2023年化工行业景气承压

行情：2023年基础化工指数整体下行

2023Q3化工指数反弹后下行：截止23年10月31日，基础化工指数下跌-15.4%，同期沪深300下跌8.1%，中证500下降7.2%，基础 化工相对沪深300/中证500的超额收益分别为-7.3%/-8.2%。23Q3基础化工（CI005006）下跌4.5%，同期沪深300/中证500下跌 3.1%/ 6.0%，基础化工相对沪深300/中证500的超额收益分别为-1.5%/+1.4%。23Q3受行业旺季及检修季来临，下游库存周期扰 动，化工品价格反弹，基础化工指数小幅反弹后下行。

行情：化工子行业大多下跌且分化明显

2023年基础化工（CI005006）中19/33个三级子行业跑赢行业平均水平。其中涨幅较大的有轮胎、合成树脂、其他塑料制品 等子行业。轮胎行业受海外库存去化及国内出行恢复，内外需共振下，板块景气度持续攀升。

行情：板块整体估值相对偏低

2022Q1-Q3行业整体PE/ PB估值水平处于低位。年初至今（2023.10.31），受板块业绩下行影响，基础化工指数下跌，板块PE被动 抬升，PB持续压制。长期看，当前估值仍处于相对低位，随着国家稳增长政策进一步实施，经济复苏的乐观预期继续提升、随着需求逐 步回暖，行业景气度有望回暖，板块整体估值有望抬升。

盈利：营收利润双降，盈利能力同环比下滑

23Q3归母净利润同环比下滑。1）23Q1-Q3板块实现营业收入18902.8亿元，同比-6.3%；实现归母净利润1138亿元，同比-47.5%。 2）单季度看，23Q3由于旺季带来价格上涨叠加油价高增带动化工品价格反弹，行业整体营收较23Q2有所改善，然而受成本端上行及 厂家控量挺价影响，行业归母净利润仍下行，23Q3实现营收6560.5亿元（yoy-1.7%，qoq+4.0%）,实现归母净利润361亿元（yoy31.6%，qoq-6.7%）。23Q1-Q3行业盈利水平下行，22Q3归母净利润率同环比略降。盈利能力角度看，2023Q1-Q3基础化工行业归母净利润率为6.0%，与 2022Q1-Q3年行业净利率（10.7%）相比明显下降。单季度来看，行业23Q3归母净利润率5.5%，同比-2.4 pct，环比-0.6pct。

2023Q1-Q3子行业ROE下滑明显。2023年前三季度，无机盐、钾肥、聚氨酯、合成树脂等子行业ROE排名靠前。相较于2022年，多 数子行业ROE下滑明显，仅轮胎、日用化学品、民爆用品、粘胶行业 ROE出现改善。从更长的时间维度看，大部分子行业ROE在经历 过2021年周期高点后，下行趋势明显。

营运：经营性现金流改善

经营性净现金流大幅改善。2023前三季度基础化工行业经营性净现金流为1529.1亿元，同比-18.8%，其中23Q3经营性净现金流 为783亿，同比增长33.3%。从现净比看（经营性净现金流/净利润），2023年前三季度基础化工企业盈利质量有所提升，高于 2021和2022年。

供给：资本开支增速放缓，龙头企业仍占主导地位

资本开支降速，在建工程快速增长。“资本开支”和“在建工程”分别表征行业历史投资和未来投资规模。1）资本开支：2023Q1- Q3基础化工行业资本开支为2445.5亿元（取购建固定资产、无形资产等其他长期资产支付的现金），同比增长12.0%，相对2021- 2022年，行业资本开支有所放缓，其中23Q3行业资本开始846.5亿元，同比+0.8%。2）在建工程：2023Q1-Q3在建工程（期末余 额）增速为+130.0%，呈上升趋势，行业持续投入下预计未来新增供给仍较大。

在化工品景气承压背景下，具备业绩韧性的龙头企业扩产意愿较强。基础化工龙头之外的中小企业不断新增投入及进行扩产规划。 2017-2019年，国内化工上市公司总资本支出在1200亿上下，至2021年迅速突破至1500亿以上，截至2023Q3，基础化工行业资本开 支达到了2445.5亿元。其中市值前20的化工龙头公司2022Q2资本支出合计占比为36.2%，相较于2021-2022年占比仍有提升。在建工 程方面，近年市值前20的化工龙头公司在建工程（期末余额）合计占比高位小幅回落，由22年的43.0%下降至23Q3的37.3。

