2025年奇瑞汽车研究报告：多品牌转型升级，全球化能力进阶

一、 港股上市，开启新征程

公司历史上曾历经多次调整。公司自 1997 年创立，历经发展实现年产销超 200 万台规模，并最终于港股成功上市，期间也 遭遇多次挫折。在资本市场，公司曾多次冲击 IPO，均因复杂的股权关系、关联交易等问题未果；在业务层面，此前推行的 多品牌战略未实现品牌向上，反而造成资源分散、定位模糊，瑞麟、威麟等子品牌滞销，未能形成规模效应与品牌溢价，且 同质化竞争严重，公司一度陷入困境，最终选择“回归一个奇瑞”。此后，公司聚焦提升单品竞争力，凭借瑞虎系列与艾瑞泽 系列成功脱困，重新跻身主流自主品牌竞争行列。 港股上市募资主要用于后续研发投入以及加速全球化布局。公司港股上市募集资金总额约为 91.45 亿港币，根据公司招股书 披露，公司此次上市募资主要用于以下五个方面： 1、35%用于研发不同车型和版本的乘用车，以进一步扩大产品组合； 2、25%用于下一代汽车及先进技术的研发，以提高核心技术能力； 3、20%用于拓展海外市场及执行全球化策略； 4、10%用于提升公司位于安徽芜湖的生产设施； 5、10%用于营运资金及一般企业用途。 这一募资方案也反映出公司未来的战略重点：一方面加大研发投入，尤其是在新能源和智能化领域；另一方面加速全球化布 局，巩固其作为中国自主品牌出口冠军的地位。

二、 新能源车毛利率提升，低费用率带来较高净利率

2.1 五大品牌覆盖，国内、海外共振

旗下五大品牌覆盖不同细分市场以及多种能源动力形式。公司拥有五大乘用车品牌，包括奇瑞、捷途、星途、iCAR 和智界。 奇瑞、捷途两大品牌是公司的销量主力，2025 年 1-10 月两大品牌销量约占公司总销量的 88%。 主品牌奇瑞定位于大众市场，主要产品序列包括瑞虎、艾瑞泽和风云以及主要面向海外市场的 OMODA 和 JAECOO， 此外奇瑞品牌还拥有小蚂蚁以及 QQ 冰淇淋等产品序列，专注于紧凑型及迷你电动汽车； 捷途主要面向热衷于家庭旅行及户外越野等用户群体，其首款车型于 2018 年推出，动力形式覆盖燃油、插混，山海序 列是捷途旗下主打新能源市场的产品序列，2025 年 1 月，捷途进一步发布了豪华电混越野产品序列——捷途纵横。 星途品牌同样于 2018 年推出，定位为科技新豪华的汽车首选品牌，产品序列包括星途序列和星纪元序列，其中星途序 列主打 SUV，包括燃油车和插混两种动力版本，星纪元序列主打 SUV 和轿车车型，涵盖增程和纯电两种动力形式； iCAR 是公司旗下的纯电汽车品牌，主打时尚与个性化，主要面向年轻客户群体； 智界是鸿蒙智行“五界”之一，是公司与华为深度合作的品牌，目前共推出S7、R7 两款车型。

销量规模快速提升，国内、海外共振。公司近年来销量迎来快速增长，由 2022 年的 102 万台增长至 2024 年的 230 万台， 两年时间销量实现翻倍以上增长。营收方面，公司营收规模由 2022 年的 926 亿元增加到 2024 年的 2699 亿元，其中 2024 年海外营收规模达到 1009 亿元，占公司总体营收规模的37.4%。

