01 复盘：商贸零售-28%，黄金珠宝+1.3%，宠物-5%，母婴-2%

1.1 复盘：商贸零售-27%，黄金珠宝+1.8%，宠物-3%，母婴-2% 

从业绩看：1）跨境电商：海外需求旺盛+外部环境优化，行业景气度持续提升，跨境龙头卖家华凯易佰、赛维时代业绩普遍超预期；2）眼镜零 售：渠道扩张+自有品牌产品矩阵完善，博士眼镜业绩持续高增；3）即时零售：受益精细化运营和规模效应，23H1顺丰同城利润端首次扭亏为 盈，未来毛利率改善，利润端有望加速修复；4）产业互联网：因整体消费市场疲软，个股盈利能力略承压。  从股价看：所处行业景气度高+质地佳的个股涨幅靠前，其中跨境电商泛品头部卖家华凯易佰年初至今涨幅62%；赛维时代和三态股份为新股。

1.2 复盘：商贸零售-27%，黄金珠宝+1.8%，宠物-3%，母婴-2%

从业绩看：黄金品类与镶嵌品类分化显著。黄金产品因消费和投资避险需求共振，叠加婚庆等场景复苏，随着线下展店持续推进+加快全渠道融 合，以黄金产品为主的企业业绩弹性逐步释放，普遍维持高增；莱绅通灵、迪阿股份等以钻石镶嵌品类为主的企业受消费趋势影响业绩承压。  从股价看：产品结构以黄金饰品为主的公司普涨，其中老凤祥、菜百股份等国企龙头标的，潮宏基、周大生等开店预期充分的头部全国连锁品牌 涨幅靠前；产品结构以镶嵌产品为主的公司业绩承压，致股价震荡下行。

1.3 复盘：商贸零售-27%，黄金珠宝+1.8%，宠物-3%，母婴-2%

从业绩看：1）母婴：出生率下滑+线下消费场景复苏不及预期，盈利能力短期承压，但业绩逐步企稳恢复，23Q3实现环比改善。2）宠物：个股 业绩分化显著，乖宝宠物业绩高增，代工业务受海外库存周期影响业绩承压，品牌心智重要性凸显。代工业务23H1因海外库存消化承压，随着 Q3海外去库或接近尾声，代工出口业务有望实现环比修复；受益代工逐步恢复小幅正增长+自有品牌高增，乖宝宠物业绩将持续释放。  从股价看：母婴板块和宠物板块股价波动受消费周期影响显著，随着下游需求复苏，股价有望企稳。乖宝宠物为新股。

02 商贸零售：外部环境变革+AI技术赋能，细分赛道迎价值重塑

2.1 跨境电商：外部环境优化，看好精品化转型的行业龙头

1、跨境电商发展20余年目前已进入成熟期，18-22年CAGR近24%。 我国出口跨境电商起源于90年代的传统外贸，2002年加入WTO后发展迅猛，叠加互联网黄金时代+政府政策支持等多个积极因素，跨境电商规模持 续扩张。22年受供应压力和国际形势变化等因素的综合影响，行业边际增速放缓，但全年依然维持稳定增速，同增9.4%。 此外我国跨境电商交易规模以B2B为主，22年占比68%；但B2C模式受消费端影响更直接，近年来占比持续提升，有望成为跨境电商行业新增长级。

2、供应链根基深厚，外部环境优化持续赋能行业扩容。 跨境电商蓬勃发展的根基源于中国制造业规模优势和效率领先世界，使得产品兼具高品质和性价比优势。20-21年海外消费者线上消费习惯加速养成， 22年以来随着疫后海外经济复苏，海运费回落；叠加国家持续出台涉及扩大跨境综合试验区范围、减税、跨境支付等政策，行业景气度不断提升。 未来随着外部环境优化，政策不断加码，AI应用领域扩大赋能降本增效，跨境电商行业有望迎来发展窗口期。 B2C泛品跨境电商：多为铺货模式，本质为中间商赚取差价，为海外日益旺盛的线上消费需求和国内优秀供应链的匹配。经营涉及环节+店铺众多， 盈利不确定性较精品卖家更强。核心关注选品能力和供应链反应速度。 B2C精品跨境电商：本质为品牌出海，先依托强供应链下的产品性价比，迅速打造爆品大单品，再通过产品迭代升级打造品牌。核心关注产品力。

