1 机械板块市场表现复盘

截至 2023 年 11 月 24 日，中信机械指数下跌 1.92%，相对深圳成指、上证指数、 中证 1000 的超额收益为 9.57%、0.51%和 2.88%，整体表现较优。但单三季度而言， 中信机械指数下跌 8.21%，相对深圳成指、上证指数、中证 1000 的超额收益为-5.95%、 -0.82%和-1.44%。三季度机械指数表现弱于多数行业。以中信指数 30 个行业分类来看，截至 2023 年 11 月 24 日，机械指数下跌 1.92%，排名第 15 位，表现居中。单三季度，机械指数 下跌 8.21%，位列行业指数跌幅榜前五。

2 机械板块 2022 三季报业绩及经营情况

2.1 机械板块同比改善明显

行业整体延续中报的改善趋势。2023 三季报显示，位于第一象限（收入和归母净 利均增长）的公司由去年同期的 233 家（占比 41%）上升至 282 家（占比 48%）；位 于第三象限（收入和利润均下滑）的公司数量由去年同期的 178 家（31%）下降至 156 家（26%）。

总体表现情况：截止 2023 年三季度，机械行业合计营业收入/归母净利润/总资产/ 净资产分别为 16174.8/1121.5/44300.4/19438.6 亿元，算数平均营业收入/归母净利润/ 总资产/净资产分别 25.3/1.8/69.2/30.4 亿元，其中运输设备平均营收、平均总资产、平 均净资产最高，为 102.6/304.1/109.7 亿元，工程机械板块平均归母净利最高，为 7.6 亿元。

2.2 三表主要财务指标分析

按照中信机械二级行业比较，营业收入指标上，工程机械/金属制品/通用设备/仪器 仪表/运输设备/专用设备增速分别为 0.54%/7.79%/7.86%/12.02%/-1.12%/14.11%。除 运输设备外均相较 2022 三季报提速。归母净利润指标上，工程机械/金属制品/通用设 备/仪器仪表/运输设备/专用设备同比增长幅度分别为 8.99%/-6.73%/9.88%/9.24%/- 15.20%/11.30%。

进一步细化至中信机械三级行业，营收增长最快的行业主要有船舶制造（137%）、 光伏设备（59%）、锂电设备（23%）、起重运输设备（18%）、工业机器人及工控系统 （17%）。其中，船舶制造的核心公司中国船舶三季报收入同比增长为 28.8%，与板块 显示的高增速不一致，主要是个别样本影响；光伏及锂电设备延续了去年以来的高增速； 起重运输设备和工业机器人的增长则一定程度上反映了经济逐渐企稳回升。

扣非后归母净利润层面，2023Q1-Q3 叉车、光伏设备增幅较大,分别增长 64/60%， 油气装备增长 48%，高空作业车增长 47%。我们可以观察到：收入持续高景气的锂电 设备，盈利增速逐渐落后于收入增速；收入开始回升的 3C 设备，利润水平尚未得到充 分体现。从毛利率及净利率情况来看， 2023Q1-Q3 与 2022Q1-Q3 相比，机械行业的销售 毛利率提高 0.74%，销售净利率降低 0.25%；细分来看，工程机械、通用设备、仪器仪表的毛利率及净利率较去年有所增长，而运输设备和金属制品的毛利率及净利率情况 有所下降。

期间费用率方面，2023Q1-Q3 与 2022Q1-Q3 相比，机械行业的销售费用率和财 务费用率有所增长，分别上升 0.2%和 0.5%，管理费用率降低 0.1%；考虑到部分细分 行业样本数量过少，我们主要观察二级行业，总体而言，三项期间费用的变化在合理范 围内。应收账款方面， 2023Q1-Q3 机械行业应收账款占比降低 0.8%；拆分到二级行业， 仪器仪表应收账款增加幅度最大，较去年同期增加了 6%，这与我们在行业中调研获得 的直观感受较为一致；工程机械应收账款占比降低幅度最大，2023Q1-Q3 同比降低 3%。

经营性现金流方面，机械行业经营性现金流的均值较去年同期减少 0.02 亿元；拆 分至二级行业，工程机械经营性现金流增加幅度最大，均值较去年同期 2.09 亿元；运 输设备经营性现金流减少幅度最大，均值较去年同期减少 4.14 亿元。

