华峰测控-688200-公司深度报告：从模拟芯片测试龙头走向领先的AI系统测试方案商

• 开源证券
• 2026/09/18
• 12

电气设备行业：钒液流储能的机遇和挑战

• 五矿证券
• 2026/09/18
• 16

全球新型储能市场正处于由短期调节向长时储能演进的结构性转折期，全钒液流电池作为第二梯队技术路线，其产业化进程受到需求释放、成本博弈与资源供给三重因素的深刻影响。市场规模与技术定位2025年全球新型储能新增装机约336.3GWh，预计2035年达到1519.0GWh，复合增速约16.3%。当前锂离子电池占据新型储能累计装机约97.7%的份额，液流电池仅占0.3%。全钒液流电池凭借功率与容量解耦、本征安全及长循环寿命等优势，其产业逻辑并非全面替代锂电，而是在4小时以上长时储能场景中形成差异化竞争。需求端的时间错位长时储能需求与风光发电量占比呈非线性关系，当风光占比超过50%时才成为刚需。2025年中国风光发电量占比为21.8%，2026年上半年新增储能项目中2-4小时占比达78%，4小时及以上仅占15%。全国层面的长时储能刚需预计在2045年左右凸显，但青海、甘肃等西北地区风光渗透率已超30%，有望率先成为钒液流商业化的突破口。全生命周期经济性对比当前4小时钒液流储能EPC价格约2.064元/Wh，是锂电0.971元/Wh的2.1倍。但在度电成本（LCOS）维度，4小时钒液流与锂电分别为0.504元/kWh和0.398元/kWh，差距显著缩小。远期降本情景下，8小时钒液流LCOS约0.190元/kWh，与锂电的0.186元/kWh基本持平。提高电解液利用率、提升电堆电流密度及规模化制造是实现降本的核心路径。钒资源供给弹性考验若2035年钒液流占全球新型储能市场的10%，对应五氧化二钒年需求约106.3万吨，而2025年全球钒产量仅约11万吨。钒在地壳中丰度与锂相当，并非地质稀缺，但中国现有低成本钒供应高度依赖钢铁副产钒渣，受制于钢铁产量下行趋势。中国拥有超600亿吨石煤资源，但2025年石煤提钒产量仅0.76万吨。无盐焙烧、强化浸出等绿色提钒技术的低成本产业化，将成为扩大钒供给弹性的关键变量。

摩根士丹利-中国新兴前沿：中国下一轮工业革命

• 摩根士丹利
• 2026/09/18
• 47

中国工业发展正迈入竞争优势从低成本与制造规模转向产业生态与创新领导力的新阶段，即“工业5.0”。该阶段以工业智能化、工业韧性和工业领导力为三大支柱，推动中国从“世界工厂”走向“全球工业操作系统”。资本开支与投资结构预计2026-2035年中国工业5.0将带来约12万亿美元新增资本开支，同期累计工业资本开支总额约50万亿美元。资金主要投向AI与数字基础设施、工厂自动化及机器人、半导体与先进材料等领域。投资节奏呈渐进式，2025-2027年增速维持在4%-5%，2028-2035年加速至6%-7%。融资结构上，银行贷款占比约47%，企业自有资金占四分之一至三分之一，资本市场重要性持续上升。经济效益与全球份额到2035年，工业5.0预计将推动中国工业企业利润率由约5%升至8%，价值向软件、设备、材料等环节迁移；潜在GDP水平提高约3.5%，足以支持2020-2035年GDP翻番目标。同时，中国在全球制造业增加值中的份额将由28%提升至30%，角色从“中国制造”演变为输出完整产业生态与标准的“中国创造”。风险与挑战工业5.0推进面临非线性挑战。核心风险在于“经济上低效的成功”，若财政过早收紧或投资过度偏向供给端，可能引发“智能产能过剩”与通缩。此外，技术瓶颈、对外投资限制长期化及贸易摩擦亦可能延缓技术采用与海外扩张进程。

