2025年煤炭年度行业策略报告：破卷立新序，价值谱新章

1 2025 年动力煤复盘

自 2021 年煤价上涨以来，煤炭板块经历了一轮较长的景气上升和延续周期，2022 年全球能源危机加剧煤炭紧缺，随着俄乌冲突的影响减弱，煤炭供需主要矛盾重 新转回国内。2023 年起至 2024 年煤炭价格整体呈下降态势。2024 年末进口煤放 量，中下游库存较高，秦港煤炭价格跌破 770 元/吨大关。2025 年年初煤价延续 2024 年末的下降趋势，尤其是在暖冬、水电高发、安监趋缓以及贸易战的背景下， 煤炭价格持续下降，部分煤矿为应对煤价下跌出现“以量换价”的局面，进一步 带动煤价下跌。年中煤价触底后开始逐渐反弹，7 月能源局发布针对超能力生产 核查的通知，煤炭生产端“以量换价”的现象开始有所收敛，煤价开启上涨，进 入冬储时段动力煤价格涨至年内高点。

1.1 价格复盘：2025 年内价格触底反弹

2025 年价格复盘：供应宽松煤价不断下跌，受益于“反内卷”下半年煤价开启上 行。2024 年 10 月下旬受到进口煤冲击，煤价已出现回落趋势，12 月底煤价收在 765 元/吨，跌破 770 元/吨后下跌速度放缓。相比 2024 年，2025 年山西安监力 度同比下降，山西煤炭产能得以释放，同时煤价下行煤矿利润大幅下滑，部分煤 矿开启“以量补价”，进一步加剧煤价下跌。24 年 12 月至 25 年 1 月煤价缓慢下 行，2 月中下旬煤价出现快速下降，月底煤价跌破 700 元/吨大关。3-4 月煤价降 幅稍缓，4 月底煤价收于 650 元/吨。5 月煤价再度出现快速下行，6 月初份动力 煤价触及 609 元/吨年内最低点，之后触底反弹煤价开始缓慢提升。7 月煤炭查超 产文件出台，各地煤炭企业开始自查，超产现象得以遏制，叠加旺季需求较强， 煤价开启上行。8-9 月煤价震荡上行至 699 元/吨，10 月随着冬储需求开始体现， 产地查超产结果出炉，煤价涨幅加速，10 月底煤价突破 770 元/吨价格区间上限， 截至 11 月 18 日煤价进一步涨至 834 元/吨。

1.2 动力煤供给端：反内卷成为当前煤炭板块的投资主题

2025 年上半年煤炭产量同比增加。2023 年及 2024 年上半年 势 峻，政府相继 颁布了《煤矿安全生产条例》以及《关于 范遏制矿山领域重特大生产安全 的硬措施》，导致国内主要产煤地区产量增速放缓，尤其是山西省产量有较大幅 度减少。2025 年随着安监力度逐渐放松，我国煤炭产量同比有了大幅度提升。 2025 年 1-3 月我国原煤产量 12 亿吨，同比+8.1%，其中 3 月原煤产量 4.4 亿吨， 同比+9.6%，山西省 3 月原煤产量同比+19.6%。上半年，我国原煤产量 24 亿吨， 同比+5.4%，其中山西省原煤产量同比+10.1%。

2025 年下半年，“反内卷”成为煤炭行业的主题，各主产区查超产煤炭供给有所 下降。2025 年 7 月能源局发布《国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核 查促进煤炭供应平稳有序的通知》，正式开始对煤炭行业开启查超产。根据《通 知》文件，煤矿的年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告 产能的 10%，对超能力生产的煤矿，一律责令 产整 ，核查范围为山西、内蒙 古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等 8 省(区)。自 8 月起，部分省份开 始对超产煤矿进行公示、处罚，尤其晋陕蒙的核查对 2025 年下半年的煤炭市场 影响较深。2025 年 7-10 月，全国原煤月度产量同比均为下滑 态， 7/8/9/10 月 份全国原煤产量同比-3.8%/-3.2%/-1.8%/-2.3%，根据统计局数据，山西、内蒙产量下滑较为明显，7/8/9/10 月份山西原煤产量同比-5.3%/-6.7%/-4.3%/-2.0%， 内 蒙 原 煤 产 量 同 比 -4.2%/+0.3%/-2.5%/-4.6% ， 而 陕 西 原 煤 产 量 同 比 +1.2%/+1.1%/+3.7%/+3.1%，在陕西省煤炭产能增加的背景下，反内卷对陕西影响 较小。

