2026年二季度宏观策略：全球能源告急，中国逆风破局

国内宏观经济：预计二季度为全年名义增速高点

1.1 生产法 GDP：预计 Q2 小幅放缓至 4.8%

从生产端来看，我们预计 2026 年 Q2 的 GDP 增速或为 4.8%。其中，第一产业在粮食 安全基调下有望平稳增长，第二产业受益于出口强劲及工业稳增长支撑下或将保持积极态势， 第三产业受新质生产力发展带动，生产性服务业或将快于消费性服务业，消费性服务业在假 日经济利好下或有脉冲式表现。 第一产业方面，虽然原油对化肥的负面影响存在较大不确定性，但在粮食安全总基调以 及十五五开局之年的重要性背景下，政策有望对保障粮食生产给予更大的支持，预计第一产 业生产或较为平稳。国务院总理李强对做好春季农业生产工作作出重要批示，批示指出：今 年是“十五五”开局之年，做好“三农”工作、确保全年粮食和农业丰收意义重大。国家发 展改革委印发关于做好2026年春耕及全年化肥保供稳价工作的通知，部署6方面重点工作： 保障化肥生产原料供应，稳定化肥生产；促进化肥顺畅流通，降低农业用肥成本；加强化肥 储备管理，有效发挥储备功能作用；加强化肥进出口服务管理，切实做好进口保障；加强化 肥市场监管，维护良好市场秩序；推进科学施肥，提高化肥使用效率。 第二产业方面，工业受益于出口强劲、工业稳增长兼顾高质量发展与“反内卷”，高技 术制造业有望保持积极增速，带动工业增速中枢上移，Q2 规模以上工业增加值增速或为 5.7%。2026 年 3 月 19 日，部分省份一季度工业经济运行及“十五五”规划编制工作座谈会 在青岛召开，指出要把促进工业经济平稳增长摆在更加重要的位置，聚焦重点行业、重点地 区，供需同向发力，抓好“两重”“两新”等促内需政策落实，以优质供给创造引领新需求， 进一步畅通国内大循环；推动出口多元化，稳住工业出口。要加快提升产业科技创新能力， 加强场景牵引，推动新产品推广应用，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新 兴支柱产业，培育发展量子科技、具身智能、脑机接口、6G 等未来产业。要持续整治“内卷 式”竞争，鼓励企业把更多资源投入研发创新、品质提升，加强重点产品产能监测预警。此 外，建筑业虽然受地产的负面扰动仍在，但在十五五重大项目等增量需求支撑下，有望保持 韧性。 第三产业方面，服务业生产增速或较一季度有所放缓。一方面，新质生产力有望带动生 产性服务业加快发展，尤其是人工智能发展对于信息服务需求的拉动比较明显，例如 1-2 月 份信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长 10.1%。消费性服务业方面，在扩大 服务消费政策支撑下有望保持积极态势，但由于消费的内生动力仍有修复空间，消费性服务 业或在假日经济及政策引导下有脉冲式表现，但总体来看，生产性服务业或仍将强于消费性 服务业。另一方面，去年二季度金融业在资本市场活跃支撑下表现较为积极，一定程度上带 动第三产业增加值增速基数上行，对今年二季度的增速读数或有一定压降影响。

