2025年小菜园餐饮公司研究报告：中式烟火气，性价比新徽菜龙头进军千店

1 公司简介：大众便民餐饮领军品牌，“强供应链+直 营模式”稳健高速扩张

1.1 大众便民中式餐饮行业龙头，打造极致性价比新徽菜

大众便民中式餐饮行业龙头，打造极致性价比新徽菜。小菜园餐饮品牌于 2013 年 在安徽铜陵创立。作为中国大众便民中式餐饮市场的领先企业，公司以“好吃不 贵”为核心定位，主打大众便民菜肴，客单价集中在 50-70 元之间。公司致力于 发展传统与创新徽菜，选用优质食材，采用少油少盐的健康烹饪方法，塑造“母 亲的味道”。截至 2024 年 12 月 31 日，公司一共有 667 家在营门店，主要覆盖 全国 14 个省份。 公司发展历程主要分为三个阶段： 2013-2016 年：品牌诞生，开启快速扩张。2013 年，公司创始人汪书高在安徽 铜陵创立首家门店；2014 年，公司拓展至江苏市场；2016 年，公司在北京及上 海开设首家门店，布局一线城市。 2017-2023 年：强化后端建设，提升整体运营效率。2018 年，公司在开设第 100 家门店后开始构建信息技术系统，加强门店管理的系统化与数据化水平。2021 年， 公司设立中央厨房，实现食材初加工和酱料料包的统一配送，同时全面升级门店 数字化系统，大幅提升食品安全、质量控制与运营效率。2023 年，门店数量突破 500 家，开始应用炒菜机器人，提高门店工作流程自动化。 2024 年至今： 2024 年 12 月 20 日，公司在香港交易所上市。

菜品主打三大核心徽菜品类，辅之各地特色家常菜，定价亲民。公司菜品主打新 式徽菜，同时因地制宜融合各地主流家常菜系，菜单采用季节性滚动更新机制， 能够满足各地不同顾客的需求。门店每个季节提供约 45 至 50 道菜品，以徽州臭 鳜鱼为核心招牌，搭配农家红烧肉、地锅鸡等标准化菜品，类别包括凉菜、炖菜、 红烧菜、干锅菜、炒菜、煲仔菜、蒸菜、汤和点心等，此外还会及时纳入新菜品 与当季特色菜。从价格来看，除了徽州臭鳜鱼单价 128 元，其余多数肉类菜集中 在 30-60 元之间，点心、汤类控制在 10-30 元区间。2024 年，公司堂食顾客人 均消费 59.2 元，维持在 50-70 元稳定区间。 全直营模式保障品质，兼具下沉市场及高线城市的开拓能力。公司采取直营连锁 扩张模式，在营 667 家门店均为直营店，并承诺超时免单、不满意退换、食材问 题十倍赔付三大服务，确保全国门店品质与服务统一。2024 年公司新开门店 150 家，其中 39%的新店位于三线及以下城市，61%的新店位于一二线城市；截至 2024 年底，公司共 16%的门店位于一线城市，28%位于新一线城市，12%位于 二线城市，44%位于三线及以下城市。从门店分布来看，公司作为性价比餐饮代 表，不仅在下沉市场开店，也具备在竞争激烈的一二线市场开店的能力。

1.2 管理团队从业经验丰富，股权绑定优秀员工

董事长掌握公司决策权，持股平台绑定高管及员工，激励充分。公司实控人为董 事长汪书高先生，汪先生通过与 XCY Yongqing Limited 的其他个人股东订立一 致行动协议，并通过担任其余 6 个控股平台的唯一董事，拥有 7 个持股平台的实 控权，对 93%的股份行使投票权利，从而掌握企业的决策权。

公司通过设立高管持股平台和员工持股平台，深度绑定高管与员工，激发其工作 积极性。其中，XCY Yongqing Limited 为企业高管持股平台，分别由汪书高、 李道庆、田春永等 9 位高管持有股权；XCY Xuyuan Limited、XCY Zhiyuan Limited、XCY Huiming Limited、XCY Weiyuan Limited 及 XCY Liyuan Limited 为员工持股平台，截至 2025 年 6 月由公司 110 余名员工共同持有，5 个持股平 台分别持有公司 23.41%、5.93%、4.76%、2.28%、1.75%的股份。

