2023年私募证券基金行业Q3回顾与展望：行业规模延续下行，低贝塔策略体现配置价值

行业规模：受市场回调影响，规模降为 5.76 万亿元

中国基金业协会发布的私募证券投资基金行业规模数据包括月度统计和季度统计的 数据。其中《私募基金管理人登记及私募基金产品备案月报》为月度统计的数据，《证券 期货经营机构资产管理业务统计数据》为季度统计的数据。根据我们的观察，两者在季末 时点上的数据存在差异，其中季度统计的数据发布相对滞后，但相对更为准确；月度统计 的数据发布相对及时，但并未反映当季度业绩变动带来的规模变动以及存续产品资金申赎 带来的规模变动。 本报告中历史数据采用季度统计的数据，由于季度统计数据发布相对较晚，当季数据 主要根据当季的业绩数据、新备案数据并结合一定的假设进行测算。

产品发行：三季度发行数量维持在较低水平

受 2023 年 5 月开始实施的《私募投资基金登记备案办法》影响，三季度私募证券投 资基金发行数量维持在低水平状态。根据中国基金业协会月度统计，2023 年第三季度的 三个月中私募证券投资基金新备案产品数量分别为 837 只、1121 只、985 只，月均新备 案产品数量 981 只，对比五、六月份的月均 884 只有所提升，与今年前四个月（新规施行 以前）的月均 2413 只比有较大差距。 新发产品规模继续小幅下降。2023 年 7 月至 9 月新备案规模分别为 212.24 亿元、 260.14 亿元、236.89 亿元，合计备案规模 709.27 亿元，对比第二季度 814.13 亿元下降 12.88%，同比下降 6.10%。新规的施行对产品备案与存续提出了更高的要求，新产品备 案数量严重下滑，但募集规模所受影响较小，新备案产品的平均募集规模有明显提高，表 明市场中资金仍有较大的私募证券投资需求。

资产规模：受市场下行影响，2023Q3 行业规模继续下降

我们此前测算 2023Q2 行业规模数据（5.83 万亿元）与实际数据（5.87 万亿元）相 比偏低，其中存续产品清算与净申赎规模估计可能偏高。在此前报告中1，我们测算截至 2023Q2 私募证券基金行业规模约下降 789 亿元（测算其中业绩导致的规模下降约 703 亿 元，新产品发行规模 814 亿元，产品清算规模约 550 亿元，存续产品申赎带来的规模变动 约-350 亿元）至 5.83 万亿元，中国基金业协会发布的实际统计数据为 5.87 万亿元，测算 数据相比协会实际数据偏低，差额部分主要为我们此前对产品存续产品清算与赎回规模的 测算偏高导致。

2023 年第三季度市场继续调整，我们测算行业规模在第三季度下降 1037 亿元至 5.76 万亿元，业绩下滑是规模收缩的主要原因。结合后文私募证券基金产品 2023Q3 整体平均 业绩-2.16%，我们测算该季度存续产品因业绩下降带来的规模调整约-1266 亿元。资金流 向方面，当季新产品发行规模约 709 亿元；产品清算规模较 2022Q2 有所减少，为 400 亿元；我们假设第三季度存续产品净申赎规模为-80 亿元。据此，我们测算资金在第三季 度为净流入状态，合计流入 229 亿元。 根据以上结果，我们认为 2023Q3 行业规模可能下降 1037 亿元至 5.76 万亿元，其中 业绩调整为主要下降原因。

管理人：头部管理人数量平稳，量化类份额有所提升

根据中国基金业协会公示信息，私募证券基金管理人数量众多，且呈现显著的长尾特 征，本文主要统计资产管理规模在 10 亿元以上的管理人以及头部管理人（规模在 50 亿元 以上）。值得留意的是，在本报告的写作时点，因管理人尚未完成产品最近季度数据的报 送工作，协会实时公示信息显示的规模区间数据尚未完全反映管理人业绩变动以及存续产 品资金申赎带来的规模变动，有待管理人完成最近季度数据报送工作后进一步更新。本文 仅显示当前时点最近季度初步统计的管理人数量。