1.2 支出法 GDP：预计二季度有望达到全年名义 GDP 高点

我们认为，2026 年二季度中国经济在支出法口径下大概率呈现消费温和修复、投资整 体趋稳、出口维持高增、物价明显改善的组合，其中最值得关注的并非单一分项的强弱变化， 而是物价回升与出口高增形成共振，推动名义增长弹性显著强于实际增长，二季度或对应全 年名义 GDP 的阶段性高点。就内需而言，消费和投资均较一季度边际改善，但修复斜率整 体仍偏温和：消费端，社零预计同比增长 3.9%，较 1-2 月的 2.8%有所改善，但更多体现为 油价上行带来的名义支撑，而非居民实物消费需求的全面走强，以旧换新政策边际弱化、高基数和前期透支效应仍对耐用品消费形成制约；投资端，预计二季度固定资产投资整体趋稳， 当季增速约 2.6%，其中制造业和基建仍是主要支撑，房地产投资继续拖累，意味着内需对 经济的拉动虽然改善，但暂不足以构成总量层面的强扩张。整体来看，二季度内需更多体现 为弱修复而非强反弹，对实际 GDP 的抬升作用相对温和，但对名义增长的支撑并不弱。 相比之下，外需和物价将是二季度名义支出法 GDP 表现较强的两条主线。出口方面， 预计二季度出口同比达到 13.1%，延续高增，背后既有能源冲击下东亚供应链扰动带来的订 单回流，也有美国关税调整窗口下“抢出口”效应的阶段性催化；与此同时，“新三样”、机 电、集成电路、汽车等优势产品继续维持较强竞争力，意味着净出口仍将是二季度增长的重 要增量来源。进口虽预计同比增长 3.1%，但明显低于出口，贸易顺差或同比增长 34%，这 将继续强化外需对 GDP 的正向贡献。 与出口同步改善的，是二季度价格中枢的明显抬升。受中东冲突推升油价、输入性成本 上升、低基数以及“反内卷”政策托底等因素影响，预计二季度 CPI 同比中枢升至 1.1%左 右，PPI 同比中枢升至 1.4%左右，GDP 平减指数趋近 1.0%，较此前阶段显著修复。需要强 调的是，本轮价格改善更多来自输入性因素和基数效应，持续性仍有待观察，但对名义增长 的拉动是真实存在的。也正因为如此，在实际增长未必显著冲高的情况下，名义 GDP 增速 反而可能在二季度率先抬升至全年高点。

1.3 社零：以旧换新边际降温，油价回升抬升名义增速

我们预计 2026 年二季度社零同比增长 3.9%，较 1-2 月的 2.8%有所改善，但修复更多 体现为名义增速回升而非实物消费强弹性；其中，以旧换新政策边际弱化拖累耐用品消 费，而中东冲突推升油价、抬高石油及制品零售额，将对名义社零形成对冲和托底。

一方面，二季度商品消费的主要压力仍来自以旧换新边际退坡。2025 年消费品以旧换 新相关商品销售额超过 2.6 万亿元，惠及超 3.6 亿人次，直接拉动社会消费品零售总额增长 0.6 个百分点，这意味着去年政策脉冲已经相当充分。进入 2026 年，3 月政府工作报告安 排的超长期特别国债支持规模为 2500 亿元，低于 2025 年的 3000 亿元，因此其对社零的边 际拉动大概率弱于去年。二季度真正的拖累不在于政策消失，而在于高基数、前期透支和 补贴力度回归常态后，家电、汽车、数码等耐用品很难再复制 2025 年的高弹性。

从已披露的年初数据看，耐用品消费确实已经呈现分化走弱。1-2 月限额以上单位中， 家用电器和音像器材类零售额同比仅增长 3.3%，汽车类下降 7.3%；虽然通讯器材类仍增长 17.8%，但结构上更接近数码补贴和新品周期支撑，而不是全面商品消费走强。

另一方面，中东冲突带来的油价上行，将成为二季度名义社零的重要支撑。受 2 月 28 日以来伊朗战争影响，油价快速上行。国内方面，国家发改委于 3 月 23 日宣布，自 3 月 23 日 24 时起汽、柴油价格每吨分别上调 1160 元和 1115 元；北京地区 92 号汽油由 7.64 元/升 上调至 8.57 元/升，单次涨幅约 12.2%。由于社零统计的是名义值，成品油终端售价上行会 直接抬高石油及制品类零售额，从而推升社零同比。 若以石油及制品类约 4.2%的权重、叠加本轮北京 92 号汽油约 12%的提价幅度作近似， 在不考虑销量变化的情况下，对社零同比的抬升上限约为 0.5 个百分点；但由于调价自 3 月 23 日后才开始生效，且高油价会挤压部分其他可选消费，实际季度净拉动应低于这一上限。 油价更可能托底名义增速，而不是推动消费实质性扩张的核心变量。

