2026年香江策论深度报告：国际秩序重构危中有机，中国硬核资产长牛未央

百年未有之大变局、国际秩序重构，硬核资产迎来战略性价值重估

本次美以对伊朗的战争，是国际秩序重构时代的重要里程碑，标志着当前国际秩序已经进入现代版“战国时代”的历史 进程中。国际秩序重构将是漫长且充满动荡的阶段，霸权主义、弱肉强食的丛林法则再度回潮。

1、全球资本市场的定价逻辑：从“效率定价”走向“安全定价”

在国际秩序重构这一时代背景下，全球资本市场的定价逻辑发生了不可逆的范式转移，核心特征便是从过去三十余年 全球化红利期的“效率定价”，全面转向“安全定价”，安全资产、战略资产的价值迎来系统性、战略性的重估。 国际秩序的重构沿着地缘政治、经济秩序、金融秩序三大主线同步演进，共同推动全球定价体系的深层变革。 第一，地缘政治层面，多极化博弈取代单极秩序，安全赤字扩大。霸权主义、强权政治、冷战思维回潮，大国博弈加 剧，地缘冲突多发。 第二，经济秩序层面，供应链韧性（Resilience）权重超越准时制（JIT）效率。全球化遭遇逆流，单边保护主义抬 头，美国推动脱钩断链、供应链重组。 第三，金融秩序层面，美国政府债台高筑，但是，美国操控国际金融秩序并将美元武器化，从而，推动黄金成为国际 秩序重构的战略压舱石和终极信用锚。

2、中东局势演绎：高强度战争较难持续，长期冲突多发将加速国际秩序重构

本轮美以对伊朗的军事冲突，是推动国际秩序重构的又一关键事件，其局势演进将对全球能源市场、通胀走势与大类 资产表现产生深远影响，整体将呈现“短期高强度战争、中期低烈度僵持、长期格局加速重构”的特征。 短期，美以入侵与伊朗强势反击并存，全球油价飙升。2 月底至今，美以凭借空中优势，对伊朗的核心目标实施毁灭 性打击，或将派出少量地面部队，试图“驯服”伊朗；而伊朗持续通过导弹、无人机及地区代理势力展开强势反击。 中期，或将进入低烈度的僵持阶段。伊朗虽本土遭袭损失惨重，但凭借低成本的攻击模式与地区代理网络，仍能持续 作战。中期选举的背景下，高昂的军事消耗、不断增多的人员伤亡，让特朗普政府或将选择降温、妥协。 长期，中东地缘格局加速重构。目前冲突烈度最强的阶段已接近尾声，但是，否极未必泰来，真正的和平解决方案或 难出现。本次伊朗战争双方让中东冲突演变为新型无前线的持久战、消耗战，对于全球经济、政治秩序影响重大。

3、霍尔木兹海峡：当前油价定价的唯一核心变量

霍尔木兹海峡作为全球石油咽喉要道，承担着全球超 20% 的石油贸易量运输，其通行状态成为当前原油价格定价的 唯一核心变量。伊朗战争爆发以来，该海峡已处于事实上的局部封锁停航状态。在地缘政治风险溢价和航运瓶颈的双 重推动下，短期内原油价格有望在每桶 100~120 美元/桶高位震荡。

悲观情形下：封锁持续期长达数个季度：现货枯竭与结构性逼空，油价或将突破 120 美元/桶，并维持高位震荡。 乐观情形下：封锁短期结束，美伊冲突进入停火阶段，考虑到当前的全球经济情况及原油短期供需格局，油价或将逐 步回落至 80~95 美元/桶区间。

4、能源：战略资源属性系统性重估

在国际秩序重构的动荡变革期，和平与发展遭遇严峻挑战，能源的战略资源属性被全面唤醒，原油等核心能源品种的 估值将迎来系统性提升，能源安全成为全球各国经济与产业发展的核心前提。 随着地缘政治冲突持续，战略石油储备需求将显著提升，原油和天然气产量及运输量将受影响，全球原油供需格局或 进一步趋紧。2025 年全球液体燃料产量达 1.07 亿桶 / 日，消费量为 1.05 亿桶 / 日。2020 年至今，全球油企资本开支 增速持续处于低位，其中，中国油企资本开支在 2006-2012 年间的复合年均增长率（CAGR）为 17.6%，而 2020-2025 年降至仅 3.2%；全球其他油企在 2006-2012 年间的 CAGR 为 15.4%，2020-2025 年也降至 11.2%。

