2025年石化化工行业2026年投资策略：石化化工行业景气度有望复苏

石化化工行业基本面回顾与展望

原油及CCPI震荡下行，10月PPI环比转正

宏观层面，10月制造业PMI环比下滑0.8个百分点至49.0%，景气改善节奏偏缓；生 产端受需求制约，生产指数环比下滑2.2个百分点至49.7%；需求端复苏乏力，新订 单指数下滑0.9个百分点至48.8%，终端需求提振仍需时间。9月规模以上工业企业 利润总额同比增长21.6%，增速持续提升，成为工业经济企稳的关键信号。价格端 呈现积极变化，10月PPI同比降幅收窄至-2.1%，环比上涨0.1%，年内首次由负转正， 反映工业领域价格底部逐步夯实，政策对价格秩序的引导成效逐步显现。

2025年国际原油市场呈震荡下行态势，布伦特原油期货均价约69.15美元/桶、WTI 原油期货均价约65.87美元/桶，期间受OPEC+渐进式增产与2026年一季度暂停增产 的政策调整、地缘冲突反复、美国原油库存波动及宏观经济情绪波动等多空因素交 织影响，油价持续区间震荡；供给端，OPEC+在10-12月累计增产41.1万桶/日后宣 布明年初暂停增产以缓解过剩压力，叠加欧美对俄能源制裁重塑贸易流向，需求端 非OECD国家及航煤、石油化学原料需求成为主要支撑，国际主要机构对2025-2026 年需求增长预期区间收窄至70-140万桶/日。

化工品加权价格指数整体呈现下行趋势,11月7日中国化工产品价格指数（CCPI）报 3835点，较年初下跌11.5%，主要化工品出厂价格呈现震荡下行态势。2025年1-3月 指数稳定在4292-4379点区间震荡，受益于年初行业开工率回升及部分下游季节性 补库需求；4月CCPI回落，核心因原油价格震荡下行传导至化工产业链，叠加部分 细分领域新增产能释放；5-11月进入持续震荡下行期，期间仅7月、9月出现短暂企 稳，主要受下游地产、纺服、家电等行业需求疲软影响，终端订单不足导致化工品 库存累积，且供给端虽有政策推进产能优化，但部分传统化工领域过剩压力仍未缓 解，价格缺乏反弹支撑。

油气：国际油价有望维持中高位，国内天然气需求继续增长

供给端：2022年以来OPEC+实施多层次减产，2025年3月起逐步退出

OPEC组织成立的初衷便是为了追求成员国整体利益最大化，通过联合控制产量，进而调控油价。由于要提高利润、控制产量，OPEC长期存在闲置产能和闲置储量，其产量在全球中的占比显著低于储量占比。2022年10月，OPEC+成员国开启了一个多层次的减产计划。

2024年OPEC+份额已经下降至41%，保价格和保份额已难两全，保份额的重要性正在提升。 

2025年3月初，OPEC+发布声明，确定将额外自愿减产的220万桶/天、以及阿联酋增加的30万桶/天产量从2025年4月至2026年9月底内逐步恢复。但5月-7月每月分别增产41.1万桶/天，8月-9月加速每月分别增产54.8万桶/天，截至2025年9月。自愿减产的220万桶/天完全退出。

2025年9月初，OPEC+发布声明，将自愿减产的166万桶/天产量从2025年10月至2026年9月底内逐步恢复，从10月-12月每月分别增产13.7万桶/天。11月2日，OPEC+声明同意2026年第一季度暂停增产。

需求端：原油需求温和复苏，需求增速有所放缓

宏观层面上，石油需求中长期与全球经济增长高度相关。2024年美国、中国、欧洲需求占比分别为19.7%、15.9%、13.8%。今年以来，全球石油弱需求持续拖累油价，美国“对等关税”政策加剧全球脱钩风险，叠加美国经济数据弱而不衰、中国一揽子支持性政策逐渐落地显效，当前原油总需求有望边际回暖。

