2023年社会服务行业三季报综述：暑期旺季促出行产业链加速复苏，业绩恢复预期得到阶段性兑现

1 23Q3 总结：暑期出行需求旺季，推动 Q3 业绩加速修复

1.1 23Q1-3 总结：疫后板块修复预期逐步兑现，出行产业链业绩恢复加速

23 年前三季度板块业绩复苏预期逐步落地。申万社会服务板块 23Q1-3 共实现营收 984.05 亿元，同 比增 29.68%，恢复至 19 年同期 94.36%；在需求高速增长的带动下，实现归母净利润 59.84 亿元， 同比扭亏转盈 62.88 亿元，毛利率为 32.83%，净利率为 6.81%，较 22 年同期显著提升（22Q1-3 营 收 758.81 亿元，归母净利润-3.04 亿元，毛利率 26.67%，净利率-0.59%）。

旅游及景区板块业绩同比增长显著，餐饮酒店等出行产业链公司紧随其后。（1）23Q1-3 营收同比 增速方面，受益于暑期出行需求高增的旅游及景区板块增速最快，除体育及教育外其余板块均有所 上升：旅游及景区（+107.36%）>酒店餐饮（42.19%）>旅游零售（29.14%）>专业服务（16.29%）> 教育（-11.93%）>体育（-15.20%）。（2）23H1 归母净利同比增速方面，出行产业链的酒店餐饮、 旅游及景区增速明显，体育板块恢复较弱：酒店餐饮（+331.00%）>旅游及景区（+304.80%）>教育 (+172.51%）>旅游零售（+12.49%）>专业服务（+12.16%）>体育（-203.25%）。

1.2 23Q3 总结：复苏环比延续，受益于需求增长出行板块强势反弹

板块业绩延续 H1 复苏势头，净利同比扭亏。申万社会服务板块 23Q3 共实现营收 374.48 亿元，同 比增 28.36%，恢复至 19 年同期的 96.44%；实现归母净利润 38.82 亿元，同比增长 107.18%，恢复 至 19 年同期的 97.17%。在三季度暑期旺季催化下，旅游需求主导行业复苏，出行客群进一步回归 常态，板块实现良好复苏，复苏预期得到阶段性兑现。

出行板块强势反弹，多板块同比增速显著拉升。（1）23Q3 营收同比增速方面，旅游及景区受益于 出行需求集中反弹表现最优：旅游及景区（+98.59%）>酒店餐饮（+40.01%）>旅游零售（+27.87%） >专业服务（+12.82%）>教育（-20.48%）>体育（-22.16%）。（2）23Q2 归母净利润同比增速方面， 出行产业链方面实现良好利润修复预期兑现：酒店餐饮（+472.91%）>旅游及景区（+463.76%）>旅 游零售（+94.22%）>体育 (+79.68%）>专业服务（-3.93%）>教育（-45.46%）。

1.3 重点标的总结：旅游会展领航增长，专业服务企业蓄势待发

出行链及会展企业 23Q1-3 业绩同比增幅较大，企业利润多实现良好增长。23Q1-3 社会服务板块营 收皆有提升，其中出行产业链公司、旅行社及会展方面营收增幅较好。多数旅游景区、餐饮及旅行 社板块企业净利润增长显著，实现扭亏。旅游零售板块中国中免营收规模略增，归母净利润有所增 长，同比分别+29.14%、+12.49%。人服板块科锐国际受业内高净毛利业务恢复不及预期影响，归母 净利润同比-30.25%，期待后续就业市场信心修复。君亭酒店受新开店成本费用拖累，短期利润未完 全释放，归母净利润同比-7.54%。此外，演艺演出产业链公司锋尚文化、大丰实业因项目收入确认 较慢，期待锋尚文化 Q4 项目收入和利润确认以及大丰实业 Q4 项目放量。

2 基金持仓总结：持仓比例环比下降，仍处历史低位水平

2.1 社会服务行业总体基金持仓总结

23Q3 机构重仓环比下降，社服板块配置或将迎来机遇期。根据基金 23Q3 重仓持股数据（本文剔除 港股标的），在申万 31 个一级行业中，社服板块重仓基金达 506 家/环比+1 家；基金重仓持股总市 值为 162.4 亿元/环比-4.66%；持股市值占基金股票投资市值比为 0.27%/环比-0.01pct。从基本面来看， 在暑期出行旺季的驱动下，社服行业子板块景气度延续，多个出行链公司 Q3 业绩超出疫情前水平， 国庆黄金周商旅出行需求旺盛，全年基本呈现出高增长态势。从资金面来看，Q3 机构主要增配非银 金融、医药行业。当前社服行业的机构持股水平正处于历史低位，随着基本面的持续改善，社服板 块配置或将迎来机遇期。

2.2 社服行业核心标的基金持仓分析

重仓股中免税、酒店、旅游板块排名靠前。剔除申万三级行业中的检测服务和其他专业服务板块： （1）从持有基金数来看，与 23Q2 相比，前三名依次为中国中免、锦江酒店、宋城演艺，此外，行 动教育持有基金数增 8 家至 19 家，跃居第八；（2）从持股总市值来看，与 23Q2 相比，中国中免 仍以 66.47 亿元居于首位，锦江酒店、宋城演艺分别为 26.33 亿元、22.84 亿元居于第二、三名；（3） 从持股数量占流通股数量比来看，相较于 23Q2，科锐国际仍居于首位，占比为 11.72%，锋尚文化、 行动教育为第二、三名，占比分别为 8.18 %、7.96%。

