2025年通信行业三季报总结：AI重塑产业格局，算力基建引领增长

通信行业整体

AI 浪潮引领结构性增长

营收稳健增长，AI 相关板块利润提速。 2025 年前三季度，通信行业（基于以下细分 11 个板块，合计 45 家境内外公司）实现总营收20043亿元（海外公司营收、利润已按照最新汇率换算为人民币），同比增长4.31%。实现归母净利润合计 2027.7 亿元，同比增长12.80%。行业整体表现稳健，但内部呈现出显著的结构性分化： 高景气板块： AI 算力基础设施相关的板块成为关键的增长引擎。 承压板块： 传统运营商相关（如主设备商、传统光纤光缆）及部分导航等板块则面临增长放缓或利润下滑的压力。

AI 算力投资重构需求。2025 年通信行业需求的源头清晰地指向AI 算力投资，并呈现出“海外引领 AI 高景气度、国内结构转型”的特征：

海外 CSP 厂商资本开支持续激增： 正如我们之前分析，2025年Q3，北美云巨头（谷歌、Meta、亚马逊、甲骨文）资本开支同比增速均超70%，并集体上调全年 Capex 指引：谷歌最新全年指引约为910-930亿美金，同比（以各家公司去年报披露数据）提升73%-77%；亚马逊最新全年指引约为 1250 亿美金，同比提升 61%；Meta 最新全年指引约为700-720 亿美金,同比提升 88%-93%；甲骨文最新全年指引约为350亿美金，同比提升 65%。这些大规模投资明确投向AI 服务器和高速网络（800G/1.6T 光模块），有力带动了全球光通信产业链的需求。

算 力 相 关 板 块 迎 来 全 面 的 技 术 革新和需求爆发：高速光模块（800G/1.6T）的需求远超预期。并传导至全上游及配套产品产业链，推动光模块板块（利润+156.8%）和光器件板块（利润+90.98%）的业绩高速兑现，龙头公司如新易盛（利润同比+284.4%）和中际旭创（利润同比+90.05%）表现尤为突出。同时，为应对AI 集群的超高功耗，液冷板块（利润+27.78%）因 AI 芯片功耗普遍超1000W、传统风冷已达极限，液冷成为刚性需求。目前液冷仍处于行业前期，后续随产品放量有更多超预期机会和盈利能力提升空间。

国内 CSP 厂商 AI 投入意愿强烈，但节奏受限并转向国产：与海外同步，国内 CSP 厂商（阿里巴巴、字节、腾讯等）的AI 算力需求同样旺盛，但资本开支落地节奏因高端芯片进口限制而呈现分化。阿里计划三年内投资超 3800 亿人民币用于 AI 和云基础设施，其2025财年（截至3 月底）资本开支已达 860 亿元；腾讯在2025 年第三季度的资本开支约为 129.8 亿元人民币，同比下降24%，但主要原因为AI 芯片受限，并不改变长期战略；字节预计 2025 全年资本开支为200亿美金，同样用于 AI 建设，但或受限于 AI 芯片，实际资本开支可能低于预期。于此相对应，IDC 板块业绩短期有所承压。

国内运营商资本开支结构剧变：国内三大运营商2025 年总Capex计划（约 2898 亿元）同比下降 9.1%，传统5G建设投入收缩。然而，在总开支下降的背景下，运营商的算力投资成为核心增长极，均实现两位数逆势增长（如中国电信+22%，中国联通+28%），拉动了交换设备、AI 服务器等板块的需求。

资金高度聚集 AI 算力龙头。这一轮由 AI 驱动的结构性浪潮，也在三季度末的基金持仓中得到了清晰验证。在 A 股前 20 大基金重仓股中，中际旭创（第2 位）、新易盛（第 3 位）、工业富联（第6 位）、寒武纪（第8位）等AI 算力核心标的赫然在列，且持股数量普遍大幅增长（如工业富联+440.7%，寒武纪+40.7%）。

AI 算力相关的基础设施（光通信、服务器、液冷）已进入高景气上行周期，并成为市场的主流共识。而传统通信业务则面临转型压力。我们认为，AI对通信行业的重塑才刚刚开始，这条主线将是未来1-2 年行业发展的核心议题。

