2025年汽车行业分析：汽车科技属性重估，把握结构性成长

行业/个股复盘

本周：行业指数下跌2.11%，商用车板块占优

2025年11月10日-11月14日，SW汽车行业-2.11%；子板块中，乘用车、商用车、汽车零部件分别 +0.03%/+0.14% /-3.19% 。

个股涨跌幅情况更新

本周涨幅前五个股为朗博科技（+19.57%）、英利汽车（+17.55%）、大东方（+15.53%）、新朋股份 （+14.39%）、秦安股份（+13.15%）。跌幅前五个股主要为新泉股份、北特科技等。

碳酸锂及铝价上涨，后者涨幅较多

截至2025年11月14日， 碳酸锂（99.5%电：国 产）价格为8.52万元/吨， 较上周+4850元，涨跌 幅 +6.04% ；较年初 +10030 元 ， 涨跌幅 +13.34%。 铝材价格约为2.18万 元/吨，周+219元/吨， 涨跌幅+1.01%，较年初 +10.26%。

钢价、天然橡胶和塑料价格上涨，玻璃价格下行

钢材、天然橡胶、塑料 及 玻 璃 本 周 分 别 为 3259/15239/6864/1060元 /吨，分别较上周+0.38%/ +1.50%/+0.76%/-5.19% 。

板块估值分化，汽车零部件估值回落

SW二级行业子板块中， 乘用车、商用车及汽车零 部件PE（TTM）分别为 27.23/33.75/27.95倍，汽 车零部件估值有所回落。

分板块跟踪及观点更新

零售：10月零售224.2万辆，同比下降0.8%，环比下降0.1%

10月全国乘用车市场零售224.2万辆，同比下降0.8%，环比下降0.1%。今年以来累计零售1,925.0万辆，同比增长7.9%。 由于中秋落在10月，随着部分省市以旧换新补贴政策的收紧，区域间销量增速出现分化，10月销量未能持续拉升。  10月燃油车国内零售同比下降10%；纯电动市场零售同比增长20%，增程同比下降7.7%，插混同比下降10.3%，新势力中的纯电动与增程的结构 占比，从去年的49%:51%变为74%:26%。

批发：10月批发293.2万辆，同比增长7.6%，环比增长4.9%

10月全国乘用车厂商批发293.2万辆创当月历史新高，同比增长7.6%，环比增长4.9%；1-10月全国乘用车厂商批发2,377.0万辆，同比 增长12.3%。 受零售调整的影响，10月乘用车批发同比增速比零售增速高出8个百分点。 10月自主车企批发214.2万辆，同比增长13%，环比增长9%。主流合资车企批发55.7万辆，同比下降3%，环比增长3%。豪华车批发23.3 万辆，同比下降6%，环比下降19%。

库存： 10月库存预警指数为52.6%，环比-1.9pct

2025年10月中国汽车经销商库存预警指数为52.6%，同比上升2.1个百分点，环比下降1.9个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通 行业景气度有所改善。 10月汽车市场延续旺季态势。地方补贴政策、国庆车展及经销商年末促销共同发力，叠加国家第四批以旧换新补贴落地与多款新车密集上 市，推动10月上半月订单量同比大幅攀升。国庆假期后市场需求呈现周期性回调，新增订单环比9月下半月温和回落，但受益于新能源汽车购置 税免征政策进入倒计时，政策切换窗口促使车企推出密集优惠，叠加10月初秋季车展订单在加速转化交付，市场韧性凸显。

商用车观点更新： 10月行业延续高景气，重视龙头戴维斯双击机会

10月重卡、客车行业延续高景气，重视龙头戴维斯双击机会。 重卡：10月重卡行业批销约10.6万辆，同比+60%，环比+1%，其中内销、出口分别为7.3万辆、3.3万辆，同比分别+69%、+44%，环比-1%、+5%。 个股方面建议重点关注：潍柴动力受益于下半年气体机出货、份额回升，发动机主业全年有望量利齐升，且2026年公司业绩有望凭借气体机回暖、大 缸径持续突破以及凯傲报表修复，实现进一步增长，估值切换后股价向上空间将进一步打开；中国重汽年内受益于行业需求扩张，集团高毛利出口持 续放量下，有望实现业绩估值双提升。 客车：10月大中客行业共销售约1.1万辆，同比+13%，环比-6%；出口、内销分别为0.4万辆、0.8万辆，同比分别-10%、+29%，环比-31%、+15%。 个股方面建议重点关注宇通客车。公司全年经营目标积极，内销、出口有望共振向上；Q4公司高ASP高毛利的出口业务，特别是新能源出口有望继续 放量，全年业绩或再超预期，有望实现戴维斯双击。

5月初以来，2025年重卡、客车补贴政策在全国范围内加速落地，叠加出口超预期，下半年景气度持续上行。 重卡：各地细则内容与3月中央部委发布的补贴政策基本保持一致，即报废补贴范围较24年进一步扩展至国四；新购补贴范围首次纳入燃气车。据我们 测算，本轮补贴有望撬动10-15万台增量，叠加下半年出口持续超预期，行业年销或可达110万台，实现双位数增长。 客车：在中央要求的8万元/台的平均单车补贴标准（含电池补贴）基础上，多地将整车单车补贴提高至10万元/台及以上，或针对不同车长给予差异化 补贴，并通过额外补贴的形式鼓励购买低地板及低入口公交车。我们预计本轮补贴带动的销售增量约1.7万台，叠加出口持续高景气，25年大中客行业 批销有望接近14万台，同比增长约20%。

