2025年证券行业三季报综述：业绩高景气，转型蓄力时

一、收入结构：经纪与投资收益为主要驱动力

（一）2025 年前三季度：投资收益收入占比提升

上市券商 12025 年前三季度营收、归母净利润均呈同比上涨。2025 年前三季度，43 家上市券商（含新增“国盛证券”）实现营收 4,214.16 亿元、同比+42.57%，实现归母净利润 1,692.91 亿元、同比+62.48%。年初以来权益市场稳步向上，交易额、两融余额、权益产品发行规模等持续提升，券商估值修复。各类主营业务收入均呈同比上涨，经纪与自营业务为主要驱动力。2025 年前三季度，上市券商分部业务收入及增速：经纪收入 1117.77 亿元、同比+74.64%，投行收入 251.51 亿元、同比+23.46%，资管收入 332.51 亿元、同比+0.25%，利息净收入 342.87 亿元、同比+54.27%，投资收益（含公允价值变动损益）1870.38亿元、同比+43.86%。各类业务收入占比：经纪收入 26.5%、投行收入6.0%、资管收入7.9%、利息净收入 8.1%、投资收益 44.4%，其他 7.1%。

（二）资产规模持续扩大

据 Wind 数据显示，截至 2025 年前三季度，43 家上市券商总资产、净资产规模分别为 14.92 万亿元和 2.85 万亿元，较 2024 年末分别增加2.67 万亿元和3318亿元，同比+21.74%、+13.16%，上市券商总资产与净资产规模持续增加。

（三）归母净利润及 ROE 大幅提升

归母净利润和 ROE 大幅提升。2025 年前三季度，43 家上市券商实现归母净利润1692.91 亿元，同比+62.48%；RO（E 加权）的均值为 5.55%，较去年同期提升1.99pct。

（四）财务杠杆率水平略有提升

财务杠杆率环比略有提升。从财务杠杆率 2来看，2025 年前三季度，43 家上市券商的财务杠杆率为 3.97 倍，较 2024 年末增加 0.03pct，主因系前三季度券商总资产提升至 14.92 万亿元，增长幅度达 25.2%。

2025 年前三季度券商业绩在资本市场回暖及政策刺激下显著反弹。从2025 年前三季度各业务收入来看，各类主营业务收入均呈同比上涨，自营与经纪业务仍为核心驱动力。上市券商各大主营业务业绩上涨主因：一是权益市场稳步向上，投资收益稳步上涨；二是受益于资本市场各项政策逐步落地，年初以来股票交易持续活跃，融资余额屡创新高，券商财富管理业务稳步修复；三是，IPO、再融资发行家数和发行规模同比增长，股权融资业务压力有所缓解，前三季度首发募集资金规模为773.02 亿元，同比提升 61.49%，投行业务收入同比有所改善。

二、重资产业务收入高增

（一）金融投资资产持续扩表

自营业务实现高增。2025 年前三季度，42 家上市券商（此处暂未纳入国盛证券）自营业务实现收入 1,868.57 亿元，同比+43.8%，成为业绩增长的重要支撑。其中，中信证券以 316 亿元排名第一位，国泰海通、中国银河分别以203.70 亿元、120.81亿元排名第二和第三位。自营业务实现高增主要受益于市场表现良好。

金融投资资产成为证券公司的主要扩表方向。截至 2025 年三季度末，上市券商金融投资资产为 69,918 亿元，较 2024 年末增加 9,267 亿元，占总资产比重为47%、是净资产的 2.54 倍，是证券公司规模占比最大、收入贡献最大的一类资产。OCI 权益投资占比持续提升。根据上市券商的划分口径，金融资产一般分为交易性金融资产（FVTPL）、其他权益工具投资（OCI 权益）、其他债权投资（OCI 债权）和债权投资（AC 债权）。可以看出，从 2021 年开始，OCI 权益账户占比持续提升，截至2025 年 9 月末，OCI 权益投资规模为 6,251 亿元，在金融资产中的占比为8.9%，占比持续提升。

