1. 公用板块归母净利润同比+47.1%，火电盈利持续改善

2023 年三季报已披露完毕，各板块差异较大，其中申万（2021）公用事业指 数下跌 1.03%，在 31 个行业板块中排名第 13；2023 年 Q1-Q3 营收同比上涨 2.66%，排名第 16；归母净利润同比+47.1%，排名第 3。

公用事业板块基本面向好，“十四五期间”能源结构低碳化转型将持续推进， 风电太阳能发电将大力发展，与此同时，提高能源系统调节能力，也将成为增强 能源供应保障能力重要一环。根据 Wind 数据，德邦公用事业板块 132 家上市公 司（其中火电 27 家、水电 12 家、热电 16 家、新能源发电 23 家、电能综合服务 15 家、节能与清洁能源利用 9 家、燃气 30 家）2023Q1-Q3 实现营收 17016.5 亿 元，同比增长 3.7%，归母净利润实现 1565.9 亿元，同比增长 52.3%，其中火电 板块盈利能力显著改善。

2023Q1-Q3 公用事业各细分板块业绩总体稳步上涨，除燃气、热电、电能综 合利用板块外，各板块营收保持增长态势，收入增速较大的分别为节能与清洁能 源利用（38.0%）、水电（16.6%），归母净利润除电能综合利用板块外均保持增长，其中火电板块呈现大幅增长，增长 586.4%。

2. 火电板块：归母净利润同比+586%，容量电价陆续落地

根据 Wind 数据，德邦公用事业细分领域火电板块（共 27 家上市公司）2023 Q1-Q3 实现收入 9359.28 亿元，同比增长 5.05%；归母净利润合计 533.2 亿元， 同比增长 586.41%；毛利率和销售净利率分别为 12.94%和 8.67%，分别同比提 升 6.58pct、8.15pct。

个股方面，2023Q1-Q3 营收前五的企业是华能国际、国电电力、华电国际、 大唐发电、浙能电力，营收及同比增速为 1913.22 亿元（+4.01%）、1377.10 亿 元（-6.08%）、907.25 亿元（+13.90%）、906.19 亿元（+3.86%）和 695.06 亿元 （+14.16%）。归母净利润前五的企业是华能国际、浙能电力、国电电力、华电国 际、深圳能源，归母净利润及同比增速分别是 125.64 亿元（+418.69%）、59.62亿元（+1217.33%）、56.24 亿元（-11.58%）、44.99 亿元（+92.49%）、30.27 亿 元（+70.49%）。

煤价：已较 22 年显著下降，但 9 月以来涨幅明显。2023 年以来国内动力煤 价格持续下跌，截至 10 月底，秦皇岛港 5500 大卡动力煤平仓价（山西产）为 974 元/吨，23 年算术平均值为 973 元/吨，较 22 年均值下降 297 元/吨；鄂尔多斯大 块精煤 5500 大卡车板价为 815 元/吨，23 年算术平均值为 824 元/吨，较 22 年均 值下降 171 元/吨；大同 5500 大卡动力煤车板价为 830 元/吨，23 年算术平均值 为 860 元/吨，较 22 年均值下降 164 元/吨。9 月中下旬以来，由于（1）安全事 故频发，部分煤矿停产；（2）非电尤其是化工行业用煤需求强势提升；（3）贸易 商发货积极性不足，北方港调入减少；（4）大秦线检修，部分下游企业煤炭需求 提前释放等原因导致产地坑口价格高位上涨。

展望未来，预计煤炭价格仍有回落空间。从库存、需求以及运量三个层面分 析，我们判断煤价或有进一步回落的空间：（1）库存方面：9 月底以来主流港口煤 炭库存快速提升，10 月底主流港口煤炭库存达 6708.9 万吨，较 9 月底提升 823 万吨，处于较高位置。（2）非电需求方面：“金九银十”季节性需求已经进入尾声， 近期非电用煤采购意愿减弱，环渤海港口下锚船舶数量减少，煤炭发运量下降。 （3）运量：大秦线秋季检修仅用 16 天，较原计划提前 4 天完成，加之当前港口 库存高位，有望抑制下游采购需求。

电价：容量电价陆续落地，煤电盈利迎来改善。10 月，发改委、能源局发布 《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知探索建立容量补偿机制》，明确尽 快明确建立容量补偿机制时间节点计划和方案，实现煤电等可靠性电源容量价值的合理补偿。同月四川发布《关于建立煤电机组容量补偿机制的通知（征求意见 稿）》，明确建立容量补偿机制，补偿标准为 90.3 元/千瓦·年（含税）；预计后续 各省煤电机组容量补偿标准都将陆续颁布，煤电盈利有望改善。