国际主要能源机构预计2025年原油需求增长70-130万桶/天，预计2026年原油需求增长70-138万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA最新10月月报显示，2025年原油需求分别为105.14、103.78、103.99百万桶/天，分别较2024年增加130、70、108万桶/天，其中IEA下调4万桶/日，EIA上调18万桶/日；2026年原油需求分别为106.52、104.42、105.11百万桶/天，分别较2025年增加138、70、112万桶/天，其中IEA下调4万桶/日，EIA上调2万桶/日。

钾肥：资源稀缺属性突出，中企海外产能逐步释放

钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，其中氯化钾是最重要的钾肥

钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，具有增强农作物的抗旱、抗寒、抗病、抗盐、抗倒伏的能力，对作物稳产、高产有明显作用，因此几乎每种作物都需要适量施用钾肥。全球超过一半用量的钾肥用于果蔬、谷物和油籽作物，其余主要用于棉花、咖啡、烟叶、棕榈油和糖类等经济作物的增产增收，钾肥被誉为“粮食中的粮食”。

钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁，其中氯化钾由于其养份浓度高，资源丰富，价格相对低廉，在农业生产中起主导作用，占所施钾肥数量的95%以上。一般将钾肥按照K2O形式进行折算统计，1吨氯化钾折0.631吨K2O，1吨硫酸钾折0.595吨K20。

全球钾资源分布不均，呈现寡头垄断局面

全球钾资源储量高度不均，俄罗斯、加拿大和白俄罗斯是储量前三国家。据USGS统计，全球探明钾盐（折K2O）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K2O）大约33亿吨。其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量68.2%，其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯占比分别达到33.3%、22.7%、12.1%，中国仅占比5.2%。

钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约25%。根据IFA的预测，钾肥需求从2020年至2024年仍将保持年均3.3％的增长。而亚洲地区作为新兴经济体的经济增速快于主要欧美国家，其钾肥需求增速也超过全球平均水平，根据Argus的统计，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3000万吨，过去10年亚洲地区钾肥需求复合增速为4.35％，随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加，即使在现有高价格的基础上，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在4%-5％。

磷化工：储能需求持续放量，磷矿石价值重估

磷矿石：资源稀缺属性日益凸显

中国磷矿石以全球5%的储量贡献了全球46%的产量，且品位低下。据美国地质调 查局数据，2024年全球磷矿石储量共740亿吨，其中摩洛哥储量达500亿吨，占 全球储量的67.6%，而产量仅为3000万吨，产量占比仅为12.5%，储采比达1667； 中国储量仅37亿吨，产量却达1.1亿吨，以全球5%的储量贡献了全球45.8%的产 量，储采比仅33.6，磷矿资源保障压力大，资源稀缺属性日益凸显。此外，据 隆众资讯，我国磷矿整体品位仅为17%，可采储量的平均品位也仅有23%，远低 于30%的全球平均水平，我国磷矿品位低下也加剧了磷矿供应趋紧。

中国将长期保持全球第一磷矿生产国，磷矿保障压力大。摩洛哥磷矿开采受限 于其基础化工产业落后，磷化工产品生产存瓶颈，2020年以来磷矿石产量下降。

磷矿石表观消费量持续增长，2026年供需偏紧格局有望延续

国内磷矿石供需格局偏紧，价格在高价区间运行时间已超3年。据百川盈孚，截至2025年 10月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨。

磷矿石表观消费量持续增长。2025年1-9月国内磷矿石累计表观消费量达9660万吨，同比 增长14%。2021-2024年每年表观消费量均突破1亿吨，下游需求持续增长。

磷肥贡献刚性需求，新能源材料贡献边际需求增量。据卓创资讯，在我国磷矿石下游消费 结构中，磷肥占比从2021年的66%下降至2024年的54%，湿法磷酸占比从2021年的7%提升至 2024年的17%，反映出以磷酸铁/锂为代表的新兴应用成为磷矿石边际需求增量主要用途。