进口煤方面，进口煤量随着煤价波动。上半年由于煤价较低，进口煤利润差，进 口煤量下滑。2025 年 1-10 月中国累计进口煤 3.88 亿吨，同比-11%，其中 6、7 月份进口煤量同比减少 20%以上。扣除焦煤后，1-10 月中国累计进口动力煤 2.93 亿吨，同比-12.8%。

1.3 动力煤需求端：夏季高温刺激煤炭旺盛需求

天气是影响夏季用电的关键 。 2024 年已创纪录的温室气体浓度与海洋热含 量在 2025 年继续上升，世界气象组织日前发布的《全球气候 况最新通报》显 示，随着异常高温的趋势持续，2025 年有可能成为有记录以来第二或第三热的年 份，而过去三年则是有记录以来最热的三年。国家气候中心发布预测，2025 年夏 季我国平均气温预计偏高 0.5-1.5℃，华北、黄淮等地最高气温或将突破 42℃， 长江中下游高温日数也将比往年增加 10%-15%。高温导致空 制冷需求 升， 2025 年，沿海八省电厂日耗最高为 254 万吨，为近几年同期最高。

夏季高 期水电对火电有替代作用， 2025 年拉尼娜现象来水偏少，导致对火电依 赖度增加。2025 年 6、7、8 月份来水较 2024 年偏枯， 此 2025 年夏季水电发电 量同比有所减少，2025 年三峡出库流量最高 是 7 月 8 日 26300 立方米/秒，而 2024 年 7 月 为 44100 立方米/秒。而 2022、2023 年均为拉尼娜年，与 2025 年类似，来水情况也较差。

2 动力煤后市展望：供给依然偏紧，需求增长可期

2.1 “反内卷”背景下煤炭供给依然收紧

本次煤炭供给侧收紧，从“反内卷”开始。“反内卷”一词在国家层面最 于 2024 年 7 月 30 日提出，在当日召开的中共中央政治局会议上，首次提出“要强化行 业自律， 止‘内卷式’恶 竞争”。 2025 年 7 月 1 日，中央财经 员会第六次 会议上明确强 ，要“ 依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质， 动落后产能有序 出 ”。在政策号召下，汽车、光伏、水泥、工程机械等多个行 业均陆续出台相关“反内卷”文件，旨在通过 整产业结构、减产等 方式来缓 行业内部的内卷问题。

煤炭“反内卷”为缓 企业生存困难， 化 结构 过剩 。自 2022 年煤价高位后， 煤炭价格便逐年下降，2025 年港口价格自 767 元/吨一度跌至 609 元/吨，2025 年 1-4 月煤炭行业亏损面达到 54%， 出现以量换价、加剧竞争的现象， 此 决煤炭行业的“内卷式”竞争成为行业重中之重。

煤炭“反内卷”拉开序幕，旨在制止企业无序竞争。2025 年 7 月 10 日，《国家能 源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》（下 称《通知》）印发。《通知》提出，煤矿应当按照均衡生产原则来科学安排 合理 组织生产，其中要求年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公 告产能的 10%。本次核查范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、 新疆等 8 省(区)的生产煤矿（含已进入联合试运转的煤矿），对超能力生产的煤 矿，《通知》要求一律责令 产整 。

各地落实“查超产”，未来安监力度仍在。自 2025 年 8 月起，部分省份开始对超 产煤矿进行公示、处罚。内蒙古本次核查 产能 123570 万吨/年，其中有 93 处 存在超公告产能（含保供产能）生产问题，其中有 15 家煤矿合计产能 2630 万吨 产量超过公告产能 10% 陕西省 7-9 月陕西省通报责令 产的煤矿共计 26 处，其 产原 包括超产、安全、环保等 ，合计产能约 3675 万吨。此外，山西省也 有多数煤矿超产核查。总体来看，在山西省不完全统计的情况下，晋陕蒙三省 7- 9 月已公开 产煤矿合计产能已达到 7000 万吨，实际 产煤矿或有 多。在当前 政策背景下，各地或继续加强对审批和安全生产的监察，限制煤炭产能释放。