消费级3D打印耗材行业深度：设备放量筑基，复购驱动成长

• 长江证券
• 2026/09/18
• 17

消费级3D打印正由极客工具向大众消费品加速渗透，设备降价、AI建模与内容社区共同降低使用门槛。设备保有量提升叠加打印频次增加，持续释放耗材复购需求。2025年全球消费级3D打印机GMV达30亿美元，预计2025-2030年复合增速约36%。全球消费级3D打印机市场呈现“一超多强、高集中度、中国厂商主导”特征，2025年CR5约为80%，拓竹科技以42.7%份额居首。FDM凭借成本较低、操作便捷和材料适配范围广等优势，2025年约占消费级3D打印耗材市场的87%。全球消费级3D打印耗材GMV预计由2025年的13亿美元增至2030年的73亿美元，复合增速约41%。设备保有量扩张与单机用量提升共同打开成长空间，若年均设备保有量达到3000万台、单机年用量提升至8-10kg，耗材年销量可达24-30万吨。产业链相关公司中，家联科技依托材料改性与海外产能优势成为头部品牌核心供应商，拟新增年产能5.4万吨；三绿科技作为全球消费级FDM耗材出货龙头，2026H1营收同比增长102.88%，线上渠道与欧美市场贡献核心收入；海正生材已布局多款3D打印专用PLA牌号，2026H13D打印应用销量同比增长约169%，占公司总营收约49%，海创达一期7.5万吨聚乳酸产线顺利投产，有望持续受益于下游需求扩张。

北芯生命-688712-四大研发平台引领“多核”驱动，打造智能化心血管精准介入解决方案

• 广发证券
• 2026/09/18
• 19

心血管疾病患者基数庞大且持续增长，精准经皮冠状动脉介入治疗（PCI）器械市场正处于快速成长期。作为国内首家同时拥有血管内功能学（FFR）及影像学（IVUS）产品组合的医疗器械企业，北芯生命凭借四大核心研发平台构建了差异化竞争优势，持续完善精准PCI产品矩阵。业绩表现与财务数据2026年上半年，公司实现营收3.87亿元，同比增长49.35%，其中海外营收实现0.83亿元，同比增长79.37%；毛利率达71.54%，同比提升6.58个百分点；归母净利润0.93亿元，同比增长88.01%。核心产品IVUS系统在省际联盟集采中标后快速放量，已成为公司第一大收入来源。销售、管理及研发费用率均实现同比下降，规模效应逐步显现，核心业务具备了自我造血能力。行业空间与市场格局中国精准PCI市场规模预计从2024年的28.6亿元增长至2030年的94.2亿元，年均复合增长率约21.1%。中国PCI手术量2024年达190.6万台，预计2030年将增至429.8万台。在IVUS市场，2024年北芯生命以10.40%的全口径市占率排名国产第一；在直接测量FFR市场，公司以29.50%的市占率位列第二，仅次于雅培。中国直接测量FFR渗透率仅0.90%，远低于美国的18.70%，提升空间巨大。核心技术与产品布局公司建立了微纳器件研发与封装平台、介入导管研发与工艺平台、高性能医疗硬件开发平台、高性能信号与图像算法及应用软件平台四大核心技术平台。IVUS系统为中国首个获批的自主创新60MHz高清高速国产产品，成像速度达100帧/秒；FFR系统为国内首个获批的国产金标准产品，采用压力微导管技术路径，临床显著漂移发生率较压力导丝降低43%。此外，公司纳秒LotosPFA系统于2026年7月获批NMPA，全麻使用比例仅10.6%，具备局麻适配差异化优势。盈利预测与估值预计公司2026-2028年营业收入分别为7.36亿元、10.12亿元、14.15亿元，对应增速35.7%、37.5%、39.8%。参考可比公司估值，给予2026年PS20倍，对应合理价值为35.28元/股，评级为“买入”。面临的主要风险包括市场竞争风险、技术竞争风险及产品价格快速下降风险。

