2025年极兔速递公司研究报告：掘金拉美电商热潮，解锁增长新征途

全球快递物流服务运营商——极兔速递

J&T极兔速递是一家全球快递物流服务运营商

J&T极兔速递是一家全球综合物流服务运营商，快递业务在全球规模最大及增长最快的东南亚和中国市场处于领先地位。  公司在2015年8月由李杰在印尼创立，目前已经将快递网络拓展覆盖至越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨、新加坡、中国、沙 特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及共13个国家。极兔亦是第一家扩张到沙特、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及的亚洲成规模的快 递运营商。 秉承“客户为本、效率为根”的宗旨，J&T极兔速递致力于通过智能化的基础设施，数字化的物流网络，为客户提供全场景化的物流 解决方案，以高效连接世界，让物流惠及全球。

将直营和加盟代理的商业模式，因地制宜地融于不同地区的运营

优势在不断夯实：全球13国起网末端配送，稳定、高性价比最后一公里配送；背靠跨境电商四小龙以及Shopee等货源。 短板在不断补足：缺乏国际干线的战略级合作伙伴控制成本；头程“一件揽货”能力，时效及服务。

公司业务主要聚焦各国的本地快递配送服务

极兔业务分为极兔本土和极兔国际两大板块，其中以极兔速递为主。 （1）极兔本土：主要做全球各国本地快递，在全球各国建设网点，目前快递业务已经进入13个国家，主要在东南亚、拉美、中东、北非， 为品牌客户和消费者提供标准快递、经济快递、Super快递等不同定位的产品。 （2）极兔国际（跨境）：主要做货代及海外仓，目前国际业务在多个国家有团队，业务覆盖百余个国家和地区，2024年关停跨境小包业 务。

全球电商的大发展是极兔锚定的最大增长驱动力

极兔速递已经起网并顺利开展本土快递业务的国家或区域（东南亚、中国、中东、拉美），2025年电商销售额增速超过全球平均水 平，尤其是极兔的“新市场”部分（拉美+中东）更是平均增速超过12%。尤其是拉美地区，从2023年开始年度人均GDP超过1万美元，达到了2015年前后中国及东南亚电商和快递业务高增长的时期的水 平。我们认为拉美市场有望代替东南亚和中国，成为极兔未来3-5年最大的增长驱动力，打造极兔增长的第三曲线。

极兔连续多年称霸东南亚，市场呈现格局快速集中态势

按包裹量计，公司连续6年是东南亚排名第一的快递运营商，2025H1市场份额为32.8%，2025年以来季度包裹年增长率超过50%。 快递行业仅有相对少数竞争者提供跨区域内多国的派送服务，东南亚市场玩家集中度提升。于2025H1，东南亚排名前五的行业竞争 者的市场份额上升至76.2% ，甚至已经超过中国排名前五的行业竞争者市场集中度72.1%。东南亚市场格局不断向好。

进军中国五年，市占率保持11%水平，策略转为净利改善优先

公司于2020年进军中国快递市场，并于2021年收购百世快递、2023年收购丰网速运，实现了起网并达到规模的盈亏平衡线；于 2025H1按包裹量计，极兔中国区的市场份额达到11.1%，在收购丰网并上市后的2年未有继续快速提升，保持相对稳健。 中国市场的快递市场在2021年百世被极兔收购后，进入了相对集中的时期，排名前五的行业竞争者的市占率稳定维持在约72-73% 的区间，竞争呈现反复拉锯的状态。同时，以价换量效应递减，盈利改善成为行业的基本共识。

