机械行业2024年度投资策略：成长引领、周期复苏

机械设备行业指数：2023年初至11月8日，上涨4%

截至2023/11/8，申万机械设备指数上涨3.96%，上证指数下跌1.19%，创业板指下跌13.79%；年初至今机械设备指数跑 赢上证综指5.15pct，跑赢创业板指17.75pct。  从行业比较来看，机械设备指数今年表现在31个申万一级行业中排第9名

2023年机器人指数涨26%，船舶指数涨13%、工程机械涨5%

截至 2023/11/8，重点跟踪指数中，涨幅前5为：机器人(26%)、船舶(13%)、半导体设备（6%）、通用设备（6%）、工程 机械（5%）。

行业景气：宏观、中观前瞻指标详细跟踪

制造业固定资产投资仍显韧性，2023年1-9月增长6.2%

根据国家统计局，2023年1-9月，制造业固定资产投资完成额同比增长6.2%，增速比1-8月加快0.3个百分点，快于全国固 定资产投资3.1个百分点。

企业盈利空间逐渐改善；去库存周期或接近尾声

9月份制造业企业营业收入利润率约4.68%，环比9月回升约0.14个百分点，10月PPI降幅低于PPIRM（工业生产者购进价格 指数），企业盈利空间逐渐改善。  9月工业企业存货同比增速开始回正，提升0.4个百分点至1.2%。去库存周期或在三季度接近尾声，在四季度转向主动补库， 但在工业品需求弱修复情形下，或将呈现较弱的补库状态。

2023年10月PMI为49.5%，降至收缩区间

2023年10月，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。

PMI中的新出口订单指数处于收缩区间

外需整体仍偏弱。2023年10月，制造业采购经理指数（PMI）中的新出口订单指数为46.8%，环比9月下滑1PCT，持续处于 收缩区间。

至2023年10月，机电产品出口降幅连续3个月收窄

根据海关总署统计数据，2023年1-10月，我国机电产品累计出口16319亿美元，同比下降3.3%。  2023年10月，我国机电产品出口1652.7亿美元，同比下降3.4%，降幅连续3个月收窄，已现回暖迹象。 资料来源：wind，中国机电产品进出口商会，海关总署，浙商证券研究所 2023年1-10月，我国机电产品出口16319亿美元，同比下降3.3% 2023年10月，我国机电产品出口1652.7亿美元，同比下降3.4%。

工程机械：行业筑底，出口与更新占主导，复苏三部曲

出口与更新需求将占据主导，拉动挖机行业销量逐渐触底向上，工程机械行业有望筑底。工程机械行业复苏三部曲：海外市占率提升，中国龙头迈向全球；房地产政策持续利好，需求预期边际改善，期待开工上行； 国内主要以更新需求驱动，有望开启新一轮更新周期。

工程机械：2023年10月挖机销量整体承压

2023年10月销售各类挖掘机14584台，同比下降28.9%，下滑幅度较9月缩小3.7pct。其中国内6796台，同比下降40.1%，下 滑幅度较9月收窄0.3pct；出口7788台，同比下降14.9%，下滑幅度较9月缩小9.9pct。出口销量占比53%，连续6个月保持 50%以上。  2023年1-10月，共销售挖掘机163396台，同比下降26%；其中国内74871台，同比下降43%；出口88525台，同比下降 1.04%。国内销量下滑主要是由于下游需求修复程度不及预期，开工率仍承压，叠加国外各区域情况表现不一，出口市场短 期有所下滑，短期承压不改逐步周期向上趋势。  2023年9月小松开工小时数90小时，同比下降9.7%。

工程机械：2023年9月叉车国内外销量均提升明显

2023年9月叉车销量同比增长16%，其中国内增长19%，出口增长11%。2023年1-9月，共销售叉车876075台，同比增长8%； 其中国内销量580624台，同比增长8%；出口销量295451台，同比增长10%。2023年9月销售叉车99946台，同比增长16%， 其中国内销量66279台，同比增长19%，增长幅度较8月扩大4pct；出口销量33667台，同比增长11%。国际化、电动化持续 共振，叠加国内需求复苏，驱动行业持续上行。

工程机械：近期挖机销量整体承压、叉车国内外销量均提升明显

2023年9月叉车销量同比增长16%，其中国内增长19%，出口增长11%。2023年1-9月，共销售叉车876075台，同比增长8%； 其中国内销量580624台，同比增长8%；出口销量295451台，同比增长10%。2023年9月销售叉车99946台，同比增长16%， 其中国内销量66279台，同比增长19%，增长幅度较8月扩大4pct；出口销量33667台，同比增长11%。国际化、电动化持续 共振，叠加国内需求复苏，驱动行业持续上行。