免税：中国中免机构持仓占比环比上升。23Q3，中国中免重仓基金数呈上升态势，环比增 17 家至 105 家，持仓总市值环比降 0.95%至 66.47 亿元，持股占流通股环比增 0.10pct 至 3.21%。 酒店餐饮：板块除首旅酒店外普遍遭减持。23Q3，锦江酒店重仓基金数环比增 15 家至 71 家，持仓 总市值环比降 15.27%至 26.33 亿元，持股占流通股比环比降 0.37pct 至 7.66%；首旅酒店重仓基金数 环比减3家至35家，持股总市值环比增0.15%至13.33亿元，持股占流通股比环比增0.64pct至6.93%； 君亭酒店重仓基金数环比减 14 家至 6 家，持股总市值环比降 68.43%至 0.65 亿元，持股占流通股比 环比降 5.35pct 至 2.55%；同庆楼重仓基金数增 3 家至 8 家，持股总市值环比增 205.42%至 4.49 亿元， 持股占流通股比环比降 0.21pct 至 5.18%。 旅游景区：中青旅、天目湖遭减持。23Q3，中青旅重仓基金数环比减 3 家至 12 家，持股总市值环 比降 18.05%至 2.10 亿元，持股占流通股比环比降 0.43pct 至 2.39%；天目湖重仓基金数环比减 3 家 至 5 家，持股总市值环比降 69.64%至 0.27 亿元，持股占流通股比环比降 1.19pct 至 0.67%；宋城演 艺重仓基金数环比增 4 家至 36 家，持股总市值环比增 0.54%至 22.84 亿元，持股占流通股比环比增 0.16pct 至 7.95%；众信旅游重仓基金数维持 1 家不变，持股总市值环比增 202.77%至 0.37 亿元，持 股占流通股比环比增 0.39pct 至 0.59%。 人服：科锐国际持仓数持续回升。23Q3，科锐国际重仓基金数较 23Q2 环比增 9 家至 35 家，持股总 市值降 6.13%至 7.29 亿元，持股占流通股比环比升 0.56pct 至 11.72%。

3 免税：离岛免税销售略有承压，机场渠道有望加速修复

3.1 离岛免税：海南客流稳定增长，免税销售略有承压

海南客流稳定增长。受益于暑期出行旺季，以及去年 8 月海南受疫情影响基数较低，23Q3 海南全省 接待过夜游客 1425.80 万人次，yoy+92.66%；23Q1-3 接待过夜游客 4584.48 万人次，yoy+44.9%。从 重点机场来看，海口美兰机场前三季度旅客吞吐量同比+105.30%，恢复至 19 年同期的 99.66%；三 亚凤凰机场前三季度旅客吞吐量同比+123.11%，恢复至 19 年同期的 111.24%。

离岛免税销售额修复略缓，客单水平尚有提升空间。23Q1-3 离岛免税销售额为 349.08 亿元， yoy+28.52%，恢复至 21 年同期的 98.21%；客单价 6647.87 元，恢复至 21 年同期的 95.96%。23Q3 销售额、客单价同比+43.59%、-25.11%。据海南机场集团数据，中秋国庆双节期间，海南三家机场 的旅客吞吐量为 115.8 万人次，同比 22 年/19 年分别增长 255%/22%，三家机场日均旅客量均创历年 国庆假期新高。据海口海关统计，双节期间海口海关共监管离岛免税销售额 13.3 亿元，同比+117%； 购物人数 17 万人次，同比+143%；客单价为 7824 元，客单水平尚未完全恢复（22 年国庆为 8761 元，23 年五一假期为 8101 元。）

3.2 机场&市内免税：机场免税有望加速回暖，市内免税潜力可期

境外航班客流量持续修复，机场免税有望加速回暖，市内免税新政呼之欲出。从重点机场来看，截 至 9 月末，上海两大机场、北京首都机场境外航线吞吐量已恢复至 19 年同期的 40.73%/19.58%，执 行航班总量呈现持续恢复态势。据航班管家数据，全国国际航班 2023 年 10 月 30 日-11 月 5 日周度 执飞量恢复至 7857 架，已恢复至 2019 年同期的 51.92%。随着冬春航季航班计划开始执行，各大航 司也在持续加密热门目的地的国际航线。民航局数据显示，共有 116 家航空公司的 13004 架次客运 航班计划申请获得批复，涉及 65 个境外国家，航班计划量约为 2019 年冬春航季的 70.7%。随着航 班运力的恢复，机场国际客流有望逐步回升，带动机场免税销售回暖。市内免税新政也有望随着国 际客流恢复而加速出台，为免税市场贡献新的增量。

中国中免：毛利环比回升，期待项目扩容后旺季表现

Q3 业绩稳步回升，毛利环比持续修复，强化库存管理加速周转。23Q1-3 公司实现营收 508.37 亿元， 同比+29.14%；归母净利润 52.06 亿元，同比+12.49%。23Q3 公司实现营收 149.79 亿元，同比+27.87%； 归母净利润 13.41 亿元，同比+94.22%。随着公司积极调整营销策略，改善品类销售结构，主营业务 毛利率环比持续修复，23Q1/Q2/Q3 分别为 28.75%/32.47%/34.27%。公司定期对重点品类品牌全流程 标准化作业情况进行梳理，及时优化采购管理制度，提升作业标准和采购能力，加速存货周转，截 至 9 月底，公司的存货较年初降低了 32.79 亿元。

海南项目扩容持续推进，出境限制放宽机场免税恢复可期。10 月 27 日，国际奢侈品牌巨头 LV 三 亚店在 cdf 三亚国际免税城二期正式开业。顶奢入驻和门店扩容有望为海棠湾免税销售注入活力， 带动客单提升。8 月出境团队游国家大幅扩展，各大航司近期也在加密热门目的地的国际航线，随 着航班运力的恢复，机场国际客流有望逐步回升，带动机场渠道免税销售加速回暖。

王府井：Q3 业绩稳健恢复，奥莱业态领先增长

多业态协同发展，Q3 业绩稳健恢复。23Q1-3 公司实现营收 92.65 亿元，同比+9.44%；归母净利润 6.48 亿元，同比+56.13%；扣非归母净利润 5.90 亿元，同比+144.71%。23Q3 公司实现营收 28.85 亿 元，同比+5.99%；归母净利润 1.30 亿元，同比+277.31%；扣非归母净利润 1.31 亿元，同比+63.07%。 公司深耕主业，并发力多业态经营，总体业绩恢复较为稳健。

