01 2023年回顾

快递板块行情：行业景气度相对较低，申通快递表现相对稳健

中信快递指数跑输大盘，申通快递表现相对稳健。年初至今（11月14日，下同），沪深300累计涨跌幅为-7.5%，快递（中信） 板块累计涨跌幅-29.6%，在交运子版块中表现相对落后。年初以来，快递“产粮区”等地出现较为激烈的价格竞争，快递公 司经营承压，叠加极兔申请上市，快递企业业绩不确定性提升，引发市场担忧。  具体个股：申通快递2023年以来累计涨跌幅领先为-8.7%，表现相对稳健；中通快递/圆通速递/韵达股份/顺丰控股累计涨跌幅 分别为-11.3%/-31.3%/-36.3%/-29.1% 。

上游商流：网购渗透率保持稳定，消费需求仍待提振

2023年以来，社零增速相对平稳，经济弱复苏的背景下，消费需求仍待提振。2023年以来（1-10月）社零总额累计38.54万亿， 同比+6.9%；其中实物商品网上零售额累计10.3万亿，同比+9.0%。  根据社零总额和实物商品网上零售额计算得出，截止2023年10月，累计实物商品网购渗透约为26.7%。

2023年行业快递量：行业件量稳步修复

2023年1-9月（目前数据更新到9月，下同）快递业务量累计完成931.2亿件，同比增长16.4%；其中9月快递业务量完成116.6亿件， 同比增长20.0%。进入三季度，行业呈加速增长态势。

9月底以来线上消费进一步升温，日均件量环比明显上升。根据国家邮管局，今年快递业务旺季从11月1日开始，根据国家邮政局监 测数据显示，前四天（11月1日至11月4日）全网累计揽收量20.27亿件，同比增长16.1%，环比增长31.0%，再创历史新高；“双十 一”期间（11月1日至11日），全国邮政快递企业共处理快递包裹42.72亿件，同比2022年+23.2%。  整体来看2023年以来经济弱复苏下消费信心仍待提振，预计快递量自然增速将逐步修复。Q4旺季到来，期待行业件量增长的新突破。

2023年快递公司件量：整体增速稳健，申通继续保持增速领先

截止2023年9月，圆通/韵达/申通/顺丰2023年分别累计完成业务量150.1/132.7/123.2/86.4亿件，分别同比提升 18.4%/1.2%/32.1%/9.1%。根据中通快递的公告，公司2023年上半年完成快递量139.74亿件，同比+22.27%。  具体公司分析：中通圆通：平衡份额和利润，2023年以来件量增速依旧保持稳定。申通：2023年以来申通件量增速持续领先， 公司致力于推动产能提升，2023年上半年已有17个产能提升项目完工投产，公司预计年底常态吞吐产能有望提升至日均6000万 单以上。韵达：2023年公司梳理低价件，改善包裹结构，赋能加盟商，23Q2公司件量扭转负增长趋势，Q3继续维持正增长。顺 丰：随着丰网的剥离，公司聚焦中高端产品，Q3速运物流业务不含丰网的业务量同比增长13.4%。

2023年市场份额：头部份额集中度进一步提升

CR8份额相对稳定。截止2023年9月CR8指数为84.1%，相比2022年底基本稳定。  分公司看，2023年1-9月，圆通/韵达/申通/顺丰累计业务量的市场份额分别为16.1%/14.2%/13.2%/9.3%，相较于2022年底， 分别变动+0.3pct/-1.7pct/+1.5pct/-0.7pct。根据公司公告，中通最新数据，2023H1包裹市占率为23.5%，相较2022年提升 1.4pct；根据极兔招股说明书，2023H1极兔在中国的市占率为10.8%，相较于2022年基本持平。  2023年以来，件量增速持续修复，但存量竞争也在加速。中通市场份额再创新高，公司在23年Q2财报里指出2023年市场份额 至少增长 1.5 个百分点的目标，圆通超越韵达成为第二，申通加大产能投入，市场份额提升明显。

2023年快递价格：行业竞争激烈，价格明显承压

2023年以来，价格战较激烈。2023年春节后以来，头部企业份额提升目标较坚定，局部地区出现明显价格竞争。  2023年1-9月快递行业单票收入为9.18元，比2022年同期下降4.5%；其中Q1/Q2/Q3单票收入分别为9.63/9.05/8.94元，分别同 比变动-2.5%/-5.7%/-4.9%。  根据最新的9月快递收入和业务量，我们计算9月快递单票价格9.07元/件，同比-4.7%，环比8月提升2.0%。9月行业单价已现 季节性修复趋势，旺季来临，根据国家邮政局数据，“双十一”期间（11月1日至11日），全国邮政快递企业共处理快递包裹 42.72亿件，同比2022年+23.2%。我们预计Q4快递行业或将量价双升带来行业景气度改善。