船舶：我国前三季度新接订单同比增长77%，占全球68.5%

根据中国船舶工业协会，2023年1-9月，全国造船完工量3074万载重吨，同比增长10.6%，其中海船为3058万载重吨（1129万 修正总吨）；新承接船舶订单量5734万载重吨，同比增长76.7%，其中海船为5667万载重吨（2161万修正总吨）。截至9月底， 手持船舶订单量13393万载重吨，同比增长30.6%，其中海船为13309万载重吨（5797万修正总吨），出口船舶占总量的 93.3%。  1-9月，我国造船完工量、新接订单量和手持订单量以载重吨计分别占全球总量的48.7%、68.5%和54.7%，以修正总吨计分别 占46.0%、63.5%和50.2%，均位居世界第一。  2023年前三季度，造船产业集中度保持在较高水平，造船完工量前10家企业占全国64.3%，新承接订单量前10家企业占全国 62.5%，手持订单量前10家企业占全国61.2%。

船舶：新船造价处于历史峰值92%分位

截至2023年10月，克拉克森新船报价指数报收176.02点，同比上涨8.68%，环比上涨0.58%，处于历史峰值2008年8月(新 船造价指数191.51) 91.9%分位 (含LNG及大型箱船)。  各类型船舶价格指数均呈现上涨态势，船舶行业的整体盈利能力持续增强，船价后续有望持续上涨。

船舶：大型箱船、LNG船涨价幅度较大，新船造价再创新高

新船造价再创新高：2020年9月多款细分船报收价再创新高。跟2020年底相比，23000TEU集装箱船单船价格已从1.42亿美 金涨价至2.3亿美金，涨幅累计62%再创新高；17.2万cbm大型LNG船价格自2020年底累计涨幅42%；9.1万cbm大型LPG 船自2020年底累计涨幅55%，VLCC型油轮累计涨幅50%，好望角型干散货船累计涨幅38%，船价持续维持高位稳定，未 来向大型化、现代化、双燃料方向发展。

油服：全球油气市场复苏、国内能源安全驱动资本开支

2023年油价处于相对高位震荡（70-95美元/桶之间）。2023年全球在用钻机数量（不含中俄）见顶回落，2023年10月为 1777座，同比下降6%。  全球油气市场处于复苏大周期，油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。2023年7月，国 家能源局重申保障国家能源安全，继续增储上产，加大页岩油气等非常规能源开发力度。

机床：中国从“进口替代”到逐步“迈向全球”

供给端：根据德国机床制造商协会数据，2022 年全球机床行业产值约803亿欧元（约合RMB6247亿元），2002-2022年 CAGR 约4%，我国机床产值约257亿欧元（约合RMB2040亿元），占比约32%，2000-2022年CAGR约13%。

机床：中国从“进口替代”到逐步“迈向全球”

需求端：根据德国机床制造商协会数据，2022年TOP5全球机床国消费约808亿欧元（约合RMB6286亿元），同比增长约15%， 我国机床消费额约260亿欧元（约合RMB2023亿元），同比增长约10%， 2000-2022年CAGR约10%。

人形机器人：特斯拉入局，产业化发展有望提速

特斯拉Optimus 采用纯电机驱动，采用FSD纯视觉路线，身高173cm，体重73kg，身体部分28个自由度，每只手6个自 由度，配备2.3kWh、52V电池包，可实现持续待机20个小时。特斯拉人形机器人开发进展迅速： 2022年10月：特斯拉人形机器人首次亮相，需要人搀扶，无法正常工作； 2023年3月：视频中显示人形机器人可实现直立行走，且能实现装配任务，手指关节可抓取电动工具、螺丝等； 2023年5月：视频中显示人形机器人在车间灵活行走、抓取物体，并展示了电机扭矩控制技术（不打碎鸡蛋）; 2023年9月：视频中显示人形机器人可实现自主分类物品、做瑜伽等复杂任务，且完全基于端到端离线神经网络技术 （视觉信号输入、控制信号输出，无预设值代码）实现。

工业机器人：预计2020-2024年中国市场规模CAGR约15%

根据中国电子学会数据， 2020-2024年全球工业机器人市场规模CAGR约13%，同期中国工业机器人市场规模CAGR约15%。  目前我国是全球最大的工业机器人市场，工业机器人市场规模占比全球规模不断提升。2021年我国工业机器人市场规模约75 亿美元，占比全球43%，预计2024年我国工业机器人市场规模有望达115亿美元，在全球工业机器人销售额比重有望达50%。