稳健扎根拉美及中东市场多年，将迎来新市场爆发的重要风口

极兔是亚洲首家进驻沙特、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及的成规模快递运营商，2022年就抓住跨境电商机遇实现起网布局。虽然近 年来遇到不同市场环境变化压力（如：Shopee巴西业务切给自建物流，墨西哥站关闭），但在新市场国家的市场份额均排名前五， 市占率也稳定在6%以上的位置。 2025Q3开始新市场包裹数量同比猛增到近50%，公司经营多年，终于迎来新市场爆发的重要风口。 新市场的快递行业相对分散：当地竞争者不仅与FedEx、UPS、DHL等国际巨头之间的竞争仍然存在，还面临MELI和Amazon自建 物流的压力。由于当地人均GDP较高以及物流基础设施较弱，该市场的快递单价相对较高。

未来3-5年的金矿——拉美电商及快递市场

极兔新市场拓展优先级：拉美>中东，跨境>本土

从国别维度看：截至2024年底，极兔在新市场的日均约100万订单中，80%均来自于拉美市场（其中巴西和墨西哥各占一半）。 目前极兔在巴西贡献订单占比更大的还是TEMU和SHEIN， TikTokShop和MELI的增速更快；墨西哥市场关税变化较多，整体增速 不如巴西市场。 从客户来源维度看：极兔绑定出海四小龙（SHEIN、TEMU、TikTokShop、 AliExpress）发展拉美市场，目前大概80%源于四小 龙。极兔的核心客户是跨境电商平台， TikTokShop和Shopee近一年比较激进开拓新市场，极兔开始受益。

巴西电商占据拉美市场4成以上份额，渗透率料进入高速发展期

巴西是全球前20大电子商务市场，2025年预计GMV规模将近800亿美元，同比增速再次回到20%以上，如上文分析其在拉美的 电商市场中占据了超过40%的份额。其中：圣保罗和里约热内卢所在的巴西东南部地区仍然是巴西最重要的发展地区，两者贡献 了巴西电商市场一半以上的增长份额。 预计2025年巴西电商渗透率为16.2%，2016-2025十年的复合增长率达到22.3%。巴西当前的电商渗透率刚刚达到2016年中国 电商渗透率水平，对比中国电商2016-2020五年的高速发展（渗透率提升15pcts），巴西市场预计将驶入电商增长的快车道。

极兔全球化的奥义——商流+痛点+分利

绑定商流：初始阶段有当地战略级电商平台伙伴业务支撑

极兔对平台保持中立并建立多元化合作，主要服务于东南亚和中国领先的电商平台，如Shopee、Lazada、Tokopedia、拼多多（含 TEMU）、淘宝、天猫、Shein，以及短视频及直播平台（如抖音电商< TikTok Shop>及快手）。 公司为领先的电商平台提供快递解决方案，助力它们在进军新市场过程中的快速发展，自身也获得起网核心支撑。例如， 透过在印尼等东南亚市场提供关键电商物流及包裹派送基础设施，从2017年开始助力Shopee本土及跨境电商业务增长。 通过绑定拼多多，成为2020年以后唯一起网成功的中国快递市场新玩家；2021年以后抓住SHEIN的出海机会布局中东及拉美市场。

TikTok Shop和MELI双轮驱动，为极兔拉美市场打开需求天花板

如报告第一部分展示，极兔在新市场在2022年起网后的三年，一直维持6%-7%的市场份额，难以获取增量，其中原因有二： 第二部分详细分析的巴西和墨西哥市场中，占据60%以上份额的MELI、Amazon和Shopee均倾向于以自建物流作为竞争护城河。MELI之 前的包邮门槛为79雷亚尔，后来由于Shopee把门槛降到9.9雷亚尔，MEL为了保障市场竞争力，在今年Q2将包邮门槛降到19雷亚尔。但降 低包邮门槛带来的直接影响则是成本压力增大，如上一部分分析，MELI在巴西市场的件均成本在10美元以上（单均成本也有3-4美元）。 因此，19-79雷亚尔区间的包裹，MELI自建物流的成本结构几乎无法覆盖，所以与高性价比的第三方快递物流合作成为MELI的必由之路。 所以，8月份MELI主动来到中国，希望极兔在保持新市场单票价格2美元的同时，双方合作维持MELI较好的物流服务形象。 跨境电商四小龙发展节奏和布局不同——TikTok Shop则在潜伏和试错后，分别在24年底和25年中才蓄势发力，但参照其起网力度和可选 供应商，将为极兔贡献未来1-3年的增量份额。 MELI成为极兔拉美日均包裹量进一步提高的另外一轮驱动，而TikTok Shop和MELI恰好能互相制衡，保障极兔短期战略安全。

