2025年建材行业26年年度策略：“反内卷”下拐点渐显，关注出海及转型机遇

建材板块行情回顾

行情复盘：年度上涨15.41%，玻纤与水泥板块表现靠前

截止25年11月23日，申万建筑材料指数上涨15.41%，同期沪深300上涨13.18%，排名所有行业第11名。 细分板块来看，玻纤制造、水泥制品表现明显优于其他细分板块，两板块25H1盈利均有明显同比改善，此外玻纤行业中细分电 子布受益于AI发展，估值与盈利预期大幅上修。管材与玻璃制造板块表现靠后，主要受到竣工需求下降导致盈利持续下滑的影 响。

行情复盘：个股中电子布与转型标的股价表现优异

从行业涨跌幅榜单可以看出，宏和股份、法狮龙等股票表现最优，与AI相关的电子布、以及转型标的股价表现靠前，而前期业 绩表现韧性的细分行业龙头，如石膏板、管材等细分龙头25年受到竣工走弱影响，股价表现靠后。

行情复盘：行业基本面触底，盈利有所改善

收入下行趋势收窄，利润开始修复：建筑材料板块整体25年收入仍然延续下行趋势，但下行幅度已较于前几年收窄明显；利润 端25年触底反弹，其中水泥、玻纤行业在24年低基数下改善显著。

行情复盘：基建、地产持续承压，行业需求下行

25年前10月基建投资累计同比为3.0%，基建投资狭义累计增速为-0.1%，其中交通运输、仓储和邮政业前10月累计同比增速为 0.1%，水利、环境和公共设施管理业累计同比为-4.1%。由于地方财政压力，资金到位率较低导致基建实际工作量承压。 25年前10月地产新开工面积累计下降19.8%，竣工面积累计下降16.9%，住宅销售面积累计下降7.0%，地产仍处在下行周期，对 建筑材料基本面影响持续。

水泥：反内卷限制超产，出海打开成长空间

水泥：25年景气仍承压，长期需求缓慢下行

水泥需求长期下行，较于峰值下滑30%：由于无库存属性，水泥行业产量约等于销量，24年全国产量18.1亿吨，同比减少9.8%， 25年预计仍延续高个位数产量下滑，相较于历史峰值14年的24.8亿吨，目前相比峰值已下滑接近30%。  短期房建&基建需求仍承压：25年水泥需求持续承压，一方面房建需求仍低迷，另一方面受制于财政资金、天气等因素，基建需 求整体偏弱。

水泥：反内卷核心是限制超产，核心看执行力度

供需矛盾明显：据数字水泥网统计，截至2024年底，全国新型干法水泥熟料线1543条（含小型特种水泥窑），年熟料设计产能 18.1亿吨，产能利用率约53%，产能过剩矛盾明显。 水泥行业玩家难以市场化出清：行业玩家普遍具备充沛的现金储备、以及低债务压力；水泥行业虽经历下行周期，但全行业持 续性大幅亏损仍未发生，故而依赖市场化出清短期效果有限。 水泥协会“反内卷”核心——限制超产：25年供给侧政策频发，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，工信部发布 《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》要求：1）要求企业补齐备案产能和实际产能的差额指标，对超产产能部分的 管控有望带来实际产能出清；2）25年底，水泥、陶瓷能耗标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改 造或淘汰，核心看政策的执行力度。  若执行到位，水泥行业产能利用率有望提升：供需矛盾长期存在，行业需求持续性下行，供给端通过限制超产逐步去化产能。 我们判断目前熟料的产能利用率50%左右，按照规划产能利用率有望提高到70%左右。

海螺水泥：成本优势领先，看好盈利弹性释放

成本优势领先，规模行业领先：作为水泥行业全国性龙头企业，凭借规模、资源、区位布局、管理等优势，成本优势持续显 著。截至25年中报，公司拥有熟料产能2.76亿吨，水泥产能4.07亿吨，骨料产能1.67亿吨，在运行商品混凝土产能5715万立方 米，在运行新能源发电装机容量845兆瓦。 看好成本端优势带来的盈利弹性：水泥行业盈利水平仍处于周期底部水平，需求端，由于基建及房建需求走弱，长周期预计仍 将维持需求稳中略降趋势。供给端，行业持续加强反内卷，25年7月水泥协会发布响应反内卷政策文件，在政策限制超产背景 下，行业有望继续加强供给协同，实现盈利稳步回升。