需求：国内纺服汽车需求恢复，地产竣工仍有韧性，出口有望修复

内需方面，2023Q1-Q3我国纺服行业销售额同比回升，Q3国内销售额同比增长6.82%；2023年农产品价格总体延续2022年三季 度以来的下行趋势，CBOT玉米/大豆/小麦价格环比-18.6%、-15.6%、-25.4%；2023Q1-Q3地产开工、销售数据表现持续低迷 ，竣工面积有所上升；前三季度汽车产量持续推高，三季度同环比齐增。

20223年前三季度化工品出口较弱，第三季度出口有所修复。2023Q1-Q3化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学 制品制造业出口交货累计值分别同比下滑-0.1%、-4.5%和-15.3%。单季度来看，2023Q3化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、 化学原料及化学制品制造业同比分别较上季度回升2.7、2.3、2.1 pct，出口有所修复。

库存：23Q1库存上行，23Q2-Q3库存持续下行

2016-2017：行业景气明显改善，生产企业库存逐步去化， 长期的价格低迷使得供需格局得到扭转。化工品价格持续上 行伴随着下游补库，昭示供需格局的紧平衡状态下基本面的 持续改善。 2018-2019：行业预期转弱，渠道库存累积，下游补库存意 愿不强，“存货/营收”有上抬趋势，但受环保政策影响库存 并未明显回升；2019年受外需疲软影响致库存累积，下半年 开始主动去库存。 2020-2021：新冠疫情致下游需求断崖式下滑，从而导致行 业库存被动抬升，但后续随海外疫情影响边际减弱，内需也 逐步回暖，化工品价格普涨，库存逐步去化。 2022：疫情交织叠加，地缘政治局势动荡不安，世界经济整 体下行，国内经济受到疫情散发多发、极端高温天气等因素 的反复冲击，需求收缩、供给冲击。行业库存占比处于上行 趋势。 2023：23Q1受供给端产能释放及节后需求恢复缓慢，库存 占比大幅提升至68.67%，而Q2-Q3受需求恢复及海外补库 等因素影响，库存占比降低至58.30%。

成本：动力煤/天然气价格下行，原油价格高位震荡

2023Q1-Q3煤价延续下行趋势。动力煤市场均价为862.33元/吨，较2022年同期同比下跌-8.40% 天然气价格回落，Q3略有回暖。俄乌冲突趋缓后，世界能源供应整体恢复正常。2023Q1-Q3，美国天然气平均价格为2.47美元/ 百万英热，较2022年同期下跌-63.00% 原油价格高位震荡。2023Q1-Q3 WTI原油平均价格为77.32美元/桶，同比下跌21.38%。地缘局势紧张，OPEC+减产预期，以及 长期资本投入的不足导致供给端缺乏弹性，预计油气价格高位保持。

价格：景气持续回落，23Q3出现反弹

2021年化工行业景气度上行，中国化工产品价格指数（CCPI）全年上涨21.63%，主要由需求端拉动。9月以来的第二轮行情产品价格指 数涨幅更大，煤炭、天然气等主要化石能源价格一路飙升并迅速往下游传导，能耗成本的支撑推涨了主要化工品的价格，中国化工产品价 格创近10年新高。进入需求淡季21Q4后，煤炭价格在“保供增产”政策的落实下稳步下跌，全国电力紧张形势得到缓解，化工品价格普 遍冲高回落，但仍处于近3年的高位水平。2022Q1受到地缘政治等因素影响，化工品价格指数持续上涨。2022Q2则在疫情影响内需的情 况下化工品价格指数持续回落至2023Q2，23Q3由于旺季驱动及行业检修季来临，叠加海内外补库存，化工品价格指数小幅反弹。

周期底部看成长

MDI：全球千亿市场，亚洲及美洲是主要增长市场

市场规模：全球市场，MDI表观需求量约850万吨，当前价格约17000元/吨，对应市场规模1445亿元。我国市场，MDI表观需求量约 182万吨，当前国内价格约18000元/吨，对应市场规模328亿元。 市场增速：亚洲是当前主要市场，需求占比47%，且近五年保持年化6%增速，高于全球行业5%的增速，中国增速相对较弱，近5年 CAGR为0.5%。