加华资本解除禁售，有望提升公司股本流动性。2025 年 6 月 20 日，由加华资本 所持有的 4706 万普通股正式解禁，解禁规模占公司总股本的 4%。此前，公司自 由流通股股本约 1 亿股，占公司总股本 8.6%。截至 2025 年中报，加华资本持有 公司股权比例为 5.97%，我们认为，加华资本股本解禁有望带动公司自由流通股 本增加，提升公司股本流动性。 管理团队凝聚力强，从业积累丰富。公司创始人汪书高从夫妻店经营到创立本地 餐饮品牌再到打造上市餐饮公司，积累了 20 余年的从业经验，对餐饮行业有着 深刻理解。公司管理团队大多成员跟随董事长早期一同创业，并在公司工作多年， 拥有着深厚的工作与管理经验，同气连枝一脉相承，团队凝聚力较强。公司副总 经理李道庆和田春永均在公司成立之初便加入，在公司拥有多年的工作经验。公 司区域总经理周斌、汪维芳、陶旭安均在董事长早年创立的汪旺美食林、铜 陵市郊区和谐大酒店有过工作经历。

1.3 营收持续增长，盈利能力持续提升

公司营收与利润双双实现快速增长。2023 年，受益于疫后线下消费场景全面恢 复，公司营业收入 45.5 亿元，同比增长 41.58%，归母净利润增长 5.3 亿元，同 比增长 123.96%，均为增速高点。2024 年，公司持续规模扩张，优化供应链， 管理成本，营业收入达 52.1 亿元，同比增长 14.5%；归母净利润为 5.81 亿元， 同比增加 9.13%。

从业务结构看，堂食为主要收入来源，外卖业务快速增长。2024 年，公司堂食收 入为 31.9 亿元，占比 61.3%，同比增长 4.60%；随着门店网络持续扩张、更多 门店接入外卖服务，以及公司在第三方平台上的品牌认知度提升，外卖收入保持 高速增长，2022 年同比增长 151.4%，2023 年和 2024 年分别增长 44.86%和 34.43%。2024 年外卖收入达 20 亿元，占比提升至 38.5%。

毛利率、净利率整体呈稳步上升趋势。2021 年至 2024 年，毛利率从 65.49%提 升至 68.12%，这主要得益于公司构建了高效运作的供应链体系，推行标准化集 中采购机制，并不断提升品牌影响力，从而增强了与上游供应商的议价能力，有 效压降采购成本。2023 年-2024 年，尽管净利率期间有所波动，但始终维持在 11%以上。

2 行业概览：大众便民餐饮需求旺盛，连锁化线上化 推动供给端革新

2.1 “好吃不贵”消费取向拉升大众便民餐饮消费需求

中式餐饮市场规模持续扩大。根据弗若斯特沙利文数据，中国餐饮 2023 年市场 规模为 5.29 万亿元，2018-2023 年 CAGR 为 4.4%，其中中式餐饮占比维持 70% 以上，弗若斯特沙利文预计 2028 年整体行业规模有望达到 8.26 万亿元；根据国 家统计局数据，中国限额以上餐饮市场规模增速则更快，2018-2024 年的餐饮收 入复合增速达到 8.7%，快于整体餐饮行业增速。 大众便民市场增速快于高端增速，契合疫后国人追求性价比的生活方式。中式餐 饮的两个细分子市场中，以性价比驱动的大众便民中餐市场在疫情与消费降级的 背景下尤为坚挺，2018-2023 年维持 3.8%年复合增长率，快于中高端餐饮 2.5% 的复合增速。同时，近年来中国餐饮下沉市场近年表现活跃，2018-2023 年全国 二线、三线城市人均可支配收入 CAGR 分别为 5.8%、5.9%，高于全国平均 5.7%， 二线、三线人均食品消费支出 CAGR 分别为 8.1%、8.0%，同样高于全国平均 7.4%， 下沉市场餐饮潜力挖掘蕴含较大空间。

