2023年交运行业年度策略报告姊妹篇：2024年交运行业风险排雷手册

年度策略风险排雷

航空其他风险：油价大幅上涨

（1）发生概率： 较低概率 （2）出现时点：24Q1、Q3 （3）判断依据：2023年底布伦特原油期货价格一度突破90美元/桶，11月13日为82.52美元/桶，已出现回落趋势。 （4）作用机理：2019年，航油成本占航司营业成本的3成以上，航司业绩受油价波动的影响较大。 （5）影响程度： 经营端：油价上涨时航司可以通过开征燃油附加费缓解部分压力，但同时高燃油附加费将对需求产生一定负面影响。行情端：由于燃油为航司重要成本项，油价上涨将影响业绩表现，对股价走势或产生一定影响。 （6）跟踪方法：紧密跟踪油价。

航空其他风险：人民币大幅贬值压制表端利润

（1）发生概率： 低概率 （2）出现时点：24H2 （3）判断依据：美元兑人民币11月14日收盘价为7.2509，人民币底部逐步确立。10月底中央金融工作会议强调要保持人民币汇率在合理均衡水平上 的基本稳定。 （4）作用机理：航司的部分融资租赁负债、银行贷款及其他贷款主要以美元为单位，部分资产亦以美元为单位；同时公司未来增加机队规模、采购 航材等亦存在进行外币交易的需要，整体外币敞口不小，汇率将对利润波动产生较大影响。 （5）影响程度：经营端：汇率波动短期影响航司财报利润，但对实际经营与现金流影响较小。 行情端：若人民币大幅波动，对股价走势有一定影响。 （6）跟踪方法：紧密跟踪人民币汇率。关注国际局势、中美宏观经济，跟踪中美物价、利率走势。

航运经营风险：运价大幅下行风险

（1）发生概率： 低概率 （2）出现时点：24年二三季度 （3）判断依据：二三季度通常为集运、干散货运输淡季，运价承压。 （4）作用机理：淡季货运需求量下降，集运企业接舱承压，一方面影响船舶装载率，另一方面若竞争加剧或降价揽货，导致经营 风险。 （5）影响程度：经营端：运价下行影响收入及利润。行情端：若运价大幅下行或影响市场对全年的运价预期，从而对估值产生不 利影响。 （6）跟踪方法：PDCI指数。

航运其他风险：欧佩克+延长减产时间或进一步减产

（1）发生概率：欧佩克+成员国或为稳定油价而维持或进一步增加减产量。 （2）出现时点：下一届欧佩克+会议（2023年11月26日）。 （3）判断依据：近期油价出现相对较大幅度的回调，以及出于对明年欧美经济潜在衰退的担忧。 （4）作用机理：油运需求直接取决于产油国产量，上游产量的减少会导致转为海运出口量对应减少，同时减产或推高油价，导致 下游贸易商进口意愿受损，从而进入去库阶段。综上，减产导致油运需求向下，导致运价表现不及预期，进而导致业绩不及预期。 （5）影响程度： 经营端：减产导致货盘减少，对运价产生压制，对业绩有较大影响。 行情端：根据2023年内欧佩克+宣布减产后市场反应来看，短期在情绪面会产生较大影响。 （6）跟踪方法：欧佩克+成员国的产量与出口量。

快递经营风险：需求修复缓慢，件量增速不及预期

（1）发生概率：较低 （2）出现时点：24Q1-Q2 （3）判断依据：Q1行业淡季叠加春节影响，行业景气度相对较低，同时2023年受到2022年低基数影响，2023年2-5月行业件量 增速较高，因此2024年件量增速或放缓，可能不及预期。 （4）作用机理：需求修复直接影响消费行为，若需求修复不及预期会导致上游电商GMV增速放缓，甚至降低，从而影响包裹量， 导致公司业绩受损；快递作为规模效应显著的行业，件量下降还会影响规模效应带来的成本下降，进一步导致业绩不及预期。 （5）影响程度： 经营端：若需求修复缓慢会导致件量增速不及预期，进而影响公司业绩。行情端：行业增速对快递板块影响较大，当前快递板块估值较悲观也受到市场对行业增速预期下降的影响。 （6）跟踪方法：社会消费品零售总额数据，实物商品网上零售额数据，电商平台的GMV数据，国家邮政局及快递公司月度发布的 经营数据。