单车营收逐步提升，新能源车收入比例仍待提高。公司营收来自乘用车业务、汽车组件及零部件业务（主要包括销售发动机、 变速箱及其他汽车组件及零部件，以及销售与售后服务相关的零部件）、以及其他业务（包括汽车业务相关的采购、生产、 技术研发等配套服务）。其中乘用车业务营收比重约占公司总营收的 90%左右，而在乘用车业务中，燃油车的销售收入占比 较高，2025 年上半年燃油车收入占乘用车营收的比例依然达到 71.9%。此外，公司近年来单车营收逐步提升，我们测算， 公司 2022、2023、2024 年对应单车营收分别为 8.1 万/9.8 万/10.8 万元。

2.2 新能源车毛利改善，低费用率带来较高净利润率

公司毛利率相比同行可比公司偏低。与同行业其他公司相比，公司的毛利率（整车业务）仍然偏低，近年来公司乘用车业务 毛利率大部分时间低于 15%，仅 2023 年乘用车业务毛利率达到 15.9%，而目前国内大部分成熟车企的毛利率（主要是整车 业务）普遍在 15%以上。

燃油车毛利较为稳定。公司燃油车毛利率高于新能源车，近年来燃油车毛利率达到 15%~17%左右，其中 2023、2024 年公司燃油车毛利率超过 17%，预计主要是由于毛利较高的海外市场销量增长所致，但 2025 年上半年燃油车毛利率 下降到 15.2%，我们预计这主要是由于海外市场竞争加剧，以及俄罗斯对进口汽车征收的报废税增加所致。

新能源汽车毛利率逐步改善，但依然偏低。新能源车毛利率近年来呈现逐渐爬升的趋势，2024 年公司新能源车毛利率 转正，这主要是由于毛利较高的插混车销量占比提升，以及小蚂蚁与 QQ冰淇淋序列下的纯电车型销量下降所致，2025年上半年公司新能源车业务毛利率已达到 5.2%，但相较公司燃油车毛利率仍有较大提升空间。

分品牌来看，根据公司招股书披露，2024 年公司的奇瑞、捷途、星途三大品牌的毛利率均已高于 10%，iCAR 品牌在 2024 年已实现了正毛利，但智界品牌仍为负毛利。

“低费用、高其他收入”带来较高的利润率。公司的各项费用率与其他车企相比也较低，2025 年上半年，公司销售、管理、 研发的合计费用率为 9.8%，而比亚迪、长安、吉利、长城上述三项费用的合计费用率均超过 12%。此外，在公司的利润表 中，“其他收入及收益”也提供了较大的利润贡献，根据公司招股书披露，该项收益主要包括银行利息收入、投资收入、增 值税加计抵减、研发补贴和其他补贴，2025 年上半年该项收益金额达到 82.7 亿元（同时期公司税前利润为 117.8 亿元）， 占营收规模的比重达到 5.8%。据此，我们可以看到，尽管公司的毛利率相比同行业其他公司略低，但在低费用率、且其他 收入较高的情况下，公司净利润率相比同行其他车企处于中等偏上的水平。

三、 全球化基础能力强，海外业务进入新阶段

3.1 全球化布局能力强，海外渠道领先

海外市场布局早，多个海外市场销量位居前列。2001 年，首批 10 台奇瑞风云轿车启航运往海外，成为奇瑞走向全球的序章， 根据中国汽车报数据，截至 2024 年，公司已连续 22 年位居中国自主品牌乘用车出口量第一，特别是在欧洲、南美、中东 以及北非等重点市场，公司的销量均位列中国品牌第一，在北美及亚洲（除中国外）市场也位居第二。复盘公司的出海历程， 大致可以分为三个阶段：

第一阶段为探索期，以贸易出口为主导模式，主要目标市场集中在中东、东南亚等汽车工业基础薄弱的发展中国家， 这一时期公司主要凭借旗云、QQ 等经济型轿车，以性价比优势打开海外市场。2010 年，奇瑞的出口量已经达到了 9.2 万台，占了当年轿车出口量的半壁江山（华尔街见闻数据）。