细分行业：光通信板块表现突出

运营商：营收稳健增长，资本开支向算力倾斜

营收与净利稳定增长，盈利能力持续提升。2025 年前三季度，三大运营商板块（中国移动、中国电信、中国联通）实现总营收14819.21亿元，同比平稳增长 0.57%。实现归母净利润合计1548.98 亿元，同比增长4.30%，利润增速显著快于营收增速。行业整体表现稳健，盈利能力持续改善。2025年前三季度，受益于数字经济和 AI 浪潮的推动，运营商的产业数字化业务保持高速增长，有效对冲了传统通信业务的饱和压力，成为拉动业绩增长的核心引擎。

运营商净利率稳中有升，高质量发展成效显现。2025 年前三季度，三大运营商的盈利能力均稳步提升。中国移动前三季度净利率达到14.52%（2024年同期为 14.02%）；中国电信净利率为 7.80%（2024 年同期为7.49%）；中国联通净利率为 6.80%（2024 年同期为6.54%）。净利率的普遍提升，反映了运营商在优化业务结构、降本增效方面取得了显著成效。

资本开支结构优化，5G 投入收缩，算力投资逆势高增。据2025年三大运营商披露的资本开支计划及实际执行情况，整体资本开支确实呈现下降趋势，合计计划约 2898 亿元，较 2024 年的3189 亿元下降9.1%。资本开支的下降主要由于 5G 网络覆盖基本完成，运营商大幅减少了对5G基站的新建投入。

算力投资成为核心增长极，战略转型方向明确。尽管整体资本开支缩减，但三大运营商在算力领域的投资均实现两位数逆势增长。中国电信算力资本开支同比增长 22%，中国联通算力投资同比增长28%，中国移动算力投资373 亿元，占资本开支比重提升至 25%。投资重点明确指向GPU采购、智算中心建设和算力网络优化。这种“一降一增”的结构性调整，清晰地反映了行业从传统通信基建向“联接+算力”融合服务转型的坚定战略方向。

主设备商：盈利能力承压，企业仍处于转型阵痛期

营收小幅增长，利润触底回升。 2025 年前三季度，全球主设备商板块（中兴通讯、烽火通信，诺基亚，爱立信）实现总营收1997.59 亿元，同比增长 3.28%。实现归母净利润合计 148.80 亿元，同比增长18.40%，板块的利润增速在 2024 年触底后实现回升，但这主要系爱立信在2023年巨额亏损后的基数效应，若剔除该公司，板块整体盈利能力（尤其是国内厂商）仍面临较大压力。

行业毛利率承压，净利率波动回升。 2025 年前三季度，板块平均毛利率为36.07%，较去年同期的 38.35% 下降 2.28 个百分点，上游成本压力和下游议价能力较弱对毛利率的冲击仍存；板块平均净利率从去年同期的5.22% 回升至 7.51%，主要是由爱立信的利润大幅回正所致，板块内其他公司的盈利能力仍然分化。

总体来看，设备商板块整体仍处于转型阵痛期，盈利能力有待复苏。一方面，传统下游运营商企业市场对通用设备的需求相对疲软，价格上设备商面临上下游多重压力；而传统设备商向 AI 领域转型的过程仍需时间和市场接纳程度提高，后续随设备商传统业务筑底，公司开拓更多算力相关新增长极，盈利能力有望趋稳回暖。

光模块：AI 需求引爆景气周期，全球龙头业绩爆发

营收净利迅速增长，行业景气度再度提升。2025 年前三季度，光模块板块（基于新易盛、中际旭创、Coherent、Fabrinet 四家全球核心厂商）实现总营收 596.38 亿元，同比大幅增长 58.24%。实现归母净利润合计157.41亿元，同比增长 156.8% ，利润增速远超营收增速。2025 年，全球AI 大模型训练和推理需求持续爆发，推动数据中心光模块加速向800G及1.6T需求与代际升级，成为板块业绩增长的核心驱动力。