具身智能行业专题研究：具身智能产业发展现状与展望，兼谈河南的角色、份量及战略意义

• 中原证券
• 2026/09/18
• 12

2026年中国具身智能市场规模预计突破1.09万亿元，产业正式从小批量商用迈向规模化量产的关键跨越期。在此背景下，全国近90%的企业高度集聚于粤京沪浙苏五地，而河南省凭借深厚的制造业底盘与丰富的应用场景，确立了“以制造承接量产、以场景牵引落地”的差异化生态位，成为补全全国“研发—中试—量产—应用”产业闭环的重要一环。产业现状与技术演进中国具身智能产业呈现爆发式增长，2026年上半年一级市场披露融资金额超1110亿元，同比增长3.5倍。技术层面，视觉-语言-动作（VLA）统一架构成为主流，核心零部件加速国产替代，哈工大、汉威科技等在关节模组与高精度传感器领域取得突破。商业化路径沿“工业制造—商业服务—特种作业”梯次推进，宁德时代产线、比亚迪工厂均已实现人形机器人实质性部署。河南产业链图谱与竞争力河南具身智能产业呈现“两头强、中间弱”的结构特征。上游核心零部件领域涌现出多家“隐形冠军”：鸿元轴承在人形机器人关节轴承国内市占率超90%，汉威科技构建了覆盖触觉、嗅觉、平衡等多维度的传感器矩阵，埃尔森智能深耕3D视觉引导十余年。中游整机制造环节本土力量尚处早期，主要通过引进众擎、优必选、智元等头部企业落地量产基地，如众擎在郑州规划建设年产5000台生产线。下游应用端依托全省41个工业大类齐全的体系，在汽车制造、3C电子、粮仓巡检、文旅服务等场景具备天然的数据采集与实训优势。发展模式与面临挑战河南探索出“以平台聚生态”的组织模式，通过组建省级产业公司、建设中豫具身智能实验室及中部首个异构人形机器人训练场，系统性整合政策、资本与场景要素，促成“研发在沿海、量产在河南”的跨区域协同。但产业纵深发展仍面临核心挑战：一是精密减速器、伺服电机等高价值核心部件本土布局不足，产业链根植性有待提升；二是高端研发人才蓄水池偏浅，与京沪深存在显著差距；三是各地市间协同机制尚需完善，以避免同质化竞争。总体而言，河南在全国具身智能版图中扮演着不可替代的“协同者”角色，其从项目集聚走向生态扎根的进程，将为后发地区布局未来产业提供重要参考样本。

摩根士丹利-格蕾丝纺织科技有限公司-603256-AI需求旺盛，供应紧张将推高利润；予初评级为OW

• 摩根士丹利
• 2026/09/18
• 15

AI算力基础设施建设提速，带动上游高端印制电路板（PCB）及覆铜板（CCL）材料需求呈现结构性爆发。作为PCB核心增强材料的高端电子级玻璃纤维布，正面临前所未有的供需错配局面。摩根士丹利发布首次覆盖报告，给予宏和科技（603256.SS）“增持”评级，目标价170元/股。核心逻辑与供需格局报告指出，高端玻璃纤维供不应求，AI驱动的需求增长已超过供应。由于织机瓶颈、原材料有限、认证周期长及客户粘性高，供应增长受限。预计玻璃纤维短缺将在2027年加剧，出现40%的缺口，2028年虽有所缓解但仍保持紧张。宏和科技凭借更快的产能扩张能力，有望在2026-2028年供应持续紧张的情况下获取市场份额并受益于价格上涨。技术壁垒与国产替代宏和科技是全球仅有的两家能生产单丝直径约3微米、厚度仅8微米电子织物的制造商之一。其Low-DK第一代产品良率超90%，并与五大核心客户建立超十年合作，近期更获四家全球领先CPU/GPU终端客户签署产能锁定协议。在中国PCB材料国产化推动下，公司正稳步抢占日台企业因产能受限让出的市场份额。产能扩张与盈利预测公司已于2026年4月签署黄石新项目协议，规划年产1.5亿米高端电子织物及1254吨专用电子纱线产能，预计2027年完成爬坡。产品结构持续向高附加值倾斜，特种玻璃布收入占比预计从2025年的15.2%跃升至2026年的52.0%。预计2026-2028年公司营收分别为56.06亿、87.18亿和118.61亿元人民币，EPS分别为1.59元、2.54元和3.80元。估值基于45倍2028年预期市盈率，反映了其高端产品组合与利润率增长潜力。

Physical+AI浪潮：人形机器人产业深度解析

• 其他
• 2026/09/18
• 13

PhysicalAI浪潮正推动人工智能从数字世界向物理世界全面延伸，人形机器人作为具身智能的核心硬件载体，迎来从实验室走向产业化应用的关键拐点。大模型技术突破、核心零部件成本下降及全球劳动力结构性短缺，共同构成了产业发展的底层驱动力。核心技术栈与产业链人形机器人产业链涵盖上游核心零部件、中游本体制造与下游应用场景。上游零部件占据整机成本主体，其中一体化关节模组（无框力矩电机、减速器、编码器集成）、空心杯电机、六维力矩传感器及多模态视觉传感器是决定机器人性能上限的关键硬件。边缘AI芯片承载毫秒级实时推理，满足姿态调整与避障决策需求。大模型驱动的范式跃迁大模型赋予了人形机器人泛化能力与逻辑推理能力。“大脑-小脑”双层架构成为主流，大脑由大语言模型与视觉语言模型驱动负责任务规划，小脑依赖强化学习与模仿学习专注底层运动控制。视觉-语言-动作模型（VLA）实现了自然语言指令到机器动作的直接映射，结合仿真环境合成数据生成与Sim-to-Real迁移技术，大幅提升了机器人在非结构化环境中的自主适应能力。商业化路径与挑战商业化落地遵循渐进路径：短期聚焦汽车制造、仓储物流等封闭工业场景，利用类人形态直接适配现有工作环境；中期拓展至商业服务与特种巡检领域；长期瞄准家庭陪伴与个人护理市场。当前产业呈现科技巨头与初创企业多元竞争格局，但规模化量产仍面临电池续航瓶颈、精密传动部件可靠性不足，以及伦理安全标准缺失等系统性挑战。