3. 水电板块：三季度来水转丰，盈利能力修复

根据 Wind 数据，德邦公用事业细分领域水电板块（共 12 家上市公司） 2023Q1-Q3 实现收入 1382.89 亿元，同比增长 16.64%；归母净利润合计 408.98 亿元，同比增长 10.58%；毛利率和销售净利率分别为 41.51%和 23.10%，分别 同比下降 2.24pct、5.34pct。

个股方面，2023Q1-Q3 营收前五的企业是长江电力、国投电力、华能水电、 桂冠电力、国网信通，营收及同比增速为 578.55 亿元（+9.02%）、425.49 亿元 （+11.47%）、181.38 亿元（-2.85%）、60.97 亿元（-29.25%）和 39.39 亿元（- 15.00%）。归母净利润前五的企业是长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、 桂冠电力，归母净利润及同比增速分别是 215.24 亿元（+4.13%）、67.04 亿元 （+5.21%）、60.52 亿元（+46.70%）、38.42 亿元（+31.60%）、11.37 亿元（- 64.66%）。

三季度来水改善+同期低基数，水电发电量同比+11%。2023Q3，各流域来水 同比普遍大幅提升，水电企业发电量同比明显上升。三季度三峡水库来水总量为 1367.4 亿立方米，较上年同期偏丰 35.81%；乌东德水库来水总量 460.3 亿立方 米，较上年同期偏丰 15.4%；澜沧江流域来水同比偏丰 4-7 成。2023Q3 我国水 电发电量同比上升 10.7%，同时我们认为由于上半年偏枯的来水加重了水库的蓄 水压力，加之 Q3 进入主汛期后水库蓄水运行，发电能力未能充分释放，预计 Q4 发电量将继续改善。

4. 热电板块：归母净利润同比+80%，热电联产转型升级

根据 Wind 数据，德邦公用事业细分领域热电板块（共 16 家上市公司） 2023Q1-Q3 实现收入 598.68 亿元，同比降低 16.50%；归母净利润合计 30.19 亿 元，同比增长 80.09%；毛利率和销售净利率分别为 14.45%和 8.93%，分别同比 上涨 2.31pct、8.65pct。

个股方面，2023Q1-Q3 营收前五的企业是物产环能、协鑫能科、宁波能源、 富春环保、杭州热电，营收及同比增速为 327.62 亿元（-22.57%）、85.93 亿元 （8.82%）、51.47 亿元（-28.83%）、31.91 亿元（-8.54%）和 22.84 亿元（-14.28%）。 归母净利润前五的企业是协鑫能科、物产环能、联美控股、宁波能源、杭州热电， 归母净利润及同比增速分别是 9.26 亿元（+40.42%）、8.29 亿元（+5.79%）、6.53 亿元（+3.43%）、2.59 亿元（+37.65%）、1.62 亿元（-2.08%）。

5. 新能源发电板块：组件价格持续下探，新建装机度电盈 利有望改善

根据 Wind 数据，德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共 23 家上市公司） 2023Q1-Q3 实现收入 2201.97 亿元，同比增长 2.56%；归母净利润合计 393.94 亿元，同比增长 6.71%；毛利率为 40.15%，同比下降 0.50pct；销售净利率为 21.91%，同比下降 2.56pct。

个股方面，2023Q1-Q3 营收前五的企业是中国广核、中国核电、龙源电力、 三峡能源、新天绿能，营收及同比增速为 598.42 亿元（+2.44%）、560.89 亿元 （+6.43%）、281.04 亿元（-6.99%）、192.89 亿元（+10.82%）和 131.24 亿元（+0.58%）。归母净利润前五的企业是中国广核、中国核电、龙源电力、三峡能源、 新天绿能，归母净利润及同比增速分别是 97.00 亿元（+10.36%）、93.27 亿元 （+16.10%）、61.08 亿元（+14.10%）、54.36 亿元（-11.56%）、15.06 亿元（- 9.54%）。

风光装机持续提升，弃风弃光显著减少。根据国家能源局数据显示，2023 年 前三季度全国可再生能源新增装机 1.72 万千瓦，同比增长 93%，占新增装机的 76%；截至 2023 年 9 月底，全国风电、光伏发电累计装机容量分别达 4 亿千瓦、 5.2 亿千瓦。 风电：前三季度，全国风电新增并网容量 3348 万千瓦，其中陆上风电 3205 万千瓦，海上风电 143 万千瓦。从新增装机分布看，“三北”地区占全国新增装机 的 65%。截至 9 月底，全国风电累计装机突破 4 亿千瓦，同比增长 15%，其中陆 上风电 3.68 亿千瓦，海上风电 3189 万千瓦。前三季度全国风电发电量 6305 亿千 瓦时，同比增长 16%；风电平均利用率 97.1%，同比提升 0.6pct。