工业机器人：2015-2025年中国工业机器人销量CAGR约21%

产量：根据国家统计局数据，2023年9月份国内工业机器人产量36096套，同比下滑14%；1至9月工业机器人累计产量为320478套，同比增 长0.4%。 销量：根据MIR数据，预计2025年中国工业机器人销量有望达42万台，2015-2025年中国工业机器人销量CAGR约21%。

半导体设备：2023年Q2，全球半导体设备销售额同比下降2%

2023年第二季度全球半导体销售额达1245亿美元，同比下降17.3%。2023年第二季度，中国半导体销售额368亿美元，同比下 降24.4%。日本半导体制造装置协会公布2023年二季度全球半导体设备销售额258亿美元，同比下降2%。

工业自动化：国内市场规模约3000亿元，全球占比27%

全球工业自动化市场规模预计将在2027年达1.51万亿 元。根据PR Newswire的测算，2020年，全球工业自动 化市场规模达9312亿元，预计2020年到2027年以7.2%的 年复合增速增长，在2027年达到1.51万亿元。  国内工控3000亿大市场，近三年CAGR达5.02%。据MIR 数据库预测，2025年，中国工业自动化市场规模达3046 亿元，同比增长2.07%。

工业自动化：兼具周期与成长属性，有望实现量价齐升

周期性：工业自动化下游为制造业企业，需求受宏观经济形势和行业政策调控影响较大，由制造业资本开支驱动；  成长性：由制造业转型升级趋势驱动，在自动化水平提升和生产工艺流程升级的需求下，制造企业对于工控产品采购量增 加，同时随着工控产品的技术升级、工控企业解决方案提供和营销与服务加强，单机价值有望进一步提升。

工业自动化：国产替代进入3.0阶段

目前，国产品牌在变频器、伺服和PLC几大核心产 品国产替代进展上均有突破，尤其是国产龙头汇川 技术，2023年第三季度在伺服系统市占率达到 35%

重点子行业：聚焦人形机器人、半导体设备等

【人形机器人】产业趋势确立，期待小批量产元年开启

人形机器人产业趋势确立：工业机器人、新能源车供应链、自动驾驶、人工智能加持，产业化进度预计超预期 • 市场空间：1）五年后： 2028年全球人形机器人需求量94万台/年，市场空间约1220亿元，2023-2028年五年CAGR达29%； 2）十年后： 2033年全球人形机器人需求量429万台/年，市场空间约3617亿元，2023-2033年十年CAGR达26% • 发展趋势：科技巨头领衔研发，与AI互促共进，通过核心零部件的国产化、一体化、专用化降低生产成本，市场空间打开。 • 领先厂商：特斯拉 Optimus、波士顿动力 Atlas、优必选 Walker X、小米Cyberone、小鹏PX5、敏捷机器人Digit等。 

核心零部件：以特斯拉技术路线为例，关注技术壁垒高、价值量占比高、国产化空间大的环节 • 行星滚柱丝杠：价值量占比约19%。目前产能主要集中于欧美，海外厂商售价高，降本诉求强，国产厂商边际进步明显。 • 空心杯电机：价值量占比约8%。行业龙头为瑞士Maxon等，国产厂商研发推进，具备规模化生产能力的国产厂商具备优势。 • 减速器：价值量占比约13%。目前减速器行业日系厂商占主导，国内厂商关键技术已攻克，在工艺经验积累方面仍有提升空间。 • 无框力矩电机：价值量占比约16%。行业龙头为美国科尔摩根，国内无框力矩电机厂商已具备一定竞争力。 • 传感器：力传感器价值量占比约11%，惯导imu价值量占比约2%。预计以一维、三维力矩传感器为主，国产厂商潜力大。 

核心标的：推荐高壁垒、高价值、国产替代迫切的环节中，高确定性、或产业链地位边际改善的标的 • 1）选行业：关注技术壁垒高、价值量高、国产化空间大的行星滚柱丝杠、空心杯电机等环节； • 2）选公司：关注高确定性标的，及供应链地位的边际改善，从无供应到供应、从Tier2到Tier1，从零部件到集成。 • 关节集成：推荐三花智控、拓普集团等；行星滚柱丝杠：推荐恒立液压、五洲新春、长盛轴承，关注贝斯特、日发精机、秦川 机床、鼎智科技、华辰装备、浙海德曼等；空心杯电机：推荐鸣志电器，关注禾川科技、拓邦股份等；减速器：推荐绿的谐波、 双环传动，关注中大力德、国茂股份、精锻科技等；传感器：推荐柯力传感、华依科技，关注汉威科技、芯动联科、奥比中光 等；无框力矩电机：关注伟创电气、江苏雷利、步科股份、兆威机电等；机器人整机：推荐埃斯顿，关注博实股份、天奇股份、 汇川技术、新松机器人、晶品特装等。