从全球主要经济体的能源自给率来看，不同经济体的能源安全禀赋存在显著差异，直接决定了其制造业在本轮能源冲 击中的抗风险能力： 中国能源自给率达 85%，其中煤炭作为能源 “压舱石” 提供了很强的成本确定性，但原油对外依存度仍处于高位， 2025 年中国原油产量 2.2 亿吨，进口量达 5.8 亿吨；  韩国与日本能源对外依存度高，韩国能源自给率仅 19%，日本仅 16%，且缺乏陆路油气管道，海上航道风险将直 接传导至制造业体系；欧盟能源进口依存度达 57%，虽持续推进能源结构优化，但仍存在结构性挑战，能源成本中枢的持续抬升将持续 削弱其工业竞争力。 高能源价格对欧、日、韩制造业的影响明显：欧盟方面，IEA 数据显示其高耗能行业电价仍大致为美国的 2 倍以上， 较中国高出 50% 以上，高能源价格持续削弱化工、钢铁、有色等高耗能行业，以及汽车、机械等核心制造业的竞争 力；日本方面，若电力供给、燃料采购和脱碳电源建设进度不及预期，不仅将冲击化工、钢铁等原材料行业，也将约 束汽车、机械、电子和半导体设备等制造业的扩产；韩国方面，工业能耗占比高，重化工业占比高，对外部能源冲击 敏感，油价波动将对钢铁、石化、炼油、造船、电池材料等支柱产业冲击明显。

同时，中国持续推进能源多边合作，构建多元化的能源安全保障体系：新疆 - 中亚管道成为中国最重要的陆上油气安 全通道之一；2021 年中国与伊朗签署《中伊全面合作计划》，强化能源与基础设施领域合作；与沙特、阿联酋分别 建立全面战略伙伴关系，推进 “油气 +” 合作模式，拓展新能源领域合作，并达成双边本币互换协议，推动人民币与跨 境数字人民币在原油与 LNG 贸易结算中的应用；与卡塔尔、科威特、阿曼、伊拉克、巴林等中东国家形成长期合作 框架，合作内容从传统油气进口，延伸至勘探开发、炼油化工、储运设施、产业园区与新能源等全产业链领域。 在国际地缘政治博弈与国内“双碳”目标的双重驱动下，中国正经历能源结构转型。由于我国具备“富煤、贫油、少气” 的基本资源禀赋，需要加快推动能源结构优化与替代路径重构。

5、黄金：国际金融秩序重构的确定性溢价

黄金的重估动能来自于其对冲主权信用风险的货币本质。当全球债务扩张至不可持续的边缘，黄金作为 “不生息但无 违约风险” 的资产，在国际秩序重构的动荡环境中，黄金成为战略压舱石和终极信用锚，确定性溢价正在被系统性抬 升。 从全球央行的配置行为来看，黄金的官方储备需求持续处于历史高位。世界黄金协会数据显示，2025 年全球央行黄 金储备达 36888 吨，按 2025 年底市值计算约 5 万亿美元；2025 年全球央行净购金量达到 863 吨，处于历史高位区 间。2025 年末全球地上黄金总存量约为 219,891 吨，若按 2026 年初最高价 5600 美元 / 盎司计算，市值达 40 万亿美 元。

全球主权债务规模的持续扩张，是黄金重估的核心底层逻辑。美国财政部数据显示，2025 年美国联邦政府债务已接 近 37 万亿美元；IMF 口径下，2024 年全球公共债务达 99.2 万亿美元，其中美欧日英的广义政府总债务分别为 41 万 亿、19 万亿、10 万亿、4 万亿美元，占 GDP 比重分别达 129%、85%、227%、101%，主要发达经济体的债务可持续性 已面临严峻挑战。