2025 年供给端还有一个政策引人注目，即部分保供产能未来将转回储备产能。自 2021 年四季度以来，在煤炭保供政策的 动下，发 采取了允许 质煤矿申请 核增产能以及实施“临时核增”的措施，以应对能源需求的增长。在这一政策的 引导下，国内原煤产量持续增长，2021 年至 2023 年全国原煤产量分别为 40.7 亿 吨、45.0 亿吨、46.6 亿吨，其中 2022 年的产量较 2021 年增长了 4.3 亿吨，我 们认为临时核增产能规模可能达到数亿吨，如果部分临时产能没有及时得到产能 批复，未来或将到期转为储备产能，从而 出。

2.2 进口端，海外煤炭供应增量有限

全球煤炭新增产能预期有所下滑，大量的煤炭投资集中在运输等 础设施建设方 面。澳大利亚、俄罗斯、南 、加拿大等国家是全球主要煤炭出口国，根据 IEA 统计，这些国家新增产能预期有所下降，新增、扩建等合计产能 4.3 亿吨/年，预 期下降 3100 万吨/年， 其中有许多项目长期 滞，未来继续建设可能 较低。 与新增产能相对，许多国家开始配套煤矿的运输设施建设，比如印尼、俄罗斯和 一些 洲国家。

对于海外煤炭供给，最大的变量来自印尼、俄罗斯、澳大利亚三国。印度尼西亚 计划 2026 年减少煤炭生产以及出口，以阻止国际煤炭价格快速下跌。根据印尼 能矿部数据显示，2024 年印尼煤炭产量达到 8.36 亿吨，远超政府设定的 7.1 亿 吨目标，完成率达 117%。其中，5.55 亿吨用于出口。未来印尼将通过 制产量和 减少出口配额来 高价格 ，其中印尼能矿部正考虑将 2026 年全国煤炭产量上限 设定在 7 亿吨以下，同时印尼将从 2026 年开始对煤炭征收出口税。产量+出口政 策的两方限制将使得印尼煤炭出口量有较大幅度的下降。 另一方面，印尼国内煤炭需求旺盛。2024 年，印尼 DMO 供应量为 2.0993 亿吨， 尽 较 2023 年的 2.1286 亿吨下降 1.38%， 远超全年供应目标 1.813 亿吨。近 年来，印尼煤炭消费量大幅提升，2024 年煤炭消费 4.72 艾焦耳，同比+9%，相比 2021 年 2.75 艾焦有较大幅度提升， 增速有望持续 。2025 年 5 月印尼政府发布 《电力行业能源转型路线图》，预计印尼煤炭发电量在 2037 年达到 ，未来印 尼煤电 役条件也较为宽松，虽然 印尼已开始布局能源转型， 短期内煤炭产业 仍是印尼的经济 柱，同时随着全球能源安全意识的提升，未来印尼 建燃煤电 厂的政策也有望出现松动。

澳大利亚的煤炭生产以出口为导向，其国内市场需求较弱，约 4/5 的煤炭产量用 于出口。澳大利亚的生产受气候影响明显，当拉尼娜现象较为明显时，澳大利亚煤炭生产受到降雨等 影响，从而导致产量下滑。 2019 年之前澳大利亚煤炭产 量约 5 亿多吨， 随着 2020 年中国对澳大利亚煤炭禁运，以及 2021-2022 年出 现的拉尼娜现象，澳大利亚煤炭产量出现了较大幅度下滑。近两年煤炭产量有所 提升， 产量增长缓慢。 自 2020 年后，澳大利亚有不少煤矿关闭或转入不活跃 态， 必和必拓、英美资 源等巨头不仅加速剥离煤炭资产，还减少煤炭领域资本开 ， 倾向于收购现有 矿井而 新建产能。嘉能可等企业 是制定明确的煤炭减产时间表，关 老旧煤 矿成为落实其环保目标、降低煤炭业务风险敞口的重要举措。当前澳大利亚仍有 部分煤矿增量， 增速逐渐放缓。根据 IEA 统计，2024 年末澳大利亚还有 47 个 在建、待扩建的煤矿，其中大多数是炼焦煤。同时，未来仍有 24 座煤矿计划关 闭，包括 2027 年关闭的克莱蒙特（Clermont）、2028 年的雅洛恩（Yallourn）和 斯普林维尔（Springvale）以及 2029 年的奥克溪（Oaky Creek），在 2023 年这 些煤矿共计生产煤炭 5380 万吨。