【半导体设备】周期复苏、先进突破，看好资本开支、国产化率迎双提升

2023年复盘：资本开支、国产化率、外部政策是市场预期关键。复盘今年半导体设备板块行情， 2023年初至11月10日半导 体设备指数（中信）上涨28%，可分为三个阶段。1）2023年初至4月20日板块涨幅62% ，国内资本开支预期向好，设备订 单环比提升，叠加一季报业绩催化，板块消化外部制裁影响后迎来大幅上涨。2）2023年4月20日至9月10日板块下跌29%， 主要系市场对外部成熟制程担忧、上半年大厂资本开支延后、大基金减持带来板块大幅调整。3）2023年9月20日至今（11 月10日）板块涨幅17%，主要半导体周期复苏预期及国内扩产预期向好带动。

2024年展望：资本开支提速、国产化率提升 。半导体迎周期复苏、国内大厂扩产，看好2024年国内资本开支提速。2024年全球半导体有望迎来周期复苏，资本开支有望 进入上行周期，SEMI预计2024年全球半导体设备销售额回升至1000亿美元。国内半导体景气度逐步走出底部，我国半导体 销售额连续7个月环比正增长。中芯国际上调2023年资本开支至75亿美元，同比18%，预计四季度开始，国内头部晶圆厂逐 步加快扩产节奏，看好2024年资本开支提升。 

外部管制落地、国产核心设备突破，看好国产化率快速提升。美日荷先进设备管制落地，对成熟制程管制担忧情绪逐步消弭。 国内半导体设备厂商持续加大研发，除光刻机外，其他重点环节均实现28nm制程突破，去胶、部分刻蚀和清洗已经达到先 进制程节点。外部制裁下国内晶圆厂积极向设备厂商开放各个工艺环节验证机会，设备验证、调试机会增多，推动性能指标、 稳定性逐步提升，我国半导体设备从成熟迈向先进制程的节奏有望提速。

【船舶】周期景气上行，盈利持续改善

船舶行业：处于周期景气上升期，2024新船造价有望持续上涨 • 2023行业现状：量价齐升，盈利向好。1）量：2023年前三季度，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别同比增长11%、 77%、31%，行业需求饱满，订单持续高增；2）价：截至2023年11月，克拉克森新船报价指数176.02点较年初上涨8.2%，多款细分 船型自2020年底累计涨幅明显，至2023年三季度末2.3万TEU箱船累计涨幅超60%创新高；3）份额： 前三季度我国完工/新接/手持 订单量分别占全球49%/69%/55%，均居世界第一，行业龙头地位稳固；4）盈利能力：多家公司业绩向好，2023三季度船舶板 块共实现营收1256亿元，同比增长24%；共实现归母净利润31.85亿元，同比增长273%，行业净利率2.5%。 • 周期位置：底部反弹，景气上行。受益于集装箱船船东盈利，行业自2021年起新船订单显著增长，新船造价不断提升，2023 年10月新船造价指数位于历史峰值92%分位；目前行业随箱船新增+油船新增、置换需求持续高增长，周期目前已经底部反弹， 处于景气上升期； • 未来行业展望：后续干散船作为存量最大的一种主力船型，BDI指数上涨或带来新增及置换需求加速。考虑到指数受全球宏观经济等 多因素影响，明年指数上涨存在不确定性，我们判断船舶新增订单增速可能放缓；但由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价 持续创新高，周期长期有望震荡向上，高景气度不改多家公司业绩弹性大。

机会挖掘：动态拆解行业供需，跟踪核心前瞻性指标：运价、期租价、新船订单、新船造价 • 多因素驱动行业需求：1）船舶老龄化加速，截至2022年底全球平均船龄22.2年，更新需求紧迫；2）环保减排促船舶更新加速，双燃 料成发展趋势；3）地缘政治冲突拉长航线，船队规模有望扩大；4）船东盈利或带来强资本开支需求，期待后续运价向好； • 供给收缩，扩产难度大：1）产能出清：2022年造船完工产量仅为历史峰值50.4%，行业产能出清近半；2）行业不断向头部集中， 2023前三季度我国造船完工前十企业集中度64.3%；中国占全球造船业份额从上一轮周期约15%提升至本轮约50%；近十年全球CR10 从40%提升至70%；3）扩产周期长，新增供给难度大，龙头公司2023-2027年业绩确定性高，供需紧张或推动新船造价持续走强。

