零跑汽车成立于 2015 年，总部位于杭州，主要聚焦价格介于人民币 10 万元至 30 万元的中国中高 端主流新能源汽车市场。从 2019 年发布首款量产车型 S01 开始，截止 3Q25，零跑汽车共计发布 8 款量产在售车型，2025 年前三季度累计销量为 39.6 万辆，同比增长 128.8%，远超行业平均水 平。中国新能源车销量增速在经过 2020-2022 年的高速增长之后趋于平稳。根据乘联会数据，2025 年前 9 月中国新能源车销量总计为 129.6 万辆，同比增长 15.5%，渗透率达到 57.8%（较 2022 年 提升 26 个百分点）。
根据乘联会统计的新能源车季度批发销量以及零跑汽车季度销量，零跑汽车占总体新能源车销售的 比例从 1Q23 的 0.7%上升至 3Q25 的 3.8%，展现了公司在过去两年的迅猛发展态势。目前，零跑 汽车已经成为继比亚迪、吉利、长安、特斯拉、上汽五菱和奇瑞之后的中国第七大新能源车厂。
我们认为目前国内新能源车行业的竞争仍在持续加剧，同价位段可选择的各品牌和车型数量不断增 加且车型尺寸和配置程度愈加类似，因此目前国内新能源车市场尚未形成稳定格局，主流车企也并 未塑造真正的品牌力。相比其他新势力车企，零跑汽车虽然进入市场的时间较晚，但凭借精准的客 户定位和高性价比的产品力实现了销量领先。我们预计随着零跑汽车新车型的持续发布（D19、 Lafa5），高性价比的产品力和完整的动力系统（纯电+增程）将使其成为在 A~D 各级别都极具竞争 力的品牌，并看好其市场渗透率进一步提高。
纯电+增程构建丰富的车型矩阵
零跑汽车的首款车型 S01 代表了该品牌早期的尝试，定位为 10 万元级智能纯电动轿跑，但市场表 现不尽如人意，在 2021 年 10 月单月销量曾低至 5 台，目前已基本退出市场；最早的官方指导价 区间约为 11.99 万至 15.99 万元。 公司第二款车型零跑 T03 是一款主打高性价比的微型纯电动车，车身小巧，五门四座布局，主打城 市代步场景。它在约 6 万元的价位上，提供了最高超过 400 公里的续航里程以及越级的 L2 级智能 驾驶辅助系统。这款车是零跑的销量基石之一，截至 2025 年，累计销量突破 26 万台，并且在欧洲 市场也有不错的表现。国内官方指导价区间约为 5.99 万至 6.99 万元。
零跑 C 系列：公司当前的销量主力，定位从中型至中大型车，包括四款车型：轿车 C01、SUV 车型 C11、C10 和 C16，提供纯电和增程两种动力选择，注重家庭用车空间和舒适性。C 系列作为品牌 的绝对销量支柱，整体表现非常强劲，但内部各车型的市场热度存在明显差异。其中，C10、C11 和 C16 是拉动销量的三驾马车。截至 2025 年 10 月，C10 的累计交付量已突破 16 万台，并曾连 续数月蝉联新势力中型 SUV 销冠；C11 的累计销量更是已突破 28 万台，是系列的经典功勋车型； 而主打大六座空间的 C16 也增势迅猛，在 20 万元以内中大型 SUV 市场中表现突出。相比之下， C01 的销量则较为平淡，2025 年 8 月仅售出 538 台，在系列中占比很小。该系列车型价格覆盖较 广，整体官方指导价区间约为 12.28 万至 20.58 万元。
零跑 B 系列：这是公司在 2025 年推出的全新全球化车型，包括两种车型：轿车 B01 和 SUV B10， 定位为“年轻人的高品质智能轿车”，主打智能科技和高性价比。以 B01 为例，它搭载高通 8295 座舱芯片和高通 8650 智驾芯片，高配版甚至配备了激光雷达，CLTC 最高续航达 650 公里，但顶 配价格控制在 11.98 万元，实现高性价比。作为新上市车型，B 系列销量正处于快速攀升期，上市 后订单表现亮眼，助力零跑汽车在 2025 年 8 月实现单月总交付 57,066 辆的成绩，并连续多月蝉 联新势力销量榜首。该系列整体官方指导价为 8.98 万至 12.98 万元。
A~D 系列车型完整布局 6-30 万元级别市场
根据董事长朱江明披露，零跑汽车未来三年将全面推出 A、B、C、D 四个系列，完整覆盖 6 万至 30 万元市场。在 C 系列和 B 系列取得成功后，公司于 2025 年 10 月 16 日发布首款 D 系列高端旗舰 SUV D19，正式将产品带提升至 25-30 万元。D 系列作为品牌级别最高的系列，号称主打「超豪华」 产品力、「不豪华」的价格。A 系列车型定位紧凑中小型车型，聚焦 A 级、A0 级及以下小型车市 场，有望进一步开拓欧洲的经济型乘用车市场。