光伏：前三季度，全国光伏新增并网 12894 万千瓦，同比增长 145%，其中 集中式光伏 6180 万千瓦，分布式光伏 6714 万千瓦。截至 2023 年 9 月底，全国光伏 发电装机容量达到 5.2 亿千瓦，其中集中式光伏 2.95 亿千瓦，分布式光伏 2.25 亿千 瓦。前三季度全国光伏发电量 4369 亿千瓦时，同比增长 33%；光伏发电利用率 98.3%， 同比提升 0.3pct。

组件价格跌破 1 元/瓦。今年以来，光伏组件价格持续下跌，上半年，组件均价 由年初的 1.8 元/W，下降到 6 月底的 1.3 元/W 左右。据 SMM 报价显示，9 月底，单 晶 PERC 组件双面-182mm 现货报价已经跌至 1.21 元/瓦。10 月 18 日华电集团第三 批光伏组件集采开标，出现了 0.9933 元/W 的报价；11 月 1 日，国家能源集团 2023 年度光伏组件集采中，不含运费的 P 型组件出现每瓦 0.971 元的报价，甚至低于华电 招标报价。 原料价格下降+供需失衡，光伏企业竞争加剧。上游原材料价格方面，据 Wind 数 据，截至 11 月 1 日，多晶硅致密料现货均价为 7.4 万元/吨，而去年同期高达每吨 30 万元。主流尺寸硅片价格为 2.78 元/片-3.68 元/片，也仅为去年同期硅片价格的三分 之一。产能方面，今年以来以 TOPCon 技术为代表的新产能快速投建，预计年底 TOPCon 名义产能将超过 600GW。

电站建设成本降低，度电盈利迎来改善。我们测算在组件价格 1 元/w，年利 用小时 1600h 时，地面光伏电站的平准化度电成本（LCOE）为 0.203 元/kwh； 组件价格每下降 0.2 元/w，光伏项目 LCOE 下降 0.014 元/kwh，利用小时数每上 升 200 小时，光伏电站 LCOE 下降 0.036 元/kwh。由此计算当前建设光伏电站的 LCOE 较年初下降 4 分钱左右，有望提振运营商的度电利润。

核电站建设加速，建设审批稳步推进。根据中国核能行业协会发布《中国核 能发展与展望（2023）》，2022 年我国商运核电机组达到 53 台，新增 2 台，核电 发电量为 4177.8 亿千瓦时，同比增加 2.5%。核准方面，2011 年受福岛核电站核 泄漏事故的影响，核电遭遇发展低潮，2016-2018 年连续 3 年零核准，2019 年后 我国核电审批逐步恢复，2019-2021 年分别核准 4/4/5 台，2022 年核电审批显著 提速，共审批 10 台机组，创下了近十年核电审批最快速度，迎来核电重启后首个 核准高峰期。

截至 2022 年底，我国在运、在建、已核准核电机组共有 83 台，总 装机容量 8914.87 万千瓦。2023 年 7 月，经国务院常务会议审议，决定对已经纳 入国家规划且经过全面安全评估审查的山东石岛湾核电厂扩建一期工程项目 1、2 号机组，福建宁德核电项目 5、6 号机组及辽宁徐大堡核电项目 1、2 号机组予以 核准，我们认为核电发展：（1）契合新型电力系统建设，作为运行稳定、安全可 靠的清洁能源，是基荷电源的最佳选择；（2）可拉动经济增长，单台核电机组预计投资额 200 亿左右，按 10 台机组测算，可带动产业链 2000 亿投资规模。7 月 31 日完成今年首批次 6 台机组的核准，后续核电审批有望进一步加速。预计 到 2025 年，国内在运核电装机达到 7000 万千瓦，在建核电装机达到 5000 万千 瓦；2030 年核电在运装机容量达 1.31 亿千瓦；2035 年，我国核电在运装机容量 达 1.69 亿千瓦。

6. 电能综合服务板块：电力现货市场建设加速，看好虚拟 电厂发展机遇

根据 Wind 数据，德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共 15 家上市公 司）2023Q1-Q3 实现收入 816.48 亿元，同比下跌 1.01%；归母净利润合计 69.67 亿元，同比下跌 9.52%；毛利率和销售净利率分别为 20.61%和 10.14%，分别同 比下降 2.76pct、1.89pct。