【工业气体】景气复苏，整合提速

2024年：工业气体——预计空分气体、电子特气都有机会  空分气体：四季度基数较低，逆周期政策加码，需求有望改善；杭氧股份并购盈德气体掀开行业整合序幕 • 2024年四季度复苏预期向上：期待宏观调控政策对经济复苏发挥作用，2024年需求有望触底回升。 • 2023年基数较低：2023年空分气体（氧氮氩）价格同比逐步回升，2023年10月第3周零售气价同比4%，转正拐点出现。 • 工业气体行业整合有望提速：市场经历较长一段不景气阶段，行业整合预期提升。 • 工业气体市场空间大，有望诞生大市值公司：中国工业气体约2000亿元市场。成长路径：1）行业自然增长、2）第三方 外包比例提升、3）龙头公司市占率提升、4）零售业务占比提升、5）向高盈利特种气体延伸。

电子特气：全球半导体景气预计2024年逐步复苏；电子特气行业有望从进口替代到走向全球 • 库存周期底部：2023年9月全球半导体销售额同比增速-4.5%，跌幅持续收窄。 • 持续进口替代：面板、光伏基本实现国产替代，而集成电路国产替代率较低，有提升空间。 • 建议重视海外市场：优秀的国产电子特气厂商逐步切入海外3nm、5nm先进制程，海外份额远低于其国内市场份额，成 长空间更大。

【通用自动化】把握周期，拥抱成长

2024年：通用自动化——预计行业整体需求景气温和复苏，重点关注国产替代和工控出海进程 • 通用自动化兼具周期和成长属性，国内工控3000亿大市场，2020-2023年CAGR达5.02%； • 周期性：自动化市场下游覆盖制造业整体，具有较强的顺周期特征，制造业目前增速筑底，预计2024年迎来边际改善。 

成长性： （1）行业成长：由制造业转型升级趋势驱动，在自动化水平提升和生产工艺流程升级的需求下，制造企业对于工控产品采购 量增加，同时随着工控产品的技术升级、工控企业解决方案提供和营销与服务加强，单机价值有望进一步提升； （2）国产替代：目前，国产品牌在变频器、伺服和PLC几大核心产品国产替代进展上均有突破，尤其是国产龙头汇川技术， 2023年第三季度在伺服系统市占率达到35%，预期2024年国产替代趋势进一步加速。 （3）工控出海：全球工业自动化市场规模预计将在2027年达1.51万亿元。根据PR Newswire的测算，2020年，全球工业自动 化市场规模达9312亿元，预计2020年到2027年以7.2%的年复合增速增长，在2027年达到1.51万亿元。目前，多家企业开始 海外产销布局，成长空间进一步打开。

【机床刀具】周期复苏、国产替代、新领域应用，有望量价齐升

机床刀具行业：空间大，增速稳：2022年全球机床消费额超6000亿元人民币；中国消费额约人民币超2000亿元，2000-2022年中 国消费额CAGR约10%。2022 年全球刀具市场消费额约 2730 亿元，2016-2022 年 CAGR 约 3%，国内刀具市场消费额约 511.8 亿元，2005-2022 年 CAGR 约 8%，2030 年消费额有望达到 631 亿元，2021-2030CAGR 约 3%。  机床行业：周期复苏、渠道拓展、产品升级，有望量价齐升 • 存量更新，国产替代：制造业复苏叠加机床更新周期，需求端带动机床量增，实现国产替代。①制造业复苏：2023年10月 PMI49.5%，继续处于收缩区间，同比增长0.3pct，复苏预期增强。②机床更新需求：机床行业更替周期约7-10年，上一轮高点为 2011-2013年，预计更新需求将至。2021年国产机床品牌市场占比不足10%，市场渗透空间大，国产品牌有望受益于机床更新周期 带来的需求增长。 • 增量拓品，国产进入：新领域应用有望带来增量需求，①新能源车一体化压铸趋势；②3c消费电子中钛合金应用以及mr设备等新 品推出都有望拉动机床需求增长。 • 渠道拓展、产品升级，盈利能力持续改善：中国机床行业大而不强，低端国产品牌同质化竞争，中高端整机及零部件依赖进口， 伴随政策持续加码+产品结构调整升级，民营企业逐渐崛起，流量机型拓展海外市场，高端机床不断突破，实现盈利能力持续改善。