第二阶段公司海外市场进入本地化深耕期，公司除了将国内生产的车型运到海外销售外，也加速在海外布局本地化工 厂和营销网络，2014 年奇瑞巴西工厂投产，成为公司首个海外生产基地，如今奇瑞在巴西已成为中高端车的代表，尤 其是瑞虎 8 系列几乎垄断了巴西的警车和公务车市场（华尔街见闻数据）。

当前已进入品牌向上的突破阶段，在这一阶段，奇瑞出海战略向高端化和新能源化倾斜，欧洲、澳大利亚等发达市场 成为新目标，产品结构方面，新能源车的占比逐渐上升。

研发布局遍布多个海外市场。根据公司招股书披露，公司在德国、西班牙、巴西、墨西哥和马来西亚建立了海外研发中心， 研发能力覆盖欧洲、南美、北美和东南亚市场，全球化的研发能力使得公司能够快速响应不同市场的需求变化，实现技术的 持续创新和本地化适配。 海外本地化生产灵活多样。根据公司招股书披露，公司在海外的生产基地主要以“散件组装”的模式，公司在国内生产KD 套件，海外 OEM、海外合营企业及海外合同制造商将 KD 套件组装成乘用车成品，再通过当地经销商以公司的品牌或公司 海外合营企业及海外 OEM 的品牌在当地市场销售。公司通过附属公司或与当地 OEM 合作建立海外生产设施网络，目前公 司的附属公司在马来西亚拥有一个生产基地，专注于右舵车型的生产，同时与西班牙老牌车企EV MOTORS 成立的合营企 业在巴塞罗那拥有一个生产基地，奇瑞也成为首家在欧洲生产整车的中国自主品牌乘用车企业。此外公司还与印尼、巴西和 乌兹别克斯坦的海外 OEM 签订合约，制造乘用车并于当地市场销售。 海外经销网点数量领先其他车企。公司的海外经销网点数量快速增加，海外经销商网点数量由2022年的1088家增加到2025年一季度的 2958 家，遍及亚洲（中国除外）、欧洲、非洲、大洋洲和美洲，而与国内其他车企相比，目前公司海外接近 3000 家的销售网点也领先国内其他车企。公司在海外销售网络数量上的优势也是公司海外销量领先的重要原因之一。

3.2 海外业务进入新阶段，开辟欧洲新市场

俄罗斯是公司海外的基本盘，但公司正计划缩减在俄业务。根据盖世汽车研究院统计，目前公司已进入全球大部分主流国家， 并在俄罗斯、中东、拉美、东南亚等核心市场形成稳定布局，其中俄罗斯市场是公司出口的“基本盘”，根据公司招股书披 露，2022~2024 年，公司在俄罗斯的乘用车销售收入分别占乘用车销售收入的 14.6%/26.8%/18.6%，2025 年 Q1 这一比例 下降到 10.9%。根据公司招股书披露，由于地缘政治所带来的制裁风险，公司已于 2025 年 3 月开始缩减俄罗斯的业务营运， 预计到 2027 年公司在俄罗斯的乘用车销售额占总收入贡献的百分比将缩减至可忽略不计。 欧洲市场已成为公司海外市场增长的新引擎。公司在 2023 年中推出 OMODA 品牌，2024 年中推出 JAECOO 品牌，瞄准西 班牙，意大利，英国等西欧核心市场。根据盖世汽车研究院统计，2025 年 1-8 月公司在欧洲地区（包含欧盟、英国、以及 欧洲自由贸易协会成员国）销量达到 10.2 万台，已超过 2024 年全年销量，成为公司 2025 年海外市场新的增长引擎。在动 力形式上，2024 年才在欧洲市场发力的奇瑞选择了用户接受度更高的传统内燃机车型，而由于欧盟反补贴关税影响，2025 年公司在欧洲地区销量开始突围，根据 JATO Dynamics 数据，未受关税影响的燃油及插混车型贡献了销量的 90%。在车型 方面，根据 JATO 统计，OMODA5 和 JAECOO7 成为公司在欧洲市场的主力车型，两款车型均为紧凑型SUV，占据总销量 的 85%。在本地化生产方面，公司已与西班牙 EV MOTORS 建立了合资工厂，加快在欧洲本地化生产的节奏。

