2023年卡莱特研究报告：LED显控领域龙头，成长前景光明

1、 视频处理领域领军，产品矩阵持续拓展

公司为国内 LED 显示控制系统领域龙头，产品矩阵不断拓展。公司是一家以视 频处理算法为核心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像领域专业化显示控制产 品的高科技公司，为国内行业内少数掌握 LED 显示控制及视频处理核心技术的企业 之一。 公司自 2012 年成立以来，始终致力于为全球客户提供软硬件一体化的视频图像 领域专业化显示控制产品，凭借出众的技术研发实力，通过向客户提供专业、先进 的显示控制系统及视频处理设备等产品，助力客户为终端受众提供最佳视觉体验， 产品效果得到国内外客户的广泛认可。目前已成长为国内深耕视频图像显示控制领 域的头部企业之一，视频图像显示领域核心部件及设备供应商。

公司产品主要分为 LED 显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类， 可实现视频信号与图像数据的显示控制、编辑处理、传输分析等各类功能。LED 显 示控制系统属于 LED 屏幕显示的核心组件。公司自成立以来，以 LED 显示控制系 统为基础，不断积累研发经验和市场口碑，逐步向视频处理及播放领域延伸。伴随 云联网与通信技术的发展，公司顺应移动显示的市场趋势，针对远程无线管理需求 推出云联网播放产品系列，通过 Wi-Fi、4G、5G 等通信方式与服务器连接，可对众 多屏幕进行云联网与跨区域管理。

公司的 LED 显示控制系统包括接收卡和发送器。二者搭配使用，属于 LED 屏 幕显示的核心组件。发送器将视频信号转换并传送给接收卡，再由接收卡驱动 LED 屏幕显示视频图像。随着行业的发展与技术的进步，LED 显示控制系统的标准化程 度不断提高。公司的 LED 显示控制系统具备功能完善、体积较小、品质稳定、安装 便捷、调试简易等优点，可满足不同终端客户和应用场景的需求。

公司视频处理设备包含超级主控、专业主控、播放服务器等。公司推出了一系 列具备光学校正、色彩管理、图像拼接、矩阵切换、多画面处理、跨平台控制、超 高清渲染等集成控制功能的视频处理设备，使视频图像呈现高比特、高动态、高帧 率、广色域、低延迟等特点，具备多种输入及输出接口，可连接 LED 显示屏、LCD 显示屏、投影仪等各类显示媒介。

公司系显示控制系统制造商，位于视频图像显示控制行业的产业链中游。根据 公司2022年报，视频图像显示控制行业的产业链上游主要包括芯片、PCB等生产商， 下游主要为各类显示屏生产商、各行业终端客户等。公司等显示控制系统制造厂商 主要完成产品设计、程序编写及烧录、整机组装等流程，将上游原材料整合为显示 控制系统销售给下游客户，并提供安装调试、技术支持等售后服务。

公司主要客户包括 LED 显示行业知名客户。公司作为国内主要的 LED 显示控 制系统供应商，通过持续提高产品技术水平、丰富产品功能、优化产品品质、加强 技术支持，已在行业内逐步赢得了较高的市场口碑和品牌知名度。目前，公司主要 客户涵盖强力巨彩、利亚德、洲明科技、长春希达、Planar 等 LED 显示行业知名客， 市场地位不断提升。 公司已构筑深厚客户资源壁垒。根据公司招股书，LED 显示控制系统与视频处 理设备是整个显示系统的核心部件，决定了整体显示质量及稳定性。下游客户在选 择 LED 显示控制系统与视频处理设备过程中，注重对产品质量的严格把控。此外， 显示控制系统的运用中，硬件设备通常需要与软件搭配使用，具备较高的复杂度， 客户需要经过专业化培训及较长时间的实操使用才能熟练掌握，因此下游客户容易 产生较强的黏性，供应商的转换成本较高，下游客户与显示控制系统制造商之间合 作关系一旦建立，将在较长时间内保持稳定。 考虑到公司已与 LED 行业知名厂商建立了良好且长久的合作关系，产品应用在 众多客户的各类大型项目中，且产品效果得到多方验证，受到下游客户的广泛认可， 公司业务稳定性与持续性较好。稳定的合作关系与优质的客户资源已成为公司较为 突出的竞争优势。