现有格局：MDI技术壁垒较高，行业寡头格局稳定。MDI普遍工艺路线为液相光气法，包括综合化反应、光气化反应等多道复杂工序， 技术难度大，而且氯气与有毒光气需要有效控制，技术壁垒较高。全球仅7家公司掌握MDI生产技术，国内仅万华化学，且在产企业对 自身技术的保密措施完备，缺乏成熟工艺包也从源头上阻挡新进入者。 全球MDI产能分布集中，主要为中国和欧洲。根据百川盈孚及我们整理，中国产能占全球总产能41%，欧洲产能占全球总产能27%。其 中，万华化学MDI产能合计305万吨，占全球产能30%，是当之无愧的龙头。

聚合MDI：国内看冰箱冷柜，海外看施工，需求有所好转。海内外聚合MDI应用领域有所不同，国内聚合MDI下游主要为冰箱冷柜等竣 工端产品，海外主要为地产施工相关的建筑保温材料。我国聚合MDI出口占产量比例基本维持在40%左右，且近两年增长明显。 纯MDI：纯MDI受国内纺服需求影响较大。纯MDI主要用于生产TPU、鞋底原液、PU浆料及氨纶且以内需为主，有望随下游库存见底 而需求好转。该产品出口较少，通常出口比例为10%左右。

万华化学：聚氨酯景气向上，石化及新材料又迎投产期

以聚氨酯为主，但新材料贡献稳步提升中。公司是国内唯一具备MDI生产能 力的中国企业，22年聚氨酯业务贡献了41.2%的收入和65.3%的毛利，是影响 公司业绩变动的主要业务。另一方面，在持续多年的研发投入以及产能建设 后，新材料业务贡献稳步提升，其贡献了13.2%的收入和23.6%的毛利。 中长期产能投产较多，业绩中枢预计稳步提高。22年底起，公司福建基地聚 氨酯业务投产，23-24年亦有较多石化及新材料业务投产，中长期业绩中枢预 计稳步提升。

石化：二期+蓬莱+福清持续规划,。自2013年涉足石化业务 以来，万华化学依照“LPG/烯烃”模式深耕，目前公司已具 备100万吨乙烯产能和75万吨PDH产能。新增产能方面，二期 +蓬莱+福清扩产稳步推进中。（1）乙烯二期：总投资176亿 元，项目有序推进中。（2）蓬莱项目：总投资231亿元，已 于22年12月开工，预计24年中至25年投产。 （3）福清项 目：公司将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步 规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链。 新材料：贡献持续加大，24年迎投产高峰。山东烟台高端精 细化学品一体化项目于22年开工，有望于24年中至24年底持 续投产，具体项目包括柠檬醛、顺酐、NPG等。在持续多年 的研发投入以及产能建设后，新材料业务贡献稳步提升，其 22年贡献了13.2%的收入和23.6%的毛利，23Q2单季度收入 贡献提升至14.1%。

华鲁恒升：成本优势常年突出

公司毛利率和净利率稳定高于可比公司，盈利能力突出。2022年，公司综合毛利率为28.94%，高于可比公司6~15pct；公司 2019年净利率为20.79 %，高于可比公司10~20pct，盈利能力突出。 先进的水煤浆煤气化工艺+数十年持续技改，为下游产品提供低成本合成气，奠定了低成本基础。公司采用的多喷嘴水煤浆技术 在多个指标表现领先，可以提供低成本合成气。此外，公司持续对生产装置及上下游产品的生产工艺进行技术改造，致力于降低 生产能耗以及提升生产效率，这也是公司始终保持成本优势的一个重要原因。

公司坚持相关多元化发展，已形成“一头多线” 布局，产品矩阵丰富，整体布局既有一体化又有 平台化，保障盈利的多元性，增强业绩的稳定 性。 一体化指的是纵向一体化的发展，体现在公司既 有上游造气工艺生产氨醇原材料，又有进一步精 加工的终端产品。 平台化指的是公司基于低成本氨醇平台进行的多 个下游相关多元化，还有已形成一定规模的苯+ 氢平台。 采用柔性生产模式，实现最大化盈利。具体包括 有（1）氨醇的柔性联产；（2）DMF和醋酸的 柔性联产；（3）己二酸和己内酰胺的柔性联 产。

