资产端:多重因素导致资产收益率仍然承压

2024年贷款端利率展望

展望2024年，如果不考虑未来LPR下调及市场竞争影响，拖曳银行贷款利率下行的主要因素有：  定价：存量按揭贷款利率调整及新发放按揭利率下调、部分涉政类资产受化债影响利率调降、2023年迄今为止两次LPR下调带来的重定价；  结构：预计2024年贷款结构中，对公贷款占比将进一步提升。

住房按揭贷款利率整体下行

存量住房按揭贷款：  调整方式：2023年8月31日央行、金融监管总局联合发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，自9月25日起对于符合条件的存量首 套房商贷，可以调整房贷利率。  调整结果：  2023年10月15日，央行三季度金融统计数据新闻发布会提到“9月末，存量住房贷款加权平均利率为4.29%，比上月末低42个基点……9月25 日到10月1日实施首周，有98.5%符合条件的存量首套房贷利率完成下调，合计4973万笔、21.7万亿元。调整后的加权平均利率为4.27%，平 均降幅0.73个百分点”。

2023年11月3日，央行《始终保持货币政策稳健性着力营造良好的货币金融环境》提到“9月新发放个人住房贷款平均利率为4.02%，较高点回 落1.6个百分点，22万亿元存量首套房贷利率调整工作基本完成，为5000万户家庭每年节省利息1600-1700亿元”。  影响测算：假设存量按揭贷款利率平均调降43bp，预计影响上市银行2024年净息差4.5bp。具体看，四大行受影响更大、平均拖累在5bp以上；以 城农商为主的18家银行，影响低于2bp。

增量住房按揭贷款：  量：2022H2-2023H1期间个人住房贷款提前还款率显著提升，叠加房屋销售需求疲弱，2022年个人住房贷款余额微增1.3%，2023年前三季度逐季下 降。  价：受2023年1月发布的首套房贷利率政策动态调整机制、8月“认房不认贷”政策及二套房贷利率政策下限调降等影响，9月新发放个人住房贷款平均 利率为4.02%，较去年末下降了24bp。 2024年息差影响测算，新发放按揭贷款可拆分为两部分： a) 置换：填补存量按揭贷款偿还缺口的部分。假设存量偿还了10%，新旧贷款利差为27bp（4.29%-4.02%）。 b) 净增：净增的按揭贷款，边际影响体现在2024Q1-3，假设同比利率降幅为15bp。 综合后，预计影响上市银行2024年净息差0.4bp，其中四大行受影响更大、平均拖累0.5bp左右。

部分涉政类贷款受化债影响利率调降

涉政类贷款： 调整背景：7月政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，此后各地制定并上报防范化解地方债务风险相关工作方案。 10月新一轮特殊再融资债券开始发行，当前已有26个省市发行了1.26万亿元。

涉政类贷款利率调整影响测算：  直接涉及化债的资产：受地方化债方案统筹安排，通过债务置换或重组等方式参与化债，收益率显著降低。假设全国性银行涉政类资产中，此类资产 占比为10%；区域性银行，位于重点化债省市的此类资产占比为20%或15%，其余为5%。同时假设化债使得此类资产收益率平均下降150bp。  其他涉政类资产：随着地方化债推进，贷款利率加点数可能会下调，使得涉政类资产收益率降幅较实体企业利率降幅更大。假设2024年此类资产收益 率平均下降40bp。 综合后，预计影响上市银行2024年净息差9.8bp，其中直接化债影响2.6bp、间接化债影响7.2bp。具体到个股，五大行、郑州、成都、重庆可能息差受 影响相对较大。

LPR下调的重定价影响

LPR下调影响测算： 调整背景： 2023年6月20日及8月20日，LPR_1Y分别下调10bp，使得2024年新发放贷款及部分重定价贷款利率随基准下移。 影响测算：① 假设票据贴现和零售消费贷&信用卡利率，不因前述两次LPR调降对2024年净息差产生边际影响。票据贴现利率随市场定价调整及时且久 期较短；消费贷&信用卡一方面久期短，另一方面因2023年需求疲弱、价格竞争激烈，2024年预期供需关系不会进一步变差、利率下行幅度较为有 限。 ② 参考过往经验，假设2024年其他贷款利率受LPR调降影响平均下降20bp。 综合后，预计影响上市银行2024年净息差4.7bp。

增量贷款仍以对公为主的结构影响

增量贷款仍以对公为主、零售贷款占比进一步下降的结构影响：  调整原因： 预计2024年零售按揭及消费贷需求仍延续弱复苏状态，对增 量贷款的贡献低于在存量中的占比，缺口部分主要由对公贷款补足。  影响测算：假设2023全年看，对公贷款和零售贷款利差收窄为100bp。 大类贷款结构变化，预计影响上市银行2024年净息差1.5bp。