俄罗斯方面近年来将煤炭开始转售至东亚，利润受制于成本和运费。2024 年俄罗 斯出口至中国的煤炭占俄总出口 51.8%，印度占比 9.9%， 是随着煤价的下行， 俄煤利润收窄，2025 年俄煤出口量下滑。2025 年 1-10 月中国俄煤进口量减少 11.6%， 自 4 月煤价下跌起进口量始终未能同比转正。俄罗斯煤炭进口至我国 最大问题是成本太高，自 2021 年以来，俄罗斯煤炭的铁路运价上涨了 103%，高 昂的运费导致在煤价下跌的环境下俄煤企业出现普遍亏损，2024 年大部分俄罗斯 煤炭企业出现亏损现象， 此俄罗斯的煤炭行业投资没有投向煤矿建设，而是集 中在交通运输等 础设施上 ，我们认为短期俄煤仍难看到新的产量增长。2025 年 中煤价触及近几年来低点，俄国政府也开始对煤炭出口进行补贴， 当前煤价仍 难以 俄煤出口 获得正利润。未来几年内，我们认为俄国出口至中国的动力煤 量难有较大增长，反而会 为煤价波动，进口量或出现下滑。

我们以上对全球煤价影响较大，以及对我国动力煤进口影响较大的国家产能进行 了梳理，总体来看在煤价不出现大幅上涨的情况下，主要煤炭出口国的煤炭产量 及出口量均难以提升，其中印尼煤炭产量有望下降。而全球需求方面，印度的煤 炭需求是主要增长点，IEA 预测印度煤炭需求每年增长 2.6%，而与需求相对的， 印度煤炭供给也在快速增长，2024 年印度煤炭需求量略高于产量， 此 我们认为 印度煤炭进口需求仍有增量， 增速应有所放缓。 综上所述，2026 年及未来短期 几年，我们认为国际市场煤炭贸易量有望缩小，海外煤炭供应下降。

2.3 煤炭需求，要看制造业用电、新能源替代以及数据中心用电需求增长速度

2.3.1 制造业用电量恢复，未来制造业用电量有望保持增长

制造业是我国主要用电需求，2024 年制造业用电量占全国用电量 48.6%，2023 年 该数 为 49.4%。2025 年上半年，由于暖冬叠加制造业不景气，用电需求较弱， 制造业用电量同比+2.06%，远低于 2024 年上半年 6.90%的增幅。 随着夏季高温 来袭，我国制造业用电量提速，下半年用电开始回升，2025 年 7/8/9 月用电量同 比+3.8%/+6.2%/+7.4%，其中 8 月制造业用电量达到 4.5 千亿度 。 从全社会 用电量的角度来看，全社会用电量增速大于制造业用电增速，2025 年 1-9 月，全 社会用电量同比+4.6%，1-10 月增速达到 5.1%,下半年全国用电需求增速强劲。 制造业当中，用电增速较快的行业集中在化工、设备制造、电子以及汽车等领域， 化工、设备制造属于较为上游的行业，也在一定程度上证明我国经济正在回暖 汽车、电子属于我国蓬勃发展的新兴产业，我国在新能源、电子领域快速发展， 有望成为未来用电需求的主要增长极。随着中美贸易关税问题暂时 决，我国经 济逐步恢复，用电量有望同比进一步提升。

2.3.2 136 号文后新能源装机增速下滑，绿电替代效应将逐渐减弱

2025 年 1 月 27 日，国家发展 革 、国家能源局联合印发《关于深化新能源上 网电价市场化 革促进新能源高质量发展的通知》，136 号文提出，将 动新能源 上网电量全面进入电力市场，各地增量项目确定机制电量，通过市场化竞价方式 确定机制电价。在新规下，2025 年 6 月 1 日后 网的光伏项目，全部电量需通过 市场交易 成电价，电价由市场竞争决定 ，不再享受国家补贴。自从 136 号文中 5 月 31 日的 点过后，国内光伏市场需求持续走弱。此前，在“抢装潮”催化作 用下，5 月光伏新增装机量暴涨至 92.92 GW，达到历史新高，同比增长 388%，环 比增长 105.5%，随后，6-7 月新增装机数据分别降至 14.36 GW、11.04 GW，分别 环比下滑 84.5%、23.1%。8 月全国新增光伏装机仅 7.36 GW，同比下滑 55.3%， 环比下滑 33.3%。我们预计未来新能源装机速度将同比下滑，绿电对煤电替代效 应有所降速。