个股方面，2023Q1-Q3 营收前五的企业是桂东电力、湖北能源、吉电股份、 福能股份、三峡水利，营收及同比增速为 147.56 亿元（+3.20%）、144.36 亿元（- 12.16%）、110.22 亿元（-0.43%）、103.59 亿元（+12.72%）和 83.91 亿元（+1.71%）。 归母净利润前五的企业是湖北能源、福能股份、吉电股份、南网储能、涪陵电力， 归母净利润及同比增速分别是 17.18 亿元（-6.47%）、16.36 亿元（+1.69%）、10.86 亿元（+31.78%）、8.19 亿元（-37.93%）、4.46 亿元（-28.13%）。

发改委、能源局力推电力现货市场建设。9 月 18 日，国家发展改革委、国 家能源局对外发布关于《电力现货市场基本规则（试行）》的通知。这是 2015 年 新电改以来出台的首份国家层面电力现货市场建设规则；11 月 1 日，发改委、 能源局又对外发布《进一步加快电力现货市场建设工作的通知》。 构建“能涨能降”价格机制，激发储能、虚拟电厂等市场活力。《规则》指出要 做好调频、备用等辅助服务市场与现货市场的衔接，加强现货市场与调峰辅助 服务市场融合，电力辅助服务市场化趋势更加明确，有望提升储能/虚拟电厂等 项目参与辅助服务收益率。此外《规则》提出稳妥有序推动新能源参与电力市 场，设计适应新能源特性的市场机制，与新能源保障性政策做好衔接；推动分布 式发电、负荷聚合商、储能和虚拟电厂等新型经营主体参与交易。

新能源参与电 力市场后，其发电特性或将会给储能创造更多盈利空间。以现货市场的分时价 格信号为指引，灵活性资源的调节价值将得到体现。另外，修正风光的波动性、 减少功率预测偏差给新能源发电带来的考核，也或将为新能源侧的储能电站创 造盈利机会，有望促进此类项目的建设。

预计 2025 年虚拟电厂运营市场空间可超 370 亿。我们测算 2025 年虚拟电厂 运营市场空间达 370.8 亿元，具体假设如下： （1） 全社会最大负荷：参考封红丽所著《虚拟电厂市场发展前景及实践思 考》援引权威机构预计，2025 年全社会最大负荷为 15.7 亿千瓦时。 （2） 最高负荷响应能力：根据广州工信局发布的《广州市虚拟电厂实施细 则》，要求“逐步形成约占广州市统调最高负荷 3%左右的响应能力”， 我们假设 2025 年年全国虚拟电厂可调负荷占比为 3%。

（3） 响应时间及补贴价格：假设全国以广州市需求侧响应模式为例进行推 广，预测补贴价格取补贴区间均值，每天削峰响应时间为 7 小时，填 谷响应时间为 8 小时，全年虚拟电厂参与削峰填谷的天数为 120 天。 （4） 需求侧响应分成比例：假设虚拟电厂参与需求侧响应的分成比例为 25%。 （5） 分布式电源装机规模及利用小时：参考国网数据，2025 年国网区域分 布式电源装机规模为 1.8 亿千瓦，假设分布式电源发电利用小时数均为 1100 小时。 （6） 电力市场交易分成比例：假设虚拟电厂代替用户运营分布式电源并进 行电力市场交易的分成比例为 33%。

参考封红丽所著《虚拟电厂市场发展前景及实践思考》援引权威机构预计， 2025 年全社会最大负荷为 15.7 亿千瓦时，按 3%-5%的可调节能力，单位投资成 本 1000 元/千瓦计算，我们预计 2025 年虚拟电厂投资规模将达到 471-785 亿元； 有望带动相关数字化设施需求。

7. 节能与清洁能源利用：数据中心建设加速，冷却塔需求有望提升

根据 Wind 数据，德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共 9 家上市公司） 2023Q1-Q3 实现收入 333.00 亿元，同比增长 38.01%；归母净利润合计 24.41 亿 元，同比增长 10.48%；毛利率和销售净利率分别为 20.94%和 8.24%，分别同比 降低 1.22pct、3.75pct。

个股方面，2023Q1-Q3 营收前五的企业是双良节能、长青集团、卓越新能、 鲁阳节能、中材节能，营收及同比增速为 187.88 亿元（+114.83%）、29.36 亿元 （+22.60%）、25.38亿元（-29.99%）、23.80亿元（-4.76%）和22.11亿元（6.05%）。 归母净利润前五的企业是双良节能、鲁阳节能、荣晟环保、卓越新能、长青集团， 归母净利润及同比增速分别是 14.03 亿元（+68.98%）、3.90 亿元（-16.12%）、 2.22 亿元（+64.39%）、1.53 亿元（-64.42%）、1.13 亿元（+819.18%）。