2026年中国人形机器人六维力传感器市场调研报告

• 其他
• 2026/09/18
• 21

2025年中国人形机器人出货量约1.44万台，占全球总出货量的84.7%，带动六维力传感器总用量首次突破万颗，市场规模约3.3亿元，正式迈入亿元级体量阶段。作为人形机器人实现精准力控操作、行走稳定控制和安全交互保障的核心零部件，六维力传感器正从早期的“可选项”转变为量产机型的“必须项”。本报告系统梳理了六维力传感器的概念界定、技术路线及产业链结构，指出应变片式凭借技术与成本的平衡成为当前主流路线。报告深入剖析了2025年中国人形机器人六维力传感器市场的竞争格局，数据显示市场呈现极高寡占型特征，行业前三厂商合计占据92.8%的市场份额，其中国产品牌已完成对外资品牌的市场份额反超，确立了显著的性价比与交付优势。报告将市场主体划分为四大梯队，并从产品性能、量产交付、客户资源、产业链配套四个维度对头部厂商进行了综合对比分析。针对未来发展，报告预测2026至2027年行业将维持数倍级同比增长，随着灵巧手等部件的力控功能落地，单机传感器配置量将从2至4颗提升至6至10颗。预计到2030年，国内六维力传感器出货量将达到120万颗，市场规模约60亿元，复合年均增长率超100%。此外，报告明确了微型化、智能化、场景化三大技术演进主线，指出自动化量产、材料工艺优化及全链条自研将成为行业降本增效的核心路径。

2026中长期输氢管网发展布局构想与展望报告-RMI

• RMI
• 2026/09/18
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随着绿氢在我国氢能供给结构中的占比不断提升，氢气供需在时间与空间上的错配问题将逐步显现，并显著增加储运氢基础设施需求。根据落基山研究所预测，在2060年碳中和时期，我国运氢需求将至多达约7500万吨/年，固定式储氢需求将至多达约4000万吨/年。在当前及潜在的多种储运氢技术路径中，输氢管网在经济性、规模化运输能力以及系统协同方面展现出较为突出的综合优势。本研究旨在测算未来纯氢管道布局的市场潜力上限，在情景设定中采用了有利于其发展的乐观假设。研究通过细化至市域尺度的氢气供需数据，并利用算法模型进行网络优化，识别出潜在的相对最优管网布局。在全国范围内，研究识别出五条主要输氢通道：东北—华北线、新疆—蒙西/河西走廊—华北线、南疆/青海—甘陕—华北/华东线、西藏/川西—长江沿线—华东线以及云贵高原—华南线。这五条主要输氢干线通道构筑成我国未来全国输氢管网的骨干网络，可将资源富集地区的富余氢能输送至沿线需求中心，从而显著提升全国氢能资源配置效率与消纳能力。此外，研究参考天然气管网建设经验及国内已建输氢管道项目，对未来全国输氢管网建设所需投资规模进行了初步测算。五条主干通道的总长度共约9.5万公里，对应的总投资需求约为8377亿元。报告就投资优先级及相关参与主体提出阶段性和差异化建议，指出在起步阶段多家主体参与的格局具有合理性，中长期则有望向“全国一张网”模式演进，并为国家、地方、企业及技术研发层面提供了系统性参考。