2.3 当前板块估值处于较低位置，机构持仓较高

从估值来看，截至 2023 年 11 月 24 日，中信机械设备行业估值 PE（TTM 剔除负 值）为 25 倍，低于近五年来中位数水平 28 倍，整体处于低位。从机构持股来看， 我们选取全部公募基金（非货币），2010 年-2023 前三季度每年 平均持有机械上市公司市值占其净资产的比率在 2.2%-4.6%区间波动。2022 年末该比 值为 4.3%，2023Q3 比值上涨至 4.5%，相对处于历史高位。

3 细分行业展望

3.1 通用设备：需求回升，看好行业未来弹性

从收入来看，2023Q2 和 2023Q3 除了激光加工设备外，其他子板块均出现不同程 度的同比上升趋势，主要系激光加工设备下游消费电子行业需求下行，资本开支减少。 从净利润来看，2023 同比为负的有起重运输设备（-27.9%）、塑料加工机械（- 436.2%）、激光加工设备（-20.1%），其中激光加工设备主要系大族激光受汇率波动影 响表现较差。

从毛利率来看， 通用设备板块基本延续 Q2 趋势，整体保持提升。细分来看，受 益于制造业修复，服务机器人（+7.0%）、塑料加工机械（+5.9%）盈利能力提升明显。 起重运输设备（-4.9%，-0.6%）、激光加工设备（-0.9%，-2.8%）2023Q2 和 2023Q3 毛利率同比均下降。

3.1.1 机床设备：经济回升叠加进口替代

回顾机床设备板块股价走势可以发现，机床设备板块自 2023 年 7 月高点以来已回 调 13%，且股价波动较沪深 300 明显更加剧烈，制造业若复苏现实叠加情绪回落导致 机床板块处于底部。

业绩分化明显，下游传统制造占比较高企业营收普遍下滑，产品结构高端公司韧性 较强。我们选取 A 股 13 家公司进行分析，可以看出 2023Q1-Q3 业绩呈现明显分化趋 势。1）自主可控赛道营收提升较快，充分受益于国产替代：主要产品为高端五轴数控 机床且下游主要为军工领域的科德数控收入/净利润同比增加 41.6%/94.3%；2）主要产 品为中低端且下游传统制造业占比较高的公司业绩降幅较大：秦川机床和沈阳机床等产 品与宏观经济关联较强，业绩下滑幅度大。

后市展望 10 月机床产量同比增加 23.3%，连续两月实现两位数增长。随着疫情扰动消除， 自 2022 年 11 月以来，我国金属切削机床降幅逐渐收窄，2023 年 9 月中国金属切削机 床产量 5.44 万台，同比增加 12.5%，10 月产量 5.30 万台，同比增加 23.3%，连续实 现两位数增长，行业有望迎来上行周期。机床的更新周期为 8-10 年，上一轮我国金属 切削机床产值高点在 2011 年，机床存量更新潜力也有望释放。

制造业景气度企稳回升有望带动通用设备需求增加。受新冠疫情反复影响，制造业 PMI 指数持续处于枯荣线以下， 2023 年 7-9 月 PMI 逐月提升并突破 50 枯荣线，新订 单指数和生产指数分别环比增加 0.3%、0.8%，供需均有所增加，景气度边际改善。9 月制造业投资增速回升至 6.2%，环比增加 0.3%。工业企业产成品存货同比增速 3.1%， 较 7 月提升 0.7%，预计中游去库存已接近尾声。工业企业利润同比增速 11.9%，制造 业景气度有望回升，下游客户对通用设备的需求预计将增长。

3.1.2 刀具：顺周期修复的耗材品种

刀具行业营收总体向好，净利润短期承压。我们选取刀具行业 6 家上市公司进行分 析，2023 前三季度共实现营收 134.5 亿元，同比增加 1.6%;共实现归母净利润 9.5 亿 元，同比减少 5.5%。刀具行业 2023Q1-Q3 平均销售毛利率为 34.7%，平均销售净利率 15.1%，较 2022 年同期均呈现下降趋势。2023Q1-Q3 板块平均销售/管理/财务费用率分别为 5.3%/12.5%/0.4%。