奥莱业态领先增长，免税板块逐步放量。分板块来看，奥莱业态受益于消费者注重高性价比、社交 环境体验，保持了较好的增势和盈利水平。23Q1-3 板块实现营收 1.50 亿元，同比+33.24%；毛利率 为 64.38%，同比+0.99pct。购物中心业态受益于服务和体验类消费的恢复，增长较为平稳，23Q1-3 板块实现营收 1.74 亿元，同比+6.04%。百货业态恢复力度较弱，营收同比基本持平。免税板块共实 现营收 1.99 亿元。

4 酒店：头部企业经营指标全面复苏，中高端转型趋势保持

4.1 酒店行业：拓店计划持续推进，三季度旺季酒店 RevPAR 完全恢复

储备店增速放缓，中高端转型整体战略基调不变。截至 23Q3，锦江、华住、首旅的总门店数分别为 12138/6242/9157 家，Q3 净增门店 197/81/406 家；签约但尚未开业的门店数分别为 4,146/2,051/2,935 家，储备店数量近几个季度持续增长但增速放缓。23Q1-3 锦江、首旅、华住新开门店 898/863/1183 家，新开酒店数已完成全年新开店目标的 74.83%/53.94%~57.53%/84.50%。与此同时，三大酒店集 团均积极推进中高端转型，截至 23Q3，锦江、首旅、华住的中高端酒店数占比分别为 58%、26%、 45%， 中高端客房数占比分别为 66%、38%、54%。其中首旅在布局中高端产品矩阵的同时，仍在 深耕下沉市场。

暑期旺季促经营数据进一步复苏，入住率仍存在恢复空间。23Q3 受益于暑期旺季商旅需求高涨以及 低基数等因素的影响，头部酒店经营数据复苏强劲。从三大酒店集团经营数据来看，23Q3 锦江、首 旅、华住全部店 RevPAR 分别恢复至 2019 年同期的 112.59%/105.71%/129.30%，环比 23Q2 分别 +8.83%/+14.20%/+11.20% ；锦江、首旅、华住 ADR 分 别 恢 复 至 2019 年同期的 123.30%/121.70%/132.24%，OCC 分别恢复至 2019 年同期的 91.31%/86.46%/97.95%，当前 ADR 的 提升对于 RevPAR 增长的驱动作用依旧明显，OCC 仍存在一定的恢复空间。分公司对比来看，华住 集团恢复情况最佳，全部店 RevPAR/ADR/OCC 三项指标的恢复程度均优于锦江和首旅；锦江 Q3 境 内 RevPAR 恢复情况略低于中报披露的预期水平；首旅酒店 Q3 恢复速度加快，全部店 RevPAR/ADR/OCC 环比 23Q2+14.20%/+7.50%/+5.93%，三项指标的环比增速仍然最高。随着商旅需 求的完全复苏，三大酒店集团 OCC 有望进一步修复从而拉动 RevPAR 和业绩的持续增长。

4.2 首旅酒店

Q3 业绩表现亮眼，净利润超 19 年同期, 暑期旺季经营数据升势强劲。23Q1-Q3 公司实现营收 59.11 亿元，yoy+53.98%，为 19 年同期的 95%，实现归母净利润 6.85 亿元，同比扭亏为盈，为 19 年同期 的 95%。23Q3 公司实现营收 23.03 亿元，yoy+52.76%，为 19 年同期的 103%。23Q3 首旅如家全部 酒店 RevPAR 为 185 元，yoy+58.6%，恢复至 19 年同期的 105.5%。其中，不含轻管理酒店的全部酒 店 RevPAR 为 208 元，yoy+64.0%，恢复至 19 年同期的 116.6%。分层级来看，经济型酒店恢复速度 更快，RevPAR 达 168 元，恢复至 19 年同期的 111%，中高端/轻管理酒店 RevPAR 分别恢复至 19 年同期的 98%/86%。23Q3 公司全部酒店 ADR/OCC 分别为 258 元/71.5%，恢复至 19 年同期的 122%/86%。暑期单日 RevPAR 多次创历史新高，此外公司在国庆长假期间延续强劲恢复趋势，不含 轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 251 元，yoy+129.9%，超过 2019 年同期 18.5%。

聚焦产品结构升级，中高端酒店持续扩张。公司中高端酒店布局呈现持续扩张态势，23Q3 公司新开 店 337 家，其中中高端酒店新开店 94 家，占新开店总房量比例提升至 38.9%，轻管理新开 196 家， 占 44.2%。公司储备项目截至 Q3 已达到 2051 家，其中，中高端酒店数量占比提升至 28.4%。公司 继续推进已有酒店产品焕新升级，并持续布局完善多元化的中高端产品矩阵，纵向拓展下沉市场。

4.3 锦江酒店

Q3 境内 RevPAR 略低中报预期, 境外卢浮 Q3 扭亏。23Q3 公司境内/境外酒店的 RevPAR 分别恢复 至 19 年同期的 112.59%/114.46%，境内酒店 RevPAR 略低于中报预测的恢复到 19 年同期 115%-120% 的水平。境外酒店 RevPAR 则符合 19 年同期 110-115%的中报预测目标。境内/境外酒店的 ADR 分 别为 19 年同期的 123.30%/118.53%，境内/境外酒店的 OCC 分别恢复至 19 年同期的 91.31%/96.56%。 Q3 境内中端酒店 RevPAR 为 19 年同期 100.91%，经济型酒店 RevPAR 为 19 年同期 102.75%，中高 端结构升级带动房价提升也是推动 23Q3RevPAR 的重要因素。23 年在供需尚未实现完全平衡、过去 持续的产品升级和中高端化结构转型下，ADR 的提升对于 RevPAR 增长的驱动作用依旧明显。Q3 海外卢浮实现营收 15868 万欧元、归母净利 503 万欧元，实现扭亏。