公司产品被广泛应用于各类视频图像显示领域。根据公司官网，公司产品被广 泛应用于世界各地的庆典活动、竞技赛事、会议活动、展览展示、监控调度、电视 演播、演绎舞台、商业广告、信息发布、创意显示、智慧城市、虚拟拍摄等各类视 频图像显示领域，为众多用户提供多样化综合解决方案。

公司组建和培养了实力雄厚的研发团队。公司核心技术团队来自清华大学等顶 尖大学，在软件、硬件、嵌入式方面有一批资深专家和一流团队。公司核心技术人 员专业互补、经验丰富，均接受过良好的专业教育，富有创新精神。在年龄结构上， 以中青年为主，形成了可持续的人才梯队，为公司技术先进性提供了有力的人才保 障。

公司股权结构稳定集中，股权激励充分，回购彰显信心。根据公司 2023 三季报， 公司实际控制人为董事长、总经理周锦志，直接持股 2.14%，并通过控股股东三涵邦 泰持有公司 40.59%股份，通过深圳纳百川、中金卡莱特 1 号间接持有公司股份。公 司董事、副总经理何志民和公司董事邓玲玲分别通过佳和睿信、安华创联持有公司 股份。深圳纳百川为公司员工持股平台，持股占比 4.59%，股权激励较为充分，利好 长期发展。11 月 16 日，公司公告董事长周锦志提议公司以自有资金回购公司股票， 回购金额不低于 3000 万（含）不超过 5000 万元（含），充分彰显公司长期发展信心。

2018-2022 年公司营业收入总体保持快速增长，从 2018 年的 2.28 亿元增至 2022 年的 6.79 亿元，CAGR 达到 31.38%。营业收入保持较快增速的主要原因包括（1） 伴随 LED 显示屏点间距缩小、精细度提高、成本降低，应用场景逐渐向全场景商用 和民用市场延伸，推动 LED 显示屏市场规模持续增长；（2）公司产品线持续完善， 视频处理设备等形成新的增长点；（3）公司持续加大市场开拓力度，优质客户不断 增加。 2018-2022 年公司利润复合增速高于收入增速，主要系高毛利的视频处理设备和 境外业务收入占比提升。（1）伴随 5G+8K 等技术的普及和应用，高性能，盈利能力 更强的视频处理设备收入占比显著提高；（2）公司深度挖掘海外客户，加大海外市 场营销网络建设，视频处理设备在海外市场的市场地位和知名度提升，带动境外市 场收入快速增长。

2018-2022 年 LED 显示控制系统为第一大收入来源，收入占比超 40%。LED 显 示控制系统为公司起家产品，2018 年以来收入实现平稳增长，主要得益于受国内 5G+8K 的推广和应用、促进超高清产业发展、“百城千屏”等利好政策的刺激，LED 显示行业景气度上升，产品销量增长较多。 视频处理设备收入快速增长，成为公司新增长点。2018-2022 年视频处理设备收 入 CAGR 超 80%，收入高增长主要系（1）小间距 LED 显示屏产品的市场规模迅速 增长带动作为核心部件的视频处理设备的销售收入快速增长；（2）5G+8K 的应用和 普拓宽了公司视频处理设备的下游应用市场；（3）公司视频处理设备产品集成了包 括视频信号的采集、分析、处理、控制和传输等在内的多种功能，对功能单一的传 统视频处理器形成了较强的替代效应，带动销量增长。

股权激励落地，稳定核心骨干利好长期发展。2023 年 7 月，公司公告向 2023 年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票。激励计划拟授予的限制性股 票数量为 81.60 万股，约占公司股本总额的 1.20%。其中，首次授予限制性股票 68.00 万股，占公司股本总额的 1.00%，占拟授予限制性股票总数的 83.33%；预留 13.60 万股，占公司股本总额的 0.20%，占拟授予限制性股票总数的 16.67%。授予价格为 57.08 元/股。授予对象共 185 名，包括公司董事、高级管理人员，以及公司董事会认 为对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心业务人才和专业人才。我们认为公 司股权激励范围较为广泛，有利于调动积极性利好公司长期发展。 较高业绩考核目标彰显公司长期发展信心。业绩考核要求为以 2022 年业绩为基 数，公司 2023-2025 年营业收入或净利润增长率分别不低于 50%/125%/238%。业绩 考核目标较为积极，彰显公司长期发展信心。