农化：短期化肥冬储行情渐起，农药看好自身成长性突出的细分行业龙头

农药：近期草甘膦价格持续稳定，行业库存出现下降，海外补库存建仓。从各农药需求国进口情况看，巴 西8月进口量超预期，美国进口量仍有较大提升空间，上海ACE展会提供了海外客户询价询单的机会，我们 认为海外农药需求在四季度仍有进一步改善的空间。长期来看，过去三年中国和印度农药产能的扩增及释 放，预计将造成大部分原药品种在未来一段时间内价格底部盘整。故农药行业持续推荐最先把握农药行业 拐点，具备自身强成长属性以及独特商业模式的稀缺标的润丰股份，以及农药原药成长性龙头扬农化工。 化肥：目前氮磷钾肥国内秋季需求接近尾声，海外部分地区需求仍存，四季度国内冬储需求接力。磷矿石 价格在磷肥开工提升的带动下重新上行，资源属性有望重估。钾肥行业推荐产能不断扩充的成长性龙头亚 钾国际，磷肥及磷化工行业推荐磷化工转型标的兴发集团，受益标的云天化、川恒股份等。

扬农化工：周期底部彰显龙头韧性，创制药引领成长

2023-2025年为农药原药扩产落地周期。2020-2022年农产品景气带动农药企业盈利水平明显改善，同时行业在建工程水平 显著提升。草甘膦、草铵膦等大吨位、低门槛品种规划产能严重过剩。2023-2025年规划产能将逐步落地。  原药整体价格水平已突破历史新低，中期缺乏弹性。目前受海外需求缓慢修复、供给持续释放影响，大部分农药原药价格已 突破历史新低，部分中小企业已出现亏损，预计价格下行空间有限，而受供给端潜在产能压制，中期弹性不足。海外渠道库存去化接近尾声，国内生产端库存同样去化明显。2021-2022年受农产品景气以及地缘政治、极端气候等黑天鹅 事件影响，全球农药主要需求国超量采购高价库存，使得2022年底农药行情急转直下。根据润丰股份公众号，除了美国库存 水平依旧偏高外，巴西, 阿根廷, 澳大利亚等库存已经处于合理水平。

钛白粉：下游主要为涂料及塑料

从下游行业来看，涂料龙头业绩修复，下游需求已经复苏。涂料需求占 钛白粉总需求的59%，是影响钛白粉用量的主要领域。其次为塑料领 域，占比24%、 月度来看，出口量依旧保持增长趋势，23年前三季度同比增长 16.94%。

钛白粉出口高增是常态，近四年CAGR高达12%。一方面得益于我国产能份额在全球的不断提升，另一方面凭借较高性价比 的产品，我国产品出口近五年均处于高增长状态。2018年至2022年，出口量自90万吨增长至140.6万吨，年均复合增速高 达11.6%，占我国产量比例自31%提升至40%。 发展中国家GDP增速较高，且对涂料需求较大。在具体出口国别上，我国钛白粉向全球各国出口，不存在依赖单一国家的 现象，并且我国钛白粉出口主要面向经济高增长的发展中国家。

23年竣工数据表现较强。钛白粉绝大部分需求来源于涂料及塑料行业，而其需求与房地产行业息息相关。我国23年竣 工表现较亮眼， 2023年1-9月，房地产累计竣工面积48705万平方米，同比+19.8% 。与此同时，我国钛白粉表观消 费量在23年前三季度实现了同比增长15.2%。我国当前开工率较高。国内现有产能537万吨。据测算，行业开工率当前开工率已达到82%，已经达到历史较高水平。 该水平行业已较好消化了22年底龙佰集团40万吨产能投产带来的冲击。

纯碱：光伏成纯碱需求主要增长点

纯碱的下游应用主要为玻璃产业，占总需求的67%；包括浮法玻璃、光伏玻璃以及其他玻璃制品。2022年浮法玻璃需求占 39%，光伏玻璃占11%，是纯碱下游需求的主要构成部分。政策限制解除，光伏玻璃产量2019-2022年CAGR为23.69%。2020年12月，《水泥玻璃行业产能置换实施方法（修订 稿）》中提到光伏玻璃项目可不制定产能置换方法，新建项目投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃，多家企业宣布扩产。 2020-2022年，光伏玻璃产能迅速扩张。2022年光伏玻璃产量达1550万吨，同比增长37.78%，2019-2022年CAGR为 23.69%。

房地产是浮法玻璃下游最主要应用，浮法玻璃需求与房地产行业息息相关。浮法玻璃类属平板玻璃，建筑业是平板玻璃最主要的 下游应用领域，因此浮法玻璃与房地产行业发展息息相关。 • 国家出台支持政策，房地产竣工或超预期。随着房地产政策相继出台，房地产行业有望复苏。2023年1-9月，房地产累计竣工面 积48705万平方米，同比+19.8%，竣工表现良好，我们认为房地产最悲观形势或已过去，房地产有望逐步改善。