全年开店计划顺利推进，加速推进中高端化战略。公司 Q1-3 新开酒店数已完成全年 1200 家新开店 目标的 74.83%。截至 Q3 末，公司有效会员人数达到 19691 万人，Q3 单季度有效会员人数增加 719 万人。公司聚焦于建设高用户粘性的会员体系，增加消费者复购率。23Q1-3 公司酒店新开业 898 家， 其中 Q3 新开业 313 家，净开业 197 家。Q1~3 净开业酒店数达到 578 家，其中中端酒店净开业数为 558 家，占总净开业酒店数量的 96.54%，而经济型酒店数量基本保持稳定。

4.4 君亭酒店

23Q3 酒店经营指标均超 19 年水平，直营酒店扩张中费用影响短期利润，杭州亚运会带来业绩增量。 23Q3 公司毛利率实现 39.70%，yoy+2.80pct。23 年 Q3 公司旗下直营酒店 RevPAR 为 369.89 元， yoy+44.75%，恢复至 19 年 125.24%；ADR 为 530 元，yoy+26.43%，恢复至 19 年 124.61%；OCC 为 69.79%，yoy+14.48%,恢复至 19 年 100.5%。得益于暑期出行需求的增长、公司产品品质不断提升， 酒店各项经营指标均呈增长趋势，RevPAR、ADR、OCC 均已超过 19 年水平，其中在入住率保持较 好水平的情况下平均房价增长较为明显，体现了公司产品力的提升和市场认可度。报告期内，公司 新增签约酒店 15 家，新开业酒店 17 家，其中君亭品牌 3 家直营店如期开业并展现了很好的爬坡期 业绩。但同时受直营酒店投资扩张影响，前三季度费用端有较大增长，筹建新直营酒店期间的租金 费用计入管理费用后使得前三季度管理费用同比增加 2946 万元，且受新租赁准则影响，一次性计入 1035 万元当期损益，使得当前利润未能完全释放。据携程数据，杭州亚运会举办期间杭州酒店预订 量同比增长超 8 倍。公司在五个亚运协办城市核心区及赛场周边布局超 70 家酒店、12000 间客房用 于亚运接待工作，亚运期间营收大幅超过去年同期。

拓店稳步推进，品牌矩阵持续完善。截至 Q3 期末，公司旗下酒店数量达 388 家，客房数达 80154 间，其中待开业酒店和客房数分别达到了 175 家和 38369 间。公司持续推进中高端化酒店拓张，旗 下君澜、景澜酒店进一步拓展高端产品矩阵，景澜品牌新开业包括福州城投鼓岭景澜酒店、桐乡 F 景澜酒店等 5 家酒店，君澜新开业的安吉竹仙湖君澜庄园、青田西娜君澜大饭店、宜兴隐龙谷君澜 度假酒店等均成为所在区域的标杆项目。旗下酒店横跨休闲度假和商务两大市场，能够满足消费者 多样化商旅需求。

5 餐饮：餐饮消费持续回暖，消费者更加注重性价比

5.1 餐饮行业：餐饮消费持续回暖，一级市场投融资趋冷

餐饮市场整体复苏较快，餐饮领域投融资愈加谨慎，餐饮消费降级趋势凸显。23Q3 社会消费品零售 总额 11.45 万亿元，yoy+4.23%，其中，23Q3 餐饮收入 1.28 万亿元，yoy+13.98%；限额以上餐饮收 入 3399 亿元，yoy+16.88%，餐饮市场消费需求恢复较快。据红餐大数据，23 年 1-8 月餐饮相关领 域融资事件为 146 起，达到 22 年全年的 57.7%；融资金额为 67.1 亿元，仅达到 22 年全年的 35.9%， 当前环境下一级市场餐饮投融资趋向谨慎理性。此外，各餐饮品牌客单价呈现下降趋势，海底捞 23H1 客单价由去年同期 105 元回落至 102.9 元，23Q3 百胜中国旗下的肯德基和必胜客平均客单价均有所 下滑。餐饮客单价下降也印证了后疫情时代消费者对餐饮价格敏感度提升，更加注重性价比。

5.2 同庆楼

Q3 高基数背景下营收较快增长，毛利率净利率齐升。公司 23Q1-3 实现营收 16.83亿元，yoy+34.95%， 实现归母净利润 2.03 亿元，yoy+131.19%，实现扣非归母净利 1.60 亿元，yoy+121.68%。Q3 实现营 业收入 6.01 亿元，yoy+19.78%；实现归母净利 0.57 亿元，yoy-13.88%；实现扣非归母净利 0.55 亿 元，yoy-8.50%。去年三季度为去年上半年受疫情影响后需求的集中释放期，基数偏高，但在此基础 上公司依然实现较好营收增长，并大幅超过疫情前水平。23Q1-3 毛利率/净利率分别为 24.93%/12.06%， 同比+7.52pct/+5.02pct，经营效率提升。

业务版图持续扩张，新开门店驱动后续增长，股票回购计划彰显公司信心。前三季度，公司餐饮+ 宾馆+食品的三轮驱动战略初步成型，未来有望发挥协同效应赋能业绩增长。至三季度报告，23 年 新开门店 7 家，其中 4 家酒楼、1 家婚礼门店、两家富茂，预期 23 年底前尚有 2~3 家门店开业，届 时 23 年新增门店面积有望达到 16.33 万平方米。公司 9 月 25 日发布回购方案公告。据回购方案， 预计使用自有资金回购 50~100 万股，占公司股本比例 0.19%-0.38%，回购价格不超过 45 元/股，对 应使用 2250~4500 万资金，回购股份主要用于员工持股计划或股权激励。在公司经营业务持续向好 的背景下，回购计划的推出有望完善公司激励机制，并进一步调动核心团队积极性，并体现公司发 展信心。