2.3.3 数据中心有望成为电力需求增长极

数据中心用电需求有望成为未来用电需求大户。根据中国能源报 2023 年发布， 2021 年全国数据中心耗电量为 2166 亿度，2022 年全国数据中心耗电量达到 2700 亿度，占全社会用电量约 3%。根据盘古智库测算，2025 年一季度，数据中心理论 耗电量约为 2700 亿度电。当前数据中心正在蓬勃发展，2024 年底中国算力总规 模达 280 EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），预计 2024-2030 年复合增速达 38.9%。 中国计划在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏 等八地建设国家算力枢纽 点 ，布局包括东部较为发达的地区和西部能源大省， 未来将有效提升各地区的用电需求。 电力中断是数据中心最致命的威胁之一，突然断电可能导致数据丢 、硬件损坏， 甚至影响客户服务。 此虽然未来要求枢纽数据中心以绿电为主， 短期内储能 尚未大规模铺设，2030 年以前绿电恐难以满足数据中心庞大 不间断的用电需 求，煤电在 ai 发展过程中不可避免的要承担 多的能源保供责任。我们认为， 在储能成本降低至煤电水平前，数据中心将成为煤电需求的一大增长点。

未来我国电力弹 系数或将经历先跌后涨 。15 年以来，我国经济 柱 多 为地 产，而地产建筑业涉及钢铁、建材等高耗能行业，对于电力需求较大， 此 15 年 后我国电力弹 系数 逐渐增大。如今地产业投资额逐年下滑，未来电力弹 系数 或有下降， 我国当前人工智能快速发展，而对算力的需求也水涨船高。随着作 为用电大户的数据中心陆续上马，算力用电需求未来将大幅释放，电力弹 系数 有望再度提高。

3 2025 年炼焦煤复盘

炼焦煤价格随着黑色产业链景气度波动，需求预期变化将较大程度影响炼焦煤价 格。2022 年俄乌冲突带来全球 能源价格上涨，焦煤价格全年维持高位 ，2023- 2024 年随着我国地产 建用钢需求下降，焦煤价格中枢走弱。 2025 年年初煤价 继续下跌，年中触及近几年煤价低点，随着 7 月煤炭行业开启反内卷，焦煤价格 开启一路反弹。

3.1 价格复盘：自年初高位波动下行

由于 924 煤价上涨后焦煤需求低于预期，叠加进口煤起量、冬储结束，2024 年四 季度焦煤价格开始下滑，2025 年初主焦煤港口价格 1520 元/吨，开年后价格继续 下滑，上半年山西焦煤产量放量，同时铁水产量处于 季，焦煤需求较弱，煤价 价格持续下 。 7 月“查超产”政策颁布 逐渐在各省落实，煤炭供应量下滑， 焦煤价格也触底反弹。

3.2 炼焦煤国内供给端：和动力煤类似，下半年“查超产”产量下滑

上半年炼焦煤产量同比上升，下半年由于“查超产”产量同比下滑。2024 年安监 影响，炼焦煤产量有较大幅度下滑，2025 年该影响消除，煤炭产能得以释放。同 时，随着煤炭价格的降低，国内部分煤矿开启“以量补价”的内卷式竞争，进一 步导致煤炭产量的增长。2024 年上半年我国炼焦煤供应量 22827 万吨，同比-8.3%， 2025 年上半年为 23788 万吨，同比+4.2%。炼焦煤矿井多为埋藏较深的井工矿， 质炼焦煤 资源较为稀缺，随着我国焦煤矿开发新矿井较少，近几年我国焦煤产 量变化幅度较小，我们发现，从全年角度看近几年炼焦煤实际供应量上下浮动 不是很大，除 2024 年上半年安全生产 影响较大外，在前几年利润较好的时 候年均变动也在 1%以内，也说明我国炼焦煤产能的确已达瓶颈。

3.3 炼焦煤进口端：蒙煤持续放量进口大增

预计全年进口焦煤接近 1.2 亿吨，蒙煤、俄煤为主要进口主力。2025 年 1-10 月 炼焦煤累计进口量为 9416 万吨，同比-4.8%，主要 为上半年煤价太低，进口煤 积极 下降导致 。分国别来看，1-10 月份蒙煤、俄煤、加煤、澳煤分别达到 4711、 2648、917、622 万吨，同比-0.5%、+4.4%、+28.2%、-9.7%，分别占比 50%、28.1%、 9.7%、6.6%。近年来蒙煤及俄煤已占据我国焦煤进口近八成市场份额,其中 2025 年俄罗斯动力煤对华进口量大幅下滑，而焦煤由于价格较高尚有利润，俄罗斯对 华焦煤出口量能够维持高位。由于对美国关税提高，加拿大焦煤对中国出口增加， 而澳煤主要客户固定在印度、日韩等国，其绝对量难以回到 2020 年以前的高位。

