机器人出口增速转正，行业需求持续向好

2025年第三季度，工业机器人销量延续高增长态势。2025年7-9月工业机器人销量分别为45.48万台（+46.66%）、51.89万台（+44.5%）、59.46万台（+43.24%），连续3个月同比增速保持在40%以上，行业需求呈现强势增长劲头。

国外市场复苏迹象明显，工业机器人出口增速由负转正。2025年9月工业机器人出口6.99万台，同比增长1.24%，出口占比为11.76%。出口占比仍处于较低水平，但增速自2025年7月起由负转正，扭转上半年负增长局面。主要原因系：①后疫情时代，海外制造业企业对生产稳定性的重视程度空前提升，为中国工业机器人切入国际市场提供了战略窗口；②欧美为推进“再工业化”而加大资本开支，东南亚地区电子、汽车等产业快速发展，共同拉动了对中国自动化设备的需求；③中国品牌竞争力提升，国内企业凭借更具性价比的产品和日益完善的海外服务网络，国际市场份额稳步扩大，有效对冲了国内市场的周期性波动。

工业机器人规模稳步扩大。2025年7~9月工业机器人销量环比持续增长，主要原因系：①下游新兴产业产能扩张。新能源汽车、光伏、半导体等战略性新兴产业持续高速发展，其生产线对工业机器人的刚性需求较大，成为拉动内销的核心动力。②政策支撑。国家层面持续推进“智能制造示范工厂”建设和制造业数字化转型升级，各地配套的财税优惠与金融扶持政策相继落地，激发制造业企业设备投资意愿。

板块整体业绩表现分析及展望

前三季度整体业绩：工业机器人及工控系统行业（中信）整体营收略有下降，归母净利显著回升，彰显景气度。2025年前三季度，工业机器人及工控系统行业（中信）实现营业收入278.3亿元/实现归母净利润总计9.1亿元；2024年全年，工业机器人及工控系统行业（中信）实现营业收入总计395.37亿元，同比-5.44%，实现归母净利润总计2.02 亿元，同比-88.91%。25Q3行业盈利能力进一步回暖。

后续板块展望： 展望2026年，随着全球主要经济体宽松货币政策效果显现，制造业资本开支有望迎来新一轮复苏，为工业机器人出口创造更有利的外部环境。国内方面，大规模设备更新政策红利将持续释放，叠加制造业转型升级深入推进，为工业机器人内需提供强劲支撑。在产业链竞争力持续提升、出海战略深度推进的背景下，特别是在AI技术深度融合、人形机器人产业化加速的产业趋势下，我们看好具备全产业链布局和技术领先优势的龙头企业长期增长空间。综合判断，2026年工业机器人行业有望在内外需共振下延续高增长态势，行业景气度将持续提升。

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编辑：火腿肠