四、 新能源转型迈入快车道，内外部资源推进高端化进程

4.1 转型提速，新能源、智能化双线发力

新能源转型加速追赶。公司的新能源转型曾落后国内其他车企，主要的新能源车型一度以QQ 冰淇淋、奇瑞小蚂蚁等低价车 型为主，公司董事长尹同跃也公开承认奇瑞在新能源方面“起了个大早，赶了个晚集”。2023 年，奇瑞梳理了新能源车发展 战略，宣布推进四大品牌的新能源化，此外公司还与华为合作，推出高端新能源品牌智界。2024 年公司新能源车业务进入 快速发展期，全年新能源汽车营收达到 589.3 亿元，同比增长645%。

智能化战略整合，紧跟智驾平权战略。公司此前的智能化研发资源较为分散，如雄狮科技主导智能座舱研发，大卓智能主导 智驾研发，但同时又引入了相当庞大的辅助驾驶供应商矩阵，由此导致技术协同低效、资源浪费严重，2025 年 5 月，奇瑞 将旗下子公司雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务进行整合，统一成立“奇瑞智能化中心”，下设智能座舱、智能辅助 驾驶、电子电气架构等研发中心，此次整合也是公司推进智能化战略的重要一步。2025 年，比亚迪、吉利汽车先后发布“天 神之眼”、“千里浩瀚”智驾系统，公司也在 3 月份推出了“猎鹰智驾”系统，猎鹰智驾涵盖猎鹰 500、700、900 以及专属 越野场景的Off-Road 版本。根据公司规划，2025 年，奇瑞计划超 30 款车型搭载“猎鹰智驾”，覆盖全品牌全系，涵盖燃油、 混动、增程、纯电等全动力类型，并同步推向全球市场。

4.2 奇瑞风云：主品牌转型提速，产品矩阵待丰富

风云独立，主品牌加速新能源转型。风云的历史可追溯至 1999 年，奇瑞第一辆轿车被命名为“奇瑞风云”，初代奇瑞风云 在推出两代车型后，于 2016 年停产。2023 年 9 月，奇瑞将风云“复活”，将奇瑞主品牌的混动产品归入风云产品序列。2025 年 7 月，公司执行副总裁李学用在风云 A9L 上市发布会中宣布，风云从产品序列升级为全新品牌，风云的独立，意味着奇 瑞主品牌新能源转型的加速。 当前风云系列销量规模尚小。目前奇瑞风云的产品序列主要包括 A 系列（轿车）、T 系列（SUV）、以及 X 系列（方盒子） 三大产品系列，品类覆盖较为齐全，但从销量规模来看，奇瑞风云的销量规模相较同级别的吉利银河有较大差距，此外奇瑞 风云目前的爆款车型数量也较少，而同级别的吉利银河则拥有多款月销量过万的车型。

产品矩阵扩充，主品牌新能源转型步入正轨。奇瑞风云正快速扩充自身的产品矩阵，根据规划，风云品牌 3 年内将推出 16 款新车，车型涵盖轿车、SUV、MPV，动力形式包括插电、增程和纯电。近期上市的风云 A9L 以及风云 T11 产品竞争力突 出，其中风云 A9L 连续月销量破万台，倘若风云 T11 依然能够月销量万台左右，这意味着风云系列的品牌势能得到加强， 奇瑞主品牌的新能源转型也将步入正轨。 风云 A9L连续月交付量破万，带动风云势头向上。风云 A9L 于 2025 年 7 月份上市，目前已连续两个月交付量破万，超过 公司预期（公司尹同跃表示风云 A9L 最初月销目标为 6000 台）。与同级别竞品相比，风云 A9L的竞争力较强，其拥有同级 别更大的车身尺寸以及轴距，且纯电续航里程更长，前悬架类型为双叉臂，而同级别多为麦弗逊悬架。 风云 T11 对标吉利银河 M9，依然具备爆款潜力。风云 T11 是风云旗下推出的大 6 座 SUV，其售价、车身尺寸对标吉利银 河 M9，目前 20 万以下的大 6座新能源SUV 供给相对稀缺，风云 T11 有望与吉利银河 M9 一道填补市场空缺，奇瑞尹同跃 表示风云 T11 月销规模也将突破 1 万台。