黄金是否将长期受益于中东地缘政治的重构和石油美元体系的动摇？虽然黄金价格短期受制于获利盘抛压及石油美元 逻辑的惯性思维，但是，中长期仍将持续上行，甚至可能随着石油美元体系底座的塌方而超预期上涨。

复盘历史上的地缘冲突与能源危机，油价、美元与黄金的联动关系呈现出清晰的规律。这次伊朗战争会不会导致石油 美元体系的瓦解？尚难下定论，但至少已经证明了不是 1990 年，石油美元的体系将遭遇前所未有的挑战。 1973 年石油危机期间，油价从 2.5 美元 / 桶暴涨至 12 美元 / 桶，涨幅达 380%，且高位维持超 1 年，形成持续性供应 冲击；黄金从 35 美元 / 盎司飙升至 180 美元 / 盎司，涨幅超 400%，后续更是延续牛市至 1980 年的 850 美元 / 盎司。 其核心逻辑是 “战争避险 + 美元信用崩塌 + 滞胀” 三重共振，黄金从传统避险资产升级为 “终极货币” 替代品；而布雷 顿森林体系解体后本就处于弱势的美元，在石油禁运冲击下贸易逆差与通胀持续加剧，产油国开始尝试非美元结算， 美元指数大幅走弱，形成 “油价涨 - 美元跌” 的反向关系。 1978-1980 年石油危机期间，油价从 12 美元 / 桶升至 40 美元 / 桶，涨幅达 230%，高位维持近 3 年，推动全球通胀中 枢持续上移；黄金从 217 美元 / 盎司暴涨至 850 美元 / 盎司，涨幅 291%，创下历史峰值。核心逻辑是 “高通胀 + 美元 走弱 + 去美元化”，美国滞胀局面持续加剧，产油国对美元信心持续弱化，部分国家开始用石油换黄金或非美元货 币，黄金成为抗通胀核心标的；美元持续处于弱势区间，美国 CPI 飙升至 13.5%，GDP 增速从 1978 年的 5.5% 降至 1980 年的 - 0.3%，滞胀格局下美元储备货币吸引力持续下降，与油价保持反向关系。

这两轮石油危机也推动了石油美元体系的最终构建：1971 年布雷顿森林体系瓦解；1974 年美国与沙特达成不可动摇 协议，美国向沙特提供军事安全保护，沙特承诺石油贸易以美元作为唯一计价与结算工具，并将盈余石油收入购买美 国国债；1975 年，OPEC 全部成员国采用美元作为石油交易货币。

1990 年的海湾战争则进一步强化了美国在中东的影响力，石油美元闭环被重新巩固。油价从 16 美元 / 桶快速升至 40 美元 / 桶，涨幅 150%，但高位仅维持 2 个月，呈现 “买预期、卖事实” 的特征，开战即高点，战后快速回落至 20 美元 下方；黄金从 350 美元 / 盎司涨至 410 美元 / 盎司，涨幅仅 17%，短期脉冲后快速回落，未形成长期趋势。核心逻辑 是战争快速结束，市场无长期滞胀预期，避险需求快速退潮；而美国在战争中速胜，彰显了全球军事和经济霸权，美 元作为避险货币的属性短期凸显，与油价形成 “短期同涨” 后快速回归常态。

6、战略资源：国际经济秩序重构时代的供应链安全溢价

在国际经济秩序重构的时代背景下，关键矿产与战略资源的属性正在从 “工业品” 向 “战略物资” 全面切换，其供应链 安全所对应的估值溢价将被长期锁定，核心品种包括稀土、铜铝、小金属等。资源安全与战略储备强化，已成为中美 等主要经济体的中长期政策方向。 中国《十五五规划纲要》明确提出，要加强战略性矿产资源勘探开发和储备，深入实施新一轮找矿突破战略行动，统 筹加强产品、产能和产地储备，推动大宗商品储运基地建设，提升战略性矿产资源安全风险监测预警和应急保供水 平。此前发布的《全国矿产资源规划（2016-2020 年）》已明确 24 种战略性矿产目录，涵盖能源矿产、金属矿产、非 金属矿产三大类别，覆盖了工业制造、新能源、国防军工等关键领域的核心资源需求。

编辑：火腿肠