2023年机械行业2024年投资策略：行业整体业绩复苏，关注海外出口与国产替代机遇

机械行业回顾与展望

固定资产投资增速回落，制造业处于弱复苏过程中

2023年1-9月国内固定资产投资累计同比增长3.1%；分项来看，基建投资、采矿业投资和制造业投资增速 较22年均有所回落，房地产投资下降速度较22年有所收窄。具体来看，2023年1-9月基建投资完成额累计 同比增长8.6%，采矿业投资累计同比增长1.6%，制造业投资累计同比增长6.2%，而房地产开发投资累计 同比减少7.8%。

PMI指数再度超过荣枯线，底部反转节点或已到达

2023年9月制造业PMI指数为50.2%，前值49.7%，环比上升0.5pct，位于扩张区间。9月产需两端的生产 指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，环比上升0.8/0.3pct，产成品库存指数环比下降0.5pct至 46.7%，原材料库存指数环比上升0.1pct至48.5%，制造业仍处于弱复苏过程中，后续需要刺激与稳定经 济一揽子政策的落地推动。

政策优化促进下游需求恢复，机械行业营收、利润增速转正

根据申银万国一级行业分类，2023H1机械设备上市公司合计实现营业收入8015亿元，同比增加3.7%；实 现归母净利润533亿元，同比增加1.1%。随着防疫政策的优化，供应链与下游需求逐渐恢复，机械行业盈 利有所修复。

机械行业子行业持续分化，部分子行业增速明显

根据申银万国三级行业分类，2023H1，制冷空调设备、其他自动化设备、机器人、印刷包装机械、仪器 仪表营收增速相对较快；其他自动化设备、机器人、楼宇设备、制冷空调设备及印刷包装设备归母净利润 增速相对较快。

机械行业股价实现反弹，估值位列中上游

2023H1，机械行业整体股价较为坚挺。根据申银万国一级行业分类，截至2023年6月30日，机械设备指 数上涨13.44%，在31个行业排名第4位；截至2023年10月27日，机械设备指数上涨0.45%，排名第10位。截至2023年10月27日，机械设备板块市盈率（TTM，剔除负值）为25倍，在31个行业中排名第11位。

工程机械：海外仍有成长空间，期待内需回暖

工程机械行业受多方面因素影响呈现需求低迷态势

工程机械行业景气度主要受到基建投资、地产投资、更新换代、海外出口等因素影响。 （1）投资面：基建投资稳健增长；地产投资下滑，等待政策提振。2023年1-9月，国内基建投资同比增 长8.6%，但地产投资持续低迷，同比下滑7.8%，影响国内工程机械需求。 （2）更新换代：以挖掘机为代表，其销量自21年一季度的高点下滑至今，19-21年销售高峰期的机器整 体尚未进入更新换代期；替换需求目前处于较低的阶段。 （3）海外出口：工程机械海外出口成长空间巨大，国内产品具备明显性价比优势，未来出口有望维持增 长趋势。

工程机械板块后续海外扩展，电动化趋势有望带来正面影响

整体来看，在2023年1-9月，国内挖掘机等主要产品销量同比仍处于下滑区间，对板块行情形成压制。但 由于原材料价格下跌，海外高毛利产品出口增加等原因，工程机械公司的中报业绩普遍出现底部反弹，净 利润出现明显增长，显示上市公司已经走出最困难的时期，对提振市场信心具有帮助。后续海外拓展、电 动化等行业趋势，有望带来持续的正面影响。

工程机械行业龙头企业整体估值下滑

截至2023年10月27日，工程机械各细分环节龙头公司的2023年PE区间位于[11,29]（wind一致预期）。 2023年以来，行业海外出口增长明显，但受制于国内地产等行业影响，工程机械整体销售不景气，整体 估值有所下滑。

国内挖掘机与起重机设备利用率较低

挖掘机和汽车起重机等产品主要受到国内销量拖累，国内景气度与设备利用率仍处于低位。2023年9月， 国内小松挖掘机开机小时数为90.0小时，同比下降9.7%，环比下降1.0%。