刀具行业：有望受益产品升级、国产替代 • 产品升级：国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透，当前部分数控刀具产品性能可比肩日韩企业。此外数控刀具制造商从硬质 合金数控刀片逐渐延伸至整硬刀具、数控刀体、金属陶瓷刀片等全方位产品链，打开成长空间。 • 国产替代、市占率提升：近年来，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率迅速提升。细分来看，2021年株洲钻石、欧科亿、 华锐的市占率分别约为13%、2%、2%，分别较2018年市占率约6%、1%、1%提升7pct、1pct、1pct。

【3C钛合金】聚焦在消费电子渗透趋势下的产业链机会

什么是钛合金？——高强度、轻量化的最佳选择，重点关注下游需求应用打开 钛合金在航天航空、工业、化工、医疗等应用广泛。供给端上游原材料供应充足，重点期待需求端钛合金在3C消费电子应用加速，打开成 长空间。  为什么3C行业要用钛合金、行业趋势如何？——顺应3C电子轻薄大趋势，催生折叠屏产业化提速 • 为什么用钛合金？相比传统不锈钢（硬但不轻）、铝合金（轻但不硬），钛金属能做到又轻又硬、满足3C轻薄需求。 

行业趋势如何？2023年起苹果、荣耀、三星、华为等均在旗舰机型开启导入钛合金材料，强化钛合金材料导入确定性。未来如钛合金材 料进一步在各3C消费电子品牌、及产品类型（手机—手表—Pad—笔记本电脑）中逐步渗透，成长空间有望持续打开。 • 将催生折叠屏手机需求加速： 2023年7月荣耀发布折叠屏Magic V2手机，重量、厚薄与传统直板机进一步看齐，钛合金解决折叠屏手 机更重、更厚、携带不方便的问题，催生需求提升。2022年折叠屏占比手机份额仅1.2%、未来提升空间大，期待钛合金与折叠屏手机 共同成就、刺激需求。

3C钛合金将催生行业带来哪些机会？——重点关注3D打印/精加工/MIM件，市场空间有望加速打开 由于钛合金材料特性，使得加工环节价值量更高（磨抛精加工占据大头）、耗材消耗量更大。（1）3D打印：是钛合金成形方式之一、开始 大规模产业化；（2）研磨抛光（精加工环节）：价值量有望大幅提升、确定性受益，我们测算未来3C手机钛合金加工未来百亿级市场潜力 可期。（3）MIM：折叠屏铰链由多个金属零件组成，其中精密金属零件制造工艺为MIM、有望受益折叠屏需求提升。国内东睦旗下上海 富驰与精研科技为国内双雄。

【工程机械】行业筑底，期待海外拓展、内需改善及更新周期启动

工程机械：2023-2024年行业渐行触底，龙头公司盈利有望拐点向上 复苏三部曲：出口（海外市占率提升）、内需（稳增长预期提升、期待开工率上行）、更新（国内更新触底，开启更新周期） • 周期筑底：2023-2024年国内挖机更新需求触底，更新需求与出口将占据主导，拉动挖机行业销量逐渐筑底向上。 （1）出口视角：2023年挖机出口总体走弱，龙头公司海外布局力度加大，2024年市占率有望持续提升，与全球龙头展开角逐。 （2）内需视角：2023年房地产投资持续低迷，基建投资维持高位但开工有待改善，矿业投资增速有所减缓，需求总体疲软，随着房地产政 策边际改善，基建项目开工逐渐落地，2024年下游需求边际有望逐步改善。 （3）更新视角：按挖掘机第8年为更新高峰期测算，2023-2024年国内挖机更新需求触底。国内主要以更新需求驱动，将开启新一轮更新周 期，预计2023-2024年挖机销量见底。 • 业绩拐点：随着产品结构不断优化、出口占比不断提升、盈利能力有望上行，龙头公司业绩释放空间较大，有望拐点向上。长期看好国际化、电动化、数字化，龙头公司逐步迈向全球。持续推荐徐工机械、三一重工、中联重科、恒立液压、柳工。

叉车：2024年国内需求有望改善，国际化与电动化持续共振，驱动行业向上 • 三大逻辑持续驱动：国内制造业、物流业需求边际改善，2024年国内复苏趋势有望延续；海外需求持续旺盛，2024年有望维持较快增长； 电动叉车替代内燃叉车逻辑性强，趋势较确定，有望持续显著增厚行业收入与业绩。 • 收入规模持续较快增长：预计叉车行业2022-2025年需求量CAGR为10%，收入规模CAGR为21%， 2025年收入规模约687亿。 • 聚焦海外市场拓展进度、国内需求复苏及产品结构变化。重点推荐杭叉集团、安徽合力，持续推荐诺力股份。