零跑汽车在 2025 年 10 月发布 D19 车型。作为公司首款大型旗舰 SUV 车型，D19 轴距超 3.1 米， 车长超 5.2 米，车宽超 2 米，尺寸对标迈巴赫 GLS、问界 M9 和理想 L9 等豪华大型 SUV。动力方 面，D19 有纯电和增程两种配置：1）纯电版本配备由宁德时代超级混合电芯组成的 115 度电池包， 能够实现 720 公里长续航，全栈 1000V 三电系统；2）增程版配备行业最大的 83.2 度大电池和 1.5T 高效发动机，首创增程 CTC 技术实现纯电续航里程 500 公里；同时 D19 还配备双能电机四驱 增程系统，实现驱动发电一体机，系统减重超 60 公斤，续航提升 5%+。智驾方面，D19 搭载全球 首发的双 SA8797 芯片，并以此为基础打造了 LEAP4.0 中央域控系统，实现舱驾一体和多域控协同 能力，综合算力达到 1280TOPS。我们认为 D19 的发布标志着零跑汽车正式进入 30 万元以上的高 端豪华车市场，能够丰富产品矩阵和提升品牌形象。同时高价车型的毛利率较高（参考理想汽车车 型平均毛利率在 20%左右），我们预计 D19 将进一步改善零跑汽车产品结构并提升利润率。
此外，零跑汽车在慕尼黑车展上亮相了新款 B 系列个性化车型 Lafa5（内部代号 B05）, 该车系同样 基于 LEAP 3.5 架构打造，定位为高颜值运动轿跑。其以 “Lifestyle（生活方式）、Attitude（个性 态度）、Freedom（自由掌控）、Art（潮流审美）” 为核心价值，目标直指都市青年群体。我们 预计 Lafa5 的竞品主要包括：比亚迪海豚、MG4、五菱缤果 S 等。
我们认为零跑汽车在发布 A 系列和 D 系列车型后将完善其 30 万元以内产品矩阵。参照目前 B 系 列和 C 系列获得的市场成功，A 系列和 D 系列车型的推出将支撑其实现年销量 100 万辆的目标， 继续巩固公司在国内新势力车企当中的销量领先地位。
“1+N”销售体系
零跑汽车采用“1 + N” 模式的销售体系，通过建立具有 4S 服务功能的区域中心店，支持区域内多 个商超或城市展厅，形成了区域化、模块化的优势。这种模式既降低了经销商的运营成本，又提高 了销售效率和服务质量。区域中心店可提供车辆展示、销售、售后服务等一站式服务，而商超或城 市展厅则可以更好地接触消费者，提高品牌知名度和产品曝光度。通过城市经理来帮助经销商实现 零售能力的扩张，零跑汽车能够更好地整合资源并提升销售业绩。根据公司 1H25 报告，截至 2025 年 6 月 30 日，公司销售服务网络已覆盖 286 个城市，较去年同期新增 88 城；共布局 806 家销售 门店（含 315 家零跑中心和 491 家体验中心）及 461 家服务门店。得益于公司的“1+N”模式和 培育核心经销商的“金种子”计划等措施，上半年单店店效同比提升超 50%。通过下沉县级市场精 准触达 10-20 万元购车人群，经销商分担渠道建设成本成效显著，2024 年销售费用率从 10.8% （2023 年）降至 6.7%，显著低于采用直营模式的 “蔚小理”。
产能布局覆盖中国、欧洲和东南亚
当前零跑汽车共有 2 个生产基地：金华和杭州。金华有两座工厂共同生产 C 系列和 T 系列车型， 年产能共计 50 万辆，目前已经完全饱和。在杭州钱塘的新工厂将主要负责生产 B 系列车型（规划 年产能 40 万辆）。金华的第三工厂也在规划中，预计 2025 年底或 2026 年初投入生产（规划年产 能 36 万辆，2025 年 7 月二次配套工程完成竣工验收）。在四座工厂建设完成后，公司将达到 100 万辆年产能的规划。