1.4 投资：整体趋于稳定，重点关注基建+制造业

中央经济工作会议在 2026 年重点任务靠前提出“推动投资止跌回稳，说明 2025 年下 半年投资增速下滑已经得到中央层面的重点关注。我们认为，2026 年作为“十五五”时期 开局之年，针对投资端的全年增速不宜过分低估。2026 年 1-2 月全国固定资产投资（不含农 户）5.27 万亿元，同比+1.8%，投资当月同比增速重新转正，终结连续 7 个月负值情况。拆 分构成看，2026 年初建安工程（1-2 月累计同比+0.6%）仍是主要拖累项，设备工器具购置 （1-2 月累计同比+11.5%）是主要支撑项。分领域看，2026 年 1-2 月制造业投资同比+3.1%， 基建投资同比+11.4%，房地产开发投资同比-11.1%。值得注意的是，2026 年 1-2 月电热燃及 水生产和供应业投资同比+13.1%，电力投资推动“投资止跌回稳”，同时公共设施管理业同 比也录得+11.6%的增速，指向年初地方政府市政工程投资有所修复。 3 月份的两会政府工作报告也公布了针对投资的重要政策，其中包括中央预算内投资 7550 亿元，用于“两重”建设的超长期特别国债资金 8000 亿元、新型政策性金融工具 8000 亿元（较去年 5000 亿规模有所增加）等等，同时关于地方政府新增专项债的使用，也明确 要求“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金 用得好的地方倾斜”。从投资方向上看，电力投资是重点关注方向，1 月 15 日，国家电网在 发布的《国家电网公司积极扩大有效投资 助力新型能源体系和能源强国建设》中指出，“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达到 4 万亿元，较“十四五”投资增长 40%。1 月 5 日中国南方电网公司也表示，2026 年一季度，该公司计划投资超 240 亿元用于电网基础设 施建设，同比提高超 20%。3 月 14 日，国家电网指出：1-2 月固定资产投资累计完成 757 亿 元，同比增长 80.6%，电网基础支撑和投资拉动效应显著。我们认为，针对电力的有效投资 将带动新型电力系统产业链供应链在 2026 年乃至“十五五”期间实现高质量发展，助力实 现“推动投资止跌回稳”。 同时，在刚刚公布的《“十五五”规划》中，第十六章扩大有效投资中明确提出：高 质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设，实施一批重大标志性工程项 目。各地将在现代化基础设施体系构建中把握“坚持适度超前、不过度超前”，追逐规模效 应和政绩工程现象或将有效减少，未来地方政府将更重投资效益。结合各重要专栏，2026 年核心重大工程和重点项目可以关注电力能源、新基建、交通、水网工程四大方向。

展望来看，我们预计 2026 年 Q2 投资数据有望整体趋稳，上半年增速或超过+2.0%。 预测依据有三：1）2025 年的 5000 亿元新型政策性金融工具支持的部分工程作为项目储备 预计将有效拉动 2026 年上半年投资增速，结合国家发改委表述这 5000 亿元资金预计拉动 项目总投资约 7 万亿元，考虑到 2026 年 8000 亿元的新型政策性金融工具规模，2026 年对 项目投资的拉动或接近 10 万亿元，同时从地方两会对于投资端的表态看，2026 年各地政府 预计继续积极谋划超长期特别国债和中央预算内资金投资，优化专项债券用途管理，同时将 利用好新型政策性金融工具资金，多维度支撑投资止跌回稳。2）2025 年下半年各省化债进 度较快，2026 年挤占项目资金压力或缓解；3）历史上投资端开门红概率超过 80%，且 2025 年底数据“挤水分”或已充分。 我们认为，若 2026 年新型政策性金融工具的 8000 亿资金能将尽快或加速投放，将继 续改善固定资产投资中建安工程弱势情况，各地方投资意愿亦有望抬升，基础设施建设有望 录得修复。制造业方面，相关企业的资本开支意愿的修复速率重视我国出口增速的超预期变 化，高度关注全球能源压力对我国出口份额的正向拉动，关注我国“新三样”（电动汽车、 锂电池、光伏产品）出口企业基于外需体系带来的投资增量。房地产链条的资本开支仍慢于 经济的修复，扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资增速会表现更具韧性。