香港&美国半导体行业：AI数据中心供电革命，从白区GaN到灰区SiC

• 海通国际
• 2026/09/18
• 12

AI机架功率由142kW向1MW级别快速演进，供电体系正经历从AC进柜到800VDC，再到集中整流与固态变压器（SST）的深刻变革。海通国际基于电路拓扑结构，对英伟达当前及未来AI服务器中第三代功率半导体的用量与价值量进行了系统性测算。核心测算结论从Phase0至Phase4，第三代功率半导体颗数/MW提升约4.1倍，价值量/MW提升约9.2倍。其中，SiC受益于灰区高压化，价值量由约9,500美元/MW升至约87,400美元/MW；GaN受益于白区高频化，价值量由约6,200美元/MW升至约57,400美元/MW。高压新增环节的引入推动了SiC价值量的提升显著快于单纯的器件数量增长。材料分工格局未来SiC和GaN将形成“灰区高压、白区高频”的明确分工。SiC的增量集中在灰区和白区高压入口，包括集中整流、SSCB、BBU/CBU以及SST；GaN则沿着白区高频化路径，从LLC、IBC和On-blade/PDB向更低电压、更高频率的GPU近端供电渗透。产业布局建议报告建议战略布局具备高压低阻SiC、全电压GaN和系统级电源方案能力的厂商。SiC重点关注英飞凌、意法半导体、安森美、杨杰科技、士兰微及天岳先进；GaN重点关注英诺赛科及纳微半导体。产业链核心竞争正从单一器件性能扩展至芯片、封装、驱动与系统方案的协同优化。

鸿富诚-301716-新股覆盖研究

• 华金证券
• 2026/09/18
• 14

中塑股份-301686-新股覆盖研究

• 华金证券
• 2026/09/18
• 16

改性工程塑料作为新材料产业的重要分支，正伴随消费电子迭代、新能源汽车渗透率提升以及储能产业爆发迎来结构性扩容机遇。中塑股份（301686.SZ）作为国内该领域的头部企业，近期于创业板开启询价流程，引发资本市场关注。核心业务与财务表现中塑股份自2009年起深耕改性工程塑料的研发、生产和销售，核心产品涵盖改性PC、PC/ABS、PA、PPA等高性能工程材料及LDS、NMT专用特种功能材料。财务数据显示，公司2023年至2025年营业收入从5.37亿元稳步增长至7.49亿元，归母净利润由0.79亿元提升至1.27亿元，保持较高增速。2025年主营业务收入中，高性能工程材料占比达75.42%，消费电子应用领域收入占比超65%。行业格局与竞争地位我国改性塑料产量由2016年的1563万吨增至2024年的3002万吨，但塑料改性化率仅为23.54%，相较于全球近50%的水平仍有较大提升空间。2024年全球改性工程塑料市场规模达509.52亿美元。在此背景下，中塑股份凭借部分达到国际品牌同类水平的产品性能，成功打入三星、华为、小米、比亚迪等头部终端供应链，2024-2025年在我国消费电子行业改性工程塑料领域市占率约6%-7%，稳居国内第一梯队。与金发科技等同行业可比公司相比，公司营收规模较小，但33.21%的销售毛利率处于同业中高位区间。新增长引擎与产能扩张除稳固消费电子基本盘外，公司正加速向新能源汽车、储能、低空经济及机器人等高潜赛道延伸。2025年新能源汽车与储能领域改性塑料产品合计营收突破1.5亿元，成为核心增长极。本次IPO拟募资约6.45亿元，主要用于高性能工程材料智能化生产基地建设、江西基地扩建及新材料工程技术研究中心建设，以进一步夯实规模化生产能力与前沿材料研发壁垒。

光模块封测设备行业深度报告：追光逐速，乘势而起

• 财达证券
• 2026/09/18
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小鹏-汽车行业：高性能主驱电控，从碳化硅到混碳

• 小鹏
• 2026/09/17
• 18

随着新能源汽车800V高压平台的全面普及，主驱电控系统中的功率模块正面临成本、体积与效率的多重博弈。纯碳化硅（SiC）方案虽具备优异的开关特性，但高昂的材料成本与供应链压力促使整车厂探索新型拓扑架构。小鹏汽车基于SEPA3.0平台，推出了新一代HySiC混碳同轴电驱系统，试图在物理极限与商业成本之间寻找最优解。该研究梳理了小鹏自研电驱系统从早期IGBT方案到Gen1、Gen2SiC模块，再到Gen3混碳模块的完整迭代路径。核心数据显示，第三代混碳模块相较于上一代产品，SiC用量大幅削减60%，模块体积缩小40%，半桥X-Y向尺寸缩减75%，全桥总体积缩小59%，同时CLTC综合效率维持在93.5%，与纯SiC方案持平。在技术实现机制上，报告详细解析了混碳架构的控制逻辑：利用SiC开关损耗低、小电流导通损耗低的特性负责小电流工况，利用IGBT大电流导通损耗低且成本低的优势负责大电流工况。配合x6叠层封装结构与复合焊料双面烧结工艺，IGBT芯片总面积较传统平铺结构下降66.7%。整车实测表明，该方案出流能力达240kW/460A，功率密度提升至118kVA/L，功率循环寿命达10万次，并已通过覆盖超100万台车辆运行数据导出的严苛耐久考核，满足99.9%用户15年30万公里的使用需求。