3、持续看好多区域、多平台布局或品牌化转型的B2C泛品大卖，建议关注赛维时代、华凯易佰、三态股份等。 1）赛维时代：深耕亚马逊平台的时尚类头部跨境卖家，通过小前端大中台的敏捷组织，持续研发投入，拓宽可复制的品牌化道路。22年收入49.09 亿元（yoy-12%） ，归母净利润1.85亿元（yoy-47%）；23Q1-3收入43.74亿元（yoy+30%），归母净利润2.23亿元（yoy+42%） 。 2）三态股份：多平台、多地域布局，全品类覆盖的跨境泛品卖家，商品销售+物流业务并行，双向赋能有望带动业绩增长。22年收入15.88亿元 （yoy-30%） ，归母净利润1.41亿元（yoy-10%）；23Q1-3收入12.92亿元（yoy+6%），归母净利润1.07亿元（yoy+1%） 。 3）华凯易佰：泛品卖家龙头，持续自主研发投入，完善产品矩阵，泛品+精品路线并行，打造亿迈生态平台，第二成长曲线加速描绘中。22年收入 44.17亿元（yoy+113%），归母净利润2.16亿元（yoy+347%）；23Q1-3收入47.5亿元（yoy+55%），归母净利润2.99亿元（ yoy+109%）。

2.1.1 跨境电商：出口电商交易规模18-22年复合增长25%

出口电商规模由18年的2.8万亿元提升至22年的6.6万亿元，CAGR近24%。 我国出口跨境电商产业起源于90年代的传统外贸，2002年加入WTO后发展 迅猛，叠加互联网黄金时代+政府政策支持等多个积极因素，跨境电商规 模持续扩张。22年受供应压力和国际形势变化等因素的综合影响，跨境出 口电商行业边际增速放缓，但全年依然同增10%。未来随着外部环境优化+ 行业整合加速，根据艾瑞咨询预测数据，2025年行业规模有望提升至10.4 万亿元。

2.1.2 跨境电商：产业链中，电商平台占据核心，支持服务商分工细化

跨境电商直连生产与消费，高效且利润空间大。传统外贸流通环节冗长，需经过外贸经销商、采购商、分销商和零售商等多个环节。跨境电商 则借助技术和平台优势，大幅缩短中间环节，实现降本增效，利润空间最大化。  跨境电商产业链中游平台占据核心地位，上下游及支持服务环环相扣。 • 上游：包括供应商、品牌商和经销商，负责产品开发、设计、生产和初级分销； • 中游：跨境电商平台，以综合型电商平台模式或自营模式完成产品的跨境交易，同时众多支持服务商，提供仓储物流、支付结算、技术支持等； • 下游：各区域个人消费者或渠道商。

2.1.3 跨境电商：底层逻辑是国内制造业优势支撑，供应链效率领先

工业体系完备+产业链条健全，中国制造业全球领先，供应链成本优势突出。中国制造业具备联合国产业分类规定的39个大类、191个中类、525 个小类品种产品，且轻工、纺织、石油化工、煤炭、钢铁、有色、汽车、船舶、交通运输、物流、批发零售、电子商务等重点产业产业链条较 为健全。从产值角度，根据国家统计局，2022年中国工业增加值40.2万亿元，制造业增加值33.5万亿元，连续12年位居世界第一制造业大国，制 造业增加值自2010年赶超美国后一直处于领先地位，对世界制造业贡献的产值比重由12年的22.5%提升至21年的近30%。从竞争力角度，据联合 国工业发展组织《2022 年国际工业统计年鉴》，我国竞争性工业绩效指数（CIP）自2014年进入全球前三，2016年进入全球前二，仅次于德国。 从技术密度角度，20 年我国低/中/中高技术产品的全球制造业份额均处于领先地位。

2.2 即时零售：低渗透+高成长，看好差异化竞争龙头

1、即时零售本质是基础设施，核心竞争的是线上基础设施（用户数据）和线下基础设施（供应链&履约），拥有强基础设施、同时能够很好的实 现基础设施复用的公司，能够实现规模和效率的最大化。 2、即时零售低渗透、高成长，可渗透空间约4万亿。 • 市场空间=社零商品零售约40万亿*居民日常消费类占比约50%*即时零售渠道渗透率20%=4万亿； • 根据艾瑞咨询，2021年我国零售O2O渗透率约1.6%，预计2025年提升至7.8%，19-25年CAGR56%，25年即时零售行业规模约1.2万亿。