中式社区餐饮需求扩张，增长潜力强劲。大众便民餐饮又分为 50 元以下和 50- 100 元的价格带，2023 年市场规模分别为 2.25 万亿和 1.37 万亿。其中 50-100 元价格带为大众便民中餐的主力，据弗若斯特沙利文预计，未来五年其仍将以 8.9% 的年复合增长率快速增长。中式社区餐饮位于大众便民餐饮 50 元以下的客单区 间，2018-2023 年市场规模从 11414 亿元增至 1.37 万亿元，CAGR 为 3.7%， 穿越疫情周期维持稳健增长。后疫情时代，城市化与社区商业化持续推进，结合 人口老龄化与家庭小型化趋势，共同推动居民外食需求常态化。供需共振下，中 式社区餐饮有望快速成长。

2.2 连锁化、数字化双翼释放供给侧动能

中餐行业连锁化趋势显著，发展空间广阔。据弗若斯特沙利文测算，2018-2023 年间，中国连锁大众便民中式餐饮市场规模从 4,941 亿元增长至 6,937 亿元， 2023 年连锁餐饮占大众便民餐饮比例为 21.5%，复合年增长率达 7.0%，远超非 连锁餐饮。主要原因是连锁餐饮凭借强大的供应链体系、标准化的作业流程、稳 定的食品质量、有力的品牌影响以及丰富的运营经验，以更强的抗风险能力穿越 疫情周期，实现了稳定增长。

同时，中国连锁餐饮发展的空间仍然广阔。2023 年，中国连锁餐厅在餐饮行业的 渗透率为 21.5%，低线城市连锁化餐厅渗透率普遍低于 15%，相比成熟餐饮连锁 市场，如美国 60.1%、日本 52.4%的连锁餐饮渗透率，仍有广阔空间。到 2028 年，弗若斯特沙利文预计连锁餐饮渗透率将提升至 25.5%，市场规模有望达到约 14,240 亿元。 中国餐饮在线化历程经历线上化、平台化、数字化演进，已经成为了提升餐饮行 业发展空间和经营效率的重要动能。2024 年，全国在线餐饮的月平均增速为 20.65%，远超全国餐饮月平均增速为 2.69%，成为拉动餐饮行业发展的马车头。 餐饮的在线化显著拓宽了餐饮企业的服务范围，丰富了消费场景和消费时段，释 放出供给侧的动能。同时，平台通过积累的海量评价与数据帮助餐饮企业优化门 店选址，收集用户反馈把握用户需求、改进经营策略，用数据赋能餐饮业高质量 发展，提升整体门店运营效率。

2.3 市场格局分散，连锁趋势下头部企业市占率有望提升

大众便民中式餐饮市场高度分散。大众便民中式餐饮市场整体集中度不高，目前 尚未形成全国性的龙头格局。根据弗若斯特沙利文数据，2023 年，50-100 元的 大众便民中餐市场总规模约为 22529 亿元，而前五大品牌门店收入合计仅为 175.5 亿元，仅占市场份额 0.8%，市场格局分散，头部企业集中度较低。 小菜园市占率位居大众便民餐饮行业第一，持续扩张下市占率有望提升。具体来 看，2023 年，公司门店收入达 45.1 亿元，在客单价 50 至 100 元区间的中式餐 饮品牌中市占率排名第一，占据 0.2%的市场份额。太二、绿茶、呷哺呷哺以及外 婆家分别为行业剩余前五大餐饮企业，2023 年收入分别为 4.47/3.59/3.02/1.96 十亿元。公司有望凭借其对消费趋势的深刻洞察和成熟的运营体系，把握市场整 合窗口，进一步加快规模化扩张步伐，提升整体市占率。

3 公司竞争优势：自建供应链、运营能力优异，门店 模型持续优化可复制性强

3.1 打造全面供应链体系，实现高品质低成本稳定供应

推行集中采购机制，强化成本控制与议价能力。公司坚持以标准化集中采购为核 心策略，凭借规模效应显著提升议价能力。公司与农夫山泉、益海嘉里、大湖股 份等一线供应商保持长期战略合作，保证了关键食材品质与供应稳定。公司结合 门店预测需求和市场价格趋势制定内部采购基准价，作为与供应商议价的核心依 据，大多数产品实行协议期内固定价格，价格浮动较大的品类则采用多供应商竞 价机制，在保障品质的前提下实现优化采购成本。集中采购使得原材料及消耗品 成本占收入比由 2022 年的 33.9%下降至 2023 的 31.5%，为门店运营构建稳固 成本基础，持续强化了“好吃不贵”价值承诺。