3.4 炼焦煤需求端：地产拖累焦煤需求

受建筑行业拖累，2025 年需求仍较低。2025 年 1-10 月焦煤消费量 5.0 亿吨，同 比+1.9%。从下游产量来看，2025 年 1-10 月焦炭产量 4.2 亿吨，同比+3.3% 2025 年 1-10 月粗钢产量 8.2 亿吨，同比-3.9%。对于独立焦化企业，Mysteel 研全国独立焦企冶 焦 开工率，25 年 1-11 月独立焦企开工率 73.24%，同比+2.33pct， 焦化厂产能利用率有小幅提升主要是受焦煤价格下跌，焦企和钢企利润整体有所 提升，产业链利润传达至焦化厂提升积极 。

4 焦煤后市展望：供给增量不大，需求依赖制造业

4.1 焦煤国内供给：未来有资源接续压力

山西省是我国炼焦煤主要生产省份，同动力煤一样，2025 年上半年焦煤产能利用 率同比提升。如前文所述，在炼焦煤价格高企的 2021-2023 年，我国炼焦煤产量 变动幅度不超过 1%， 此我们认为我国炼焦煤释放产能的潜力 本被挖掘。 2021 年 4 月山东省提出关闭全省 30 万吨/年及以下 8 处煤矿，合计产能 240 万吨 关 闭 出 19 处采深超千米冲击地压煤矿，合计产能 3160 万吨。2024 年 6 月 1 新汶 矿业集团华丰煤矿发生突水 造成人员被困，说明在 2021 年煤炭资源紧缺的 情况下，部分煤矿 未完全 出 。随着剩下未 出冲击地压、双突矿井逐步 出， 山西、山东等地的枯竭矿井也逐步 去生产能力，我国炼焦煤产能反而有下降压 力。

4.2 焦煤进口：关注蒙煤通关铁路

4.2.1 海外炼焦煤供给：全球焦煤产量下滑，未来供给逐步紧张

焦煤属于较为稀缺的资源，产量存在下降趋势。煤炭资源在全球分布不均匀，呈 现出供应和需求的地域不匹配，主要集中在部分国家。根据 2021 年数据，在全 球已 明炼焦煤资源中，可采储量炼焦煤资源集中在俄罗斯 (42%)、中国(23%)、 美国(18%)、英国（7%）、澳大利亚约（2%），其 国家仅占 7%。近年来，世界冶 煤 产量增量集中在蒙古地区，未来炼焦煤供应预计呈小幅减少趋势。 蒙古：通关量随运力提升。蒙古煤炭出口几乎都出口至中国，以焦煤为主。蒙古 焦煤具有低硫、低灰、易洗选的特点，弱项是强度较低，品质低于山西 质焦煤 。 随着 2023 年后我国进口限制逐渐放开，进口需求增加，蒙古煤炭产量也不断提 升。蒙古煤主要出口至我国，占比 90%以上，以往蒙煤出口至中国的比例均在 96% 以上，由于 2025 年中国对蒙煤进口积极 下降，同时蒙煤出现屯库， 2025 年上 半年蒙古出口至中国的比例下滑至 93.6%。

2024 年蒙古国货运数据显示，公路运输占比高达 65%，铁路运量占比仍仅 35%。 矿产品作为蒙古最大出口品类（占出口总量 90.5%），长期依赖公路运输，仅嘎顺 海图口岸便承担了 47.2%的公路出口量。2025 年 5 月 14 日，中蒙两国第二条 跨境铁路——甘其毛都至嘎舒 海图铁路正式开工，是继 1956 年二连浩特至扎 门乌德铁路建成通车后，时隔近 70 年再建的第二条中蒙跨境铁路，全长 9.91 公 里，年运输能力达 3000 万吨。未来中蒙还有规划跨境铁路项目如满都拉—杭吉、 策克—西伯库伦、珠恩嘎达布其—毕其格图等。我们认为目前煤价波动和出口量 的下滑，以及嘎舒 海图口岸的货物堆积，对塔旺陶勒 、奥尤陶勒 的货物运 输造成阻碍，促使甘—嘎铁路项目加快 进。目前来看另外几条铁路 进的进展 依然存在不确定 ，需要较长时间落实，短期内蒙古对我国煤炭运力有望提升 3000 万吨左 。