行业毛利率、净利率大幅提升。 2025 年前三季度，光模块板块平均毛利率34.13%，同比提升 3.61 个百分点。平均净利率23.16%，同比提升6.69个百分点。盈利能力的提升，主要得益于 800G 等高端AI 光模块产品的高ASP（平均售价）和高毛利贡献，产品结构显著优化。

海外 CSP 资本开支激增，AI 数据中心建设如火如荼。需求的源头来自于海外云巨头（CSP）对 AI 基础设施的投入持续加码。根据2025年Q3财报季数据，北美四大 CSP（微软、谷歌、Meta、亚马逊）的资本开支（Capex）合计同比增长均超过 70%，并集体上调了2025 年全年的Capex指引。其中，微软 Q3 的 Capex 高达 349 亿 美元，同比增长超74%；Meta将全年Capex 指引上调至 700 亿 美元以上。这些投资绝大部分明确投向了AI 服务器（GPU 采购）和高速网络（光互联）建设，直接导致800G光模块需求远超预期，并已开始为 2026 年的 1.6T 模块部署进行规划。

光芯片：供需缺口加大，国内厂商迎来重要契机

业绩实现强劲反弹，盈利能力大幅提升。2025 年前三季度，光芯片板块（源杰科技、长光华芯、Lumentum）实现总营收45.04 亿元，同比提升62.77%；实现归母净利润合计 1.57 亿元，相较于 2024 年同期的-6.48亿元，实现强劲的扭亏为盈。行业在经历了 2023-2024 年的周期底部后，业绩实现V型反转。AI 需求的爆发正从光模块厂商（下游）快速传导至光芯片（上游），利润增速远超营收增速。我们认为，此轮复苏的核心驱动力来自于800G及1.6T 高速光模块需求激增，光芯片供需缺口加大，国内厂商在光芯片布局较早，技术及产能均有一定储备，在光芯片（特别是EML）需求高增背景下实现快速响应，实现核心供应链导入及产品放量。

行业毛利率、净利率双双 V 型反转。 2025 年前三季度，光芯片板块平均毛利率达到 41.60%，同比提升 14.86 个百分点。平均净利率更是从去年同期的 -18.49% 回升至 11.64%。盈利能力的强劲修复，主要由于在供需极度不平衡背景下，供应商产品结构改善，高毛利EML/CW光源等产品出货量实现跨越式增长。

光芯片产能成为核心瓶颈，国内厂商迎新机遇。2026 年AI 数据中心建设（特别是海外 CSP 厂商）对高速率光模块的需求远超预期。这一需求正直接转化为对高速光芯片（如 100G/200G EML 激光器芯片）的需求爆发。然而，高端光芯片的生产依赖于 InP（磷化铟）等化合物半导体工艺，其上游晶圆体供应和流片产能（Fab）均高度集中。目前，包括Lumentum、Broadcom 以及中国台湾的少数几家 InP 晶圆厂在内，全球高端EML芯片的产能已吃紧，高端光芯片的产能或成为2026 年光模块供应链的主要瓶颈，行业严重的供需缺口可能给国内厂商带来更多机遇，目前CW光源海内外差距较小，光芯片供应商有望从 CW 光源开始实现海外供应链导入并提升盈利能力。

光器件：器件及配套产品需求强劲，业绩迎加速增长

营收净利加速增长，行业景气度持续高涨。2025 年前三季度，光器件核心厂商实现总营收 94.85 亿元，同比大幅提升57.76%；实现归母净利润合计23.91 亿元，同比大幅增长 90.98%。行业在2024 年（同比2023年）已显现强劲复苏，2025 年增长显著提速。本轮景气周期上行的核心驱动力，来自于海外 CSP 厂商（谷歌、Meta 等）在AI 集群建设上的持续高额资本开支，光模块上游及配套光器件的需求高增。

行业毛利率与净利率双升，盈利能力稳步提升。2025 年前三季度，板块行业平均毛利率达到 39.37%，同比上升 3.81 个百分点；行业平均净利率达到22.56%，同比大幅提升 6.53 个百分点。其中，天孚通信的毛利率（51.87%）和净利率（37.40%）均保持在板块内最高水平，其主要受益于光引擎的高增需求；仕佳光子的盈利能力提升显著，其净利率从2024 年同期的4.96%大幅提升至 19.21%，主要得益于其 MPO 产品在下游出货量的提升。