4.3 捷途：纵横开辟豪华越野新赛道

新能源占比待提升，但新能源价格中枢高于燃油车。捷途品牌自 2018 年首款车型推出，累计销量已超过 200 万台。捷途目 前可分为三大序列，包括捷途（燃油）序列、捷途山海（新能源）、捷途纵横（主打豪华越野），从销量结构看，目前捷途的 销量仍然以燃油车为主，主销车型捷途 X70、捷途旅行者、捷途自由者、捷途大圣均为燃油车型，新能源山海序列占比较低， 但售价更高，山海 T2、山海 T1 两款车型的主销价格均在 15 万元以上。

纵横进军豪华越野市场。纵横序列是捷途新推出的产品序列，定位高端越野，捷途纵横的发布意味着奇瑞开启豪华越野市场 的新征程。纵横序列首款车型 G700 于 2025 年 10 月上市，整车采用非承载式车身，限时起售价 30.49 万元起。纵横序列 拥有两套动力系统（包括鲲鹏超能混动 CDM-O、纵横两栖黄金增程 CEM-O）以及一个专属越野底盘（纵横云台越野底盘）， 其中纵横 G700 搭载鲲鹏超能混动 CDM-O 动力系统，该系统包含了 2.0TD 混动专用发动机，以及 2 挡P4 后驱电机，传动 部分采用 2 挡 DHT混动专用变速箱。

纵横独立运营，渠道建设尚处于起步阶段。纵横序列的售价明显高于目前捷途在售车型，且产品定位与捷途已有的产品有较 大差异，此外豪华越野用户更加注重品牌粘性与越野文化生态圈，因此，纵横与捷途其他产品序列的独立是必要的。纵横目 前拥有独立的官网与渠道，但目前来看，纵横序列的渠道建设尚处于起步阶段。

4.4 星途：高端化任重道远，需重新梳理产品定位

星途是奇瑞的中高端品牌，目前星途品牌共划分为星途序列和星纪元序列，其中星途序列的能源形势包括燃油、插混，星纪 元则主打纯电、增程。星途的在售车型数量接近 10 款，但缺少走量车型。而从售价看，星途作为奇瑞的中高端品牌，主销 车型的售价区间均在 20 万元以下。我们认为星途发展不及预期的主要原因包括： 1、高端化认知模糊以及定位重叠：奇瑞主品牌以大众化市场为主，消费者认知度较高，星途作为公司的高端品牌自带“奇 瑞烙印”，另外星途产品与公司其他品牌存在同质化竞争问题，且售价重叠度较高； 2、营销及渠道短板：星途的渠道覆盖不足，商超店布局缓慢，终端曝光度低，以上海地区为例，根据星途官网数据，星途 在上海地区的门店仅有 8 家，而长城汽车魏牌在上海的销售门店数量达到13 家； 3、新能源、智能化转型较慢：星纪元两款车型销量未达预期，而在智能化方面，则主要依赖外部供应商，例如星途ET5 将 搭载地平线 HSD 系统。

