2026年安琪酵母公司研究报告：深耕中国酵母市场，全球布局逐渐深化

立足中国市场，全球酵母产业龙头

1.1 公司简介：深耕 40 年酵母产业，从地方国企走向全球巨头

安琪酵母主业为酵母及深加工业务，在酵母行业排名全球第二、国内第一，酵母抽提物行业排名全球第一，行业地位突出。公司产品品类和品牌丰富，产品包括面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售，广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域，销售渠道遍布全球。安琪酵母主要经历了三个发展阶段：

起步阶段（1986 年-1999 年）：集中生产干酵母，建设全国最大酵母基地。公司成立于 1986 年，前身为宜昌食用酵母基地。20 世纪末，面对外资企业占据大部分国内市场的局面，公司决定进军以面食为主的华北市场，并于1990年创新推出小型包装酵母。1993 年公司在内蒙古赤峰市投产第一条生产线。1994年通过二期建设成为全国规模最大的酵母生产基地；同期推进市场化改革，依托在酵母及酿酒行业的技术创新，进一步巩固了行业领先地位。

发展阶段（2000 年-2010 年）：创新发展酵母衍生品，开拓海外渠道。2000年，公司在上海证券交易所上市。随后加速开拓国外市场，推动收入增长；在国内则通过建设伊犁、滨州等生产基地巩固龙头地位。2007 年国际一流的自动化生产线建成投产。随着多条产能线陆续投产，公司产能从2000 年的1万吨增至 2010 年的 9.2 万吨，增长超过 9 倍。

全球化阶段（2011 年至今）：产品多元发展，全球化布局深入。2011年公司在埃及建设首个海外工厂，于 2013 年投产。此后在全球13 个城市建立了酵母及深加工产品生产基地，构建了全业务“互联网+”经营模式，产品销往160多个国家和地区。公司积极拓展酵母提取物（YE）等酵母衍生品业务，逐步成长为全球主要的酵母企业之一。

1.2 股权架构：湖北宜昌国资控股，新管理层平稳过渡

实控人为宜昌市国资委，股权架构稳定。公司最大股东为湖北安琪生物集团有限公司，截至 2025 中报其持股占比为 38.1%，实控人为全资控股安琪生物集团的湖北宜昌市国资委。公司上市以来股权架构稳定，早期安琪集团持股比例因非公开发行股份购买资产、股权激励、可转债转股等原因有所稀释，近10 年比例维持在38%-40%，体现国资控股的稳定性。

2020 年新任管理层到位，多为公司元老。俞学锋是公司改制上市及发展过程中的核心领导者和奠基人，自公司上市起一直担任董事长职务并曾长期兼任总经理。2019 年因 8 月原董事长俞学锋退休，由熊涛接任。熊涛长期在化工系统任职，由控股股东湖北安琪生物集团有限公司从同为宜昌国资委控股的兴发化工集团调任而来；原总经理李知洪辞职后，公司于 2020 年 10 月聘任原副总经理肖明华为新任总经理。

1.3 股价与财务复盘：穿越成本周期，有望进入盈利修复阶段

股价波动与产能、成本、成长周期共振，2025 年后驱动逻辑再次切换。上市至2013 年前后，公司经历产能扩张与业务探索，2010-2012 年因业务侧重点及产能集中转固，费用与折旧大幅上升，净利润在 2013 年触底，股价承压。2013-2017年公司重新聚焦主业，且前期投入的产能逐步释放规模效应，业绩进入高速增长期，成长股定位重获市场认可。2018-2023 年，虽然面临董事长退休及成本扰动，股价进入调整阶段，但是在管理层换代平稳落地后股价回升。2024 年后随着糖蜜价格高位回落，公司海外市场前期布局效果显现，业绩修复预期促进股价回暖。复盘历史，安琪酵母在成本下行、产能利用率提升、新市场开拓的顺周期阶段，业绩弹性释放推动股价走强。

毛利率与原料价格紧密相关，成本下行有望带来利润修复。2024 年公司实现营业收入 151.97 亿元，同比增长 11.86%；归母净利润13.25 亿元，同比增长4.07%。全年综合毛利率为 23.52%，同比微降 0.67 个百分点，受原材料糖蜜价格高位、折旧计提及产品结构变化影响。进入 2025 年安琪成本压力显著缓解，第三季度单季毛利率已回升至 25.54%，糖蜜成本下行周期带来的利润修复有序兑现。费用方面，2024 年销售费用率为 5.45%，同比略有上升；财务费用大幅增长302.21%，主要源于为产能扩张而增加的有息负债。尽管杠杆率较高，但受益于毛利率改善，2025 年前三季度净利率已回升至 9.77%。

ROE 维持较高水平，FCF 受到资本开支扰动。安琪酵母净利润率保持在9%-10%左右，叠加高杠杆，使得净资产收益率维持在 13%以上的较高水平，但2021-2024年企业自由现金流为负，主因（1）公司在全球范围内持续投入资金用于扩建工厂和购置设备；（2）酵母行业具有强烈的季节性和备货特性，公司需要提前大量采购原料，短期内现金往往被锁定在存货和应收账款中。