（二）资产配置：权益投资规模大幅增加

金融投资资产规模越大的券商，投资资产杠杆越高。我们以自营权益类证券及证券衍生品/净资本衡量权益资产投资杠杆、以自营固定收益类证券及证券衍生品/净资本衡量固收资产投资杠杆。可以发现，投资规模越大的券商，无论权益资产投资杠杆还是固收资产投资杠杆均处于相对更高的水平。 从投资规模来看，2025 年三季度末，42 家上市券商（未包括国盛证券）权益投资自营权益类证券及证券衍生品规模为 84.75 万亿元，较 2024 年末增加32.6%；自营固定收益类证券及证券衍生品规模为 813.98 万亿元，较 2024 年末增加14.9%。整体来看，权益投资规模快速增长，核心受益于券商分类评价新规、央行互换便利操作等一系列精准施策的政策，这些政策从考核激励、资金供给、风险与成本管控等多维度，推动头部券商主动扩大权益投资规模。

（三）三季度债权融资规模呈大幅攀升态势

从融资渠道来看，券商主要通过股权融资和债券融资补充资金。近年来，由于证券公司股权融资受监管、市场影响而大幅下降。因此，债权融资成为证券公司最主要的融资方式。 2020-2024 年，证券公司发债规模分别为 8,743 亿元、10,962 亿元、7,110亿元、10,467 亿元、8,381 亿元。2025 年前三季度，上市券商共计融资10,206.53亿元，票面利率最高 3.45%，最低 1.52%。其中，一季度、二季度、三季度融资规模分别为 2,175/2,368/5,664 亿元，三季度债权融资规模大幅攀升。

股权融资角度，自 2023 年开始，证券公司股权融资规模及次数均大幅下降。2023年融资 59 亿元、2024 年融资 295 亿元、2025 年上半年融资212 亿元。和债务融资相比，证券公司股权融资规模明显较小。

债务融资成本下降、监管引导和市场环境变化将共同影响证券公司未来的资产配置方向，优质权益资产配置、做市业务、另类资产及多资产配置将是重点方向。首先，融资成本下降有助于减轻证券公司投资时的资金成本压力，有助于证券公司扩大可投资产范围，以便更好地平衡收益和风险。其次，监管引导主要基于 2024 年 9 月发布的《证券公司风险控制指标计算标准规定》（以下简称“《规定》”）。要点包括：（1）鼓励券商布局优质权益资产，减少权益资产的风险资本占用、提高权益资产的流动性折算率。在市场风险资本准备计算表中新增中证 500 指数成分股，中证 500 成分股计算标准有所下调；上证 180、深证 100、沪深 300 成份股计算标准由 10%下调至8%，一般上市股票计算标准由 30%下调至 25%。在流动性覆盖率计算表中新增中证500 指数成份股及指数ETF，并将上证 180、深证 100、沪深 300 指数成分股及指数ETF 的折算率由40%上调至 50%；（2）鼓励券商开展做市业务，减少做市业务风险资本占用。新增“证券公司开展中国证监会认可的做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按照对应类别标准的 90%计算”；（3）风控指标体系更加全面，引导券商更加规范地参与公募 REITs 等业务。除《规定》以外，互换便利也是监管引导证券公司增加权益资产配置的重要工具。另外，市场环境主要体现在股票市场景气度较之前几年有所提升、监管引导中长期资金入市和中央汇金等机构积极维稳市场，权益市场预期已有一定程度改善。

（四）两融业务规模实现快速增长 多家券商上调两融规模

今年以来，在资本市场走势显著向好的态势下，两融市场交投活跃度显著提升。截至 2025 年 9 月末，市场两融余额（融资融券余额）为2.39 万亿元，同比+66%；两融余额占 A 股流通市值较去年同期提升 0.6pct 至2.49%。从全市场数据来看，二季度末 A 股融资余额为 1.84 万亿元，到三季度末已升至2.38 万亿元，环比二季度末增长约 29%；10 月末达到2.47 万亿元，较9月末增长 4%，近四个月，两融规模增长 34%。