2、 显示控制系统：小间距渗透率提升与景气复苏驱动成长

2.1、 小间距渗透率提升带来量价齐升机遇，景气复苏值得期待

国内 LED 显示屏市场规模持续增长，带动 LED 显示控制系统市场空间向上。 根据高工咨询，国内 LED 显示屏产业由 2015 年的 334 亿元增长至 2019 年的 659 亿 元，2020 年受新冠病毒疫情影响，LED 显示屏市场规模减少至 532 亿元，2021 年恢 复增长至 576 亿元，预计至 2025 年国内 LED 显示屏市场规模持续增长至 825 亿元。 LED 显示控制系统属于 LED 屏幕显示的核心组件，与 LED 显示屏行业的发展 息息相关。中国 LED 显示屏的市场规模持续增长，对 LED 显示控制系统市场空间 的扩大有直接的推动作用。

未来 LED 市场规模增长的驱动因素包括（1）小间距 LED 显示屏成本下降，有 望拓展应用场景，打开 LED 市场空间；（2）根据公司 2022 年报，伴随小间距 LED 渗透率提升，LED 显示屏单位面积像素点增多，控制系统的成本占比将进一步提升， 带来 LED 显控系统需求量更大增长弹性；（3）伴随下游景气复苏，行业库存逐渐消 化，带动 LED 需求提振。

（1）小间距 LED 显示屏成本下降，有望拓展应用场景，带来需求量增长

伴随上游封装技术的成熟、国产化替代，以及小间距量产带来的规模效应，灯 珠成本近年来呈逐渐下降趋势，带动了小间距 LED 显示屏成本的下降，推动了 LED 显示屏向小间距的方向发展，拓展了 LED 显示屏的应用场景。

LED 灯珠价格显著下降。根据公司招股书，LED 灯珠在 LED 显示屏的成本中 超过 20%，灯珠间距越小的 LED 显示屏，单位面积所需灯珠数量越多，占 LED 显 示屏的成本比重也越大。其中，LED 灯珠的成本主要来自 LED 芯片。近年来，半导 体行业技术的进步，在一定程度上推动了 LED 光效的提高，LED 芯片的价格也随着 光效的提升而下降；另一方面，随着芯片切割技术的不断成熟，单位面积外延片上 可切割的芯片数量不断增加，也促进了 LED 芯片价格的下降。根据利亚德公司官网， 以应用于小间距 LED 显示屏的 1010 灯珠为例，十年间成本下降 94%。 LED 灯珠价格下降带动 LED 显示屏成本降低。根据洛图科技(RUNTO)数据， 2022 年，中国大陆小间距 LED 显示屏市场均价 1.8 万元/平方米；与 2020 年第一季 度相比，下降了将近 2.8 万元/平方米。其中，P2.1-2.5 间距段的产品市场均价为 0.6 万/平方米，与 2020 年第一季度相比，市场均价下降超过 6000 元/平方米；P1.1-1.4 间距段的产品市场均价 4.5 万/平方米，与 2020 年第一季度相比，市场均价下降接近 17000 元/平方米。

LED 显示屏成本下降、精细度提高助力拓展应用场景，对 LCD 拼接屏、激光 投影等具有一定的替代效应。根据公司招股书，基于 LED 在拼接大屏上的优势，早 期小间距 LED 主要应用在对显示屏价格不太敏感、但对成像质量要求相对较高的专 用显示市场，其中政府、金融、电信、交通等部门占据较大份额。 目前，小间距已成为 LED 显示屏的主流，随着成本下降，开始逐渐向商用市场、 教育市场渗透。LED 显示屏精细度提高后，也催生了更多新的应用场景，例如电影 院放映、虚拟影视拍摄、远程医学诊疗等，各种新型显示控制技术的应用也将加速 推动小间距 LED 在各行各业的渗透，形成对 LCD 拼接屏、激光投影等的替代趋势。

（2）单位面积像素点增多，有望提升控制系统占 LED 显示屏成本的比重

小间距显示屏渗透率提升，带动单位面积像素数量增长。根据行家说 Research， 得益于灯珠成本下降及市场对显示屏分辨率的更高要求，小间距显示屏渗透率有望 提升，预计 2025 年前后，LED 显示屏产业的平均点间距将从 P2.5 缩小到 P1.5。P2.5 间距的显示屏每平米需要 16 万颗 RGB 灯珠，P1.5 间距显示屏每平米则需要 44 万颗 RGB 灯珠，RGB 灯珠需求将增长 178%。