上游光器件与 MPO 等配套产品需求高增，CSP 供应商受益程度高。800G光模块的全面放量和 1.6T 光模块快速上量，上游器件如光引擎，配套器件MPO 等量价齐升，仕佳光子、长芯博创等盈利能力提升明显。综上，我们认为光器件行业正处于 AI 驱动的新一轮景气周期，深入绑定下游CSP客户的厂商将持续受益于旺盛需求。

液冷：行业进入高增通道，盈利能力有望上行

营收同比高增，数据中心对液冷需求旺盛。2025 年前三季度，液冷厂商（英维克、同飞股份、申菱环境、曙光数创、高澜股份）实现总营收94.82亿元，同比大幅提升 40.31%；实现归母净利润合计6.94 亿元，同比稳健增长27.78%。其中营收端高增体现出公司液冷业务及下游客户正处于拓展阶段，下游需求旺盛，公司出货表现良好。

行业毛利短期承压，净利率同比下滑。2025 年前三季度，板块行业平均毛利率为 23.3%，同比下降 2.64 个百分点；而行业平均净利率为1.05%，同比下降 2.32 个百分点。利润率承压主要系行业竞争加剧，且当前液冷板块对于各公司而言仍处于起量阶段，尚未形成规模效应，因此对盈利能力拉动有限。

传统风冷已达散热极限，液冷放量可期。2025 年液冷板块业绩激增的核心驱动力，来自于 AI 算力的刚性需求。海外CSP 厂商（谷歌、微软、Meta等）持续激进的资本开支，推动了以 NVIDIA H100/H200 及B100/B200系列 GPU 为代表的高性能芯片大规模部署。这些AI 芯片的单卡功耗已普遍超过 1000W，远期规划将向 2000W 迈进。在此情况下，传统风冷技术在面对单机柜 50kW 乃至 100kW 以上的散热需求时已捉襟见肘，导致PUE高，且无法保证芯片稳定运行。液冷（特别是冷板式和浸没式）已从过去的“可选项”，转变为 AI 数据中心建设的“刚性需求”。展望来看，一方面，液冷市场天花板打开，给企业带来更多机会，另一方面目前行业尚未进入稳态，公司议价能力较弱，产品放量后规模效应可给液冷企业盈利能力带来提升空间，预计企业将后续进入加速通道，实现盈利能力回升。

交换设备：AI 算力驱动升级，数通交换机需求强劲

营收提升较快，产品结构向 AI 转移。 2025 年前三季度，交换设备板块（锐捷网络、菲菱科思、紫光股份、盛科通信）实现总营收900.68亿元，同比大提升 30.00%，增长显著提速；实现行业总计归母净利润21.4亿元，同比增长 5.88%，企稳回升。整体来看，国内交换机市场重心逐渐从传统“园区级” 交换机向高速 AI 交换机转移，国内互联网资本投入将是交换机厂商的主要增长契机。

行业毛利率保持稳定，净利率触底反弹。 2025 年前三季度，板块行业平均毛利率为 27.43%，同比微降 0.05 个百分点，基本保持稳定。行业平均净利率为 3.37%，较 2024 年同期的 1.79%提升1.58 个百分点，盈利能力显著修复。毛利率的稳定和净利率的反弹，主要得益于产品结构的变化：高毛利的 AI 数通交换机（如 800G 交换机）的出货量不断增加。

AI 集群推动网络革命，高速交换机需求爆发。2025 年交换设备市场增长的核心驱动力，已从传统企业网/园区网，全面转向AI 算力中心。海外CSP（谷歌、微软、Meta 等）及国内云厂商激进的AI 投入，数据中心网络（DCN）正加速向 400G、800G 乃至 1.6T 交换机迭代；对于国产交换机厂商而言，国内互联网企业本开支上行、白牌化趋势以及海外市场将成为交换机厂商的主要增长动能。