钛合金新方向带动相关刀具需求增加。钛合金为轻质、耐腐蚀、高强度材料，用于 智能手机可提升整体强度、耐摔性、耐刮擦性。9 月 12 日，苹果年度发布会宣布 iPhone 15 Pro 系列将使用钛合金设计，采用钛合金边框，华为、小米也相继宣布将使 用钛合金。钛合金手机中框整体良率约为 30%-40%，远低于铝合金中框的 80%;且加 工时间长，约为铝合金的 3-4 倍，因此钛合金渗透率提高将带动刀具等耗材需求增加。

3.2 工程机械：内需有望企稳，外销空间仍大

我们选取 A 股 14 家主营业务为工程机械的上市公司进行分析，2023 前三季度共 实现营收 2415 亿元，同比增加 2%;共实现归母净利润 190.5 亿元，同比增长 19.4%。 从单季度来看，Q3 主机厂受挖掘机内销、出口双负增长影响，营收普遍出现负增长； 利润端基本实现正增长，主要系原材料价格、海运费下降，海外占比提升，产品结构优 化。叉车企业 Q3 表现良好，主要系成本下行和锂电化、国际化进展顺利。

国内市场需求低迷，出口表现优于国内。从下游地产、基建数据看，截至 2023 年 9 月，房地产开发投资完成额累计 87269 亿元，同比下滑 15.7%；房屋新开工面积累计 72123 万平米，同比下滑 23.9%，国内市场受下游地产基建影响较为低迷，仍处于 筑底阶段。从出口数据看，2023 年 1-9 月工程机械出口金额 371.1 亿美元，同比增长 13.9%；出口数量累计 495700 台，同比增长 9.11%，其中 9 月出口量为 53354 台，同 比增加 0.55%，在海外供应链恢复、高基数背景下依旧保持增长趋势。分产品来看， 挖机出口增速转负但起重机械出口保持良好增长趋势。海外对工程机械需求仍保持高景 气，只是存在结构性变化。

未来展望，1）国内：筑底承压状态有望得到改善。2023 年 10 月 24 日，人大常 委会批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，明确四季度增发 2023 年国债 1 万亿元，资金将在今、明两年使用，随着资金逐步到位，有望带动工程机械内 需边际改善。 2）出口：主要目标是份额提升。相比卡特彼勒等海外龙头，国产厂商海外份额提 升空间仍然较大。欧美地区占全球工程机械市场比例接近一半，但中国企业在欧美市场 份额基本是个位数。在海外供应链恢复背景下，国内厂商面对的考验更为严峻，随着国 产厂商渠道建设完善，直销占比提升，海内份额有望保持提升态势。

3.2 叉车：随经济复苏维持较快增长

行业需求恢复带动营收高增。叉车行业内资品牌两家龙头公司 23 年前三季度业绩 较去年同期均显著恢复，均实现了高速增长，营收同比增长 10.1%/9.2%，归母净利润 增速均超过 40%。从单季度来看，叉车企业 Q3 表现良好，主要系成本下行和锂电化、 国际化进展顺利。出口景气维持+国内销量增速持续改善。据中国工程机械工业协会对叉车主要制造 企业统计， 2023 年 9 月当月销售各类叉车 99946 台，同比增长 16.3%。其中，内销 实现 66279 台，同比增长 19.5%；出口 33667 台，同比增长 10.5%。叉车行业内销恢 复明显，海外需求依旧强劲。

展望未来，叉车赛道确定性明确。叉车行业 23 年前三季度业绩较去年同期均显著 恢复主要受行业需求恢复，原材料价格下跌等影响，往后展望，伴随着电动化渗透率逐 步提升，叉车行业内需逐步恢复及外销继续保持强劲势头是拉动业绩增长的主要驱动力。 国产叉车性价比高于海外，具备价格优势；交付周期短，海外叉车厂交期需要 4-6 个月， 为国产叉车交付周期两倍；中国叉车企业具有锂电池产业链优势，未来有望充分受益于 叉车锂电化浪潮，重塑全球竞争格局。

原材料价格脱离高位，进一步降低材料端成本。钢材及锂电原材料价格经大幅波动 后已脱离高位，其中钢材综合价格指数从 2021 年 5 月最高 174.8 降至最新的 109.8， 磷酸铁锂价格从 22 年 11 月最高 17.3 万元/吨降至最新的 6.0 万元/吨。

