2023年通信行业2024年度策略：从0到1，多线开花

2023年经营&行情复盘

业绩总结：通信行业全年经营数据有望实稳健增长

2023年通信行业经营情况及利润水平有望呈现稳健增长态势。2023年前三季度通信行业收入同比增长5.5%，归母净利润同比增长6.8%，其中通信设备和 通信服务收入同比增速分别为-0.2%/6.9%，归母净利润同比增速分别为0.2%/7.9%。得益于人工智能、云计算、IDC、温控等领域的景气状况，基于我们 的对主要标的的盈利预测，通信行业全年经营数据有望实稳健增长。

业绩总结：运营商、IDC、液冷表现亮眼

从细分板块看，2023年前三季度收入同比增速前五领域依次为电信运营商、IDC、光纤光缆、液冷及物 联网，归母净利润同比增速前五领域依次为液冷服务器、铁路5G、光纤光缆、IDC及电信运营商。

电信运营商：2023年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为7%/8%，行业运行稳中向好，新兴 业务贡献主要收入增量，且随着5G基站建设步入后周期，网络共建共享持续加深，运营商资本开支 占营收比中逐步下降，利润水平大幅改善。

IDC：2023年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为5%/9%，主要得益于AI应用驱动算力需求 爆发，IDC厂商加速智算中心建设，除此之外算力租赁模式的出现进一步优化利润结构，使得IDC领 域整体收入和业绩得到明显提升。

液冷服务器：2023年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为4%/28%，液冷作为温控散热的新技 术路线，今年在新能源和数据中心领域得到率先应用，由于去年业务基数较小，同比增速表现亮眼。

物联网：2023年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为3%/-4%，随AI技术发展带动物联网在工 业、车载、PC等场景相关需求，整体经营得到改善，但受下游消费电子疲软影响，业绩短期承压。

光通信：2023年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为-1%/6%，AIGC大模型的发展驱动高性 能算力集群网络需求，对网络的带宽、时延、稳定性和可靠性提出更高要求，光通信业绩表现较好。

铁路5G：2023年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为-1%/16%，主要系铁路固定资产投资稳 中有升，且信息化建设占比逐步扩大，铁路通信系统建设相关厂商受益。

卫星互联网：2023年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为-1%/-22%，业绩短期承压主要受前 期研发、产线建设等投入增加以及收入确认放缓等影响。

行情复盘：通信板块涨幅居首，PE估值处于历史较低位

从涨跌幅来看，通信板块整体表现亮眼。2023年年初至今（11月10日）通信行业涨幅27.4%，在申万28个一级行业中位居第一。 从估值水平来看，目前通信行业PE处于历史较低水平。目前通信(申万) PE(TTM) 为29.38倍，低于近5年PE中位数的36.01倍。

新框架&景气度投资图

构建新的通信行业研究框架

我们构建了新的通信行业研究框架：数据+算力+应用，构成数字经济生产力的底座，同时凸出保障配套环节的重要性。 算力：包括4G/5G网络、有线网络、卫星互联网、专用网络等网络环节，以及数据中心、云计算、AI等算力环节；应用：包括面向个人、企业、政府、国防用户，提供工业互联网、智能驾驶、物联网等各种应用；数据：包括数据的供给、流通、使用、配套服务等环节； 保障：包括能源、安全、热管理等多方面的配套保障措施。

聚焦0-1领域的投资机会

卫星互联网：手机直连卫星持续发酵

华为手机卫星通信功能持续升级，卫星互联网应用边界进一步拓宽。2022年9月，华为发布Mate 50系列，支持发送北斗卫星消息，首次实现大众智能手机 卫星通信能力。2023年3月，华为发布P60系列，支持发送和接受的双向北斗卫星消息功能。2023年8月29日，华为发布Mate 60 Pro，首发卫星通话功能， 为首款支持卫星通话的大众消费级智能手机。2023年9月8日，华为发布Mate 60 Pro+，支持卫星通话及双向北斗卫星消息，为首款搭载双星卫星通信的智 能手机产品。除华为外，OPPO官方正式宣布，OPPO下一代Find旗舰产品将支持卫星通信技术。