负债端:改善动能渐强,下半年有望支撑息差表现

存款定期化削减了利率下调对息差的提振作用

近两年存款利率已经历多次下调，其中期限更长的定期存款下调幅度更大，且零售定期存款调降的幅度大于企业定期存款。但 存款利率下调对息差的提振作用并不明显，主要原因是存款定期化的趋势加剧。从2023年上半年的数据看，上市银行个人定期存款成本有所下降。预计个人定期存款成本率绝对值较高的银行后续下降的空间 更大，比如揽储能力稍弱的中西部城商行。活期存款成本同样也是居民端有一定下降，企业端则出现了一定上升。考虑到活期存款本身定价极低，其对存款成本的变动影 响不大。

个人定期存款占比和定价高的银行潜在改善空间更大

个人定期存款定价与结构变动的博弈影响着存款成本的走势。在复杂经济环境下居民风险偏好降低，短期内存款定期化趋势仍 然会延续。但随着长久期存款到期重定价、存款利率进一步下调，定价降低对存款成本的影响会更加明显，而存款定期化对存 款成本的拉动效应不会再加剧，我们认为存款成本改善动能会逐步增强。个人定期存款占比和定价高的银行潜在改善空间更 大，如中西部城商行及揽储能力较差的农商行。

业绩展望:2024Q2起息差趋稳,全年业绩增速稳步回升

净息差有望于2024Q2趋稳

综合上述资产负债两端的分析，我们预测2024年上市银行资产收益率同比降幅为21bp（仅考虑贷款收益率的变动），其中有10bp在Q1 体现，其余11bp在剩余三个季度均匀分布。预测上市银行负债成本率同比降幅为7bp，其中2024下半年的降幅相对更大。  据此，我们得出了2024全年净息差的走势：Q1在存量按揭和2023年LPR下降的影响下，预计净息差同比、环比均有较明显下滑。但随着 负债成本率下降的支撑作用，净息差有望于Q2开始趋稳。

营收利润筑底，2024Q2起有望企稳上行

营收增速方面，2024Q1营收增速环比下降，主要是消化2022年LPR下行及存量房贷降息的影响。预计从2024Q2开始，营收增速有望开 启上行趋势，主要动能在于息差环比趋稳、同比降幅收窄。  利润增速方面，预期整体趋势与营收增速一致。但考虑不少银行仍面临资本金约束，依靠利润补充资本的意愿较强，可能会适当降低拨 备水平来支撑利润释放，因此预计利润增速水平将高于营收。

城商行和股份行的息差韧性相对更强

个股方面，综合考虑各家银行资产收益率和负债成本率的潜在改善空间，以及营收当中利息净收入的比重，可以得到2024年净息差变化 对营收增速的影响幅度。  城商行和股份行的息差韧性更强，对营收的拖累也相应较小。国有行和农商行则面临较大的营收增速下行压力。

投资建议

江苏银行

江苏银行当前投资性价比高：动态估值仅0.56倍PB；动态股息率高达7.7%，保持板块前二水平。  董事长平稳换届且接任者为前任行长，保证了江苏银行战略方向和发展策略的连续性。转债顺利转股补充200亿核心资本，缓解了扩表约 束。两大靴子落地有望使江苏银行延续此前优异的业绩表现。  江苏银行2023-2025年净利润增速预测为24.73%/20.35%/21.48%，对应EPS2.04/2.46/2.98元，维持目标价9.11元，对应2023年0.73 倍PB.

苏州银行

扩表提速、成长可期，迈入发展新阶段。2023年苏州银行新董事长、行长相继到任，制定了新的发展规划，边际强化中型企业客群经营、以 更好服务区域实体经济和承接政府基建项目；革新组织架构，改事业部制为优化后的总分行制，把握新阶段快速发展契机、打开成长空间。  业绩相对优势有望进一步凸显。苏州银行自2021年起在财务层面的相对优势逐步扩大。未来规模扩张有望保持相对高速，息差依托贷款结构 优化以及定期存款利率下调红利释放、走势有望好于同业，驱动营收表现相对强劲。在此基础上，苏州银行兼具利润释放的空间与意愿。  低估值、低仓位，投资性价比高、安全性好。苏州银行现价对应2023、2024年PB仅为0.58x、0.52x，高拨备，低估值带来较强安全边际。  投资建议：预计苏州银行2023-2025年营收增速为2.1%、5.8%、10.2%，净利润增速为21.1%、20.4%、20.9%。考虑到区域优势和充足拨 备带来较强的安全边际，以及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，给予目标价9.21元，对应2024年0.77倍PB。

浙商银行

一方面，浙商银行近年来加大了拨备计提力度，信用成本有潜在下行空间；另一方面，随着表外不良基本处置完毕，浙商银行的拨备计 提逐步向表内贷款倾斜，存量包袱正在加速出清。预计2024年资产质量有望进入改善通道，潜在业绩弹性可期。  浙商银行的息差韧性预计将持续好于可比同业。资产端，按揭贷款占比低使得面临的定价下调压力小；负债端，原本较高的存款成本受 益于当前政策环境，改善空间和持续性都好于可比同业。  浙商银行2023-2025年净利润增速预测为12.27/14.23%/15.05%，对应EPS0.62/0.64/0.73元。维持目标价4.16元，对应2023年0.69倍 PB。

 

编辑：520中国