餐饮、宾馆、食品三轮驱动，门店拓展加速、储备充足，轻资产业务稳步推进。1）餐饮：23H1 同 庆楼酒楼和婚礼宴会酒店各新开 1 家门店，正在筹备门店分别为 4/2 家，预计均在下半年实现部分 开业，截至中报酒楼和宴会酒店各有 41/8 家。2）宾馆：富茂酒店运营模式渐趋成熟，逐步进入复 制扩张阶段，截至 23H1 共有 3 家，上半年新开门店 1 家，正在筹备门店 4 家，预计 23H2 和 24H1 各开业 2 家。3）食品：公司持续推出新产品、并扩大销售渠道，截至中报已开设了食品直营商超门 店 133 家，并和多经销商开展合作。23H1 实现营收 8124.12 万元，yoy+113.9%，业务增长速度保 持较高水平。新食饮品牌上 23H1 新开业门店 2 家，正在筹备 51 家鲜肉大包加盟店。此外，公司在 宾馆和食品两方面大力发展轻资产业务。宾馆方面，公司已完善其富茂产品三大细分品牌以满足不 同定位。食品方面，公司的鲜肉大包业务今年开放加盟，后续将开始复制推广阶段，业绩高弹可期。

6 旅游：出行市场强劲恢复，景区业绩显著释放

6.1 旅游行业：出行市场强劲恢复，景区业绩显著释放

前三季度出行市场恢复势头强劲，双节假期旅游需求全面释放。23 年以来旅游市场持续回暖，Q3 受益于暑期旺季，旅游出行人次稳步增长。23Q1-3 国内旅游总人次 36.74 亿人，同比+75.50%，恢 复至 19 年同期的 79.92%；实现旅游收入 3.69 万亿元，同比+114.4%，恢复至 19 年同期的 64.4%。 出行市场总体上仍呈现出人次恢复领先于客单恢复的特征。国庆中秋双节假期时长较长，旅游需求 加速释放。根据文旅部数据，今年中秋国庆假期期间全国国内旅游出游共 8.26 亿人次，按可比口径 同比增长 71.3%，按可比口径恢复至 2019 年的 104.1%；实现国内旅游收入 7534.3 亿元，按可比口 径同比增长 129.5%，按可比口径恢复至 2019 年的 101.5%。

受益于出行旺季及黄金周催化，各景区人次收入快速恢复。1）受益于暑期出行旺季催化，23Q3 国 内景区旅游热度持续走高，游客接待量显著提升。23Q3 长白山主景区接待游客 158.52 万人，同比 +171.38%，恢复至 19 年同期的 106.01%；玉龙雪山景区接待游客 181.84 万人；黄山景区进山游客 144.20 万人，同比+88.25%；乌镇景区接待游客 261.06 万人，同比+332.86%，恢复至 19 年同期的 139.05%。2）国庆黄金周，长白山景区接待游客数达 16.65 万人次，同比+141.80%，恢复至 19 年同 期的 83.9%；玉龙雪山接待游客达 19.46 万人次，同比+191.21%，恢复至 19 年同期水平；乌镇景区 接待游客超 41 万人次，同比+254.71%；黄山景区接待游客超 19 万人次，同比+48.52%；峨眉山景 区接待游客 22.83 万人次，恢复至 19 年同期的 159.14%；国庆前三天九华山景区接待游客 12.01 万 人次，同比+59.4%。

6.2 上市公司：山岳型自然观光景区延续稳定增长，综合旅游服务商营收加速回暖

营收端：Q3 主要旅游客群为亲子和学生，主题乐园和自然观光景区整体恢复速度较快。人工景区如 宋城演艺、大连圣亚、曲江文旅 23Q3 的营收分别恢复至 19Q3 的 111.20%、147.96%、127.73%；山 岳型自然观光景区延续前期的高速增长，黄山旅游、长白山、九华旅游 23Q3 的营收分别恢复至 19Q3 的 116.98%、128.56%、142.97%。度假型景区相对恢复速度较缓，如中青旅 23Q3 营收恢复至 19Q3 的 69.23%，其中天目湖由于疫情期间酒店扩容增效明显，公司多方营销，表现较为亮眼，Q3 营收 恢复至 19Q3 的 114.79%。综合旅游服务商受益于第三批出境团队游目的地国家的放开，营收恢复提 速，同比实现大幅增长。但由于整体恢复存在滞后效应，出境客群未完全回归，较 19 年同期仍有一 定差距，存在较大改善空间。未来随着出境游供应链的持续修复，后续有望加速改善。

利润端：暑期旺季市场复苏，文旅消费需求持续回升，板块内近 6 成的上市企业 Q3 利润超越 19 年 同期，且得益于疫后旅游需求的报复性增长，部分公司业绩创历史新高。如大连圣亚、峨眉山、*ST 西域、长白山均创下上市以来 Q3 业绩新高，分别恢复至 19 年同期的 138.69%、105.94%、117.31%、 131.98%。除*ST 凯撒、云南旅游外，各上市公司 Q3 利润端同比均存在大幅增长。

自然景区

天目湖：双节假期景区表现优异，静待项目扩张贡献增量。中秋国庆假期期间，天目湖旅游度假区 成功登上《长三角旅游休闲热门度假区榜单》，共接待游客 77.73 万人次，同比 19 年+46.97%，实 现直接营收 1.31 亿元，同比 19 年+62.25%；御水温泉度假酒店、遇·天目湖酒店等假期连续三日满 房。短期内，随着冬季来临，公司的温泉业务或将成为短期增长点。展望长期，政企合力打造的动 物王国项目正紧密筹备，南山小寨二期及御水温泉改造项目持续优化推进，预计 2025 年底可达预定 使用状态，有望为公司贡献业绩增量。

