2026年好孩子国际公司研究报告：全球化婴童品牌龙头，关注业绩改善弹性

好孩子国际：国际化的婴童耐用品牌公司

1.1 公司简介

好孩子国际控股有限公司是一家世界领先的育儿产品公司。公司通过设计，研发，制造，营销和销售儿童汽车安全座，推车、服饰及棉纺品、喂养和洗护用品、床，自行车，三轮车及其他儿童用品，以德国、美国和中国为母市场并服务全球育儿家庭。 目前公司是拥有集设计、研发、制造、品牌、渠道为一体的一条龙的全球化企业，在全球拥有员工 6000 多人（其中研发设计人员600 多人），全球研发中心8个，工厂共 8 座，自有零售渠道约 400 个，自有品牌组合包括三大战略品牌：国际顶级的品牌 CYBEX、gb 好孩子、Evenflo，各品牌都有本土化的运营和强大的全球布局。

公司已成功从代工制造向品牌型公司转型，是全球婴童耐用品头部企业。1989 年~2014 年：国内 gb 品牌创立，出口代工快速发展，跃居全球婴童耐用品头部制造商。公司成立于 1989 年，创始人宋郑还先生自主研发设计第一辆推摇两用童车并创立自主品牌“好孩子”，并于 1993 年成为国内童车TOP 1 品牌。1994年公司启动国际化战略，逐步进入美国、欧洲市场，2009 年在中国、美国、欧洲市场中每 2.9 辆婴儿车就有 1 辆由公司制造。 2014 年~2020 年：收购国际品牌与好孩子中国，转型国际品牌型公司。2014年公司开始通过战略性并购构建多元品牌矩阵，年内先后收购德国高端儿童安全座椅品牌 Cybex 和拥有百年历史的美国三大婴童品牌之一Evenflo。2017 年公司收购好孩子中国，标的包括 gb 零售网络和非耐用品业务，扩展集团产品与渠道组合。2020 年-至今：国内转型深化，25 年短期业绩承压。2020-2023 年因全球疫情公司国内品牌业务及代工波动下行，公司业绩持续承压。2025 年公司深化国内gb品牌转型，逐步剥离经销商渠道并专注于自有线上线下渠道，且国际代工及美国品牌业务因关税扰动下滑，2025 年上半年公司业绩有所承压。

公司股权结构中家族成员、高级管理层持股比例较大。截止2025 年中报，好孩子国际最大股东为 Pacific United Developments Limited（PUD）持股比例为24.55%，行政总裁刘友同先生通过 Silvermount Limited 持有公司股份，公司旗下战略品牌Cybex 的执行主席 Martin Pos 先生直接持有公司股份5.29%。其余主要股东为信托持股平台，主要由宋先生及其家族成员持股。

1.2 财务概况

公司构建了垂直整合的全球化布局生态，建立了覆盖全球的全渠道布局。公司旗下拥有 Cybex、Evenflo、 gb 等战略品牌，产品矩阵覆盖全价位、全年龄段，能充分满足不同市场需求。 目前公司外销占比约 80%，公司在世界各地建立起自主营运的销售团队，线下旗舰店、线上 2C 和直接对接零售商等多渠道布局，领先行业其他品牌。公司产品主要聚焦婴童耐用品，营收占比近 90%，主要包括婴儿车、儿童汽车安全座椅等核心产品。同时也拓展至婴儿儿童家具、背带、服饰及其他相关产品等领域。

近年来公司营收端受国内 gb 品牌及代工拖累，Cybex 成长性较好。2014年之前公司业务以 ODM 为主，是制造型公司。2014-2017 年通过收购Cybex、Evenflo及好孩子中国的业务，逐步发展为多国家、多品牌运营的婴童耐用品品牌型公司。目前公司海外业务营收占比约 80%，欧洲及其他市场占约50%，剩余主要为北美市场。公司产品主要聚焦婴童耐用品，营收占比近90%，主要包括核心产品婴儿车、儿童汽车安全座椅，同时也拥有婴儿儿童家具、背带、服饰及其他相关产品。完成收购后的 2018-2024 年，公司营收 CAGR 为+0.26%。截止1H25/25年1-9月，公司 Cybex、Evenflo、gb、蓝筹及其他业务营收增速分别为13.6%/11.7%、-5.2%/-10.9%，-21.1%/-18.1%、-4.3%/-19.9%，业务增长的分化明显。其中Evenflo及蓝筹因 2025 年美国关税政策扰动营收下滑，国内gb 品牌因渠道继续调整（剥离经销商渠道）营收大幅下滑，Cybex 品牌保持双位数增长。

盈利端受益业务调整，24 年净利润创历史新高，25 年受外部多重扰动，期待26年盈利改善。从盈利端看，历史上公司归母净利波动较大，其中2021-2022年主要由于疫情影响下全球供应链扰动、原材料与海运费价格大幅波动，公司的蓝筹及国内品牌业务压力进一步放大，盈利能力跌至历史低位。2023-2024 年因上述扰动恢复，且公司深化对 gb 品牌的经营优化动作，公司整体营收增长恢复、24 年归母净利润达3.56 亿港元的历史高点。但 2025 年因美国的关税政策、安全座椅产品的影响，公司北美地区相关的业务（Evenflo 与蓝筹）经营再次承压，1H25 归母净利同比-43%。2026 年随着美国关税政策趋于常态，预计 25 年对公司造成的盈利扰动将减少，叠加 gb 品牌继续减亏、Cybex 保持高质量增长，公司盈利能力有望自25 年低位修复，延续 24 年以来的改善态势。