亚钾国际：钾肥成长性龙头

钾肥价格回落较为充分。2021-2022年受农产品景气、俄乌冲突等因素影响，钾肥价格冲高后回落。2022年白俄罗斯钾肥出 口量同比下降60%至440万吨，俄罗斯钾肥出口量下降37%至740万吨。2023年伴随海运的恢复以及我国钾肥需求的承接， 钾肥价格快速回落，2023年11月东南亚CFR价格回归至335美金/吨，回落较充分。  钾肥产能增长温和。根据Green Markets，2023-2028年全球氯化钾产能复合增速预计为3.54%，而同期全球需求复合增速 约为3.87%，故产能增长温和。

钾肥储量亚洲第一。中农国际拥有老挝甘蒙省农波矿区东泰矿段35平方公里的采矿权，折纯氯化钾1.52亿吨；农钾资源拥有 老挝甘蒙省彭下-农波矿段钾盐矿采矿权，氯化钾资源量6.77亿吨；加上老挝甘蒙省农龙村钾盐探矿权，公司氯化钾储量超过 10亿吨。此外还在申请老挝沙湾拿吉省74.5平方公里钾盐矿权，氯化钾储量有望达13亿吨。  产量每年增长100万吨。2022年3月第一个100万吨达产，用时17+6个月，2023年1月，第二个百万吨选厂投产，力争三季 度末投产，年底第三个百万吨将建成投产。产量目标则每年新增100万吨，且用股权激励深度绑定。行业投产平均速度6-8 年。

轮胎：孕育大鱼的大池塘，全球万亿级市场

轮胎是全球万亿元级别赛道，且有望稳步增长。根据美国《轮胎商业》数据，2022年全球轮胎销售额达1868亿美 元，受到销量和价格波动的影响，全球轮胎市场规模近年来都维持在1600-1900亿美元规模区间。全球汽车产量 增速趋于平稳，意味着配套胎市场的增长较慢。从前期历史数据看，全球汽车保有量整体是上升的，替换胎市场 空间仍有望维持增长。巨头市场份额下滑，国内龙头占比提升。根据历年世界轮胎75强排名数据，国际一二线巨头的份额呈下滑趋势，而国内企业份额 持续提升，其中全球top3、top10企业份额分别从2000年的56.8%、81.4%下滑至2021年的35.71%和60.61%，而国内top3、 top10企业份额分别从2000年的1.8%、3.1%提升至2021年的6.37%和12.11%。

全球替换胎、乘用车胎（半钢）是主要消费市场，国内轮胎需求量约占全球1/5，替换市场仍有大潜力。根据米其林官网数据，中 国地区轮胎需求量2020年约3.2亿套，约占全球比重的20%，单以量估算，国内轮胎市场空间在2000亿元以上。同时，从结构看 ，2022年国内替换胎市场仅占国内总消费的51%左右，对比全球替换胎占70%以上的比重仍然有较大发展潜力，国内汽车保有量 稳步提升有望驱动替换胎市场向上。

“新”趋势、“新”方向、“新”材料

蓝晓科技：吸附分离市场空间可观，打造国内吸附分离材料龙头

国际大型生产商在全球吸附分离材料市场上占据领军地位。国外厂商技术发展成熟，在国内中高端市场、精细化市场占据较高 的市场份额 。  公司深耕吸附分离材料，打造国内行业龙头。公司吸附分离材料包含吸附分离树脂以及色谱填料/层析介质等新兴领域，率先 提出整套吸附分离技术服务的业务模式，可满足不同客户柔性需求，承担多项系统集成技术服务模式项目。公司核心竞争优势在于多元化研发能力，不断拓展新的应用场景。公司结合材料制造、应用工艺、系统设备三方面技术优势， 通过技术研发驱动新应用领域产业化，创造出增量市场。下游应用覆盖食品、植物提取、盐湖卤水提锂、生物医药等领域，客 户区域包括国内、亚洲、欧洲等。