酵母产品应用多元，原料价格高敏感

2.1 酵母产业链产品多元，下游应用领域拓展

天然发酵剂，下游应用广泛。酵母是人类最早应用的微生物之一，公元前3000年古埃及人已利用天然酵母发酵酸啤酒，公元前 600 年希腊人开创酵母面包烘焙技术。现代工业化生产始于 1846 年奥地利建立的全球首家酒精酵母厂，19世纪末至 20 世纪中叶，欧洲通过工艺革新推动酵母原料从粮食转向废糖蜜。当前酵母通过发酵作用广泛应用于烘焙、酿酒、调味品及健康食品领域。其产品形态包括活性干酵母、酵母抽提物（YE）、衍生功能成分等，是现代食品工业不可或缺的生物催化剂。 产业链产品多元，覆盖面食、烘焙、酒精等多个领域。酵母的上游核心原料为甜菜、甘蔗制糖的副产品——糖蜜。中游企业的核心产品包括传统干酵母（烘焙、面点用）、酵母抽提物（YE）、动物饲料添加剂及保健品原料等。酵母下游销售网络涉及面食、烘焙、酒精等多个领域，传统酵母主要用于烘焙、面食消费；酵母抽提物（YE）凭借天然健康特性切入调味品、动物饲料及保健品市场，逐步替代化学添加剂，此外酵母衍生品的应用逐渐拓展至医用保健品、化妆品等领域。

传统酵母主要应用于面食、YE 核心为鲜味剂替代。从产品分类来看，我国酵母产品以活性酵母为主，产量占比约 65%，其余主要为酵母抽提物，占比约25%。酵母抽提物（YE）是以食用酵母为原料，通过生物技术提取其细胞内可溶性精华制成的天然食品配料，富含氨基酸、核苷酸等风味与营养成分，核心应用在于调味。

酵母主要应用于面食、烘焙和酿酒。根据华经产业研究院，酵母当前主要应用于面食、烘焙及酿酒三大传统场景，分别占比 39%、35%、25%。传统领域中，酵母在面食发酵、烘焙、酿造和生物能源行业发展程度已经相对成熟。

YE 核心应用在于调味，实现鲜味剂替代。YE 并非食品添加剂，而是酵母的深加工产物，源自酵母但风味和营养更集中，广泛用于酱油、复合调味料、方便食品和肉制品中，能增强鲜味、提升醇厚感并帮助实现减盐。近年来，YE也成为植物基食品改善风味、掩盖豆腥味的关键配料。作为“清洁标签”和天然减盐方案，YE 正逐步替代化学鲜味剂。

2.2 寡头垄断格局明显，安琪排名全球第二

欧美集中产能分布，中国酵母产量稳步上升。2024 年全球酵母总产能超210万吨，欧美超过总产能一半，主要源于酵母产业发源于欧美且当地拥有成熟的烘焙文化和消费市场。近年来我国酵母产量呈现稳步上升态势，根据智研咨询，2024年中国酵母行业产量增长到 50 万吨，同比上涨 4.60%，2004-2024 年CAGR 约为8.3%。中国酵母抽提物行业快速增长，根据安琪酵母公告，目前我国酵母抽提物产量和销量占全球市场的比重分别约为 30%和 14.4%。

酵母市场寡头垄断，安琪全球排名第二。除安琪酵母外，全球领先企业主要包括法国的乐斯福（Lesaffre）、英国的英联马利（AB Mauri，隶属于AssociatedBritish Foods）、加拿大的拉曼（Lallemand） 以及丹麦的科汉森（Chr.Hansen，已与诺维信合并） 和帝斯曼（DSM，已与芬美意合并），其中乐斯福、安琪、英联马利位居行业前三，CR3 超 70%。按照产能计算安琪酵母2024 年全球市场份额约为 19%，仅次于全球龙头乐斯福。安琪酵母凭借差异化的产品及渠道策略，在中国市场实现突围，2023 年国内市场占比高达 55%；同期外资品牌乐斯福、英联马利仅为 14%、11%。

2.3 天然重资产属性，行业壁垒深厚

天然重资产属性，巩固寡头格局。酵母行业本身是典型的重资产行业，企业在建厂、购置大型发酵罐、干燥塔以及配套的污水处理设施时，需要投入巨额资金并经历数年时间的建设与调试。对比海天、榨菜、青啤、伊利和东鹏来看，安琪固定资产在总资产中的比重显著更高，导致每年产生的大额折旧费用也相对较多。重资产特征加之发酵工艺的产能爬坡慢、达产周期长，使得投资回报期普遍更久，形成了天然的进入壁垒。中小规模的酵母企业往往缺乏足够的资本储备和稳定的原料糖厂支撑，失去规模优势，最终被行业龙头通过兼并收购吞并，进一步巩固寡头格局。

酵母产线资本开支强度大，要求较高的资金实力。酵母行业本质处于生物工程领域，产线的建设成本极具刚性，资本开支强度比其他食品加工业更高。根据测算，安琪酵母新建项目的单位产能投资额达到 2.9 万至4.8 万元/吨，其中海外产线建设单位产能投资额更高，整体是调味品行业的 10-18 倍，是液态奶行业的30-40倍。酵母产业“高投资、小产能”的特征，要求企业必须具备极其雄厚的资金实力和融资能力。

酵母生产伴随污染，环保合规成本高昂。根据生态环境部，生产1 吨干酵母发酵完成后分离出的发酵母液含有 18-30 立方米高浓度废水，化学需氧量（COD）、总氮浓度也较高，而酱油酿造过程中废水产生量仅为3-5 立方米/t 产品。酵母生产企业必须投入大量资金用于建设和运行废水处理等环保设施，推高生产成本。随着我国环保税制的实施，污染物排放已转化为明确的税负，增加了企业的合规性运营成本。安琪酵母 2024 年缴纳的环保税达到 325 万元，占当期税金及附加的比例约为 1.8%。

编辑：火腿肠