3、即时零售解决效率诉求，不止于配送：O2O流量“增量价值”，全域一盘货提升周转。 • 配送环节痛点：运力&质量，广泛运力网络←驻店+众包； • 线下往线上走——商超拣货痛点：SKU多，拣货路径长←店内拣货仓改造；用工成本高、需求集中←众包拣货灵活用工； • 线上往线下走——品牌渠道痛点：远场时效低，线下动销弱←“远场-即时”渠道打通；线下渠道弱←共享前置仓。 4、即时零售生态：低密度场景下（下沉、低频品类）平台到家基建复用效率更高，一二线自营即时零售仍有空间。 • 自营零售商：规模上，一线/新一线社零超10万亿，空间大。UE上，打造高毛利产品组合和多业态资源复用，叮咚和盒马上海等区域转正; • 平台服务商：基建可复用程度高，通过丰富场景，转化变现原有用户，有望提升盈利同时强化竞争壁垒。

2.2.1 即时零售：基础设施完善，多业态满足用户多元需求

从品类特点和用户多样化需求和习惯来看，零售电商业态应当呈现多元化。“远场快递&次日达物流体系&同城即时配送”的三类基础设施的逐 步完善，使得各大电商平台通过多种业态，更好地满足用户需求。  从规模来看，目前仍以远场平台型为主：①远场平台型占实物电商主要部分，近十万亿规模；②远场自营电商其次，预计万亿规模，增速高于远 场平台电商；③即时零售低渗透、高增长，即时平台型和即时自营型均近千亿规模。

2.2.2 即时零售：低渗透、高成长，可渗透空间约4万亿

预计可渗透市场空间=社零商品零售约40万亿*居民日常消费类占比约50%*即时零售渠道渗透率20%=4万亿；根据艾瑞咨询，2021年我国零售 O2O渗透率约1.6%，预计2025年提升至7.8%，19-25年CAGR56%，2025年即时零售规模约1.2万亿。  即时零售特点：商超占比过半，不同品类和商户需求诉求存在差异。从品类来看，即时零售以果蔬生鲜、快消和医药为主；从商户类型来看，即 时零售占比最高的为商超品类。KA品牌连锁客户追求运力和质量，定制化服务需求提升。

2.3 产业互联网：数字重构生产流通，低渗透+高成长+穿越周期

1、产业互联网是产业数字化的基石，中国数字经济未来发展的重点是对一二产业的改造： • 产业互联网主要表现为数据智能、供应链数字化、生产数字化、交易数字化等提升产业协同效率和运行质量，是产业数字化的基石。 • 第一/二产业数字化渗透率低，与我国农业大国、世界工厂优势地位倒挂，18-21年出台近百条相关政策直指工农业“供应链数字化”。

2、产业互联网内在价值不断提升，“优化存量”初级阶段 →“创造增量”高级阶段： • 产业互联网的实践多集中于交易数字化，但长期利润空间有限、同行竞争 →转变为产业链接型，全要素数字化提升生产流通和融资等效率。 • 单纯数字化工具变现难，发展遇瓶颈 → 转变为产业链接型&数据价值型，从辅助运营到支持决策，关联到创收等价值变现。 3、沿着新地图，寻找优秀的产业互联网公司： • 区别于消费互联网，产业互联网聚焦垂直行业壁垒高，核心价值在于专业+稳定+互惠上下游，增长路径多为“先纵向做透，再横向复制”。 • 先选行业，关注产品属性、渠道环节、成本利润、发展规模；再选公司，关注介入环节、议价能力、模式轻重。