为把握两融业务发展机遇，更好满足市场需求，多家券商宣布提高两融业务总规模上限。近日，华泰证券将融资融券业务总规模上限调整为不超过同期净资本的3 倍，按照三季度末净资本 955.25 亿元计算，其净资本的3 倍即2865.78亿元。截至 2025 年上半年末，华泰证券融资融券余额为 1273.31 亿元，新的上限将为公司预留近千亿的业务增长空间。至此，华泰证券成为2025 年第六家上调两融及相关业务的规模上限的券商。此前已有山西证券、兴业证券、华林证券、浙商证券、招商证券等券商上调融资融券规模，其中，招商证券融资融券业务规模上限将由1500 亿元增至 2,500 亿元；浙商证券融资类业务规模上限从原来的400 亿元上调至 500 亿元；华林证券半年内两次提高额度，其中，3 月将信用业务总规模上限调至 62 亿元后，9 月再度上调至 80 亿元。

三、经纪业务：市场交投活跃，经纪业绩亮眼

（一）经纪业务受益于市场交投活跃

2025 年前三季度，43 家上市券商实现经纪业务收入1117.77 亿元，较去年同期+74.64%，主因系前三季度市场交投活跃。从成交量来看，2025 年三季度，A股日均交易额为 20,919 亿元，较去年同期+2.08 倍；股基交易额达164.36 万亿（单边），较去年同期+31%，市场活跃度提升。

从客户资金存款来看，2025 年前三季度客户资金存款达2.72 万亿元，而2024年前三季度客户资金存款为 2.19 万亿元，增幅+23.84%。成交量及客户资金存款高企，反映出 2025 年前三季度市场活跃度提升，投资者参与热情高。

（二）上市券商经纪业务均实现正增长

从上市券商来看，受益于市场交投活跃，上市券商经纪业务表现靓丽。从排名来看，2025Q3，中信证券以 109.39 亿元排名市场第一，同比+52.9%；国泰海通、广发证券分别以 108.14 亿元 、69.79 亿元排名第二、第三。从涨跌幅来看，2025Q3，43 家上市券商均实现不同程度的正增长，平均增长率超过70%，其中国联民生以293.05%的涨幅位居第一位。

（三）交易佣金率仍处于低位

行业佣金率降低。同时，据 Wind 数据显示，2025 年前三季度，双向股基交易量为 706.29 万亿元，同比增长 47.2%。我们根据中国证券业协会的经纪业务收入及Wind 的股基交易量数据对交易佣金率进行测算，2025 年前三季度，证券行业佣金率为 0.0158%，较 2024 年前三季度有所降低，经纪业务竞争持续激烈。

（四）券商 App 迭代升级，重构证券行业服务逻辑

随着大模型技术快速发展，AI 在证券行业的应用需求愈加迫切。近年来，各家券商在金融科技领域持续投入，App 的服务日趋体系化，逐步增加了智能交易工具、智能投顾等功能。如，近期，华泰证券上线金融 AI 独立应用终端“AI 涨乐”，打破了传统券商 App 仅“内嵌 AI 模块”的局部优化模式，将AI 能力贯穿于选股、交易、分析等关键环节。 “AI 涨乐”的上线，标志着券商经纪与财富管理业务从功能叠加式数字化向AI原生型智能服务的范式跃迁。该应用突破传统券商App 以模块堆砌为核心的架构，以用户需求为原点，重构选股、盯盘、交易全链路，实现从“人找功能”到“AI懂需求”的体验升级。相较同业仍停留于 AI 客服、智能选股等单点应用，“AI涨乐”首次实现全场景智能闭环，有望成为券商线上获客与留客的新引擎，推动行业从工具型服务向智能共生生态演进。未来，若其与银行、保险等财富管理场景打通，构建一站式智能金融入口，将进一步强化华泰在财富管理领域的生态卡位，为估值体系注入新逻辑。 此外，国泰海通证券也发布了新一代全 AI 智能 App“灵犀”，推动AI 技术与多元客户服务场景的深度融合。未来，AI 将在多大程度上助力券商发展，重塑证券行业的生产力。在此背景下，券商 APP 将加速从基础交易工具向整合投研、教育、生活服务的财富管理生态平台转型。