头部管理人：头部管理人数量平稳，量化占比有所升高

据我们初步统计，2023 年第三季度末管理规模在 50 亿元以上的私募管理人约 204 家，较第二季度增长 6 家。截至 2023 年第三季度，初步统计（截至 2023 年 10 月 27 日）， 资产管理规模达到 50 亿元以上私募管理人为 204 家（其中 100 亿元以上管理人 103 家， 50~100 亿元管理人 101 家），较上季度末（198 家）有较大增长。头部量化管理人和主观 管理人数量的各上升 3 家，同时规模 100 亿以上的主观管理人数量有所减少，头部的量化 管理人比重有所提升。 我们测算第三季度头部管理人合计管理人规模约为 3.49 万亿元，占整个私募证券基金 行业规模的比例约为 60.4%，比一季度末（59.9%）数据略有升高，在市场整体调整的环 境中，头部管理人规模轻微上升，市场占比有所提高。

发行产品数量居前的 20 家管理人中，量化类管理人有 14 家，主观类管理人有 6 家， 单家平均发行数量有较明显的降低。第三季度中，新产品的数量产品发行数量居前的 20 家私募证券基金管理人中，量化管理人有 14 家，大幅领先主观管理人，各类新发产品较 多的管理人发行数量较上一季度有较明显提升，排名靠前的主观管理人新发产品数量均值 减少至 14.7 只，量化管理人下降幅度相对较小，减少为 22.4 只。

量化管理人：管理规模与市场份额均轻微上涨

根据中国基金业协会公示信息，我们初步统计，截止 2023 年第三季度量化管理人整 体资产规模2约为 1.58 万亿元，行业占比上升至 27.30%。根据我们对 2023 第三季度末不 同规模区间的量化管理人数量的初步统计，以及相应区间单个管理人平均规模的测算，我 们测算2023Q3量化私募管理人的整体资产管理规模约为1.58万亿元，对比二季度末（1.57 万亿元）继续升高。从量化私募管理人整体规模占比来看，我们根据上述测算数据得出的 初步统计结果为 27.30%，与二季度末（26.78%）相比有所提高。

外资管理人：管理人数量和头部规模保持稳定

2023 第三季度新增一家外资私募管理人登记备案，未有新的注销，外资私募管理人 总数提升至 34 家。中国基金业协会公示数据显示，2023Q3 三井住友德思私募基金管理（上 海）有限公司在基金业协会完成外商独资私募证券投资基金管理人备案登记，成为第 34 家外资私募。 中国证券投资基金业协会公布的备案信息显示，三井住友德思资管 100%出资设立的 三井住友德思私募在 2023 年三季度顺利完成备案。该机构成立于去年 7 月，注册资本 6000 万元，是一家外商独资的证券私募基金管理人。据《每日经济新闻》报道，该公司是日本 最大的投资管理公司之一并向全球各地的金融机构、退休基金、政府机构及零售投资者提 供资产管理、顾问、投资信托等服务，于东京、伦敦、纽约、中国香港、上海等地设有办 事处。 2023 年第三季度，多数资产管理规模在 10 亿元以上的外资私募管理人规模区间与年 初相比未发生显著变化。