随着通信技术不断发展，手机直连卫星的技术瓶颈得到突破，卫星方面，更大的天线及更高的功率，使卫星可以连接更多地面设备，更高的带宽缩小了地面 天线连接卫星的成本；芯片方面，技术发展驱动手机等地面终端性能增强、集成度更高，手机端基带芯片、射频芯片和卫星天线与卫星构成通信系统，使手 机连接卫星成为事实。

AI算力：多模态应用持续落地，海外应用探索付费模式

多模态应用持续落地，算力需求持续提升。OpenAI宣布将向Plus和Enterprise用户推出ChatGPT语音和图像新功能，未来用户可直接通过语音或者图与 ChatGPT进行交互。其中语音仅在iOS和Android上推出，图像功能将在全平台上提供。新的语音功能由新的文本转语音模型提供支持，其能够仅从文本 和几秒钟的示例语音中生成类似人类的音频。图像理解由多模态 GPT-3.5 和 GPT-4 提供支持，这些模型将其语言推理能力应用于各种图像，例如照片、 屏幕截图以及包含文本和图像的文档。

应用端开始付费，商业化逐步成熟。9月26日，微软将Copilot集成到Windows 11、微软Office 365全系等产品，在Paint、Photos和Clipchamp等应 用程序中提供新的人工智能体验，有望打造“杀手级”应用。除了消费版Copilot，Microsoft 365 Copilot企业版于11月1日全面上市，定价为30美元/ 月，AI将进入Word、Excel、PowerPoint、Outlook和Teams等协同工具来提高工作效率，为AI商业化注入新活力。

5G-R：试验频段发布，打响5G-R建设发令枪

工信部于近日向国铁集团批复基于5G技术的铁路新一代移动通信（5G-R）试验频率，正式打响铁路5G建设发令枪。时间紧：5G-R网络建设有望在4-6年高峰建设，主要投资周期明显缩短。参照电信运营商5G公网建设节奏，实验频段批复（2018）后的第2年（2020） 就开始5G网络的大规模铺设。另外根据中国集群通信网预测GSM-R设备于2025年左右逐渐停产，中国铁路发表的《国外铁路5G技术发展现状与趋势》指 出，GSM-R系统预计将于2030年左右全面淘汰。我们判断铁路5G-R 有望从2025年开始持续4-6年的建设高峰，主要投资周期明显缩短。 任务重：GSM-R从2000年铁道部正式确立经过二十余年之久几乎完成全覆盖，5G-R建设周期集中，建设高峰期投资规模将明显集中。 交通部数据显示2022年末全国铁路营业里程15.5万公里，投产新线4100公里。《国家综合立体交通网规划纲要》提出2023-2035年我国将建设铁路约4.5 万公里，平均每年约3461公里，到2030年有望达到18万公里以上。按照4-6年建设高峰，建设高峰期5G-R投资规模有望明显提升，建设高峰期投资规模 将明显集中。

新型工业化：政策层面加速推动

近年来，全球多个国家大力推行新型工业化进程，德国提出“工业4.0”、法国提出“新工业法国计划”、英国提出“英国工业2050战略”、日本提出“超 智能设备5.0战略”以及韩国提出的“制造业创新3.0计划”等，新型工业化已经成为全球范围的热潮。

改革开放以来，我国的工业化进展成果显著。2022年，我国全部工业增加值突破40万亿大关，占GDP比重达到33.2%，其中制造业增加值占GDP比重为 27.7%，制造业规模连续13年居世界首位。我国拥有41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类，是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类 的国家。65家制造业企业入围2022年世界500强企业榜单，专精特新中小企业达到7万多家。

电信运营商：数据要素核心参与者，打开行业成长新空间

2023年10月25日，国家数据局正式挂牌成立，随着数据要素市场顶层设计逐渐完善，数据要素行业基础制度建设、数据资源整合流通等将加速推进，数据 要素市场规模有望高速发展。 运营商是数据要素市场核心参与者，具备数据规模大、价值高、增速快等明显优势，数据要素产业发展有望为运营商打开新的市场空间，同时数据资源入表 将增厚运营商资产，进一步摊薄PB水平，提升投资价值。

报告节选：

编辑：火腿肠