单位面积像素点增多，也将驱动显示控制系统占 LED 显示屏成本的比重提升。 每颗灯珠为一个像素点，两颗相邻灯珠中心点之间的距离（即点间距）决定了 LED 显示屏在单位面积下的分辨率，LED 显示屏的灯珠尺寸和点间距越小，像素密度和 显示精细度越高。小间距显示屏渗透率提升，LED 显示屏单位面积像素点增多，也 将驱动显示控制系统占 LED 显示屏成本的比重提升。

（3）库存逐渐消化，下游景气复苏，带动 LED 需求提振

LED 市场需求回暖，终端厂商库存逐步减少。2022 年 LED 行业整体以去库存 为主。2023 年以来，LED 市场步入复苏阶段，行业终端库存逐渐消化完毕，未来有 望带动订单增长。中长期来看，新兴应用市场的快速发展，有望拉动上游产业需求。

2.2、 双寡头格局稳定，龙头份额有望进一步提升

国内 LED 行业双寡头格局稳定。根据公司招股书，视频图像显示控制行业壁垒 较高，目前公司与西安诺瓦为国内细分行业领域内的代表性厂商，行业集中度较高。

公司先发优势显著，龙头份额将进一步提升。伴随技术进一步更新迭代，未来 高端产品供给将越发集中于行业内龙头厂商，规模优势的巩固使得龙头厂商市场份 额进一步提升。

3、 视频处理设备：4K/8K 超高清视频发展增添长期增长动能

3.1、 5G+8K 加速应用，成长前景光明

3.1.1、 政策推动 5G+超高清视频产业进入发展“快车道”

“信息视频化、视频超高清化”已成为全球信息产业发展的趋势。超高清视频 是具有 4K（3840×2160 像素）或 8K（7680×4320 像素）分辨率，符合高比特、高 动态、高帧率、广色域、低延迟等技术要求的新一代视频技术。目前，视频已经从 传统的标清、高清发展为 4K，正在向 8K、AR/VR 方向发展。

国务院及有关部门陆续出台系列的超高清视频产业政策及配套措施，包括“百 城千屏”超高清视频落地推广活动、《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》 等。2023 年 5 月，工信部总工程师赵志国在“2023 世界超高清视频产业发展大会” 开幕式致辞时指出，将加大政策的引导力度，谋划出台新一轮视频产业高质量发展 的接续政策，不断优化产业发展的环境，加快构建视频产业发展的新格局。系列支 持政策的颁布及实施将加大对显示行业涉及的各类显示控制与视频处理产品的扶持 力度，为国内显示行业提供了良好的发展环境。

5G 通信技术的普及与应用，为超高清视频技术的快速发展夯实基础。超高清视 频对画面的清晰度、对比度、层次性、色彩丰富度要求较高，包含大数据量的内容 信息，4G 时代受限于网络传输速率及用户集聚、链路拥塞等诸多问题困扰，超高清 视频的传输更多采用有线的方式。根据工信部，国内 5G 基站数量快速增长，截至 2023 年 10 月末，5G 基站总数达 321.5 万个。5G 网络具有高带宽、低延时特点，有 效补充了原有传输方式，促进超高清视频技术的快速发展。

3.1.2、 超高清视频产业崛起，视频处理设备迎来发展良机

超高清视频产业有望为视频处理设备带来量价齐升的成长机遇。超高清产业的 产业链主要分为设备层、服务层以及应用层，其中设备层主要包括超高清视频的采 集、编码、制作、传输、存储等设备，视频处理设备即属于超高清产业链中设备层 的一环，在 8K 视频领域中主要涉及到图像处理、编码、输出格式、网络传输等功能， 属于 8K 视频技术中不可或缺的核心设备之一，有望充分受益超高清视频产业崛起浪 潮。 一方面，5G+8K 的普及与应用有望打开视频处理设备行业应用场景，5G+8K 的 普及与应用将有效推动显示屏、新媒体、视频监控、视频会议、工业控制、智慧交 通、文教娱乐以及 AR/VR 领域的发展，在很大程度上拓宽了视频处理设备的下游应 用市场。 另一方面，针对 4K/8K 场景的高性能产品销售占比提升有望提升视频处理设备 综合毛利率。根据公司招股书，公司在视频处理设备推出初期主要以 Z6、X16 等适 用于 4K 场景的高性能产品打开市场，该部分产品单价较高。2020 年四季度公司为 适应超高清视频的市场需求，推出了适配8K场景的全新高端系列产品X100和X20， 2021 年开始批量出货，带动 2021 年视频处理设备平均单价上涨。2022 年 1-6 月，单 价较高的 Z6 等高性能产品的销售占比提高，带动视频处理设备价格上涨。未来伴随 4K/8K 视频处理设备的销售占比增加，视频处理设备综合毛利率有望不断提升。