自建中央厨房，提升后厨标准化与食材处理效率。目前，公司在安徽铜陵拥有 2 个中央厨房，主要实现食材粗加工与料包制作,设计产能可容纳约 700 家门店。由 于老的工厂产能利用率饱和，为支持门店网络的快速扩张，2023 年年底，公司在 安徽马鞍山投资 10 亿元计划新建设一个中央工厂，集中央厨房、原料预处理车 间、料包分装及冷链仓储为一体，其中中央厨房包括生成调味包、速冻制品、酱 卤制品和净菜四条生产线，公司预计中央工厂将于 2025 年年底建成。中央厨房 使门店员工在劳动密集型工序上大大减少时间与精力，简化了门店人员培训流程， 降低基层人员人数，增强了门店整体盈利能力。

全链路自建冷链物流体系，保障食材新鲜与配送时效。截至 2024 年 8 月 31 日，公司已在铜陵、南京、南通、无锡、上海、徐州、合肥、杭州、廊坊、武汉、 郑州、深圳及镇江建立 14 个分仓，配备冷链运输车辆 228 辆，运输车辆数量较 2021 年增长超过 150%。所有食材与料包统一由中央厨房或供应商送达仓库后， 再配送至门店，实现从源头加工到门店的全链路温控运输。同时，各分仓具备冷 藏/冷冻储备功能，有效缓解临时缺货风险。运输效率方面，中央厨房至仓库平均 时长控制在 5–6 小时，仓库至门店配送则稳定在 90 分钟至 2 小时，确保门店每 日高频次、低损耗、高鲜度供给，为“现炒现卖”的品质交付提供有力保障。

3.2 标准化运营引领快速增长，现炒现制保持菜品口感

精细烹饪指引与料包使用，引导烹制流程标准化。公司内部制定了全面详细的烹 饪指引，覆盖菜品达 130 余道，涵盖主要配料，调料配比及烹制流程等关键要素， 精确到克，实现菜品烹饪的标准化制作。同时公司逐步引入炒菜机器人，稳定了 菜品口感，进一步提升标准化程度并降低用人成本。此外，门店使用自产自研的标准料包，更加稳定了菜品的调味，提高了烹饪效率。公司在推进“标准化”的 同时，不以牺牲菜品口感为代价，不使用预制菜，坚持现炒，保留锅气。 菜品因地制宜，轻装简从，推行菜品精细化。公司将最初的上百个菜品以符合品 牌定位、尊重市场选择的标准逐渐精简化，目前公司门店的菜式一般为45-50道， 通过合理控制菜品数量，各门店在保障菜品口味的一致性的同时提升了客户网络 下单流程的效率。与此同时，门店菜品会因时制宜、因地制宜地进行调整，将适 合地方口味、适宜季节时令的菜肴呈现给客户，推陈出新，满足客户需求。以公 司长沙、杭州、黄山等热门旅游城市的门店为例，其主打菜品分别为剁椒鱼头、 红烧肉、臭鳜鱼，均为符合当地口味、具备当地特色的家常菜品。

服务标准化、培训标准化、食品安全及质量控制标准化多措并举，助力门店运营 标准高效。公司针对员工日常工作的重要环节，制定了体系化的标准作业程序 （SOP），涵盖每个时间点的工作事项与迎宾、推荐、服务礼仪等关注要点，链接 不同岗位的员工，形成高效服务的整体。公司通过高频次、多维度、线上线下结 合的内部培训与监督指导，形成了标准化的内部培训体系，不断提升员工的综合 能力，保证作业流程的有效落实。此外，公司建立了全套食品安全控制体系，规 定按日、周、月检查，狠抓原料安全与操作规范。

3.3 高效组织架构与激励体系驱动门店复制和人才成长

公司内部架构由总部、区域、门店三层组成，职能分工明确。总部负责关键职能 管理，如供应链管理、人力资源、财务与品牌统一管理，并定期召集内训会。此 外，公司在全国设有五个大区，每个区域由区域经理团队统筹，负责所辖门店的 营运、预算、成本控制与人员管理，并直接向总部汇报。门店层面，每家门店一 般由约 28 名员工构成，包括门店关键员工及基层员工。店长与厨房长协同管理 日常运营事务。为了鼓励分享运营技能及管理经验，同一区域的门店实行关键员 工轮换制度。店长及厨师长须按月向相应区域经理汇报门店运营情况。