除中国外，零跑汽车也在海外布局产能。公司的欧洲制造基地将落地西班牙的萨拉戈萨工厂，该工 厂为 Stellantis 在西班牙的整车制造厂，通过改造结束后将率先实现 B 系列产品落地，计划 2026 年三季度开始生产，首款车型为 B10，其次是 B05。我们认为该工厂的投建将大幅缓解零跑汽车面 对的欧盟关税问题。若直接从中国进口至欧洲，则需在 10% 基础关税之上额外缴纳 20.7% 的关税， 大幅推高了产品成本。此外，除了整车产能以外， Stellantis 正与宁德时代合作，在萨拉戈萨建设 磷酸铁锂（LFP）电池生产基地，该基地预计 2026 年底正式投产。这意味着零跑汽车在西班牙投产 后，可就近获取核心电池部件，大幅降低供应链成本，同时进一步贴合欧洲市场对 “本地化生产” 的政策导向。相比国内竞争对手，我们认为零跑汽车通过与 Stellantis 合作可快速在欧洲实现本地 化生产，带来关税、运输和营销上的优势，因此看好零跑汽车未来两年欧洲市场销量的快速增长。 在东南亚，2025 年 4 月 Stellantis 集团与零跑汽车宣布，双方即将启动马来西亚本地化组装项目， 该项目将基于 Stellantis 集团现有的位于马来西亚吉打州的 Gurun 工厂展开。项目初始投资额为 500 万欧元（约 2,400 万林吉特），并计划于 2025 年年底前启动首款零跑车型 C10 的本地化生产。 零跑 C10、零跑 B10 等多款产品都已经或将登录东南亚市场，其中零跑 C10 会率先采用 SKD 本土 化组装生产模式。同时，Gurun 工厂生产的零跑车型不止供应马来西亚，还将辐射整个东南亚地区 （甚至瞄准整个右舵车市场），预计 2026-2027 年开始对外出口。Gurun 工厂已经开始进行电动汽 车组装升级，当前年产能在 6 万辆左右，伴随着需求增加，工厂的产能规模会进一步扩大。 综合而言，随着国内销量不断提高，金华和钱塘的工厂产能目前已满产，未来 4 座工厂将满足年产 100 万辆的需求。零跑汽车凭借高性价比的产品和与 Stellantis 的战略合作正在加速海外产能建设、 快速渗透欧洲和东南亚市场，有望实现新势力车企海外领先销量。
零跑汽车自 2015 年创立之初便坚持全域自研，在整车架构、电子电气架构、电池、电驱、智舱、 智驾在内的六大核心领域均具备自研自造能力，能够提供一整套领先的智能电动解决方案。我们认 为基于全域自研模式，零跑汽车可实现最大程度平摊固定资产成本，提升整车制造规模效益，从而 降低整车制造成本。
根据零跑汽车公众号披露，公司自研的六大核心技术模块占整车制造成本的 65%。在图表 27 中我 们详细列举了各模块下零跑汽车自研的具体成果及核心零部件，其中八合一电驱、CTC 底盘和 LEAP3.5 架构成为其突出的自研成果。
全球首款八合一电驱量产
在 2019 年，零跑汽车推出了全球首款高度集成的八合一电驱系统，实现了驱动电机、电机控制器 及减速器的一体化设计。相比之下，传统电驱系统往往由多个分散的组件构成，存在结构复杂、能 量传递损耗大等问题。这项技术显著优化了车辆的结构布局，减少了能量损耗，提升了传动效率， 在保持性能的同时实现了减重 30%和体积缩减 40%的重大突破。这一创新不仅体现了零跑汽车在电 控领域的自主研发实力，也为其后续技术发展奠定了坚实基础。
CTC 电池底盘一体化技术
在 2022 年，零跑汽车率先实现了 CTC（Cell to Chassis）电池底盘一体化技术的量产应用。该技术 摒弃了传统独立电池包设计，将电芯直接集成到车辆底盘结构中，有效减少零部件数量，提升空间 利用率和系统能量密度。此举使整车扭转刚度提高 25%，轻量化系数提升 20%，不仅增强了驾控性 能和底盘响应效率，还改善了 NVH 表现。同时，垂直空间增加 10mm，电池布置空间扩大 14.5%， 提升了车内实用性与灵活性。
全球领先的四域合一中央域控技术—LEAP3.5
零跑汽车核心的技术架构即为 LEAP 系列技术架构。自 2019 年推出 LEAP1.0 技术架构之后，经历 了多次升级迭代，零跑汽车于 2024 年发布 LEAP3.0 技术架构，包括行业首个四域合一的中央集成 式电子电气架构（“四叶草”），行业首个一颗 8295 芯片实现舱驾行泊融合技术的高级驾驶辅助 系统（ADAS），行业首个无需开城的网络准入控制（NAC）城市全场景通行技术，行业首个无感式 OTA 升级技术及行业首发新能源黄金动力总成技术（CTC 电池+油冷电驱），整车通用化结构达到 88%。在 2025 年 3 月，零跑汽车进一步推出 LEAP3.5 架构，采用全球首个超级集成中央域架构， 首次搭载 8650 智驾芯片并配备激光雷达等智驾硬件，1 个超级大脑可支持端到端辅助驾驶、统筹 座舱、动力、车身域功能融合协同等功能。