快递经营风险：价格战恶化

（1）发生概率：较低 （2）出现时点：24Q3 （3）判断依据：Q3是行业淡季，存量竞争叠加淡季影响，可能会有部分快递公司选择通过低价的方式获取更多市场份额。 （4）作用机理：快递价格下降直接影响公司的营业收入和利润，若发生低于成本的恶性价格战，件量的增长可能也无法弥补价格 下降带来的业绩下滑。 （5）影响程度： 经营端：恶性价格竞争导致价格下降将导致业绩增速放缓或下滑。 行情端：价格战对快递板块影响较大，2020-2021年恶性价格竞争对快递公司股价影响显著。 （6）跟踪方法：国家邮政局及快递公司月度发布的经营数据，与上市公司保持密切交流。

重点个股风险排雷

春秋航空/吉祥航空/中国国航/南方航空

风险之一：经济增长不及预期风险。 a)风险描述：若经济波动导致出行需求不足，将对航司客座率、票价产生不利影响，进而影响业绩释放。 b)判断依据：出行需求与宏观经济具有较强的相关性。 c)发生概率：较低。 d)影响路径：经济增长不及预期——出行需求不及预期——供过于求导致客座率、票价下行——盈利能力下降。 e)影响程度：较高。 f)检测指标：RPK、旅客量、票价波动。 g)预警方法：跟踪航司RPK的变化以及行业票价波动情况。

中远海能、招商轮船

风险之一：欧佩克+进一步减产。 a)风险描述：欧佩克+延长减产时间或进一步减产，导致货盘减少，对运价产生压制，对业绩有较大影响。 b)判断依据：近期油价出现相对较大幅度的回调，以及出于明年对于欧美衰退的担忧。 c)发生概率：较大。 d)影响路径：欧佩克+延长减产时间或进一步减产，导致油运需求向下，导致运价表现不及预期，进而导致业绩不及预期。 e)影响程度：较大。 f)检测指标：欧佩克+成员国的产量与出口量。 g)预警方法：欧佩克+成员国会议决议

中谷物流

风险之一：宏观经济波动风险 。a)风险描述：若宏观经济波动导致需求不足，将对公司运量及运价产生不利影响，进而影响业绩释放。 b)判断依据：内贸集运运输需求与宏观经济增长具有较强的相关性。 c)发生概率：较低。 d)影响路径：宏观经济增长不及预期——集装箱运输需求下降——供过于求导致运价下行——盈利能力下降。 e)影响程度：较高。 f)检测指标：内贸集装箱运输量、PDCI运价指数波动。 g)预警方法：跟踪内贸集装箱运输量的变化以及PDCI指数波动情况。

顺丰控股

风险之一：消费需求恢复不及预期，导致时效件盈利及新业务持续改善不及预期。 a)风险描述：快递物流行业明显受到国内及全球宏观经济状况的影响，经济修复不及预期会直接影响消费需求，从而导致公司时效件，包括快运、同城等业务业绩下滑。 b)判断依据：2023年以来消费弱复苏，1-10月社零总额累计38.54万亿，同比+6.9%；其中实物商品网上零售额累计10.3万亿，同比 +9.0%，2023年5月以来社零和实物商品网上零售额累计额同比增速呈现下降趋势。 c)发生概率：较低。 d)影响路径：若消费需求依然弱复苏，会影响电商平台GMV及B端客户需求，进而影响快递物流行业的包裹量，带来公司业绩变动。 e)影响程度：根据公司2023年半年报，速运物流收入占比超过70%，其中时效快递占比45.1%；同时速运及大件分部贡献了绝大部 分的利润。 f)检测指标：电商平台GMV，公司月度经营数据，B端客户经营情况，国家邮政局月度数据。 g)预警方法：若公司月度公布的件量明显下滑，则需要注意。

中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递

风险之一：快递价格战持续恶化。 a)风险描述：当前快递行业进入存量发展阶段，部分快递企业在局部地区阶段性地以补贴市场的方式，以较为激进的价格政策进 行短期低价竞争、快速获量，若价格竞争持续恶化将直接影响公司盈利。 b)判断依据：2023年以来，行业价格下滑明显，2023年1-10月行业平均单票收入同比下滑4.1%。 c)发生概率：较低。 d)影响路径：快递价格战恶化将导致企业收入下滑。 e)影响程度：单票营业收入下降虽然会带来量的提升，但不可持续，且一旦同行均开始降价，反而件量的增加不明显。 f)检测指标：国家邮政局公布的月度行业数据，各家快递公司月度经营数据。 g)预警方法：若公司月度价格数据持续下降且可能已低于成本价，则需要注意。

报告节选：

编辑：火腿肠