3.2、 国产厂商初露锋芒，未来放量更值期待

国产厂商崭露头角。视频处理设备领域产品技术含量较高，种类较多，欧美厂 商凭借发展起步早，曾在该领域的竞争中占据主要市场份额，具有代表性的厂商有 Extron、Barco 等。国内厂商基于完备的产业链和众多的专业人才，技术实力得以快 速增长，近年来视频处理设备领域涌现出一批国内厂商参与竞争。 龙头厂商有望强者恒强。随着显示行业的快速进步，显示屏幕越来越精细，显 示的素材内容逐渐向超高清化发展，对视频处理设备在高比特、高动态、高帧率、 广色域、低延迟等方面的要求更高。以公司为代表的国内头部厂商在产品开发、技 术储备、人才积累和研发投入方面相较行业内中小厂商具有明显的优势，在行业技 术变革期拥有更强的市场适应性。

公司持续提升视频处理及显示控制核心技术。伴随显示大屏的面积与规格持续 扩大，对 8K、16K 等超高清视频的处理、播放应用逐渐增多，数据量大幅提升，为 确保高品质的视觉效果展现，LED 显示屏对显示亮度、色域、功耗与可靠性的需求 愈发严格，结合 5G 通信技术的普及与应用，持续提升视频处理及显示控制核心技术 重要性凸显。

公司以 5G+8K 作为发展重要方向，开发出一系列适用于 5G 传输与 8K 视频处 理的新产品。根据公司公众号，在 LED 显示控制领域，公司拥有先进的 5G 带宽有 线传输技术，将传统传输效率提升 5 倍，大大提高现场信息传输的效率及稳定性； 同时，在超高清视频产业领域的 IP 传输环节，公司可提供 8K 超高清 LED 大屏幕显 示播控技术，有效促进“百城千屏”等一系列超高清产业项目商用普及；在 8K 超高 清转播中，公司可提供超高清 LED 主控、8K 信号分配器、大屏视频拼接器、LED 屏体接收设备、光纤转换器等相关核心产品，实现从 8K 机顶盒信号源端口到超高清 大屏显示的完整传输链路。

4、 出海加速，空间可期

公司服务网络遍及全球，积极布局海外市场。根据公司官网，公司拥有深圳、 北京、西安、上海、成都、美国、荷兰等各地多个研发中心、营销服务中心及遍及全球的数百个服务网点，数百名技术服务工程师为世界各地的客户提供专业高效的 技术服务。未来，公司将持续坚守本地化服务，铺设全球化服务体系，积极拓展海 外市场。

公司积极参加行海外业展会，国际影响力不断扩大。2023 年以来，公司先后参 加西班牙巴塞罗那 ISE2023（欧洲视听设备与信息系统集成技术展览会）、迪拜站产 品推介会、洲明科技旗下 Lampro 品牌印尼站推介会、沙特灯光音响展（SLS）等展 会，展示了公司海外市场服务策略及未来布局计划，讲解公司创新性产品以及针对 海外客户群体更关注应用场景的解决方案。 海外市场拓展加速。根据公司公告，公司目前与 Planar、SiliconCore 等 200 余 家境外客户直接建立良好合作关系，未来将继续加大在美国、欧洲等海外重点区域 进行营销网络的建设，提升售前和售后服务。同时，公司看好东南亚以及中东地区 的成长前景，积极拓展在东南亚、中东等地的市场份额。 境外收入占比提升，有望增厚业绩。根据公司公告，2023 年一季度海外经销商 增至 20 多家，预计 2023 年末将增至 100 家左右。2023 年上半年，公司海外营业收 入同比增长 83.19%，境外产品综合毛利率基本与 2022 年持平（79.52%），境外业务 收入高增长将进一步抬升公司综合毛利率。我们看好公司在中东、欧美等地区的市 场布局不断完善，有望为公司海外业绩带来较好助力。

编辑：火腿肠