2026年中报季医药生物行业跟踪：创新药商业化兑现与估值重塑

中报季开启，创新药商业化兑现成色显现

进入8月，医药生物行业迎来中报披露期，创新药企业的商业化进展成为市场核心关注主线。以百济神州为代表的龙头企业率先发布业绩，营收高速增长且核心产品放量明确，经营性亏损持续收窄乃至迈入盈利拐点，报表质量表现亮眼。这一趋势印证了创新药商业化能力的持续成熟，标志着国产创新药正从单纯的“研发驱动”向“研发＋商业化双轮驱动”阶段跃迁。叠加出海BD首付款与里程碑收入的陆续确认，2026年中报季有望成为验证商业化逻辑、重塑板块估值的重要窗口。

百济神州业绩大超预期，盈利能力迈入加速释放期。2026年第二季度全球总收入同比增长30%，上半年归母净利润大幅超过2025年全年净利润。业绩超预期的背后是公司经营杠杆的充分释放，核心产品百悦泽全球放量带动收入规模效应显现，销售费用率与管理费用率持续优化。同时，研发管线进入收获期后里程碑收入陆续确认，公司正从高研发投入、低利润率向利润加速释放的新阶段转型。

龙头药企业绩分化，扭亏为盈成为常态

除百济神州外，多家创新药企在中报季展现出强劲的复苏势头。泽璟制药首次实现半年度盈利，经营活动净现金流由负转正，核心研发项目达成多项里程碑进展，包括获得突破性治疗品种认定及孤儿药资格认定，并与跨国药企达成深度合作。和黄医药在中国市场实现强劲复苏，肿瘤产品销售分成后收入显著增长，主要得益于呋喹替尼和索凡替尼销售额的大幅提升，以及新适应症纳入医保带来的放量效应。

康诺亚、迪哲医药、和铂医药、石药创新、信达生物及荣昌生物等公司亦披露了积极的业绩预告或正面盈利预告。康诺亚受益于核心产品销售增长及非经常性收益，实现扭亏为盈；迪哲医药凭借已获批产品的市场份额扩大，亏损幅度显著收窄；荣昌生物则因核心产品国内销售收入增长及技术授权收入大幅增加，预计实现营业收入大幅增长并扭亏为盈。这些业绩表现反映出中国创新药企在商业化落地及全球化授权方面的能力正在快速提升。

跨国药企密集引进中国资产，全球价值获印证

海外跨国药企（MNC）在2026年二季度及半年报中密集更新了中国授权资产的进展，进一步印证了中国创新的全球价值。默沙东将授权自科伦博泰的TROP2 ADC列为管线亮点，其全球III期临床试验达到主要终点；诺华推进了授权自舶望制药的两款siRNA心血管资产至全球II期临床；阿斯利康披露了授权自康诺亚的Claudin18.2 ADC在胃癌III期研究中的OS获益数据，并与迪哲医药达成新的全球独家授权合作。

辉瑞重点展示了授权自三生制药的PD-1/VEGF双抗管线，将其定位为“下一代基石疗法”；BMS更新了授权自百利天恒的双抗ADC在全球关键III期布局中的积极中期数据；GSK则重点披露了授权自翰森制药的两款ADC进展，其中一款在小型细胞肺癌III期研究中达到OS主要终点。这些合作与数据兑现表明，中国创新药源头价值正获跨国龙头的认可，并成为其全球增长的重要引擎。

研发进展加速，多靶点新药获批上市

近期国内创新药研发进展频繁。恒瑞医药的艾玛昔替尼获批上市，用于活动性放射学阴性中轴型脊柱关节炎成人患者，这是其自主研发的高选择性JAK1抑制剂。同时，恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗获批新适应症，用于HER2阳性结直肠癌成人患者，成为首款获批用于治疗该适应症的ADC药物。翰宇药业在国内递交了替尔泊肽注射液的上市申请，该产品作为GLP-1R/GIPR双靶点激动剂，在全球减重及降糖药物市场中占据重要地位。

此外，百利天恒启动了其HER3/EGFR双特异性抗体偶联药物针对非鳞状非小细胞肺癌的II/III期临床试验。诺和诺德披露了司美格鲁肽口服片剂在治疗代谢障碍相关脂肪性肝炎方面的进展，并已在美国递交上市申请。博瑞医药启动了其GLP-1R/GIPR双靶点多肽针对早期2型糖尿病合并肥胖患者的III期临床试验。这些进展显示了国内药企在热门靶点及前沿技术领域的快速跟进与创新能力。

市场行情回顾与子板块表现

本周A股生物医药指数涨跌幅为正，相对沪深300实现超额收益；恒生生物科技指数涨幅更为显著，相对恒生科技指数实现较大超额收益。个股方面，A股涨幅居前的是义翘神州、百花医药等，H股涨幅居前的是歌礼制药-B、君圣泰医药-B等。从子板块来看，医疗服务、原料药、生物制品涨幅靠前，而医疗器械、医药商业、中药涨幅相对靠后或出现小幅下跌。

估值方面，截至最新交易日，医药指数市盈率低于历史均值，估值溢价率也处于历史低位区间。随着中报季业绩的逐步兑现，尤其是创新药板块盈利能力的改善及商业化逻辑的验证，市场情绪有望得到修复。具体投资思路上，看好子行业排序分别为创新药、科研服务、CXO、药店、中药及医疗器械等。建议关注ADC、PD-1 PLUS、小核酸、自免、创新药龙头、CXO上游科研服务、医疗器械、AI制药及药店等细分领域的代表性企业。