 

浙江“产粮区” ：2023年1-9月，浙江平均单票收入为5.05，同比下降4.9%，降幅高于行业平均水平，Q1-3单票收入分别为 5.45/4.96/4.81元/件，分别同比-2.9%/-4.8%/-6/5%；其中义乌2023年1-9月平均单票收入为2.75元，同比下降6.2%，降幅高于 行业平均水平，Q1-3单票收入分别为3.01/2.73/2.59元，分别同比变动-5.3%/-6.3%/-6.3%。  广东“产粮区”：2023年1-9月，广东平均单票收入为8.06，同比下降1.8%，降幅低于行业平均水平，Q1-3单票收入分别为 8.14/8.00/8.06元/件，分别同比+3.0%/-4.5%/-2.9%；其中广州2023年1-9月平均单票收入为7.74元，同比下降5.1%，降幅高 于行业平均水平，Q1-3单票收入分别为8.02/7.72/7.53元，分别同比变动+8.0%/-7.6%/-12.7%。

2023年资本开支普遍继续减少，快递企业资产规模增速放缓

2021年行业资本开支达峰后，2023年普遍继续减少。截止2023年9月，顺丰/圆通/韵达/申通累计资本开支 84.65/36.33/18.05/21.40亿元，同比2022年同期分别变动-19.7%/+0.6%/-21.0%/-6.1%。截止2023年6月，中通累计资本开支 45.03亿元，同比2022年同期提升35.0%。  头部快递企业资产规模增速放缓。截止2023年9月顺丰/圆通/韵达/申通固定资产和在建工程规模合计分别为 564.53/176.20/163.39/93.06亿元，分别同比2022年同期变动+8.1%/12.9%/-2.1%/+27.4%。截止2023年6月，中通固定资产和 在建工程合计规模308.71亿元，同比2022年同期+15.0%。

2023年成本端：持续精益化管理，降本成效显著

聚集成本精细化管理，提升综合竞争力。 2023年以来，各家快递公司持续优化运力 结构，优化干线路由，提高车辆装载率， 加强标准化运营和数智化管理，人均效能 持续提升。 2023年Q1-3圆通/韵达/申通单票营业成本 分别为2.43/2.22/2.29元，同比2022年同期 分别下降10.4%/9.7%/7.7%； 中通快递2023年H1单票营业成本0.92元/件， 同比下降17.2%。头部快递企业2023年降 本成效持续彰显。

2024年展望

新兴电商有望保持高增速，下沉市场继续成为竞争焦点

据网经社数据，预计2023年直播电商交易规模超45657亿元，同比增长30.4%。2017-2022年直播电商市场规模CAGR高达182%。 2023年双十一期间综合电商平台总计销售额为9235亿元，同比-1.1%；而直播电商共创下2151亿元GMV，同比+18.6%。 

主打“低价”的拼多多GMV从2017年1412亿增长到2021年24410亿元，CAGR增速为104%。拼多多在GMV排名前五的电商平台 中占比从2017年的2%提升到2022年19%，增长显著。我们预计抖快直播电商及拼多多等新兴电商占比将持续扩大，单包裹货值 继续走低。  2024年下沉市场将继续成为竞争焦点：2023年3月京东上线“百亿补贴”频道，对标拼多多，在京东平台拥有一级入口，范围覆 盖平台全品类；阿里提出淘宝今年的五大战略是直播、私域、内容化、本地零售和价格力。从今年的双十一也能明显看出，各大 电商平台回归“低价”竞争，发力下沉市场。

预计2024年快递件量继续修复，有望回归常态化增速

预计2024年行业件量仍有望实现两位数增长中枢。受到2022年上半年低基数影响，2023年3-6月件量增速高企。若剔除低基数 影响，我们估算3-6月件量增长中枢约仅为个位数。预计2023年年末同样受2022年低基数影响，件量增速或较高。  2024年：考虑市场对需求恢复预期，我们认为网购渗透率将保持平稳，或略有提升，整体行业件量增速或较2023年有所放缓， 但随着上游直播电商等新业态的继续发力，行业增速中枢仍有望实现两位数，回归常态化增长。