逆周期政策将继续落地见效，期待投资回暖带动工程机械内需复苏

逆周期政策落地推动GDP增速，消费有望跟随经济复苏实现恢复。根据光大证券宏观团队，7月政治局会 议释放出明确的稳增长信号，随政策落地见效，8月经济数据全面边际转暖，9月在其基础上进一步恢复， 推动GDP增速超预期。前三季度GDP累计增速达到5.2%，给完成全年经济目标奠定坚实基础。随着促进 汽车消费、加速专项债发行、地产限购政策调整和融资利率下行等政策陆续落地，9月制造业投资和基建 投资继续反弹，房地产销售跌幅改善，消费也随着假期临近和经济复苏持续恢复。 三季度伴随专项债放量发行，将对基建投资增速构成支撑。当前，居民端消费和投资信心依然相对不足， 制造业产能扩张受限，基建投资对于稳定投资和整体经济大盘的重要性上升。根据WIND数据，1-7月新增 专项债发行2.48万亿元，8月单月新增5281亿元，节奏显著加速。9月新增发行3846亿元，1-9月累计发行 3.4万亿，继续保持较快发行节奏。预计10月将完成年内余下发行任务，单月新增专项债4000亿元左右， 将继续对基建投资带来支撑。随着专项债发行完成，预计2023年基建投资增速有望维持，边际上提升工 程机械销量预期，是支持工程机械销量反弹的基础之一。

国内工程机械龙头企业出口比例远低于海外龙头企业，长期发展潜力巨大

国内工程机械企业的出口占比在近几年有持续的显著提升，但距离海外龙头卡特彼勒、小松仍旧有较大差 距；三一重工、中联重科、徐工机械等国内龙头的出口情况仍然向好，海外收入规模、占比依旧有巨大的 提升空间，未来有望继续成长。

工程机械周期性逐渐弱化，电动化提升工程机械龙头集中度

工程机械周期逐渐弱化。随着近年来机械替代人工效应、国际竞争力提升、工程机械行业排放标准提升等 因素成为驱动行业增长的重要动力，工程机械应用场景越来越广阔，行业周期性逐渐弱化。 电动化将成为中国工程机械行业新趋势。随着第四次工业革命和第三次能源革命叠加，世界正处于技术窗 口期，工程机械行业迎来长期的技术上行周期，行业将加快电动化等技术的布局。在我国“双碳”目标下， 新能源产品的电动化优势愈发明显，电动化产品具有优先的路权和排队权，具有较高的经济收益，行业内 众多企业都针对电动化产品全面发力，近年工程机械电动化产品销量将明显上升；龙头公司凭借技术优势， 将获得更高市场占有率。 工程机械头部企业加速布局电动化领域。在2023年上半年，三一重工完成50余款电动产品的开发，上市超 40款电动化产品，推出全球首台全电控旋挖产品、全球首台SCE800TB-EV纯电伸缩臂履带起重机、首台搭 载自主开发的燃料电池系统的氢能搅拌车等新品；徐工机械高空作业平台、铣刨机械、消防车出口同比增 长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机出口同比增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺 机、混凝土搅拌车出口同比增长超50%，挖掘机、越野吊出口同比增长超20%；中联重科完成32个重点国 家本地化业务和运营体系建设，形成全球化的海外业务端对端、数字化、本地化的业务管理体系，阿联酋、 沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。

通用自动化：行业复苏将至，把握产业结构升级机遇

工业自动化板块下游需求筑底复苏，利润率实现回升

2023H1，受宏观经济下行、行业需求低迷、出口疲软和行业周期性下滑等因素的影响，工业自动化行业仍 处于复苏阶段。10家工业自动化公司实现营业收入235.87亿元，同比增长18.58%，实现归母净利润25.57 亿元，同比增长12.69%；10家公司平均毛利率为29.90%，净利率为10.91%，较2022年全年有所上升。

机床行业营收小幅增长，净毛利率维持基本稳定

从营收端看， 2023H1，10家机床公司实现营业收入79.08亿元，同比增长1.72%；实现归母净利润7.68 亿元，同比下降6.95%。10家公司平均毛利率为25.77%，较2022年有所下滑；平均净利率为9.93%，与 2022年基本持平。