氟化工：制冷剂景气周期有望延续，PVDF需求快速增长

2026年配额政策：二代配额履约削减，三代配额调整灵活度提升，整体景气度延续

2025年10月24日，生态环境部正式印发《2026年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》和《2026年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。二代制冷剂方面，2026年R22生产配额削减3000吨，R141b生产配额清零。三代制冷剂方面，在2025年度配额（含增发配额）基础上，增发3000吨R245fa，增发50吨，其他品种各生产单位可申请的生产配额与内用配额与2025年度永久性配额调整价增发后的配额相同；2026年三代制冷剂品种间可调整两次，合计不能超过该品种配额量的30%。

HCFCs：2026年生产总量与使用总量分别削减基线值的71.5%和76.1%，R22生产配额同比削减3000吨。2026年我国HCFCs生产配额总量为15.14万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为7.97万吨，2026年度我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的71.5%和76.1%。细分产品来看，R22生产配额/内用生产配额相比2025年分别削减3000/2910吨，同比减少2.01%/3.60%；R141b生产配额/内用生产配额清零。R22、R141b配额削减量相对较大，或将改善R22供需结构。

HFCs：在2025年配额基础上，两次年内配额调整机会，不同品种间调整比例合计不超过30%。生态环境部根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业R41的增长需求，增发3000吨R245fa生产配额、50吨R41配额，其他品种配额与2025年保持一致。在配额调整上，分为同一品种间调整与不同品种间调整。同一品种配额可在不同生产单位间等量调整；不同品种配额调整需满足（1）不增加总CO2当量（2）累计调增量不超过核定品种配额量30%，较去年比例（10%）略有提升。调整次数维持年内两次，调整时间为年中4月30日与8月31日前。在配额制度限制条件未改变的前提下，生产企业可根据实际供需更为灵活地调整生产，其中由于涉及到不同品种间配额调整，品种齐全且配额量较高的企业拥有更强的调整灵活性。

可持续航空燃料(SAF)：航空业减碳减排拉动SAF广阔市场空间

全球主要国家明确SAF添加路径

欧盟：2023年，欧盟通过《ReFuelEU 航空法规》，强制规定了自2025年起欧盟机场所用燃油必须混掺2%的SAF，且对SAF所采用的技术路线也做出一定要求。其长期目标为最晚到2050年，SAF掺混比例需达70%，且PtL技术所产SAF占比至少为35%。

英国：英国在继2022年Jet Zero承诺后，拨款1.65亿英镑支持SAF项目。并在2024年新制定了相关法令草案，规定2025年航空燃料中强制掺混2%的SAF，2040年掺混比例提升至22%。

美国：提出到2030年实现美国SAF产量达到900万吨，到2050年实现SAF产量超1亿吨，航空燃油100% 加注SAF；其二是可持续和低碳燃料标准，规定航空燃料供应商在美国本土销售SAF产生的环境权益可在市场交易；其三是由美国财政部和税收署发布的通胀削减法案，为SAF的生产、应用和研发提供经济支持。

日韩：日本在2021年建立“飞机运营二氧化碳减排研究小组” ，制初步制定了到2030年SAF使用量占航空燃料10%的目标。2022年，组建“Act for Sky ”联盟，以实际行动推广SAF的生产与应用。而韩国则在2024年刚刚颁布《可持续航空燃料推广战略》，强制规定2027年起所有从韩国起飞的国际航班必须混合SAF（约1%）进行加油。

