贵金属：金价突破$4500/oz，银价逼近$80/oz，刷新历史新高。我们认为短期贵金属将维持高波动状态，中长期依然看好行情热度，并尤 其看好白银的高弹性。 （1）短期看：一方面，12月往往是期货市场的传统交割旺季，库存低位的现实使得白银现货紧张的境地难以在短期缓解，脆弱的供需结构催 化了白银25Q4以来连续的逼仓行为和高涨的资金情绪，进而带来了价格的多头支撑与超额弹性。 （2）短期看；另一方面，彭博商品指数（BCOM）即将在2026年1月进行年度权重再平衡。由于黄金和白银在过去3年表现大幅跑赢其他大宗商 品，其在BCOM指数中的权重过高，跟踪该指数的被动基金将被迫在再平衡期间卖出黄金和白银期货头寸——上述卖出操作将在2026年1月8日至 14日的BCOM指数展期期间进行，届时市场可能会经历集中的资金流出。 （3）短期总结：在供需基本面与贵金属行情的支撑下，白银经历连续逼仓行为，价格显著上行；然而短期涨速骤升，叠加2026年1月因被动卖 盘而可能造成的情绪调整，或放大贵金属、尤其是白银的价格波动。（4）中长期来看：第三轮贵金属牛市依然处于加速演绎阶段，白银有望继续维持涨势，甚至弹性再次超过黄金。展望2026-2027年，分析白银 能否具有更强的上涨弹性，就是分析金和铜能否具有同步上涨的区间。直观来说：黄金的高点，往往是各国恢复财政货币纪律、新世界秩序被 建立、全要素生产力切实提升或生产力关系完成重大改革的时刻；铜的高点，往往伴随经济过热，全球央行甚至要考虑加息以抑制通胀。而无 论中美和俄乌的谈判结果如何，未来2-3年似乎很难看到上述金铜高点出现的可能，核心在于：全球或许伴随中美和谈会有1-2年的战略缓和期， 但大国博弈要实现最终的动态平衡可能仍需更长时间，而AI带来全要素生产力的跃升同样仍处于过程当中。但赤字的增长和全球博弈带来的资 源配置效率下降，是通胀抬头的土壤，此时金铜都会有良好的表现——更遑论铜矿的供给扰动频发，电力的需求故事也支持长期逻辑。此外， 从时间维度上说，本轮黄金牛市2018年开始，以10年为纬度，2028-2030年或许接近本轮贵金属牛市的后期。过往的贵金属牛市后期，前期矛 盾集中爆发，金价加速演绎+铜价坚挺向上，白银的金融&工业属性+相对脆弱的库存结构，有望在较短时间内实现银金比快速修复。
工业金属：美元指数持续下行，商品迎来普涨行情，金融属性与工业属性共振，沪铜期货价格强势突破10万元/吨。 （1）地区低库存铜价强支撑：因美国对铜进口关税政策存在不确定性，纽铜持续虹吸其他地区库存，伦铜及沪铜库存已降至历史低位，短期 对价格形成较强向上支撑。 （2）供给短缺格局持续：我们判断25Q4-26Q1行业铜矿供给短缺情况有望持续，中期来看2026年铜矿供给趋紧格局基本确定，预计2026年铜矿 供给增速约为0.9%，精炼铜供给增速约为1.3%，精炼铜需求增速约为2.2%，供需增速差值有望推升价格中枢上移。 （3）美元指数持续下行，金融属性催化有色金属迎来普涨行情。复盘历史铜价表现，美联储降息周期结束后的全球流动性宽松背景叠加需求 改善，往往推动铜价进入历史性上涨周期。考虑目前美国经济数据表现相对疲软，美联储中期宽松预期维持，流动性改善及需求改善有望助推 价格持续上涨。
能源金属：碳酸锂供给端预期摇摆，去库持续。本周能源金属表现强势，锂镍钴均录得周度价格上行。据界面新闻，本周宜春时代新能源 矿业有限公司的宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目，预计于春节前后复产。围绕枧下窝项目的停产和复产市场预期来回摇摆，对锂 行业供给预期带来不确定性。库存方面，本周碳酸锂延续去库节奏，据SMM，12月25日库存为109773吨，较前一周减少652吨，继续反映现 货紧张局面。在报价机制方面，据21世纪经济报道，自2026年1月1日起，天齐锂业所有产品现货交易结算价将不再参考现有标准，调整为 参考Mysteel（上海钢联）的电池级锂盐价格，或者参考广期所的碳酸锂期货主力合约价格。天齐锂业认为SMM上海有色产品报价与现货公 允价值及期货价格出现持续且显著的偏离，价格差距巨大。考虑到12月以来的碳酸锂期货上涨行情中，SMM的现货价格不仅低于期货价格， 也要明显低于其他同业机构。我们认为这反应天齐锂业认为当前的现货价格应当上行。
稀土&磁材：商务部释放积极信号，基本面改善修复板块估值。本周，商务部新闻发言人针对相关出口提问回应称，中方始终致力于维护全 球产供链安全稳定，积极促进、便利合规贸易，这一表态为行业出口环境稳定提供了积极信号。行业方面，近期成本端压力有所缓解以及 库存去化，叠加年末下游企业备货需求陆续释放，共同推动板块估值修复。
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