交换芯片国产化率提升，估值端有望拔升。目前交换芯片核心供应商仍以北美企业为主，我国交换芯片能力与代际与海外龙头仍有差距，但高端交换芯片国产化率正在提升，盛科通信在 25.6T 交换芯片进展顺利，51.2T芯片正在研发，交换芯片的国产化率提升一方面有利于企业提高盈利能力，同时也有望催化板块估值拔升，打开新增长逻辑。

光纤光缆：AI 与海风驱动新周期，高端产品迎结构性机遇

营收增长稳健，利润增速短期放缓。 2025 年前三季度，光纤光缆板块（基于中天科技、亨通光电、长飞光纤）实现总营收978.7 亿元，同比（较2024Q3）稳健增长 14.59%；实现行业总计归母净利润51.84 亿元，同比微降0.28%。营收的增长与利润的停滞，清晰地反映了行业内部的结构性分化。

行业毛利率与净利率双降，盈利能力有所下滑。2025 年前三季度，板块行业平均毛利率为 18.93%，同比下降 0.67 个百分点；行业平均净利率为5.53%，同样同比下降 0.67 个百分点。 我们认为，利润率的下滑主要反映了传统陆缆业务（运营商集采）的盈利能力见底，而相对高毛利的出海业务与 AI 数通业务的营收占比尚在提升过程中，导致短期内行业整体盈利能力承压。

AI 驱动 DCI 互联爆发，空芯光纤成未来焦点。2025 年，AI 算力需求的爆发是拉动光纤需求的核心增量。为保证超大AI 集群（万卡/十万卡GPU）的训练效率，数据中心内部（Intra-DC）和数据中心之间（DCI）的网络互联正加速向 800G/1.6T 演进。这不仅带来了对G.654.E等低损耗、大带宽特种光纤的需求，更催生了对革命性技术的探索。空芯光纤正是这一趋势的焦点。其利用光在空气中传播的原理，可将网络时延大幅降低，被视为AI 集群内部通信和超低时延 DCI 的终极解决方案。海外CSP巨头（如微软、谷歌）已开始积极测试和导入，国内龙头（如长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信）在此领域布局已久。

IDC：短期“缺芯”致需求后延，国产算力孕育新机

营收增长暂缓，板块利润分化加剧。 2025 年前三季度，IDC板块（基于润建股份、大位科技、奥飞数据、光环新网、数据港、润泽科技）实现总营收201.04 亿元，同比增长+6.37%；实现归母净利润合计51.57亿元，同比大幅增长+119.66%。板块呈现出“营收承压、利润（表观）高增”的显著分化。营收端的增长停滞，清晰地反映出行业正面临的短期挑战；而利润端的高增则由个别公司（润泽科技）的增长拉动，剔除该公司后，板块整体盈利能力实则承压，这与国内 AI 算力需求“后延”的现状一致。

AI 需求短期后延，“缺芯”导致交付推迟。2025 年IDC板块营收增长面临的核心原因，在于国内 AI 算力需求的短期“空窗”。受高端GPU（如英伟达 H20 等）进口限制影响，国内 CSP 及互联网巨头普遍面临“缺卡”困境，导致其 AI 服务器采购和部署计划受阻。这一压力迅速传导至IDC行业，表现为 CSP 厂商推迟了新一轮 AI 算力机柜的上架和租赁合同，导致IDC厂商的新增业务被动后延，板块整体营收在Q3 出现下滑。

行业净利率整体承压，个股分化显著。 2025 年前三季度，板块平均净利率大幅提升至 25.3%（2024 年同期为 10.15%）。然而，这主要是由润泽科技（净利率高达 118.2%）的业绩拉动。若剔除该公司，板块平均净利率仅为 2.13%（2024 年同期为-1.14%），这表明行业在剔除极端值后，盈利能力确实在低位实现了一定修复，但整体仍处在筑底阶段。

国产算力有望加速起量，长期需求依旧旺盛。尽管短期面临缺卡的窘境，但AI 算力国产化的进程正在全面加速。以华为昇腾、寒武纪、阿里平头哥等为代表的国产 AI 芯片正加速迭代和放量，性能已在诸多场景得到验证。我们判断，随着国产 AI 芯片生态的成熟，2026 年国产算力有望填补市场缺口，实现大规模部署。