四、投行业务：境内股承回暖，境外股承高增

（一）境内股权融资规模恢复增长

据 Wind 数据显示，2025 年前三季度，证券市场股权融资规模8,962.98 亿元，同比增长 3.39 倍，主因系 IPO 规模回暖与再融资规模大幅提升。其中，IPO募集资金为 773.02 亿元，同比+61.49%，再融资规模为 8,189.96 亿元，同比增长4.24倍。

头部券商业务规模高度集中。从规模来看，2025 年前三季度，头部券商运用自身的优势，主承销金额均大幅领先同业。从主承销金额来看，排名前五的券商为：中信证券、国泰海通、中银证券、中金公司和中信建投，合计募集资金6526.48亿元，行业占比达 73.58%。 头部券商主承销规模和市场份额均有所提升。据 Wind 数据显示，2025 年前三季度，中信证券主承销规模 2,109.85 亿元，同比+3.8 倍，市场份额23.79%，提升1pct；国泰海通承销规模 1,389.68 亿元，同比+14.48 倍，市场份额15.67%，提升 11.01pct。

主承销收入大幅提升。据 Wind 数据显示，2025 年前三季度，券商主承销收入合计 49.37 亿元，同比提升 27%,主因系国泰海通、中信、中信建投等头部券商收入大幅上涨。其中，收入排名前五的券商分别为：国泰海通（7.23 亿元，+1.09倍）、中信证券（7.06 亿元，+4.13%）、中信建投（5.24 亿元，+66.35%）、华泰证券（5.22 亿元，+18.64%）、中金公司（2.64 亿元，-10.2%）。

（二）IPO 持续回暖，券商承销逐步修复

据 Wind 数据显示，2025 年前三季度，从 IPO 承销规模来看，排名前三的券商为：中金公司（125.38 亿元，同比+2.49 倍，市场份额,16.5%，提升8.63pct）、国泰海通（108.4 亿元，同比+2.58 倍，市场份额 14.27%，提升7.63pct）、中信建投（106.19 亿元，同比+1.43 倍，市场份额 13.98%，提升4.39pct）。

IPO 收入大幅提升。据 Wind 数据显示，2025 年前三季度，券商IPO 收入合计38亿元，同比+23.54%。其中，国泰海通以收入 5.4 亿元位居第一，同比+1.5倍，市场份额 14.2%，同比增加 7.16pct。

（三）券商承销再融资规模提升

头部券商再融资规模提升，中信证券、国泰海通、中信建投等头部券商市场份额有所提升。据 Wind 数据显示，2025 年前三季度，再融资规模排名前三的券商为中信证券、国泰海通和中银证券。其中，位居首位的中信证券再融资规模2,046.1亿元，同比+4.58倍，市场份额25.23%，提升0.3pct；国泰海通再融资规模1,281.28亿元，同比+20.54 倍，市场份额 15.8%，提升 11.76pct；中银证券再融资规模1197.02 亿元，市场份额 14.76%。

据 Wind 数据显示，2025 年前三季度，中信证券再融资收入为2.69 亿元，同比+14.47%；国泰海通为 1.83，同比+4.23 倍；华泰证券为1.75 亿元，同比+1.5倍。

（四）IPO 储备项目提升 1.24 倍

根据 Wind 数据显示，2025 年前三季度，IPO 储备项目为322 家，同比+1.24倍。从在审项目来看，排名前五的中信证券（45 家，+87.5%），中信建投（30 家，+1.31倍），国泰海通（30 家，+2.75 倍）、中金公司（21 家，+1.33 倍），华泰证券（17 家，+1.43 倍），头部券商 IPO 储备项目均有所提升。

（五）债券承销规模提升

债券融资规模提升。从整体规模来看，据 Wind 数据显示，2025 年前三季度，债券融资规模为 68.12 万亿元，较 2024 年前三季度增长13.43%。

头部券商业务规模高度集中。头部券商债券承销规模领先同业，规模集中度仍然维持高位。从承销规模排名前五的券商来看，中信证券（1.69 万亿元，同比+9.18%），中信建投（1.26 万亿元，同比+9.63%），国泰海通（1.2 万亿元，同比+46.86%），华泰证券（1.07 万亿元，同比+17.22%），中金公司（1.06万亿元，同比+19.59%），合计募集资金 6.28 万亿元，行业占比达51.63%，较去年下降0.81pct。 从市场份额来看，承销份额排名前五的券商，中信证券、中信建投、华泰证券和中金公司市场份额分别下降 1.38pct、0.99pct、0.21pct 和0.03pct；国泰海通提升 1.8pct。