件量高峰或将继续平滑，旺季运行更加平稳

2023年11月1日至11日大促期间，日均包裹量4.79亿件，日均业务量是平日业务量的1.4倍，同比2022年同期的日均件量3.88 亿件提升23.45%，同比2021年同期的日均件量4.34亿件提高10.37%。双十一日均件量和平时业务量的比值从2017年的2.27倍 降至2023年的1.39倍，延续下降趋势，平滑峰值，我们预计2024年旺季规模不经济或将持续减弱。  2023年快递业务旺季继续在11月1日和11月11日形成两波高峰，分摊了行业在单个高峰的压力，运行更加平稳。2023年双十一 当天揽收快递包裹6.39亿件，是平日业务量的1.87倍，同比2022年双十一当天5.52亿件，增长15.76%，同比2021年双十一当 天6.96亿件，减少8.19%。大促前期11.1-11.4的日均包裹量为5.07亿件，高于整个大促期间日均包裹量4.79亿件，交易峰值也 在逐渐向第一波尾款支付期间平滑。

存量时代下，快递企业价格竞争仍需持续关注

2023 年春节后以来，头部企业份额关注度提升，义乌等“产粮区”出现较为激烈的价格竞争，总部和加盟商经营明显承压。根 据国家邮政局数据，9月末10月初旺季来临，单票收入已现环比修复趋势。预计2023年Q4行业单票收入环比有所增加。  当前头部快递企业格局尚未稳定，我们预计2024年行业集中度将进一步提升。中通：23Q1短期局部价格竞争促成其初步达成份 额目标，全年定调1.5%份额增长；圆通：2023年以来份额稳局第二，继续全面深化数字化专项，兼顾利润的同时继续稳步提升 份额；韵达：2023年网点扶持策略下驱动边际改善，业绩修复明显；申通：积极资本开支加快产能投放，份额提升显著。  在存量竞争下，淡季部分地区或将继续发生价格竞争。行业加速分化趋势下，落后公司件量或下滑，行业集中度有望进一步提升。

资本开支将继续稳中下降，各家持续挖潜增效

2014-2021年中通/圆通/韵达/申通的资本开支持续扩大并在2021年达峰，2022年开始回落，头部快递企业纷纷表示2022年起 扩张性资本开支基本结束，当前头部快递企业产能储备充足，我们预计2024年主要快递企业的资本开支将保持稳中下降，申 通由于产能扩张，资本开支或将有保持平稳。  随着快递包裹量的增长，规模效应带来的成本下降边际效果逐渐减弱，各家快递公司不断进行成本费用挖潜，带动快递单票盈 利的持续增长，实现高质量发展。

投资建议

直营快递：看好顺丰控股。时效业务稳中有升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善，多网融通降本均有望超预期，顺 周期背景下有望率先受益。 1）快运业务：2022年京东收购德邦后，高端快运市场格局进一步优化，由原先的三足鼎立演变为以顺丰系和德邦系为主的双 寡头格局。根据运联智库，顺丰快运业务收入和货量在2022年均排名第一。2022年上半年顺丰大件快运业务实现扭亏，若2024 年经济修复将进一步提升公司的盈利能力。 2）同城业务：公司不断深化服务场景与规模，推出服务模式和标准，通过精益运营，弹性网络助力稳定履约和降本增效， 2023H1公司同城业务实现扭亏。

3）鄂州机场：鄂州枢纽打造轴辐式航空网络，将有望进一步提升高时效服务的覆盖城市，并通过增加大型飞机以降低航空 单位成本。根据公司公告，顺丰已逐步启动将部分国内航空枢纽航线切换至鄂州航空货运枢纽，枢纽转运中心预计将于三季度 陆续投运，公司逐步搭建覆盖广、成本低、效率高的轴辐式航空网络，实现公司全链路网络模式调优与布局变革，带来更多时 效业务增量。

加盟快递：2023年受行业价格战影响，快递板块市场情绪相对低迷，当前板块对应2024年估值普遍跌至较低位，估值已基本 反映行业长期增速下行和价格竞争持续，整体预期相对悲观，具有安全边际，风险收益性价比较高。存量竞争下，我们预计阶 段性价格竞争将继续，强者恒强，重视龙头公司价值；同时警惕落后公司件量下滑，行业集中度有望进一步提升。  选股思路：中长期看，行业分化持续，头部快递企业的市场份额有望继续提升，从而带动业绩修复（中通快递/圆通速递）； 建议关注申通快递（加快产能投放，公司件量增速持续领先同行，规模效应下有望带来盈利的释放）/韵达股份（件量增速迎 来拐点实现正增长，总部赋能加盟商有望驱动网点边际改善）。

 

编辑：520中国