推行门店合伙与师徒裂变机制，实现人才复制与高效扩张。公司实行“门店合伙人” 机制，总部与厨师长联合开店，由厨师长担任店长，全面负责日常经营。门店达 到业绩目标后，店长可获得利润分红股份，不承担亏损风险，真正实现“共创共享”。 总部统一承担供应链、菜品研发、培训等职能，不收品牌使用费与管理费，保障 经营稳定推进。同时，公司推行“师徒裂变”机制，鼓励店长培养徒弟并完成接班， 徒弟晋升后接管老店，店长可继续拓展新店并分享股权收益。 构建多层次激励机制，激发员工长期发展动能。公司建立了股权、薪酬与成长三 层激励体系。股权激励方面，超过百名核心员工获得股权激励，覆盖总部、区域 及门店骨干，授予比例依据能力、业绩、年限与岗位重要性设定。薪酬激励方面， 区域经理与门店管理人员的收入除基本工资外，还与门店利润、营运绩效、门店 销售等关键指标挂钩。新店启用时，关键员工可在一定期限内获得新旧两店的酌 情奖金。公司还制定企业内部薪酬标准，发放奖金时会参考门店的每一项工作， 比如售出的招牌菜数量和获得的正面顾客评价。成长激励方面，公司实行标准化 晋升机制和师徒制培养体系，注重基层核心人才的持续成长。截至 2024 年 8 月31 日，公司 90.4%的股东来自门店基层成长，所有区域经理均为内部培养提拔， 内部晋升贯穿公司人才发展全链条。

3.4 高效运营助力门店盈利，快速回报支撑门店扩张

增收降本齐头并进，运营效率不断提升。根据我们的测算，公司单店收入整体呈 现持续增长态势，由 2021 的 706 万增长至 2023 年的 849 万，2024 年公司单 店收入为 781 万，同比 2023 年下降主要是因为 2023 年受到疫情缓和影响，餐 饮行业整体是高基数。门店费用方面，得益于品牌影响力的不断扩大，企业于原 料采购方面的议价能力不断提高，同时企业近年建成中央厨房，原料实行集中处 理集中发配，并为门店提供标准化的烹饪指引，实现原料高效利用，企业原材料 及消耗品费用占比不断优化。此外，企业凭借高效的内部培训及管理体系，持续 提升员工工作效率，员工成本占收入比重近年持续下降。企业在门店租赁和物业 管理开支上也有所优化，使用权资产折旧叠加其他租金开支占门店收入比由 2022 年 7.47%减少至 2023 年的 5.6%，截至 2024 年为 6.71%。综合作用下，公司门 店经营利润率整体呈现提升态势，从 2021 年的 17.1%提升至 2024 年的 19.4%。

公司人效及坪效持续提升彰显公司运营能力。公司门店的人力资源与空间资源利 用效率近两年不断提升，同店月人效由 2022 年 2.23 万元提升至 2023 年 2.64 万元，2024 年前 8 个月维持于 2.61 万元。同店坪效由 2022 年 66.4 元/日/平米 提升至 2023 年 77.4 元/日/平米，截至 2024 年 8 月为 73.3 元/日/平米，仍维持 较高水平。同店人效与坪效的优化反映门店运营效率的稳步提升，彰显了公司优 秀的原料采购供应体系、门店运营与管理体系对门店经营的支撑作用。

投资回报周期远小于行业平均水平，助力门店快速扩张。公司门店面积一般为 300 平方米，约有 30 张餐桌，平均可同时服务约 110 位消费者，翻台率维持在 3 左 右。2021 到 2024 年，公司门店盈利能力强劲，单店经营利润率分别为 15.9%、 14.2%、19.7%、18.5%，总体呈稳步提升状态。同时，门店首次收支平衡期为 1 至 2 个月，投资回报期近 4 年分别为 17.3 个月、12.3 个月、9.4 个月、13.8 个 月，低于客单价在 50 至 100 元之间的中式餐饮门店的回报期均值 18 个月。公 司门店盈利起始时间早，投资回报速度快，促进公司前期投入资金快速回笼，为 公司快速扩店提供了有力支撑。

编辑：火腿肠