在 2023 年 10 月，零跑汽车向 Stellantis 集团定向增发 1.94 亿股 H 股（认购价 43.8 港元/股），双 方计划成立合资公司并签署独家销售协议，覆盖产品分销、生产及零部件供应；2023 年 11 月，双 方完成股权交割，Stellantis 持股比例达 21.26%，成为第二大股东。2024 年 5 月，合资公司零跑国 际正式成立，主导海外业务。零跑国际是 Stellantis 集团与零跑汽车按 51%∶49%比例成立、并由 Stellantis 集团主导的合资公司，其拥有全面的内部开发能力，并致力于通过尖端技术和创新重新 定义电动汽车。该合资公司独家拥有向大中华地区以外的全球其它所有市场开展零跑汽车的出口和 销售业务，以及独家拥有在当地制造零跑汽车产品的权利。零跑国际于 2024 年 9 月起向欧洲 20 国 出口 C10 和 T03，截至 2024 年底累计出口 1.37 万辆。截至 2025 年 6 月底，零跑国际已在欧洲、 中东、非洲和亚太等约 30 个国际市场建立了约 600 家兼具销售与售后服务功能的网点。根据规划， 零跑国际将从 2025-27 年每年推出一款新车型。
在 2025 年 9 月 8 日，零跑 B10 在慕尼黑国际车展上正式迎来海外上市，并同步开启欧洲交付， 新车售价 2.99 万-3.39 万欧元，折合人民币 25 万-28.4 万元（相比国内售价为 9.98 万元-12.98 万 元）。零跑 B10 的海外上市，进一步丰富了零跑汽车在海外市场的产品矩阵。
欧洲销量快速提升
根据明镜 Pro 统计，今年上半年欧洲核心 14 国（包含英国、挪威、荷兰、西班牙、瑞典、丹麦、 德国、意大利、瑞士、爱尔兰、芬兰、奥地利、葡萄牙、法国）的电车销量为 927,966 辆，同比增 长 5.93%。欧洲销量排名前 15 的车企总计销量为 722,215 辆，占比为 77.8%，其中欧系车企（包 括沃尔沃）的占比为 48.0%，仍占据主流地位。非欧车企中，特斯拉销量出现显著下滑，而现代、 起亚、比亚迪和丰田的销量明显上升。上半年前 15 大车企中仅有两家中国车企，比亚迪和名爵， 合计市占率为 5.8%。
今年 1-8 月，零跑海外累计出口超 3 万台，稳居新势力领先位置，覆盖欧洲、中东、非洲等 30 多个 国家和地区，尤其在德国、法国、意大利、西班牙等欧洲核心市场销量排名靠前。就欧洲而言，我 们看到今年上半年中国总体新能源车品牌在欧洲销量为 74,296 辆，同比增长近 20%，市占率约为 8%。其中，零跑汽车虽然在 2024 年 9 月才进入欧洲市场，但增长非常迅速，2Q25 销量环比提升 65.8%。
零跑国际的电动汽车产品被认为是对 Stellantis 集团当前技术和旗下标志性品牌产品阵容的补充， 将为全球客户带来更具性价比的出行解决方案。 借助 Stellantis 集团在全球的分销渠道，零跑国际 计划自 2024 年 9 月起在法国、意大利、德国、荷兰、西班牙、葡萄牙、比利时、希腊和罗马尼亚 等欧洲 9 国市场推出零跑汽车。零跑国际还将在中东和非洲地区的土耳其、以色列和法属海外领地， 印度和亚太地区的澳大利亚、新西兰、泰国、马来西亚，以及南美地区的巴西和智利进行产品上市。
欧盟对华关税政策
欧盟在 2023 年 10 月对中国电动车发起了“反补贴调查”，理由是认为中国电动车获得了来自中国 政府的不公平补贴，从而在欧洲市场以过低的价格进行销售，对欧盟本土的电动车产业造成了“实 质性损害威胁”。欧盟委员会于 2024 年 7 月 4 日宣布，将对从中国进口的电动汽车征收临时反补 贴关税。该关税针对不同中国车企设置了不同关税水平，主要为：比亚迪(BYD)：17.4%、吉利 (Geely)：19.9%、上汽集团(SAIC，包括名爵 MG)：37.6%、其他配合调查的中国车企（例如蔚来、 小鹏等）：20.8%、以及未配合调查的其他中国车企：37.6%。2025 年 4 月，中欧签署协议取消此 前 45.3%的惩罚性关税，改为最低进口价机制并规定中国电动车售价不得低于 3.5 万欧元，给予了 中国电车品牌发力欧洲市场的机会。零跑通过 Stellantis 集团的渠道进入欧洲市场，避免自建工厂 和销售网络，单台车海外分销成本降低 50%，相比其他国产品牌具有优势。
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