【检测检验】综合性检测龙头优势凸显，聚焦结构性高景气赛道

检测行业长坡厚雪，2022年国内检测检验市场规模4276亿元，预计“十四五”期间国内检测行业增速约10% • 检测行业是国家质量基础设施的重要组成部分，需求刚性、成长空间大、具有“GDP+”属性。检测需求来源广泛，经济发 展促覆盖领域增加+检测化率提升，增速约为同期GDP增速的1.5-2倍。 （1）全球：2021年市场规模超1.7万亿元，2018-2021年CAGR=10.2%，约为同期全球GDP年均复合增速的2倍。 （2）中国：2021年市场规模4090亿元，2018-2021年CAGR=14.5%，增速约为同期GDP增速1.8倍。我们预计“十四五”期间， 检测检验行业增速约10%。

商业模式优异，货币资金充足，现金流稳定，资本回报率高。 检测企业虽为重资产模式，却有货币资金充足，现金流稳定，负债率较低的特点。毛利率、净利率双高，资本回报率表现优异。 参考全球龙头，国内检测机构盈利能力提升空间大。

【光伏设备】聚焦新技术、新转型的光伏设备企业

光伏设备：拥抱新技术变革、新转型 • 光伏行业：短期：随着组件价格下降，促进光伏设备需求提升。中长期：伴随未来光伏价格和成本的持续下降，光伏装机需求 有望持续增长。我们测算了2030年全球新增装机需求达1189-1472GW，2022-2030年CAGR达23%-26%（约6倍空间）。 • 新技术：“降本增效、科技创新”是光伏永恒主题，催生新技术迭代不断、使下游加速扩产。短期：关注N型长晶炉、 HJT/TOPCon等技术迭代，预计硅片+电池+组件设备将同时受益。中长期：关注铜电镀、钙钛矿新方向，引领光伏行业成长 空间持续打开。 • 新转型：光伏属于泛半导体行业，光伏核心设备+零部件均具备行业延伸的潜力，未来向泛半导体设备延伸打开中长期发展空 间。

【锂电设备】分化延续，精选个股

新能源车：2022年中、欧、美新能源车渗透率26%、16%、7%，预计2023-2025年销量复合增速26%、23%、42%。 锂电池：2022-2025年中美欧动力电池装机复合增速31%（新增装机复合增速7%）；全球新增储能需求复合增速 49%。 锂电设备：预计2025年全球储能+动力锂电设备市场达1153亿元，2022-2025年复合增速9%。

锂电设备2024年度观点：分化延续，精选个股 • 延伸新领域：锂电设备主业作为压舱石，通过自主研发、资本运作等方式拓展到其他领域，打造新增长极。推荐 具备较强业务延展能力的锂电设备公司。推荐海目星、利元亨、博众精工，关注曼恩斯特、科瑞技术、华自科技 等。 • 拥抱新技术：锂电池增速放缓、竞争强度提升，对生产效率提升诉求强，先进锂电生产技术、设备需求增速较快。 重点关注复合集流体、动力锂电AI机器视觉、4680大圆柱锂电、X-Ray检测等新技术。推荐荣旗科技、骄成超声、 东威科技、斯莱克、联赢激光等，关注日联科技。斩获新市场：欧美市场锂电设备需求增速快于国内，中国锂电设备具备全球竞争力，推荐先导智能、杭可科技等。

【风电设备】聚焦海风、出海、新技术

核心观点：2024年海上风电设备景气度有望提升，聚焦海风产业链、风电出海、新技术。 景气度回升：（1）前瞻性指标招标量维持高位：2023年1-9月份公开招标市场新增招标量约62GW，虽同比略有下滑，仍维持高位；（2） 海风景气度拐点向上：2023年下半年以来海风项目核准、招标等节奏加快，影响海风进展不利因素或已逐步减弱，海风装机将回暖。

核心数据：“十四五”期间风电装机量有保证，风机价格下降趋势难以逆转 • 量：“十四五”风电年均新增装机容量为”十三五”的2.4倍，年均投资额为“十三五”的1.3倍 （1）新增装机增长较快：“十四五”风电年均新增装机容量67GW，2023-2025年新增装机CAGR为14%；其中陆风、海风2022-2025年 新增装机CAGR分别为8%、73%。（2）设备投资相对平稳，海上风电是亮点：“十四五”风电累计投资约7775亿元，年均1555亿元；其 中陆风年均投资1140亿元，2023-2025年CAGR=-1%；海风年均投资415亿元，2023-2025年CAGR=51%。 • 价：风机价格下降趋势确定，难有大幅反弹。2023年9月份风机月度公开投标均价（含塔筒）相较于2022年12月下降14%。 • 成本：风机大型化，零部件国产化持续降本带来市场空间。