2007 年至今公司毛利率呈显著提升趋势。主要由于2014 年后公司通过收购全面从 ODM 向品牌转型。2022 年后公司毛利率继续从40%左右提升至50%左右，主要由于公司对 gb 品牌的产品与渠道深化调整，产品端聚焦耐用品大单品、价格组合优化，渠道端逐步剥离 B2B 渠道聚焦于自主渠道。 但公司净利率水平基本保持中低个位数。一方面是管理费用率持续提升，因公司国际品牌主要由籍人员管理，相关薪酬及管理成本较高，尚未形成管理的规模效应优势。另一方面是转型自主品牌后营销费用率的持续提升。

24 年公司恢复 30%分红，净现金已明显改善，经营现金稳定正贡献。历史上公司分红比例约 30%-40%，2018 年后因公司业绩有所承压、负债及现金流情况不佳停止分红，2024 年随着公司资金压力改善，已恢复 30%左右分红，当前（2026年1月21 日）市值对应 2024 年的股息率约 6.4%。

公司 2017 年后带息债务规模明显扩大，主要由于Cybex（代价7000万欧元）、Evenflo（1.4 亿美元）、好孩子中国（约 28 亿港元）收购带来的现金需求较大，但2024 年后随着公司债务偿还，目前净现金已显著收窄至-5 亿港元左右，偿债压力下降、CAPEX 相对稳定、经营性现金流稳定正贡献（2023-2024 年分别12亿港元、9亿港元，2025 年化约 6 亿港元），2023-2024 年 EBITDA 分别为8.3 亿港元、9.7亿港元，我们预计未来公司分红能力有望维持。

婴童耐用品行业：关注结构性成长机会

2.1 中国：品类、层级分化，品牌竞争激烈

据不同集团招股书，2024 年中国婴童耐用品GMV 约569 亿元，预计24-29年GMV 的 CAGR 约 8.4%，各品类均有中高个位数左右的增长，其中2024 年婴儿推车、儿童安全座椅 GMV 分别为 222 亿元、100 亿元，属于耐用品主要品类。精细化育儿趋势下，我国中高端育儿耐用品市场的增速超过大众产品。中高端育儿耐用品 GMV 由 2020 年的 136 亿元增至 2024 年的198 亿元，预计24-29年CAGR为 11%，而同期大众耐用品 GMV 的的复合年增长率为7%尽管我国出生人口近年来有所下降，但婴童耐用品市场规模仍在增长，主要由于：①我国消费水平提升，消费者逐步从刚需必备品扩展至非刚需耐用品。②耐用品在产品设计、功能具有差异化空间，产品升级与定价的提升带动行业规模扩大。

安全座椅：对标发达国家，有较大的结构性成长机会。以德国为例，2024年德国安全座椅年消费量达约 200 万台、童车消费量达约65 万台，近年来德国出生人数维持在 70 万人左右。据灼识咨询，2021 年中国儿童安全座椅的市场渗透率较欧美日等国家或地区仍有较大差距。 欧美发达国家的儿童安全座椅普及率较高，主要由于海外国家对儿童出行安全有硬性规定。目前我国儿童安全法规不断完善，但覆盖面及执行力度仍然有较大空间，若未来相关政策趋严，有望对汽车安全座椅行业带来显著驱动。

出行推车：附加值提升、场景化延伸，带动规模扩大。①附加值提升：新生代父母在带娃出行的过程中保留了其强社交、个性化、易种草、重颜值等年轻一代的特点。 为更好的满足新生代父母消费者的网络社交、亲友共同带娃出行等需求，未来婴童出行产品将持续向“高颜值化”发展。另外，消费者对婴童出行产品智能科技性的重视程度不断提升，越来越多产品融入通风/加热、监控报警、APP互联等功能。②场景化需求：带娃出行的场景包括日常散步、户外露营、购物场景、飞机出行、餐厅就餐等等，针对各不同场景，推车的设计和功能也存在一定的差异化。未来更多家长会针对不同的出行场景配备多款婴儿推车。

2.2 欧美：行业规模与格局稳定

市场容量：欧美婴童耐用品市场总体平稳增长。据不同集团招股书，2024年北美、欧洲育儿产品市场规模分别为 236 亿美元、192 亿美元，若参考预计远期中国市场的耐用品的 GMV 占比，则北美、欧洲育儿耐用品的市场规模体量分别约110亿美元、90 亿美元。 供应链情况：全球约 6 成婴儿车、8 成安全座椅来自中国出口。另外，据观察者网，美国消费品制造商 Newell Brands 表示美国约 97%的婴儿车和87%的婴儿汽车座椅来自中国。以童车为例，2024 年我国婴孩车及其零件出口金额约18 亿美元，2025年下半年起因美国关税政策扰动，我国童车出口额承压。

欧美婴童耐用品品牌较为集中。由于欧美婴童耐用品品牌的供应链主要在中国，且行业发展较为成熟，当地品牌的竞争激烈程度较低。以美国市场为例，婴童耐用品品牌第一梯队公司为 Newel（l 旗下婴童出行品牌主要为Graco、Aprica、BabyJogger等） 、Dorel （旗下婴童出行品牌主要为 Maxi-Cosi 、Safety 1st 等），两者的婴童用品板块收入体量均约 8-10 亿美元。好孩子国际旗下北美婴童出行品牌Evenflo营收体量约 3 亿美元，处于行业第二梯队。