黄山旅游：公司业绩高速增长，客流量有望再创新高。23Q3 实现营收 5.97 亿元，yoy+54.60%，同 比 19 年同期+17.06%；归母净利润 2.08 亿元，yoy+86.49%，同比 19 年同期+23.81%。23Q3 公司毛 利率为 64.08%，yoy+12.71pct，并超过 19Q3 的水平，主要原因进山人数大幅增长，公司营收增加而 成本较为刚性。受益于假日旅游需求的推动，23Q3 黄山景区接待进山游客 144.20 万人，yoy+88.25%。 其中 8 月份接待游客 63.5 万余人，刷新单月接待量新高。Q1-3 景区累计接待进山人数为 353.35 万 人，yoy+221.36%，提前 3 个月超过了 2019 全年的游客接待量，成为历史上突破 300 万人日期最早 的一年，景区全年接待人数有望突破 400 万人。 丽江股份：新项目建设稳步推进，高质量服务打开新增量。暑期客流显著提升，索道演出业务稳步 恢复，23Q1-3 公司三条索道共计接待游客 482.50 万人次，同比+193.19%。酒店业务加速放量，丽 江和府酒店有限公司实现营收 1.16 亿元，同比+67.01%。迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营收 2,977.33 万元，同比+68.88%。公司新项目建设稳步推进，甘海子集散中心项目投入运营，配合玉龙 雪山游客综合服务中心保证游客多方旅行体验；泸沽湖摩梭小镇二期演艺项目节目初步设计已完成， 截至 23H1 总体项目进度已达 10.73%；省级重大项目牦牛坪旅游索道改扩建项目推进望助力主营增 收。

长白山：外部交通改善下客流稳步增长，冬季冰雪项目上线有望贡献增量。据长白山管委会数据， 23M1-9 主景区接待游客人次同比 19 年同期+7.5%。年初截至 10 月 6 日，景区接待游客人次同比 19 年同期+4.2%。客流增长主因外部交通改善，叠加疫后旅游需求的集中释放。公司自身也积极拓展业 务，带动整体客单水平提升。Q4 公司的野雪公园和雪地摩托项目即将上线，预计将在冰雪季逐步贡 献增量。吉林省政府在《吉林省旅游万亿级产业攻坚行动方案（2023-2025 年）》中提及，省财政每 年将安排 1 亿元资金用于冰雪产业发展，其中每年投放冰雪消费券不低于 3000 万元，将长白山建成 全国首个接待游客量突破 300 万的冰雪景区，后续公司有望受益于财政层面的资金支持。

人工景区

宋城演艺：假期景区场次快速恢复，静待新项目持续爬坡。暑期杭州宋城对杭州市民提供优惠票价， 并开展狂欢节等活动；上海千古情主秀升级后重新开业。据公司消息，8 月 12 日《宋城千古情》创 下单日上演 21 场新纪录，暑期旗下景区演出场次约 2600 余场。国庆中秋假期，公司旗下的千古情 景区合计演出 338 场，是 22 年同期的 384.10%、19 年同期的 125.19%，单日最高演出场次达 59 场。 根据旗下景区场次来看，杭州、丽江、三亚等成熟项目的场次逐步恢复，其中丽江项目表现尤为亮 眼；西安、上海等项目在疫情后重新开业，经过内容整改升级后演出场次快速提升；另外佛山项目 预计将于 2024Q1 开业，有望贡献新增量。 中青旅：两镇景区稳步恢复，旅行社业务呈向好态势。乌镇景区紧抓暑期经营旺季，挖掘“文化小镇” 发展潜力，23Q1-3 共接待游客 615.87 万，实现营收 13.85 亿元，已超出 19 年同期水平。古北水镇 受本地客流疫后出京、出境旅行需求高反弹等影响，短期客流承压，23Q1-3 接待游客 112.07 万，实 现营收 5.46 亿元，净利润 1,047.97 万元。中秋国庆双节假期期间，乌镇景区接待游客超 41 万人次， 同比+254.71%，营收同比+143.83%，较19年同期+8.46%。古北水镇接待游客18万人次，同比+16.14%。 随着我国出境游政策限制的整体逐步放宽以及多条国际航线的陆续开通和恢复，公司根据目的地市 场复苏情况和游客消费特点谋划产品布局，打造独家路线。国内游业务针对细分客户群体推出“精品 小团”、“一家一团”、“私家定制”等多种服务选项，满足差异化消费需求。随着外部环境的改善，业 绩弹性可期。

曲江文旅：在文旅需求加速复苏的暑期背景下，三季度西安和公司的旅游数据皆表现良好。据携程 数据，今年暑期西安城市热度达全国第六，目的地为西安的暑期订单量同比增长 164%。受益于旅游 市场持续复苏，公司所管理大唐芙蓉园、海洋极地公园等景区收入，及酒店餐饮、体育赛事等业务 收入均较上年同期增加，带动公司前三季度和第三季度利润均同比实现扭亏为盈，且三季度利润环 比增长明显。23 年 Q1-3 公司实现营收 11.21 亿元，同比+57.35%；实现归母净利 0.62 亿元；实现扣 非归母净利 0.40 亿元。Q3 实现营收 4.33 亿元，同比+64.31%；实现归母净利 0.49 亿元。在掌握众 多优质旅游资源的背景下，公司持续加强文化和旅游业态融合，公司持续推进演绎剧目，致力于实 现“吃、住、行、游、购、娱”等要素的协同发展，业务稳定性强且具备较好增长潜力。

综合旅游服务商

众信旅游：在政策宽松叠加暑期出行旺季影响下，公司业绩实现同环比高增。前三季度公司共实现 营收 20.53 亿元，yoy+647.46%；实现归母净利润 1413.27 万元；实现扣非归母净利润 1021.54 万元。 三季度实现营收 12.61 亿元，yoy+748.28%；实现归母净利润 4865.60 万元；实现扣非归母净利润 4699.32 万元。四季度是传统旅游淡季，但随着公司积极运营冬季旅游产品，四季度业绩有望推动全 年实现盈利。前三季度国际航班供给初步回暖，出境游修复仍处进行时。此外，当前在供需关系未 实现均衡、出境客群未完全回归、疫后行业出清、产品创新和质量提升等多因素作用下，公司 Q3 毛利率、净利率均表现较好，分别为 11.84%/4.00%，表现好于疫情前 17-19 年 Q3 水平。在此基础 上，公司仍在不断创新旅游产品，有望夯实行业龙头地位。