4.2.2 海外炼焦煤需求:印度需求旺盛，将分流蒙煤

世界钢铁 会预测，到 2025 年全球粗钢产能将达到 26.1 亿吨，比 2022 年增长 1.6 亿吨，其中亚洲将新增 9500 万吨，主要来自印度和东南亚。伴随世界炼焦煤 供给尤其是 质主焦煤供给或仍渐趋短缺，以及市场需求明显增长，炼焦煤价格 长期高企将是大概率 件。总体上，欧盟、日本、韩国、俄罗斯和中国的需求减 少将被印度和世界其 地区（主要是东南亚）的强 劲需求增加所抵消。 印度制定钢铁产能扩张计划。印度经济快速增长，未来几年印度的钢材需求预计 将保持增长，印度在 2017 年制定了雄心勃勃的钢铁产能扩张计划，即《国家钢 铁政策（2017）》（NSP），未来印度钢铁行业发展将呈现三大特征：粗钢产能和产 量将继续高速扩张，2030-31 财年达到粗钢产能 3 亿吨，粗钢产量 2.55 亿吨 长 流程炼钢占比将大幅提升，2030-31 财年达到 65%。印度增加长流程炼钢的主要原 为：长流程炼钢产品较为 质 ，BF-BOF 路线是传统的钢铁生产方法，可生产 具有卓越强度、耐久 和 础设施、汽车和机械等关键应用所需的其 能的 质钢。此外，长流程炼钢生产成本较低。与电弧炉(EAF)路线等其 炼钢方法相 比，BF-BOF 路线的生产成本较低，高炉-转炉路线使用铁矿石和焦煤作为原料， 与电弧炉路线的主要原料废钢相比，这些原料相对便宜。 印度是炼焦煤需求的主要增长来源。按照《2017 年国家钢铁政策》提出的规划， 2030-31 财年印度高炉炼钢 1.73 亿吨，将增加炼焦煤的需求。印度自产煤炭主要 是动力煤和 煤，主要焦煤进口来自澳大利亚， 2024 年 7 月印度开始采购蒙古炼 焦煤，其焦煤进口需求增长分流了我国的进口量。

整体来看，印度增加的煤炭需求依然旺盛，虽然其在减少对澳洲煤的依赖， 其 进口总量依然维持增加态势。我国进口焦煤增量依然主要来自蒙古，鉴于当前蒙 煤运力问题，2026 年蒙煤大幅放量的几率不大。

4.3 焦煤需求:出口维持高位稳定，国内需求看宏观经济

2023 年由于俄蒙煤放量等 ，我国焦煤价格开始走弱，低于亚太其 地区价格， 导致我国钢材存在出口价格 势，我国钢材出口增加。2023 年我国钢材出口 9026 万吨，同比+36.2%，2024-2025 年钢材出口量继续增加，2025.1-10 月合计出口量 9774 万吨，同比+6.6%，2024 年我国出口量突破 1.1 亿吨，2025 有望再创新高。 2024 年 11 月份以来，多国对我国钢铁产品发起贸易救济 查 ， 我国钢材出海 势头依旧强劲。据兰格钢铁研究中心监测数据显示，2024 年以来，其 国家对我 国钢材产品发起的贸易救济 查累计有 32 起， 由于中国钢材存在价格品质 势，中国钢材出海势头依然强劲。钢材出口能促使钢厂获得 高利润，也能有效 化 我国钢铁多余产能，增强钢厂对原材料的采购意愿。

制造业接班建筑业，成为需求新增长点。我们对制造业有代表 的 属制品业， 通用设备制造业， 用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、 空 天和其 运输设备制造业和电气机械和器材制造业六个行业的投资情况进行统计，发现除 电气机械和器材制造业外，其余行业均有较大幅度的投资额提升，尤其是汽车、 铁路、船舶、 空 天 等投资额有较大程度增长。我们认为这些投资将在未来几 年转化成为产能， 动制造业用钢的需求。我国未来电网设施预计将大规模建设， 电气机械也有望增加产能，投资额有望恢复，随着工业经济逐渐复 ，在当前制 造业用钢占比超越 50%的情况下，未来制造业将催生 多钢材消费需求。

编辑：火腿肠