3.4 核电设备：发展前景广阔

我们选取 5 家上市公司进行分析，2023 前三季度共实现营收 65.6 亿元，同比增加 14.8%;共实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 212.1%。从单季度来看，Q3 实现营收 20.6 亿元，同比增加 5.6%;实现归母净利润 1.1 亿元，同比增长 676.%，经利润修复明 显。随着核电重启，新项目机组开工建设，国内核电产量稳步提升。2023 年 1-10 月， 据统计局数据显示，核电产量为 2919.4 亿千瓦时，同比增长 5.53%，2017-2022 年 CAGR10.5%，核电产量稳步提升。

2023 年核电机组核准 6 台。截至 2023 年 9 月 30 日，我国运行核电机组共 55 台 （不含台湾地区），装机容量为 56993.34MWe（额定装机容量）。在建核电机组 24 台， 装机容量约 2780 万千瓦；在运在建核电机组合计 79 台，位居世界第二。今年截至 8 月，我国已经核准建设山东石岛湾、福建宁德、辽宁徐大堡项目共计 6 台核电机组，并 有望在未来一段时间保持每年 6-8 台的建设节奏。

核电发电情况： 2023 年 1-9 月，全国累计发电量为 66219.2 亿千瓦时，运行核电机组累计发电量 为 3227.92 亿千瓦时，占全国累计发电量的 4.87%。1-9 月份，全国发电设备累计平均 利用 2716 小时，比上年同期减少 83 小时。其中，水电 2367 小时，比上年同期减少362 小时；太阳能发电 1017 小时，比上年同期减少 45 小时；核电 5724 小时，比上年 同期增加 148 小时；风电 1665 小时，比上年同期增加 49 小时；火电 3344 小时，比 上年同期增加 49 小时。

2023 年 1-9 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 5538 亿元，同比增长 41.1%。其中，太阳能发电 2229 亿元，同比增长 67.8%；核电 589 亿元，同比增长 46.0%；风电 1383 亿元，同比增长 33.4%。电网工程完成投资 3287 亿元，同比增长 4.2%。

未来展望：核电行业 ROE 保持稳定，发展前景广阔。近年来核电行业 ROE 稳定 居于 5%以上，盈利能力稳定。中国核能行业协会发布的《中国核能发展报告(2023)》 蓝皮书显示，预计 2030 年前，我国在运核电装机规模有望成为世界第一，在世界核电 产业格局中占据更加重要的地位。预计到 2035 年，我国核能发电量在总发电量的占比 将达到 10%左右，相比 2022 年翻倍，有望带动核电设备需求高增。

3.5 仪器仪表：营收稳步增长，看好电子测量仪器行业发展前 景

我们选取 A 股 10 家上市公司进行分析，2023 前三季度共实现营收 119.2 亿元，同 比增加 5.1%;共实现归母净利润 17.9 亿元，同比增长 16.9%。从单季度来看，Q3 共实 现营收 42.7 亿元，同比减少 0.7%;共实现归母净利润 7.0 亿元，同比增长 0.1%，主要 系谱尼测试计提减值和需求放缓影响，业绩下滑较为明显。

全国仪器仪表制造业营业 2020 年实现 7660 亿元，同比增长 5.76%，2021 年增幅 较大，实现 9101 亿元，同比增长 18.82%。2022 年全国仪器仪表行业营业收入持续增 长至 9835.4 亿元，同比增长 8.07%。长期来看，未来随着下游新能源、污染治理、轨 道交通、智慧农业等产业向智能化转型，仪器仪表智能化需求有望大幅增长，将为中国 智能仪器仪表行业创造新的市场空间。从细分市场来看，2022 年，仪器仪表制造行业中市场份额占比最高的为工业自动 控制系统装置，其市场占有率约为 41.22%;其次为光学仪器和电工仪器仪表，其市场占 有率分别为 9.22%和 8.88%。

受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持 续上升的增长势态。根据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究 报告》，预计全球电子测量仪器的市场规模由 2015 年的 100.95 亿美元将增长至 2025 年的 172.38 亿美元，CAGR 为 5.50%。 中国的电子测量仪器市场增长快于全球水平。电子测量仪器中国市场占全球市场的 比重约三分之一，是全球竞争中最为重要的市场之一，主要受益于中国政策的大力支持 和下游新产业的快速发展。

未来展望： Q3 电子测量仪器行业营收、利润增速放缓，主要系国内宏观经济波动， 下游需求阶段性低迷所致。预计 9-10 月需求逐步修复，随着经济大环境的逐步企稳和 恢复，新产品放量，四季度增速有望改善。新品迭代是电测仪器公司业绩驱动主要因素， 重点关注研发实力强劲，新品迭代快的公司如普源精电，近期发布 13GHz 带宽示波器， 代表着国产示波器首次跨入国际高端行列。