算力需求驱动数据中心规模快速提升。数据中心是算力的物理承载，发挥着接收、处理、存储与转发数据流的“中枢大脑”作用，是关乎数字化发展的关键基 础设施。伴随着新基建、数字经济等政策影响以及 AI 发展的驱动，我国数据中心 市场规模不断提升。参考中国工程院院刊，2022 年我国数据中心机架达到 670 万 架，近五年年均复合增速达 32.2%；根据中国通信研究院发布的《数据中心白皮 书 2022 年》，2022 年我国数据中心市场收入预计将达到 1900 亿元，同比增长 26.7%。

数据中心 PUE 指标不断降低，液冷方案有望逐步成为主流。在节能降耗的 趋势下，各省对数据中心 PUE 提出了明确要求，在保证算力运转的前提下，只有 通过降低数据中心辅助能源的消耗，才能达成节能目标下的 PUE 要求。参考陈心 拓等《绿色高能效数据中心散热冷却技术研究现状及发展趋势》，数据中心能耗中 制散热能耗占比达到 43%，是数据中心辅助能源中占比最高的部分，因此，降低 散热系统能耗能够极大的促进 PUE 的降低。液冷作为数据中心新兴制冷技术，被 应用于解决高功率密度机柜散热需求；与风冷系统相比，液冷方案利用液体的高 导热、高传热特性，在进一步缩短传热路径的同时充分利用自然冷源，实现了 PUE小于 1.25 的节能效果，而风冷数据中心的 PUE 要高于 1.4，已不满足各地对数 据中心 PUE 的要求。

冷却塔是液冷数据中心不可或缺的关键组件，需求有望高增。液冷技术分为 接触式及非接触式两种，接触式液冷将冷却液体与发热器件直接接触，包括浸没 式和喷淋式液冷等具体方案，非接触式液冷指冷却液体与发热器件不直接接触， 包括冷板式等具体方案，无论采用接触式还是非接触式液冷都必须配备冷却塔确 保系统稳定运行。我们认为在数据中心建设高速增长以及液冷方案占比不断提升 之下，数据中心冷却塔市场将迎来爆发。

8. 燃气板块：天然气产销两旺，巴以冲突致国际气价上涨

根据 Wind 数据，德邦公用事业细分领域燃气板块（共 30 家上市公司） 2023Q1-Q3 实现收入 2324.21 亿元，同比下跌 2.28%；归母净利润合计 105.46 亿元，同比增长 9.97%；毛利率为 16.11%，同比降低 2.70%，销售净利率为 6.91%， 同比降低 4.71pct。

个股方面，2023Q1-Q3 营收前五的企业是新奥股份、深圳燃气、九丰能源、 佛燃能源、国新能源，营收及同比增速为 959.72 亿元（-10.04%）、231.93 亿元 （+2.88%）、195.39 亿元（-3.31%）、176.84 亿元（+30.92%）和 118.89 亿元 （+8.84%）。归母净利润前五的企业是新奥股份、九丰能源、深圳燃气、新天然气、 蓝天然气，归母净利润及同比增速分别是 31.03 亿元（-1.78%）、11.31 亿元 （20.22%）、11.05 亿元（+28.23%）、6.77 亿元（-6.62%）、5.00 亿元（+2.41%）。

23 年前三季度天然气产销两旺。1-9 月份，我国生产天然气 1704 亿立方米， 同比增长 6.4%。进口天然气 8777 万吨，同比增长 8.2%。其中 9 月份生产天然 气 179 亿立方米，同比增长 9.3%，增速环比+3.0pct，日均产量 6.0 亿立方米。 进口天然气 1015 万吨，同比增长 0.4%，增速环比-22.6pct。2023 年 9 月，全国 天然气表观消费量为 296.1 亿立方米，同比增长 5.8%。1 至 9 月，全国天然气表 观消费量为 2887.5 亿立方米，同比增长 7%。

巴以冲突致欧洲能源价格再度大涨。哈马斯 10 月 7 日发动袭击后，以色列 政府以安全担忧为由要求雪佛龙关闭 Tamar 海上天然气平台的生产，引发市场关 于后续天然气供应的担忧。10月9日-10日，荷兰TTF指数分别收涨15%/12.5%， 收盘价逼近 50 欧元/MWh。叠加供暖季来临需求提升，截至 11 月 3 日收盘，荷 兰 TTF 指数价格依然在 50 欧元/MWh 高位震荡。

 

编辑：520中国