润滑油添加剂：润滑油添加剂全球市场被国外巨头垄断

全球润滑油添加剂85%份额集中在四大剂公司手中。国外添加剂产业起 步早，同时添加剂产品约70%主要应用于发动机，而发动机市场由国外 品牌占据领先地位，因此全球润滑油添加剂市场主要被国际厂商主导。 90年代末添加剂技术日趋先进，损耗周期长使得需求增长缓慢，出现了 添加剂公司大规模兼并现象，形成了目前路博润、润英联、雪佛龙奥伦 耐、雅富顿四大剂公司占据85%的全球市场份额的局面。出口持续攀升，成长空间广阔。根据海关数据，我国润滑油添加剂出口量持续增长，其中22年出口量同比增长81%，23年前三 季度出口量同比增长18.66%。我们认为，当前我国在全球市占率仍处于较低水平，未来成长空间广阔。

硅微粉：先进封装占比提升打开成长空间

先进封装占比提升打开成长空间。根据Yole，2022年先进封装占比47.2%，预计2026年超过50%，主要集中在5G通信终 端、高性能计算(HPC)、智能汽车、数据中心等新应用中。封装技术朝着小型化和集成化趋势发展，目前先进封装主要有 WLP和SiP两条技术路径。WLP指得是晶圆芯片封装，使其接近芯片本身大小；SIP指的是系统级封装，将多个功能芯片封 装在一起，提高集成度。SIP的70%应用在手机领域，通过SIP封装可以降低整个手机的后端组装难度，降低成本，苹果、 华为、小米等品牌广泛应用。

景气度确定性拐点

氟化工：制冷剂下游应用广泛，三代制冷剂为主流

制冷剂种类众多，应用领域广泛。制冷剂是通过物态的变化在被冷却对象和环境介质之间传递热量，实现热量从被冷却对象传给 环境介质的媒介物质，被广泛应用于空调、冰箱、工业制冷、商业运输等领域。 三代制冷剂成为主流，产业链基本形成。第三代制冷剂主要是氢氟烃(HFCs)类产品，主要包括R134a、R125、R32、R410a等， 相对于第二代制冷剂氢氯氟烃(HCFCs)，其不会对臭氧层产生影响，目前已经取代第二代制冷剂成为市场主流制冷剂。

二代制冷剂下游制冷用比例大幅削减，原料用合成含氟聚合物已成为目前最主要应用领域。R22是最具代表性的二代制冷剂。 供给端：配额持续减少，供给整体趋紧。R22竞争格局呈现“一超多强”，价格处于近两年高位。需求端：制冷用需求减少，原料用需 求快速增加。R22转而用于生产聚四氟乙烯，PTFE已成为R22最主要下游应用领域，全球整体对R22的需求仍较旺盛且有望继续增长。 出口端：出口量保持强劲。R22出口端有望继续保持增长趋势，带动国内二代制冷剂业务向好发展。

氟化工：三代制冷剂供给格局基本确定

三代制冷剂类型多样，对应应用场景不同，主流三代制冷剂竞争格局呈现梯队分布。根据百川盈孚数据，R32下游70%多用于 制冷剂，剩下基本用于混配。R125下游主要应用于混配制冷剂，用于商业和工业领域中的各种空调和冷藏设备。R134a除了 在家用和商用制冷、空调领域中的应用，还在汽车行业中作为空调制冷剂，广泛应用于轿车、客车、货车等各种汽车中，是目 前汽车空调系统常用的制冷剂之一。三代制冷剂中巨化股份主流制冷剂产能合计超过20万吨每年，三美股份、东岳集团和联创 股份产能超过10万吨每年，永和总产能为9万吨每年。其他企业产能大多低于10万吨。

争抢配额导致的毛利率下滑将在配额市场开启后得到改善。三代制冷剂根据基加利修正案的要求，中国将以2020-2022年HFCs平 均值+HCFCs基线值的65%为基线值，2029年削减10%，2035年削减30%，2040年削减50%，2045年削减80%。2022年之后 的配额核准将根据各企业在这期间的市占率等指标综合确定。过去一两年，主要制冷剂企业以压价扩产的形式达到迅速抢占市场 ，以抢占三代制冷剂配额。2022年随着国内企业纷纷扩产争夺配额，行业竞争加剧，且原材料价格上涨，制冷剂价格与原材料成 本之间的价差走低，整体毛利率大幅下降。受此影响，巨化股份、三美股份、永和股份等企业制冷剂业务毛利率也均出现大幅下 降。目前国内2020-2022三年配额锁定期已经结束，配额市场即将在 2024 年开启。

 

编辑：520中国