中国：我国政府将SAF作为航空业脱碳战略的重要一环。2021年发布《2030年前碳达峰行动方案》，将航空业纳入碳市场重点碳排放行业名单，大力推进SAF等替代燃料发展。2022 年《“十四五”民航绿色发展专项规划》发布，提出力争2025年SAF消费量达到2万吨以上， “十四五”期间消费量累计达到5万吨。2023年工业和信息化部、科技部、财政部、民航局联合印发《绿色航空制造业发展纲要（2023—2035年）》，提出到2025年，实现使用SAF的国产民用飞机示范应用。

2023年7 月民航局适航审定司《航空替代燃料可持续性要求（征求意见稿）》发布，2024年7月民航二所可持续航空燃料发展研究中心正式揭牌成立。2024年9月，中国发改委和中国民航局正式启动了SAF应用试点，试点分两个阶段实施：第一阶段（2024年9月至12月）：选择国航、东航、南航从北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个航班进行常态化应用试点”。第二阶段（2025年全年）：结合第一阶段的工作进展，逐步扩大试点范围，增加参与单位。

高频高速电子树脂：AI服务器需求快速提升

印制电路板被称为“电子产品”之母

印制电路板被称为“电子产品”之母。印制电路板简称PCB，是组装电子零件用的基板，是 在通用基材上按预定设计形成点间连接及印制元件的印制板。印制电路板的主要功能是使各 种电子零组件形成预定电路的连接，起中继传输作用，是电子产品的关键电子互连件，有 “电子产品之母”之称。PCB的上游主要为铜箔、玻纤布、树脂等原材料行业，覆铜板为重 要的中间产品，覆铜板经过刻蚀等工艺制备成PCB，下游包括各类电子产品，如通信设备、 消费电子、汽车、航空航天等行业。

覆铜板（简称CCL）全称为覆铜箔层压板，是将增强材料浸以树脂胶液，一面或两面覆以铜 箔，经热压而成的一种板状材料，担负着印制电路板导电、绝缘、支撑三大功能，是制作印 制电路板的核心材料。覆铜板通常由玻纤布、树脂、填料和铜箔几部分构成。

电子树脂体系不断迭代，国内厂家快速切入产业链

聚苯醚树脂可应用于M6以上级别覆铜板，随AI服务器放量需求量快速增加。聚苯醚（PPO）是以2，6-二甲基苯酚为单体，在催化剂作用下氧化偶联聚合反应制得。PPO树脂在应用过程中往往会通过分子设计将聚苯醚端基官能化进行改性，如利用羟基，环氧基，烯丙基进行封端。目前覆铜板中常用的为双端丙烯酸酯基PPO树脂，分子量在 2000-2500。甲基丙烯酸酯端基 PPO 具有很低的介电损耗因子（Df），在 10GHz 的条件下，其 Df为 0.003 左右，可应用于M6以上覆铜板，随着AI服务器的快速放量，PPO树脂的需求空间被快速打开。目前海外仅有沙比克、旭化成、三菱瓦斯具备量产电子级PPO能力，我国圣泉集团也已经实现千吨级产线满产满销。

碳氢树脂具备更优异电性质，是目前电子树脂领域研究热点。碳氢树脂是分子结构中仅含有C、H两种元素的聚烯烃均聚物或共聚物，聚合单体通常为丁二烯、苯乙烯、二乙烯基苯、异戊二烯等化合物及其衍生物。从结构来看，由于聚合物分子链中C-H的极性较小及具有较低的交联密度，树脂呈现优异的低介电、低损耗性能和极低的吸水性，是目前电子树脂领域研究的热点方向。覆铜板常用的碳氢树脂体系有聚丁二烯体系、聚丁苯（SB、SBS）共聚体系，比较成熟的碳氢树脂有新日铁住金化学公司的ODV系列树脂、日本曹达株式会社的PB系列树脂、美国沙多玛的Ricon系列树脂。国内圣泉集团及东材科技也可批量供应ODV树脂，随着GB200芯片放量，新型AI服务器中M8级别覆铜板用量大大增加，ODV树脂迎来快速发展的机遇。

报告节选：

编辑：火腿肠