业绩回顾：股票市场走弱，低贝塔策略占优

2023 年第三季度，A 股在初期抬升后连续调整，大盘体现出较好抗压能力，跌幅较 小；小盘股波动较大，降幅较为明显。三季度国内市场经历了较大波动，7 月的政治局会 议释放积极信号，大盘走强，8 月和 9 月政策进入密集落地期，但相关政策落地并传导至 实体需要一定时间，受政策预期、出台节奏等不确定因素影响，市场情绪和股价出现宽幅 波动。在震荡下行的市场中，大盘股总体占优，上证50上涨0.60%，沪深300收益为-3.98%， 中证 500 和中证 1000 分别回落 5.13%和 7.92%，上证指数优于创业板指，两者分别下行 2.86%和 9.53%。 行业板块方面，周期板块表现较为稳定，煤炭、石油石化季度内分别实现涨幅 10.37% 和 5.79%；金融板块在 7 月取得较高收益，但后期行情有所分化，银行总体较为抗跌，房 地产则有明显下滑，三季度整体来看，非银行金融、银行、房地产涨幅分别为 6.48%、5.20%、 1.55%，处于领先位置；二季度强势的科技和制造板块回落较大，传媒收跌-14.19%，计 算机收跌-13.88%，电力设备及新能源收跌-13.53%，国防军工、机械、通信也有超过 9% 的跌幅。 债券市场保持微幅上升，其中中债国债、信用债指数分别上涨 0.62%、0.72%。商品 市场回弹明显，Wind 商品指数上升 7.10%，南华商品指数上升 12.48%。

多数高贝塔策略三季度收跌，CTA 产品继续保持上涨

2023Q3 多种策略实现负向收益，低 Beta 策略整体占优。2023 年第三季度 A 股市场 走弱，多种相关策略产品收益为负：股票策略产品当季平均降幅 3.14%；多策略、FOF、 宏观策略产品等同样表现不佳，分别回落 1.34%、1.04 %、2.85%。与股市相关性较低的 低贝塔产品多数有所斩获：债券策略产品实现小幅上涨，平均提升 0.31%；套利策略、市 场中性策略分别收涨 0.13%、0.33%；管理期货策略继续上行，当季平均上涨 1.51%。

量化股票：中小盘指增产品超额收益稳定增长

量化股票中，中小盘指数增强产品继续占优。根据我们基于朝阳永续净值数据计算的 指数增强私募指数，在 2022 年以来中小盘指增产品超额收益增长较为明显。在 2023 年第 三季度中小盘相关产品势头不减，中证 1000 指数增强指数快速累积超额收益，继续保持 领先，大盘指增产品较为平淡。

表现居前的私募管理人业绩统计（分策略、分规模）

以下主要展示 2023 年以来业绩表现居前的私募管理人。本文按照分策略、分规模统 计的框架，对同一管理人旗下所有同策略产品的收益率和最大回撤计算平均值，作为该管 理人的收益率和最大回撤；同时可统计业绩的产品数量需要满足一定的条件，其中除股票 策略（主观）要求至少有 5 只可统计业绩外，其他策略要求至少有 3 只产品可统计业绩。

策略展望：宏观环境持续改善，商品需求有望加大

我们判断当前市场主线没有充分显现，投资者可以关注在板块内有长期积累的管理人， 以追求 Alpha 收益，同时持续关注后续政策导向与市场情形，及时调整资产布局。同时， 在主题快速轮动的市场中，中小盘量化指数增强具备选股灵活、因子拥挤度低的优势，具 有较高的投资价值。管理期货类产品方面，随着国内外宏观环境改善，商品指数有望走出 趋势性增长行情，建议关注有业绩支撑的量化类 CTA 产品。

主观股票：内外部环境有望改善，权益类资产具有较高上升空间

私募股票仓位处于中位数水平。根据私募排排网的主动股票型私募仓位指数，2023 年以来该指数在中位数附近震荡，当前指数水平在 80%左右。该指数能较好地反映管理人 的投资意愿与信心。 长期来看，该指数与市场大盘有较好的一致性，随着市场行情起伏呈现高低变化，但 在 2022 年下半年以及今年的二、三季度，该指数与市场大盘有所分化。在市场指数下行 时，主动股票型私募仓位下降并不明显，说明多数管理人对市场仍保有较强的投资意愿， 在积极寻找具有投资价值的权益资产。具体到今年三季度，7 月政治局会议中对资本市场 的积极关注超出市场预料，但社融规模等宏观数据相继公布且不达预期，加上居民消费意 愿不强，市场整体情绪有所下沉；此后，随着积极政策逐渐发布以及经济数据的修复与改 善，投资者信心有所改善。政策落实需要逐步递进，在市场上发挥作用需要时间，我们认 为投资者保持稳定信念的情况下，市场在调整探底后有望实现反弹。