机器人、机床行业双双实现超额收益

截至2023年10月27日，机器人、机床工具（申万）指数较2022年初分别-19.1%/+0.5%，较2023年初分 别-0.5%/+4.0%；以沪深300指数作为基准，较2022年初分别实现超额收益+8.4%/+28.0%，较2023年初 分别实现超额收益+7.9%/+12.4%。

自2013年10月28日至2023年10月27日，机器人、机床工具（申万）指数PE（TTM）中位数分别为 56.95x/82.22x，2023年10月27日上述指数的PE（TTM）分别为63.63x/61.70x。从2022年初以来，机器 人（申万）指数的PE（TTM）在十年中位数之上震荡上升，近期估值较23年年中有所下降；机床工具 （申万）指数的PE（TTM）整体在中位数之下波动。

利好政策频出，重研发企业深度受益

（1）2021年4月，党中央发布的“十四五”规划指出要推动机器人、高端数控机床等产业创新发展；2022 年10月，党的二十大报告指出“以新安全格局保障新发展格局” ，重申“重要产业链供应链的安全性” 。 （2）2023年7月，财政部、税务总局联合印发《关于工业母机企业增值税加计抵减政策的通知》，提出对 工业母机企业允许按当期可抵扣进项税额加计15%抵减企业应纳增值税税额。 （3）2023年9月，财政部等四部门联合印发《关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的 公告》，提出工业母机企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按 规定据实扣除的基础上，再按照实际发生额的120%在税前扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形 资产成本的220%在税前摊销。该政策有望缓解工业母机企业现金流压力，鼓励企业加大研发投入，促进 工业母机持续高端化发展，助力我国通用自动化行业自主可控。

中国成为全球工业机器人市场最大推动力

从2010年起，中国成为全球工业机器人市场新增长点， 2015-2022年中国工业机器人装机量CAGR约23%， 装机量连续十年稳居全球第一。2022年全球工业机器人市场持续增长，装机量达到历史最高的55.31万台， 同比增长5%；与此同时中国工业机器人装机量也达到历史最高的29.03万台，同比增长8%，占比为52%。

中国机床数控化率相较其他国家仍有较大提升空间

中国正处在产业结构调整升级的阶段，2016-2022年金属切削机床数控化率由31.9%提升至43.7%； 2023H1我国金属数控切削机床数控化率为40.2%。以日本为例，近年来日本的机床数控化率维持在90% 左右。对比国际上的制造业强国，中国机床数控化率有很大的提升空间。

半导体设备：曙光将至，关注国产化机遇

2023全球晶圆厂设备支出同比下降，预计将在2024年实现反弹

根据SEMI最新季度的《World Fab Forecast》，2023年全球晶圆厂设备支出预计同比下降15%至840亿 美元，2024年将同比反弹15%至970亿美元。该预测对比今年3月份的预测更乐观，2023年设备投资的下 降幅度更小且2024年反弹力度更大，整体来看，半导体行业在芯片需求增长的推动下在逐渐恢复。

全球晶圆厂商资本开支水平普遍同比下降

参考全球主要晶圆厂商的资本开支计划，2023年国际代工厂和存储厂商资本开支普遍有所下降或同比 2022年持平，例如台积电预计2023年资本开支计划为320亿美元，较2022年的363亿美元有所下降；中芯 国际预计2023年资本开支与去年基本持平，Intel 2022年资本开支248亿美元，预计2023年资本开支降至 200亿美元，美光科技预计2023年资本开支70亿美元，同比下降42%。

2023年半导体设备行业销售额承压，2024年有望复苏

根据各公司公告统计，2023H1全球半导体设备销售额整体增长3.4%，其中ASML、ASM、Axcelis增速较快。 半导体设备公司收入规模全球前5名依次是ASML、AMAT、Lam Research、TEL、KLA，除光刻机龙头公司 ASML的业绩同比大幅增长之外，TOP5中其他四家业绩同比基本持平或有所下降，23H1业绩普遍承压。

报告节选：

编辑：火腿肠