【消费设备】看好国内复苏，2024年海内外库存周期有望共振

内需：信贷数据、PPI等先行指标有望触底回升，下游补库在即看好明年泛消费链条复苏 • 信贷先行指标触底回升：2023年9月企业中长期贷款同比增速下滑7%，下降幅度较2023年7月（-22%）连续两个月收窄，信贷数据有望见底回升。 • 主动补库阶段有望开启：2023年9月工业企业库存同比增长1.2%，较2023年6月低点（-0.1%）连续3个月触底提升。工业企业产成品库存同比增长 3.1%，较2023年7月低点（+1.6%）连续2个月触底提升。国内本轮去库周期由2021年11月开始已经历12个月，后续有望进入主动补库阶段。 • CPI-PPI双弱局面有望改善：2023年10月PPI同比下滑2.6%，下滑幅度较2023年6月持续收窄（-5.4%），工业品价格指数拐点浮现。 • 社零数据向好：2023年9月社零总额3.98万亿，同比增长5.5%，较2023年7月（+2.5%）连续两个月触底回升。 • 细分行业固定资产投资向好：食饮、纺服、文娱等细分产业下游固定资产投资完成额向好，房地产竣工面积企稳回升地产后周期边际改善。

出海：海外需求预计呈现前低后高走势，北美消费品补库需求有望率先开启 • 海外需求保持韧性：海外流动性宽松在即，2年美债收益率有望见顶回落，2023年9月密歇根大学消费者信心指数为60.4较7月年内高点有所回落， 但仍高于2022年同期水平。库销比方面：2023年8月美国零售商销售额同比提升2.1%，较低点持续回升，零售商库销比为1.3维持高位；2023年8 月批发商销售额同比提升下滑1.7%，下滑幅度有所收窄，批发商库销比为1.36较高点有所回落。我们预计美国有望在2024年下半年开始新一轮补 库周期。 • 成本端持续改善：截止2023年11月10日，海运费自2022年2月最高点回落，较目前降幅76.5%，美洲航线降幅为73.7%；人民币最新汇率7.3，较去 年同期贬值0.6%，较今年年初贬值5.6%； 钢材价格指数11月3日数据较年初下降6.1%；中美PPI-CPI剪刀差持续维持高位，出口企业利润弹性凸显。 • 消费属性设备、地产链/手工具需求有望率先修复：美国最新新屋销售同比回升，成屋销售同比降幅大幅收窄，消费品补库需求有望领先资本品反弹。

【电动两轮车】内销格局优化，海外有序在拓

行业总量或被低估： • 国内：短途出行需求刚性抗经济周期。过去几年，新国标带动供给优化，未来随国内更多样的车型逐步推出，多样消费需求被 满足，行业焕发“第二春”。我们认为行业规模会稳定在7000+万台=6000+万【保有量/换车周期】+接近1000万【城市+油摩贡 献增量】。 • 海外：存量市场油改电确定性强，潜在市场有望靠钠电开拓  2024年关注格局优化、盈利能力弹性  格局优化：头部集中再加速，龙头在管理上、产品端，渠道端均有较大优势。  盈利能力弹性：单车净利提升空间仍大，至少三张王牌在手 • 规模效应:自身供应链效率直接提升(采购优化与生产优化)+产业链地位间接提高，有望带来可观的利润弹性。 • 结构提升:集中度提升→龙头市场把控度增强→产品结构优化→ASP与单车净利双升;钠电推出→解决城市高端→产品结构优化 →ASP与单车净利双升。 • 产业延伸:上游延展电池电机等高价值环节可期;下游精简经销体系，渠道利润空间有望部分纳入体内。

【出口链】关注渠道补库+地产复苏节奏，工具行业弹性或超预期

北美当下或处于渠道主动去库末期+地产左侧底部区间，钟摆效应之下弹性有望超预期  短期关注补库节奏：过去三年北美经历库存周期，目前已进入主动去库末期，订单回暖在即，2023年Q2北美核心渠道家得宝 管理层就库存问题表述已转向：“meaningful reduction”。行业或已进入被动去库阶段。  中期降息为重要催化：按揭利率已处于高位，高按揭利率背景下，新房销售拐点已现，二手房销售位于左侧底部企稳，房屋空 置率居于历史低位，预期进入降息周期带动房贷利率下降。届时带动地产消费复苏，进而带来中游订单弹性。  投资节奏在于把握品类属性和去库进度： • 去库进度：手工具>电动工具>园林工具（>即早于） • 地产相关性：电动工具>手工具>园林工具（>即高于）。

 

编辑：520中国