目前，A 股估值处于底部区域，具有较高的上升空间与良好的内外部环境。10 月 30 日召开的中央金融工作会议提出加快建设金融强国，对金融业发展和风险防范做出全面安 排，证监会在 11 月 1 日表示要继续推动吸引更多中长期资金以活跃资本市场，投资端改 革值得期待。海外方面，11 月以来美债利率开始下行，全球流动性有所改善，当前 A 股市 场具有较高配置价值。 当下，市场主线依然不明晰，难以取得较高的行业 Beta 收益，可以在追求 Alpha 时 选择在板块内深耕的多头产品。部分优秀产品通过长期跟踪与研究，对行业有较好理解， 能够在板块内取得优秀业绩。譬如前期跌幅较大的科技与医药板块，当前价格较低，市场 共识度高，短期内可以专注长时间重仓此类板块且有较好业绩的产品，从中寻找机会。另 一方面，需要关注市场热点与政策落地情况，可以配置部分具有较强配置能力的产品或在 产品池中多做储备，在出现主线行情时及时调整布局。

量化股票：中小盘指数增强产品具有旺盛生命力

2023 年第三季度，中小盘指数增强产品继续保持强势。2022 年以来，指数增强策略 产品收益较好，整体表现 1000 指数增强优于 500 指数增强，进而优于 300 指数增强。第 三季度，小盘指增势头不减，继续处于领先地位。

2022 年以来市场整体环境助力小盘指增产品的超额增长。2022 年以来，市场风格轮 动速度加快，把握市场脉络难度加大，量化产品相较于主观产品具有更大优势，尤其是小 盘指增在选股方面具有更大操作空间，有利于把握短期行情。此外，小盘量化当前因子拥 挤度较低，容易通过模型取得超额收益。 当前来看，中证 1000 指增仍具有投资价值。今年以来主题投资有较大市场，同时热 门主题轮换较快，近期游资主导的主题板块出现回调，市场主线尚不明显，行业快速轮换 的市场环境中，中小盘量化更能发挥优势。此外，国家政策长期鼓励中小微企业发展，小 盘投资可能存在更多上涨机会。

管理期货：商品需求有望加大，助力 CTA 策略正向增长

2023 年第三季度，商品市场有所反弹，CTA 策略持续回暖。2022 年下半年以来，商 品市场缺乏明显趋势，CTA 策略产品连续多个季度收益为负，今年二季度以来，全球能源 化工价格持续走强，商品市场活跃度有所提升，CTA 策略收益企稳，波动降低，在第三季 度取得较大正向收益。10 月以来，大宗商品走势发生反向波动，对大多数趋势类策略形成 业绩压力。 CTA 策略产品收益与股票市场相关性较低，具有较高配置价值。由于 CTA 策略具有 低相关性，同时资金占用比例低，市场中不断出现包括债券+CTA、市场中性+CTA、指数 增强+CTA 等复合策略，在低风险策略中加入少量 CTA 策略可以改善组合的收益性和资金 的使用效率。

具体到 CTA 子策略，主观 CTA 产品与量化 CTA 产品业绩继续分化，量化 CTA 在三 季度体现出优越性。今年以来，量化 CTA 策略有较为明显的进步，年初显著落后于同规模 主观产品，多数量化 CTA 产品在第二季度基本适应新的市场节奏，到三季度实现对主观 CTA 产品的大幅领先。

当前，国内方面经济景气度有所回暖，经济稳增长政策逐渐发力，叠加新一轮库存周 期，商品需求加大有望推动价格上涨，同时美联储加息节奏迎来拐点，巴以冲突爆发刺激 原油和贵金属价格上涨，有望形成趋势行情，CTA 策略产品的配置价值进一步凸显。在配 置量化 CTA 策略产品时，建议关注策略迭代情况，选择有业绩支撑的管理人，确保其模型 的因子有效性以及策略顺应当前的投资节奏。

编辑：火腿肠