2.3.2 产业互联网：从交易向上下延伸，不断增强产业连接型价值

数字化交易是业务根基，能有效打开市场、获取产业种子客户；但对公司而言长期利润空间较低、行业可能存在竞争。  优秀的公司采取“上下延伸”战术： 一方面更深入绑定垂直产业链客户：拓品、一站式采销等提升采销比，同一客户可采购&销售。 另一方面改造更多业务环节提升效率、发挥更强的产业连接型价值： • 如针对生产计划、生产监控调度、库存管理、安全生产等相关需求，可延伸至上游数字化工厂改造—— 1）产能可视化、物料即时响应需求、生 产调度智能化、质量检测及可追溯，提升全要素生产率；2）数据协同也促进了产销匹配，为反向定制、C2M等供应链创新提供条件。 • 针对中小企业风控难、产业链数据获取难、融资成本高等相关问题，可延伸借助云计算、大数据、区块链等数字技术发展供应链金融——对资金 流/物流/信息流/商流监控，助力金融科技企业构建风控模型，解决融资问题，创造价值增量。

2.4 投资主线：把握技术变革+环境优化带来的初期窗口机遇

①跨境电商行业发展窗口期：建议关注赛维时代/三态股份/华凯易佰 • 华凯易佰：跨境电商泛品卖家龙头，持续自主研发投入，完善产品矩阵，泛品+精品路线并行，打造亿迈生态平台，第二成长曲线加速描绘中。 • 赛维时代：深耕亚马逊平台的时尚类头部跨境卖家，通过小前端大中台的敏捷组织，持续研发投入，拓宽可复制的品牌化道路。 • 三态股份：多平台、多地域布局，全品类覆盖的跨境泛品卖家，商品销售+物流业务并行，双向赋能有望带动业绩高增。 ②眼镜行业兼具行业扩容+龙头整合：建议关注博士眼镜 • 博士眼镜：眼镜行业兼具复苏弹性+行业扩容+龙头整合等趋势，公司能力领先、数字化加盟开启跑马圈地。 ③即时零售大趋势：建议关注顺丰同城 • 顺丰同城：延续顺丰品牌心智，优质高效且中立开放。直营为主自主调配资源，具备标准化服务的稳定性和可控性，充分受益新消费场景需求高增。 ④挖掘产业互联网内在价值：建议关注爱施德/汇通达 • 爱施德：国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，具备完善的全球销售网络布局，数字化驱动持续提升组织效率。 • 汇通达：卡位下沉零售市场，专做“三高”品类2B供应链和SaaS服务，交易品类拓展+SaaS渗透提升是业绩超预期的源泉。

03 黄金珠宝：工艺变革+审美觉醒提需求，消费与投资共同推动

3.1 黄金珠宝：金价走强+避险需求 ➡黄金投资保值需求上扬

短期看，黄金消费属性+投资保值属性双向推动需求提升。  黄金珠宝社零恢复领跑消费板块，消费属性在刚性需求的支撑下持续释放，量价齐升。  黄金消费需求和金价的波动有一定相关性，金价慢涨/急跌提振销量，快涨/阴跌抑制消费。目前金价进入慢涨通道+通胀预期，叠加外部缺乏强 稳定性投资工具，黄金的投资保值属性进一步刺激消费者需求。

3.2 黄金珠宝：工艺壁垒夯实产品力，IP联名抢占年轻客群心智

长期看【溢价+格局】：黄金工艺变革+消费者审美觉醒共振，消费品属性提升，产品+品牌溢价逐步兑现增厚利润。  工艺迭代，助推黄金饰品化。3D硬金硬度为传统千足金的4倍，可制作成更加立体、复杂的造型；5G黄金结合了3D硬金的硬度和传统足金的纯度； 古法金传统手工工艺锻造的哑光色质感十足，在国潮崛起背景下受年轻群体追捧。古法金加工费（多位于50-100元/克区间）远超其他传统工艺黄 金产品，体现消费者愿意为审美支付高溢价，审美觉醒趋势验证。此外古法金产品往往克重较大，以旧换新刺激新需求，推动消费量价齐升。 

IP联名把握潮流风尚，非遗技术塑造品牌基因。周大生2019年与多位知名设计师签约设计标志产品，引进和强化IP主题系列（梵高、皮卡丘、兔 斯基等艺术IP和文化IP）；潮宏基推三丽鸥、哆啦A梦等联名系列；曼卡龙将非遗手工花丝技术融入凤华系列，在日趋同质化产品中打造品牌力。

3.3 黄金珠宝：受益金价走强，克重黄金需求提升

受益于金价持续上行，性价比王者克重黄金销量提升，镶嵌类首饰销售承压。  23H1周大生素金首饰占比由22年的76.17%提升至83.37%；潮宏基传统黄金首饰占比由22年的32.71%提升至37.4%；曼卡龙素金饰品占比由22年 的83.15%提升至89.09%。  克重黄金需求上行带动公司营收提升，但克重黄金产品受品类特性影响，整体毛利率低于镶嵌品类，占比持续提升，或将压制整体毛利率提升。