玻璃：等待需求触底，市场化出清是核心

玻璃：竣工下行压制需求，需求有望26年触底

玻璃的需求以地产为主，趋势上玻璃的需求与地产竣工需求高度吻合，故而竣工下滑导致23-25年玻璃行业需求持续性下行。 25年初以来浮法玻璃价格持续单边下跌，下游深加工订单持续下滑，全行业处于亏损状态，预计竣工趋势在26年后下跌幅度将 明显收窄，预计有望在26年触底。

玻璃：产能去化低于预期，市场化手段是核心

玻璃行业严禁新增产能，更多在于存量产能的变动，对于冷修复产：1）窑龄时间；2）行业盈利状况，从短期情况来看，盈利 状况对供给影响更大。由于玻璃行业普遍均达到环保要求，“反内卷”下主要依靠市场自发去产能。 25年市场预期行业新增产能将明显下滑，但由于原材料及能源成本下跌，实际行业亏损较于24年有所收窄，导致实际冷修产能 低于预期。

玻纤：26年供需紧平衡，AI拉动特种玻纤需求

玻纤：景气度结构分化，风电热塑盈利较好

25年玻纤行业整体处于价格修复通道，结构性分化较为明显：景气度较高的风电、热塑领域盈利表现较好，传统领域粗砂仍处 于价格底部区域；此外，在AI趋势的催化下，行业电子纱需求明显提振，电子纱价格持续上涨。 9月份行业协会共同倡议“反内卷”，中小企业复价明显，10月30日大厂跟进，价格进一步提涨；我们判断26年仍将延续分化趋 势，高景气的风电、热塑、电子领域盈利较好，中低端的粗砂缓慢修复盈利。

玻纤：26年供需紧平衡，特种玻纤受算力持续拉动

26年有望维持供需紧平衡状态：25年玻纤行业整体呈现供需平衡状态，25H1行业产能释放较多，进入下半年新增产能较少，我 们预计26年行业将新增产能50-60万吨，冷修产能预计约在40万吨，整体净新增产能较少，行业有望维持目前供需紧平衡状态。  特种玻纤布需求受算力等持续拉动：细分领域中，低介电（Low-DK）电子布、低膨胀（Low CTE）纤维布由于受到AI算力需求拉 动，行业需求呈现爆发性增长，高端产品景气带动整体电子纱价格上涨。

消费建材：存量时代来临，把握渠道变革

消费建材：地产存量时代来临，关注渠道变革新机遇

地产目前已进入存量房时代：自住房翻新、以及二手房重装成为需求主导逻辑，在高能级城市二手房与重装需求占比更高，从 而导致家装公司流量入口地位持续提升。 从地产新房角度，25年新房销售目前仍向下探底，预计在26年有望销售企稳，从而扭转对于需求的悲观预期。

消费建材：提价诉求强烈，盈利有望回暖

跨品类竞争加剧价格战，龙头份额持续提升：近年各细分品类龙头相互渗透，进行跨品类扩张，从而导致了价格战的加剧，从 竞争格局来看，跨品类导致的竞争加剧带来的龙头企业的份额进一步提升，在此过程中大量中小企业出清退出市场。 行业价格触底反弹，盈利有望回暖：25年来看，价格经历多年竞争目前已无向下空间，此次借助“反内卷”政策，行业对提价 及盈利改善诉求强烈，今年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望走出底部区间。

建材出海：打开成长空间，海外竞争力提升

建材出海：出海打开成长空间，盈利优于国内市场

对于大部分建材品类企业，国内已进入存量市场竞争时代，海外则市场宽广且盈利丰厚：1）海外竞争激烈程度远小于国内，利 润率显著高于国内；2）与国内地产的需求压制相反，许多海外区域正经历城镇化、人口增长阶段，需求保持快速增长态势； 3）国内产品、供应链、渠道等打法在新兴市场竞争优势明显。

科达制造：非洲陶瓷龙头，高盈利持续兑现

非洲陶瓷龙头，品类扩张至玻璃洁具：公司在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆、科特迪瓦7国拥有11 个生产基地，运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线及2条洁具产线。2025年上半年，公司建筑陶瓷产量约0.98亿平方米，浮法 玻璃产量超过17万吨。 非洲瓷砖自24年以来价格持续提升，净利率大幅高于国内瓷砖企业，公司凭借渠道及产品优势，在区域和份额上持续扩张。同 时，25年以来公司显著受益于碳酸锂价格回升。

报告节选：

编辑：火腿肠