商用车：10月行业批销同比+21%，出口、内需高景气延续

10 月份，商用车产销分别为 36.4万辆、36.1万辆，环比分别3.3%、-1.9%，同比分别+25.4%、 +21%。1-10月累计产销分别为 345.6万辆、347.9万辆，同比分别 +10.9%、+9%。  分车型看，10月份，货车、客 车销量分别为31.1万辆、5万辆， 环比分别-0.3%、-11.2%，同比分 别+22.1%、+15%。1-10月累计销 量分别为302.2万辆、45.7万辆， 同比分别+8.5%、+13%。 分市场看，10月份，商用车内 销、出口分别为26.7万辆、9.4万 辆，环比分别-3%、+2%，同比分 别+20%、+24%。1-10月累计内销、 出口分别为263.6万辆、84.3万辆， 同比分别+8%、+12%。

重卡：10月销量继续超预期，内需高景气&出口创新高

数据：中汽协数据显示，10月重卡行业批销约10.6万辆，同比+60%，环比+1%，其中内销、出口分别为7.3万辆、3.3万辆，同比分别 +69%、+44%，环比-1%、+5%。1-10月累计销量92.8万辆，同比+24%，其中内销、出口分别为65.3万辆、27.4万辆，同比+29%、+12%。补贴持续提振内需。10月重卡销量连续七个月同比正增长，并创历史同期第二高，主要受益于补贴政策带动终端需求回升，当月国内终 端销量增速预计同比+61%，环比-41%，主要受国庆假期影响。 燃气车继续回暖。10月天然气重卡实销预计同比+120%，渗透率回升至27%以上，主要系油气价差驱动，以及河南、山东等北方燃气车 大省补贴政策发力。新能源重卡预计实销约2万辆，同比+140%，渗透率接近28%；凭借政策、经济性等优势，新能源在中短途市场持续热 销，叠加次年新能源购置税减免退坡，部分需求或提前释放，预计2025年新能源渗透率超25%。柴油重卡终端销量预计同比增长近20%。 非俄市场支撑出口超预期。10月重卡出口再破3万大关，创2023年以来新高，并在较高基数基础上同比+44%，主要系非俄市场高景气， 持续贡献增量。

客车：10月内需支撑景气，Q4行业景气度有望持续向上

10月大中客内销支撑景气，Q4内需出口有望共振向上。根据中国客车统计信息网数据，10月大中客行业共销售约1.1万辆，同 比+13%，环比-6%；出口、内销分别为0.4万辆、0.8万辆，同比分别-10%、+29%，环比-31%、+15%。1-10月大中客累计销售 9.3万辆，同比+10%；出口、内销分别为4.5万辆、4.8万辆，同比分别+24%、+0%。随着新能源公交补贴落地，叠加出口旺季来 临，Q4内销出口有望进一步放量。宇通出口同比微增，福田跃居单月前三。10月宇通、金龙、中通大中客出口分别为965辆、973辆、378辆，同比分别+1%、- 38%、-17%，市占率分别为25%、25%、10%。福田单月出口487台，同比+936%，市占率近13%，跻身行业前三。 客车出口增长空间广阔。未来中国企业可触及市场容量或可达14万辆，销量、市占率存在翻倍空间。考虑到疫后海外客车产能 缺口将持续存在，且在先发优势支撑下，中国品牌产品力、海外经营能力和市场影响力得到了实质性提升，具备市占率提升条件。

机器人板块观点更新：守机待时，去伪存真，配置高胜率及低估

行情复盘：本周行情延续回调走势，以人形机器人产业链标的高比例配置的永赢先进制造智选A基金为例，最新净值2.08，本周-7.32%，近一月6.51%，近三个月+2.9%；11.10-11.14单日涨跌幅分别约-3.32%、-0.52%、-1.96%、-0.25%、-1.46%。机器人板块行情在经历10月大幅调整后，11 月行情预计将进入预期整固后的去伪存真阶段，产业在0-1的趋势兑现前夕，特斯拉Optimus量产订单发包、Gen3样机定型发布等重要节点支撑市场 预期，预期上修需要新一轮催化落地或产业节奏兑现，当前建议守机待时。上周小鹏科技日展示的人形机器人IRON较为惊艳，推动公司科技属性价值 重估；但特斯拉股东大会并未指引更明确的机器人进展，市场观望下一轮催化。

本周事件：特斯拉Optimus产业链仍维持较好指引，产能指引较为积极，但市场仍观望后续定点订单、Gen3定型发布等更明确验证节点。 1）外媒报道，特斯拉目前弗里蒙特工厂年产能预计为100万台；正准备扩建得州超级工厂拟年产1000万台Optimus人形机器人，量产时间表仍定于 2027年启动。 2）德昌电机控股、津上机床中国等产业链港股上市标的披露25年中报（4.1-9.30）。 3）东睦股份增资认购上海轮上科技公司5%股权；并回复交易所收购子公司上海富驰少数股权审核问询函。 4）优必选人形机器人Walker S2在全运会开幕式奏响千年青铜句鑃；上周该款机型再获1.59亿元订单，Walker系列全年累计突破8亿元。

报告节选：

编辑：火腿肠