04 宠物母婴：宠物代工改善+品牌高成长， 母婴消费场景多元化

4.1 宠物：陪伴需求催化宠物新蓝海，食品赛道频现龙头

1、宠物行业：覆盖宠物全生命周期，15年起进入高速发展期，17-21年宠物消费市场规模复合增长16.8%至2490亿元。 1）宠物食品：精细化/高端化趋势明显，关注国产品牌突围替代进口。行业成熟度高，17-21年宠物食品市场规模复合增长14.6%至1282亿元，占比 52%。产品精细化、高端化趋势明显（干粮➡湿粮➡定制粮等），关注强品牌力+强营销力国产品牌借势突围。 2）宠物用品：境外代工业务为主，集中度低竞争激烈。行业进入壁垒低+集中度低➡竞争激烈，19-21年宠物用品市场规模复合增长16.0%至319亿 元，占比13%。随国内宠物品牌运营商布局宠物行业，看好体量大/产能高/客户优质的企业抢占国内市场份额。 3）宠物医疗：低频刚需高增长，疫后中小机构出清加速整合。为产业链增速最快细分行业，19-21年宠物医疗市场规模复合增长37.5%至727亿元， 占比由19%增至29%。宠物医疗壁垒高、投入大、盈利低，疫后中小机构加速出清，大型医院凭借优质医生资源+高标准化程度加速整合。

2、乖宝宠物：国产宠物食品领军者，自有品牌先发优势+强营销能力+线上渠道优势➡领航宠物食品发展  麦富迪定位中端市场占据先发优势，现积极布局高端市场：自有品牌麦富迪13年成立，产品定价约20-30元/kg锚定中端市场，后陆续推出高端产 品线+收购高端品牌歪尾巴布局高端市场，覆盖全客群。  植入+推广+联名，营销方式多元、精准、年轻：22年销售费用率21%高于同业公司，通过植入/推广/联名等多元营销方式精准触达年轻消费群体。  线上渠道已建立品牌优势。根据618战报，23年618麦富迪全网GMV超2.73亿元，获天猫/抖音/拼多多品牌榜第1名，京东品牌榜第2名。新兴电商 平台起量迅速，22H1抖音同比+1183%，拼多多同比+786%。

4.1.1 宠物：2015年起步入高速发展期，5年复合增长达17%

15年起行业进入高速发展期，2021年市场规模增至2490亿元，5年 复合增速达17%。我国宠物行业起步晚、发展快，随居民消费水 平提升/消费升级+孤独/银发经济发展+政策放宽等多因素推动，自 2015年进入高速发展期。2017-2021年行业市场规模由1340亿元增 至2490亿元。  从人均GDP角度对比成熟市场美国，中国宠物行业距离进入成熟 期仍有较大发展空间，2021年21%的同比高增速也反映出疫后陪伴 需求增加创造的市场增量>疫后人均消费降低带来的冲击。

4.1.2 宠物：产业链覆盖宠物全生命周期，食品占比高具备周期优势

宠物行业产业链条长、覆盖广，下游精细化发展趋势明显。宠物行业产业链条围绕宠物生命周期展开，覆盖食品、用品、医疗、洗美等多种需求。 1）上游：宠物饲养交易为主，多为个人经营，缺少规模化企业； 2）中游：包括宠物刚需的食品及用品，赛道内企业规模化程度高且竞争激烈（乖宝、福贝等企业掀起上市浪潮）毛利率约15%-40%； 3）下游：包括宠物医疗、洗美、培训等服务类企业，随消费需求升级细分赛道逐渐增多，整体毛利率达30%-60%，利润空间广阔。

宠物食品及医疗覆盖宠物生命周期长，合计占比宠物消费市场约80%。宠物食品及医疗涵盖宠物从出生至老年期的全需求，2019-2021年宠物食 品在产业链中的占比分别为61%/55%/52%，宠物医疗占比分别为19%/26%/29%，整体均远高于其他细分行业。其中宠物食品占比逐年下降，宠 物医疗稳定上升主要系消费升级后养宠观念精细化发展，更加注重宠物的生活质量，推动宠物医疗等下游服务行业快速发展。