不断落地的战略与不断改善的财务报表

东南亚持续优化降本降价，持续抢占份额，维持单票经调EBIT稳定

尽可能进行市场整合，因此需要保持收入与成本相对同步下降（每年5-10%），公司将维持合理利润水平的同时不断获取市场份额。 分拣成本：与中国差距不大，因为分拣操作基本在体系内运转，所以已经将中国经验输出到东南亚，优化速递相对较快。 运输成本：东南亚订单量级与中国有差距，只要提升件量规模，单票成本就能降低，一定时间替换成大车将是主要手段。 揽派成本：提高加盟商的占比进而提高揽派效率；极兔正在推出快递柜，例如目前在泰国和711合作。

中国跟随行业走势，持续补充产能短板，成本端不断追赶优秀同行

保持审慎的定价策略：2023年后伴随并购百世快递及丰网后带来的件量规模提升，其定价能力快速提升，2024年回落至2.30元/件人 民币，与圆通水平相似；东南亚快递则维持5-6元人民币左右的单价水平，主要是由于部分国家竞争激烈、以及收购若干未并表区域 运营商，导致价格有所回落。

不断控制成本并提高单票毛利：同样由于件量规模提升，带动边际成本快速下降，2024年极兔中国地区单票成本约2.15元人民币， 单票毛利转亏为盈至0.14元/件。后续通过不断整合转运中心并提升转运中心内的操作人员自有化率提升，提升自动化设备、自有车 辆数量等方式不断追赶国内优秀同行。

新市场抓住历史机遇，完成盈亏平衡后迅速完成能力构建和盈利改善

过去四个半年度单票价格有些波动，主要因为新市场是由5个国家组成的，因为特殊因素（比如电商平台自建物流、增加关税等）， 导致每个国家财务贡献不一样。例如：TTS进军巴西和墨西哥，以及和MELI合作，导致业务订单结构在变化，所以公司在新市场的单 票收入和成本有波动。

从单票成本端看，公司过去在网络上也做了一些结构调整或关停，所以导致单票成本和费用会有一些波动。从2025下半年开始会越来 越稳定，未来成本会像东南亚一样呈现平稳下降的趋势。

重新审视短期交易因素压制的长期估值空间

公司股东背景多元化，130亿美元估值上市前融资超60亿

2017年至2023年，公司从投资者获得多轮股权融资，支持了公司不断扩大的业务经营，投资者群体包括腾讯、博裕、ATM、D1、 高瓴、红杉、顺丰速运、Dahlia、SAI Growth及招银国际。极兔速递五年时间融资64.4亿美元，最后一轮D轮融资2亿美元，以7.64美元/股以及16.97亿股总股本计算，该轮估值约130亿美金。

上市2年以来，虽有部分PE/VC减持，但核心股东坚定看好公司未来

根据上文测算，B+轮及以后投资人的持仓成本均约为12元港币（占发行前13.2%股比），A/B轮约为7.5元港币（占发行前5.8%股 比） ，Pre-A不到3元港币（占发行前2.6%股比） 。 由于年报和中报不披露详细股东情况，从披露的部分股东看，持股比例减少较少，表明股东对公司未来发展的信心。 所以预估目前李杰、OV体系、代理商和员工持股合计占比约45-50%，其中：区域代理商合计持股比例10%左右。此外，顺丰、博 裕、D1、腾讯、ADM五大股东持股20%左右，其他股东合计30%左右。目前港股通持股比例7%左右。

报告节选：

编辑：火腿肠