岭南控股：公司前三季度实现营收 24.85 亿元，同比增长 190.93%；实现归母净利润 5727.91 万元， 同比增长 159.88%；实现扣非归母净利润 5217.04 万元，同比增长 137.48%。在商旅出行和住宿业务 快速恢复的背景下，公司业绩修复预期得到阶段性验证，且受益于暑期出行旺季影响，单三季度恢 复情况环比加速。公司在今年的双节黄金周表现亮眼，商旅出行业营收、出团人数同比分别增长 8 倍和 2.4 倍，出发团队超 2000 个；住宿业整体营收同比增长近 5 成，较 2019 年同期增长近 4 成， 其中，广州花园酒店、中国大酒店和东方宾馆营收同比增长超过 9 成，较 2019 年同期增长近 8 成， 均创国庆假期营收历史新高。出境游业务在疫情前是公司主要收入来源，且目前仍有较大修复空间。

7 人服：就业市场景气度环比向好，关注企业出海带来的增量 需求

7.1 人服行业：就业形势总体稳定，多行业人才缺口环比扩大。

Q3 单月城镇调查失业率环比持续下降，高校毕业生就业形势稳中有升。23Q1-3 全国城镇调查失业 率平均值为 5.3%，同比去年下降 0.3pct，全国城镇新增就业 1022 万人。23Q3 全国城镇调查失业率 平均值为 5.2%，与 Q2 持平； 7、8、9 月份，全国城镇调查失业率均分别为 5.3%、5.2%、5.0%， 呈现环比下降趋势，同比去年分别下降 0.1、0.1 和 0.5pct。经济恢复向好、产业结构优化、稳就业 政策对冲等多重积极因素叠加推动我国就业形势保持稳定。2023 届高校毕业生规模再创新高，高校 毕业生就业问题备受关注。教育部高校学生司副司长表示，截至 8 月底，高校毕业生去向落实人数 和落实率实现同比增长。高校毕业生就业局势总体稳中有升，但青年人“就业难”问题依然存在。 23Q3 就业景气度环比上升，低于去年同期水平。根据中国就业研究所《2023 年第三季度就业形势 分析——基于智联招聘网络大数据》报告，23Q3CIER 指数环比上升，但低于去年同期水平。分行 业和职业来看，本季度不同行业间就业景气极化程度有所扩大，专业服务/咨询、保险、中介服务等 行业就业景气程度相对较高。分区域来看，长三角、珠三角地区的二线城市 CIER 指数相对较高， 部分北方城市就业竞争仍然十分激烈。分企业规模和性质来看，大、中、小和微型企业 CIER 指数 依次递减，均环比上升，但除了大型企业外，均同比下降。本季度，上市公司和股份制企业的 CIER 指数相对较高，国企 CIER 指数最低。

多行业人才缺口环比扩大，旅游、新能源等行业招聘职位数同比增长超 20%。据智联招聘数据，除 娱乐/体育/休闲外，其他行业 CIER 指数均环比上升。从不同行业招聘职位同比增长情况看，暑期 旅游市场需求高增促使 Q3 旅游业招聘职位数同比+28.3%，排名各行业之首。

企业出海背景下带来海外人力资源需求，企业痛点待解决。随着全球疫情影响减弱，叠加一带一路 政策驱动，中国企业积极出海扩展海外市场。据灼识咨询，预计 2023 年底中国境外企业年末雇佣员 工总数将达到 430 万人，中国出海人力资源服务市场规模将达到 53.3 亿元。同时许多出海企业面临 着供应商选择、人才获取、员工管理等问题，诸多痛点待人力资源服务商提供相应解决方案，未来 出海人才服务市场空间广阔。

7.2 科锐国际

灵活用工带动营收规模增长，利润有所缩窄。2023 年 Q1-3 公司实现营收 71.7 亿元，yoy+5.16%； 实现归母净利 1.52 亿元，yoy-30.25%；实现扣非归母净利 1.15 亿元，yoy-40.05%，毛利率和净利率 分别为 7.77%/2.38%，而去年同期分别为 10%/4.04%。其中，Q3 实现营收 24.16 亿元，yoy+0.20%； 实现归母净利 0.54 亿元，yoy-36.99%；实现扣非归母净利 0.44 亿元，yoy-44.11%，毛利率和净利率 分别为 8.04%/2.28%，去年同期为 10.19%/4.45%。收入的增长主要来源于灵活用工业务的持续增长， 前三季度公司整体灵活用工业务增加 9.64%，灵活用工业务累计派出 30.85 万人次，单三季度派出 10.41 万人次，且随技术赋能能力提升，三季度灵活用工毛利率恢复至去年水平。但整体招聘市场与 去年同期对比，市场化招聘需求仍处在比较低的水平，部分高毛利业务受市场需求影响恢复不足。

技术赋能平台建设，国际化业务不断发展。公司 Q1-3 技术投入金额 1.46 亿元，yoy+27.27%，实现 技术服务收入 3381 万元，yoy+21.55%。受益于持续的技术进步，外部数字化产品也收获较好成果， 截至 Q3，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS 技术平台触达各类客户 3.36 万家，同比增 长 52.73%；链接生态合作伙伴 1.23 万家，同比增长 36.67%，广泛链接了区域长尾及专精特新类客 户。公司目前在中国、新加坡、马来西亚、美国、英国、荷兰等全球市场拥有 100 余家分支机构， 提供全球化人才招引与配置方案等服务，尽管受部分宏观因素影响，Q3海外业务增长同比有所下降， 但随全球经济复苏以及出海企业相关需求增加后，海外业务有望成为业绩增长的重要贡献。