4.1.3 宠物：独居比例⬆+结婚率⬇+老年化趋势➡陪伴需求增加

一人户比例提升+65岁及以上人口占比提升+结婚率降低➡1年内新养宠比例达19%。2010-2020年我国65岁及以上人口占比由8.9%升至13.5%，老 龄化程度加深，同期结婚率由9.3%降至5.8%，一人户规模由14%升至25%，年轻人/老年人因独孤所产生的陪伴需求逐渐增加。22年我国1年内新 养宠家庭比例超20%，助力宠物行业持续发展。饲养端政策宽松+产业端严格规范推动宠物行业高速、规范化发展。1980年至今，我国宠物饲养政策由禁止饲养逐步放开至依法饲养、不限数量、 登记管理，从根本上推动宠物行业的发展。2015年起产业规范化政策陆续出台，对宠物医疗、宠物食品等行业制定相应的管理规则，为行业长 远规范发展奠定基础。2021年降低关税政策出台，国产品牌竞争加剧，行业整合加速。

4.2 母婴：万亿赛道提质扩容，龙头企业集中度提升

1、母婴消费市场量稳价增 量稳 — 各省市密集出台三孩政策配套措施，出生率下滑幅度有望收窄。三孩政策及配套措施是两会热点问题，代表国家和居民的核心关注点。未来 在密集出台的政策加持下，出生率加速下滑及人口负增长态势有望扭转。 此外，相较海外母婴福利政策，我国生育支持政策力度提升空间充分。 价增之一：消费升级驱动，母婴消费客单价提高。城镇化进程加速，母婴消费主力客群理念升级，家庭平均育儿ARPU持续提升。 价增之二：用户生命周期延长，功能性+“低性价比”新产品需求提升。母婴需求多样化，3-14岁中大童商品和服务需求增多外延品类边界；母婴消 费主力90、95后妈妈注重成分和功能，带动价位较高的功能性品类需求。 价增之三：母婴服务项目市场前景广阔，或带动场景性产品消费。高毛利、高客户粘性的母婴服务项目，是当前大部分母婴店重点布局来撬动新增 长的抓手。此外，亲子游等服务项目，带动场景化母婴产品需求。

2、孩子王：一体化消费场景开拓者，受益于行业竞争格局优化，市占率有望加速提升。  全渠道+全场景，重构母婴消费新生态。孩子王战略性在全国布局超千平大店，截至2022年末已在全国20多个省市开设了508家直营门店，未来 将持续填补空白区域，计划3年内在22个省市铺设169家门店，完善零售终端布局。  改造儿童生活馆，挖掘中大童消费潜力。孩子王全国首家儿童生活馆于23年7月28日开业后，并于11月5日在南京建邺万达推出全国最大儿童生活 馆旗舰店，切入中大童蓝海赛道，用户生命周期外延有望赋能业绩增量。  AI运用加速降本增效。公司100%自主研发母婴垂类大模型KidsGPT已于六一童玩节推出，应用于孩子王APP、小程序和企微社群，将持续提升 用户体验，加强管理运营效率。

05 汇总：零售板块盈利预测和估值一览

5.1 2024年商贸零售行业景气投资图

黄金珠宝：受益消费+投资需求提升，景气度持续提升；市场对黄金珠宝赛道预期较充分。  跨境电商：受益外部环境优化+海外需求旺盛，边际景气度提高；目前海外消费热潮高涨，市场对跨境电商赛道预期较充分。  宠物赛道：市场普遍认为代工业务受海外库存变动影响显著；我们认为随着23Q3海外去库近尾声，代工需求复苏，国产替代风潮兴起，自有品 牌占主体的企业业绩有望高增带动行业景气度提升。  母婴赛道：市场普遍认为母婴赛道受出生人数持续下滑影响市场规模或将收缩；我们认为24年随着母婴支持政策陆续出台+生育需求释放，出生 率降幅有望收窄；此外母婴消费升级亦有望拉动企业盈利能力，行业景气度回暖。  产业互联网&即时零售：市场普遍认为赛道渗透率接近限值，提升空间有限；我们认为行业将受益经济复苏+23年低基数，业绩企稳。

 

编辑：520中国