（六）境外股权融资规模大幅度增长

据 Wind 数据显示，2025 年前三季度，香港证券市场股权融资规模4,201.85亿港元，同比+2.31 倍，主因系 IPO 与再融资规模大幅提升。其中，IPO 募集资金为1,869.94 亿港元，同比+2.37 倍，再融资规模为 2,331.91 亿港元，同比+2.27倍。

头部投行承销规模高度集中。从规模来看，2025 年前三季度，香港头部投行承销金额大幅领先同业。排名前五的券商为：中金公司(香港)、摩根士丹利、华泰金融(香港)、广发证券(香港)和中信里昂，行业占比达30.59%。

（七）股承回暖，但整体业绩贡献仍有限

2025 年前三季度上市券商投行收入为 251.51 亿元，同比提升23.46%。从业务结构来看，前三季度投行收入占营业总收入的比重为6%，同比下降0.009pct，整体贡献仍然有限。从投行收入贡献率来看，占比较高的前五家券商分别为天风证券（占比 27.81%）、中金公司（占比 14.16%）、国金证券（占比12.56%）、国联民生（占比 11.4%）、财达证券（占比 11.39%）。

五、资管规模持续增长，公募化转型稳步推进

（一）资管业务略有承压

2025 年前三季度，在整体业务回暖的背景下，资管收入332.51 亿元，同比小幅提升 0.25%，券商资管业务仍然持续承压。其中，28 家上市券商资管业务同比负增长，主因系通道业务存量收缩、公募产品管理费率下降及主动管理转型缓慢等多重因素影响。 从资管业务营收来看，中信证券以 87.03 亿元的排名第一，同比提升16.37%；广发证券以 56.61 亿元，排名第二，同比提升 11.4%；国泰海通以42.73 亿元，排名第三，同比增长 49.29%。上述三家券商营收在行业中合计占比为56.05%。

从涨跌幅来看，在 43 家上市券商中，共有 14 家上市券商实现同比正增长。其中，长城证券、国泰海通、国金证券和招商证券涨幅超30%。同时，不少券商资管业务净收入同比大幅下滑。

（二）券商系公募基金多产品线扩容

券商资管公募管理规模普遍增长。截至 2025 年三季度末，共有4 家券商资管机构的公募基金资产管理总规模超千亿元，其中东方红资产管理以2039 亿元排名第一，华泰证券资管以 1723 亿元排名第二，中银国际、财通证券资管分别以1317亿元、1050 亿元排名第三、第四。

券商系公募基金管理规模占据半壁江山。截至 2025 年前三季度末，券商系公募基金管理规模达 20.97 万亿元，同比+16.2%，占市场57.08%；其中债券型基金规模达 5.52 万亿元，占市场公募基金产品的 26.33%。

（三）资管新规落地促进券商资管业务持续公募化转型

自 2022 年“一参一控一牌”政策正式落地以来，促使更多券商资管加速公募化转型，并致力于提升主动管理的能力。截至 2025 年 9 月底，旗下公募基金规模超过百亿的上市券商或上市券商资管子公司共有 13 家，较2024 年末增加4 家；公募规模在千亿以上的共 5 家，较 2024 年末增加 2 家，分别是国泰海通，中信建投、中信证券、招商证券和广发证券，托管基金资产规模分别为2989 亿元、2258亿元、2237 亿元、1391 亿元和 1027 亿元。从增速上看，券商去通道化已经进入尾声，公募化转型趋势明显，资管业务规模总体上保持稳定。今年5 月，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，预计在监管引导下，权益类基金产品地位将持续提升。下半年，公募基金对母公司业绩贡献逐步增加，私募资管受益于银行理财委外规模增长等。

编辑：火腿肠