8 会展&演出：商务与文娱需求带动下持续恢复

8.1 会展行业：全球市场恢复提速，境内境外需求两旺

外贸韧性较强，“一带一路”仍为外展热门区域。在全球经贸增长乏力的背景下，我国外贸展现出较 强韧性，并支持企业在境内外参展办展。据贸促会数据，截至 8 月底，中国贸促会已审批组展单位 全年赴 59 个国家和地区出国展览项目计划 1209 项，计划展出面积 74.6 万平方米。其中，1-8 月实 际执行出国展览项目 453 项，实际展出面积 28.8 万平方米，参展企业超过 1.8 万家。据中贸智库的 抽样调查，共建“一带一路”国家和地区成为中国企业的热门参展区域。 境内展览市场需求旺盛，展览规模大幅增长。商务部统计显示，23 年 1-9 月，境内专业场馆共举办 各类展会 3248 场，同比增长 1.8 倍，较 2019 年同期增长 32.4%。其中，大型展会 1908 场，同比增 长 2.3 倍，较 2019 年同期增长 56.9%；展览总面积 7686 万平方米，同比增长 1.7 倍，较 2019 年同 期增长 51.5%，已超过 2019 年全年展览面积。

全球会展市场规模预计恢复提速。根据 Stax 近期发布的展览业年度报告 Globex 2023，预计到 2023 年底，美国、中国、英国、德国、法国、意大利等 19 个主要展览业市场的估值将达到 265 亿美元， 恢复至 19 年的 95%；预计 2024 年将比 2019 年增长 7%，较其年初预测值大幅提升。

米奥会展：Q3 合同负债大幅增长，专业展转型成效显著

境外展会持续恢复，Q3 淡季业绩稳健增长。23Q1-3 公司实现营收 4.69 亿元，yoy+236.56%；归母 净利润 0.82 亿元，yoy+739.13%；扣非归母净利润 0.78 亿元，yoy+518.33%。Q3 实现营收 1.16 亿元， yoy+162.94%；归母净利润 0.06 万元，yoy+155.21%；扣非归母净利润 0.04 亿元，yoy+509.00%。受 益于境外展会的恢复，Q3 公司业绩稳健增长。

合同负债大幅增加，专业展转型持续推进。根据公司公布的 2023 年专业展排期，多数展会的时间均 在 Q4。截至 23Q3 末，公司的合同负债为 2.70 亿元，环比 Q2 增加 1.01 亿元，Q4 业绩增长的确定 性较强。专业展转型持续推进，品牌效应初现。10 月 26 日，AFF 日本秋季展会圆满收官，3 天共吸 引了 3193 位专业买家，期间展商的预期成交和意向成交比重高达 90%；2024 年计划开启四国七展。 公司专业展转型已初显成效，静待后续品牌 IP 影响力逐步扩大，推动复购率提升，加速业绩释放。

8.2 演出行业：前三季度文娱演艺景气度维持高位

演出票房持续回暖，23 年前 8 月旅游演艺票房已超 19 年全年。疫后文旅行业复苏趋势明显，在复 苏背景下消费者对于深度体验需求受到市场关注，演艺演出需求恢复景气度高。暑期演出市场需求 景气仍处高位，据中国演出行业协会数据，23 年暑期全国演出市场（不含娱乐场所演出）场次 11.02 万场，yoy+301.53%；演出票房收入 102.77 亿元，yoy+792.41%；观演人数 3256.19 万人次，yoy+806.70%。 23 年暑期全国旅游演艺演出场次 3.89 万场，票房收入 37.29 亿元，观演人数 1742.81 万人次。在双 节黄金周，演艺演出需求维持高位。据中国演出行业协会数据，9 月 29 日至 10 月 6 日，全国营业 性演出 44237 场，与去年十一假期同比增 227.68%，与 2019 年同比增长 48.95%。期间票房收入 20.05 亿元，与去年同比增长 322.14%，与 2019 年同比增长 82.60%；观众人数 1180.35 万人次，与去年同 比增长 261.83%，与 2019 年同比增长 61.06%。其中，旅游演艺演出场次 2.14 万场，票房收入 10.31 亿元，观演人次 851.32 万；该类演出票房占比达假期演出市场总量的 51%。在各类演出中，受益于 疫后旅游需求集中释放，旅游演艺复苏最为明显，23 年前 8 月旅游演艺票房达 107.84 万元，已超越 19 年全年水平。

锋尚文化： 亚运收入部分释放，期待 Q4 多项目确认带动业绩进一步增长。公司前三季度实现营业收入 3.70 亿 元，同比增长 55.88%；实现归母净利润 5864.50 万元，同比增长 20.43%；实现扣非归母净利 1464.34 万元，同比增长 181.34%。其中，受益于亚运会开幕式项目的收入确认，三季度业绩环比增长显著， 单三季度实现营业收入 3.16 亿元，占一至三季度营业收入的 85.48%。单三季度实现归母净利 5827.83 万元，同比增长 516.73%；实现扣非归母净利 4946.72 万元，同比增长 1153.58%。 公司项目收入确认方式为完工后一次性确认，根据亚运会安排，亚运会闭幕式、亚残运会开幕、闭 幕式分别安排在 10 月 8 日、22 日、28 日，在项目结束后预计仍会对公司 Q4 业绩带来较多增量。 此外，公司仍在积极扩展业务并获得项目，Q3 公司获得唐岛湾文化艺术中心配套项目、长安乐舞台 秀项目、第十四届冬季运动会开闭幕式仪式和文艺演出等项目，10 月公司与杭州萧山区正式签约， 计划推出实景演艺《湘湖·雅韵》，并宣布集团区域总部即将落户萧山。后续项目收入确认对于公司 业绩的拉升值得期待。

编辑：火腿肠