3.6 3C 自动化设备：消费电子回暖有望带动行业增长

我们选取 A 股 6 家上市公司进行分析，2023 前三季度共实现营收 65.62 亿元，同 比增加 11.0%;共实现归母净利润 6.3 亿元，同比增长 24.4%。从单季度来看，Q3 共实 现营收 21.8 亿元，同比减少 11.7%;共实现归母净利润 1.4 亿元，同比减少 51.0%，消 费电子设备板块仍处于下行周期，对设备需求普遍较弱，Q3 业绩下滑严重。

3C 自动化设备紧跟信息化发展，市场规模逐年扩大。工业和信息化部、财政部联 合印发《电子信息制造业 2023—2024 年稳增长行动方案》，提出 2023 至 2024 年计算 机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速 5%左右，电子信息制造业规模以上企 业营业收入突破 24 万亿元。在提升行业供给水平方面，方案提出加快信息技术领域关 键核心技术创新和迭代应用。面向个人计算、新型显示、5G 通信、智能网联汽车等重 点领域，推动电子材料、电子专用设备和电子测量仪器技术攻关等。统计数据显示， 2017 年中国 3C 自动化设备行业市场规模 1420 亿元，2022 年中国 3C 自动化设备行 业市场规模 2349 亿元。预测，2029 年中国 3C 自动化设备行业市场规模 3830 亿元。

未来展望： 消费电子行业已经经历 2-3 年的下行期，Q3 业绩承压，随着三季度苹 果、华为等头部品牌推出新品，全球智能手机出货量跌幅已收窄至 1%，新一轮高端旗 舰机发布将释放此前延后的换机需求，2024 年手机市场有望迎来新一轮复苏 。

3.7 光伏：下游持续高景气，关注新技术带来的格局变化

我们选取 A 股 13 家上市公司进行分析，2023 前三季度共实现营收 515.2 亿元， 同比增加 64.9%;共实现归母净利润 105 亿元，同比增长 61.5%。从单季度来看，Q3 共实现营收 201.9 亿元，同比增加 68.7%；共实现归母净利润 40.4 亿元，同比增长 58.4%。分板块来看，Q3 营业收入增速组件（75.1%）＞硅片（67.35%）＞电池片 （67.28%）；归母净利润增速硅片（71.6%）＞组件（66.0%）＞电池片（30.7%）。

① 硅片设备：受益于一体化厂商扩产带来的设备资本投入，低氧单晶炉、超导磁 场等新技术也有望带来硅片设备新需求。 ② 电池片设备：TOPCON 工艺趋于成熟，验收有望提速，HJT、BC 电池技术也 在持续验证，但由于部分企业存在费用前置等问题，利润增速不及营收增速， 预计后续新技术加速验收后，业绩有望改善。 ③ 组件设备：组件价格仍在持续下探，盈利能力短期仍将承压，但由于终端需求 保持高景气，一体化厂商扩建情绪依旧积极，叠加技术迭代，对组件设备需求 有很大支撑作用。

光伏新增装机量持续高景气。根据国家能源局数据，2023 年前三季度，全国光伏 新增装机 128.94GW，同比增长 145%，其中集中式光伏 61.8GW，分布式光伏 67.14GW。截至 2023 年 9 月底，全国光伏发电装机容量达到 5.2 亿千瓦，其中集中式 光伏 2.95 亿千瓦，分布式光伏 2.25 亿千瓦。CPIA将2023年全球装机预测由280- 330GW上调至305-350GW，国内新增装机预测由95-120GW上调至 120-140GW， 终端装机量景气将对设备带来持续需求。

产能释放带来供需结构变化，产业链利润重新分配。虽然光伏终端需求依旧十分旺 盛，但随着产业链产能的释放，整个板块的供需结构出现显著变化。硅料价格出现大幅 下滑， 2022 年 11 月以来，硅料价格从约 300 元/KG 下滑至当前的 74 元/KG，价格降 幅超过 70%，价格下行也传导至下游硅片、组件环节。上游硅料硅片环节依然在产业 链利润分配的占据重要地位，但较去年同期已出现明显下降。

 

编辑：520中国