另一方面，国内 IDC“出海”已成大势所趋。随着国内一线城市资源趋紧，以及国内 CSP 客户（如阿里、腾讯、字节跳动等）加速布局海外（特别是东南亚、中东市场），“跟随客户出海”成为IDC 厂商开辟新增长曲线的必由之路。我们同样看好已在海外市场（如马来西亚、新加坡）成功布局或具备出海能力的 IDC 龙头，它们有望在广阔的海外市场复制国内的成功经验。

物联网：AI 赋能边缘智能，“价格战”致盈利能力承压

营收增长依旧强劲，利润短暂承压。 2025 年前三季度，物联网板块（基于移为通信、广和通、移远通信，美格智能）实现总营收247.6亿元，同比稳健增长 17.79%。实现归母净利润合计11.40 亿元，同比下降5.02%。尽管利润小幅下滑，但考虑到 AI 大模型向边缘的渗透，正推动IoT设备从单纯的“连接”向“智能感知+边缘计算”升级，高价值的AIoT应用或成为拉动板块增长的核心引擎。

毛利率承压，净利率企稳微升。 2025 年前三季度，物联网板块平均毛利率为 22.04%，同比下降 2.15 个百分点，反映出上游芯片成本波动及传统模组市场的价格竞争依然激烈；平均净利率 5.90%，同比下降3.87个百分点。利润空间的持续压缩，主要归因于传统蜂窝模组市场的高度同质化和激烈的“价格战”，厂商为争夺市场份额而牺牲了短期利润。

AI 成为 IoT 核心驱动力，边缘智能打开新空间。2025 年，AI 的爆发式发展正深刻重塑物联网行业。AI 模型需要海量的实时数据进行训练和推理，而 IoT 设备正是 AI 感知物理世界的“触角”和“神经末梢”。一方面，AI应用（如智慧城市、自动驾驶、工业 AI 质检）的落地，直接带动了海量IoT终端（摄像头、传感器、通信模组）的新增需求。

另一方面，AI 正从云端走向边缘。为了降低时延和数据传输成本，AI 推理能力被加速集成到 IoT 设备中。这催生了对高算力智能模组、AIoT控制器等高附加值产品的强劲需求。物联网厂商不再是单纯的“管道”提供商，而是向“智能算力+连接”的综合解决方案商转型，产品单价和毛利空间被显著打开。

北斗导航：营收企稳回升，高精度与卫星互联网应用打开新空间

营收增速持平，板块利润短期承压。 2025 年前三季度，北斗导航板块（基于华测导航、司南导航、海格通信、振芯科技）实现总营收67.51亿元，同比微降 0.62%。实现归母净利润合计 3.88 亿元，较去年同期的6.38亿元同比下降 39.18%。板块呈现出“营收停滞、利润下滑”的态势，主要原因系板块内部业绩分化极其严重，高精度民用市场（华测导航）保持稳健增长，但特种应用领域（海格通信）受行业客户调整与周期性影响，利润短期承压。

行业毛利率微降，净利率仍在底部徘徊。 2025 年前三季度，北斗导航板块平均毛利率为 49.19%，较去年同期的 50.02%下降0.83 个百分点，基本保持稳定。然而，板块平均净利率受利润端冲击，从去年同期的7.76%大幅下降至 4.55%，显示行业在传统业务竞争加剧和特种业务波动下，整体盈利能力短期承压。

高精度与卫星应用领跑，特种业务周期性波动。高精度与芯片业务表现强劲，业绩分化显著。 2025 年前三季度，板块内高精度与芯片业务增长稳健。振芯科技营收同比增长 30.7%，华测导航营收同比增长15.5%。利润端，振芯科技（+31.0%）和华测导航（+26.4%）均实现了稳健的利润增长，在高精度和芯片领域表现强劲。而海格通信则受特种业务订单周期性波动影响，收入利润短期承压。

编辑：火腿肠