4.5 iCAR：打造用户生态新玩法，寻找爆品方法论

iCAR 产品布局 V、X、S 三大系列。iCAR 是公司发布的首个独立新能源品牌，于 2023 年 4 月发布，iCAR 的出现一定程度 上改变了奇瑞新能源只有小蚂蚁、QQ 冰淇淋等微型车的局面，是奇瑞新能源转型加速的体现。iCAR 品牌定位以及产品风 格独特，定位“年轻人的车”，品牌首款车型 iCAR 03 于 2024 年 2 月正式上市。从 iCAR 后续的产品规划看，iCAR 03 将 退出 iCAR 品牌，iCAR 未来将布局三大产品序列：V 系列（方盒子风格）、X系列（跨界多功能）和 S 系列（性能钢炮）。 智米科技苏峻接管 iCAR。2024 年 4 月，在 iCAR 品牌之夜上，智米科技（小米生态链企业）CEO 苏峻作为 iCAR 品牌首 席产品官亮相，智米科技的造车团队也开始融入 iCAR。智米团队加盟后的首款车型 V23 于 2024 年底上市，根据 iCAR 官 网披露，iCAR V23 成为 2025 年 1-8 月新能源方盒子累计销量冠军。2025 年初，苏峻进一步升任 iCAR 品牌事业部总经理， 全面接管品牌运营，苏峻对iCAR 的全面负责，或许意味着奇瑞的整车制造能力与米家生态链的“爆品方法论”进一步融合， iCAR 也将更加聚焦智能化、年轻化和潮酷产品的打造。 iCAR 打造用户生态新玩法。渠道方面，目前 iCAR 有大约 320 家经销商，iCAR 正推动经销商从传统的“产品展示厅”向 “生活方式体验中心”转型，通过在展厅设置游戏区、宠物互动区等，营造出轻松、有趣的社区氛围。在用户运营方面，iCAR 提供丰富的官方改装件，并推出iCAR Life 官方严选商城，推出了多款调性一致的生态产品，并通过高频率互动提升用户推 荐值（NPS）。

4.6 智界：进入 2.0 阶段，华为主导权增加

公司与华为合作升级，智界进入 2.0 阶段。2025 年 8 月，公司与华为在深圳签署智界品牌战略 2.0 合作协议，宣布智界品 牌发展进入新阶段。此次合作升级的内容主要包括三方面：1、智界将投入超百亿元、增加至 5000 人研发团队；2、智界新 能源公司成立，产销服一体化独立运作；3、丰富产品矩阵。 智界独立运营，战略地位提升。经历与华为合作初期的阵痛后，公司也将智界的战略地位不断提升，公司高管曾多次在公开 场合表示，智界在奇瑞内部是排序第一优先级的项目。首先，智界新能源公司成立后，产销服一体化独立运作，而智界也是 鸿蒙智行旗下首个拥有独立公司的品牌；其次，加大资源投入，智界将投入超百亿元，组建 5000 人的研发团队，打造智界 的三个专属，包括双设计中心、双研发中心和用户中心。 华为主导权增加。智界独立运营后最大的变化在于——华为在智界项目管理与战略决策上占据主导地位，产品、制造、销售、 服务皆由华为全流程把控质量，奇瑞全力配合。根据财联社的报道，在制造端，智界超级工厂是一家采用华为品质标准、由 华为技术深度赋能的智能工厂，智界采用的鸿蒙智行归一化供应链与问界、尊界工厂采用相同的供应体系，保障了智界的整 体品质品控；在销售服务端，将由鸿蒙智行负责智界销售渠道建设，推动智界销售渠道和服务生态向更成熟的方向发展。 鸿蒙智行首款 MPV 或将在智界品牌首发。在产品矩阵方面，新的合作协议明确了后续智界将拥有多款重磅新品陆续登场。 根据 21 世纪经济报道信息，奇瑞首款豪华 MPV 星纪元 E08 已停止开发，项目组部分员工转岗智界，后者基于E0X-L 平台 打造 MPV 代号“EHV”，预计 2026 年上半年上市，或将成鸿蒙智行首款MPV。我们认为，公司将首款豪华MPV 交给智界， 不仅有助于公司减少内部的资源重复投资，更增加了公司豪华 MPV 成功的可能性，有望成为智界品牌在未来新的增长点。

编辑：火腿肠