2023年建材行业三季报总结：景气略有下行，修复延续分化

2023 年三季报回顾：Q3 收入增速小幅转正，盈利仍待修复

我们选取建材行业 95 家上市公司为样本（其中：水泥14 家、玻璃9 家、玻纤7家、其他建材 65 家），用整体法统计分析，对行业2023 年三季报表现进行回顾和总结。

利润降幅持续收窄，盈利能力仍有承压

Q3 收入同比小幅转正，利润降幅持续收窄。2023 年1-9 月建材行业共实现营业收入 5474.3 亿元，同比-0.75%，归母净利润 342.6 亿元，同比-28.0%，扣非归母净利润 294.4 亿元，同比-27.2%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为 -5.9%/+23.5%/-4.3%/+1.0% ， 归 母 净利润增速分别为-48.7%/+1.9%/-47.0%/+14.3%。 分季度来看，2023Q1/Q2/Q3 建材行业分别实现营业收入1541.3/2025.9/1907.0亿元，同比-0.25%/-1.94%/+0.14%，归母净利润 58.3/173.5/110.8 亿元，同比-57.3%/-19.7%/-10.2%，收入增速小幅转正，利润降幅持续收窄，其中2023Q3水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-5.9%/+34.5%/+4.2%/-1.1%，归母净利润增速分别为-32.1%/+70.4%/-53.3%/+8.7%。

盈利能力仍有承压，费用率同比环比提升。2023 年1-9 月建材行业平均毛利率和净利率分别为 20.8%/6.4%，同比-1.8pp/-2.5pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为 17.9%/18.9%/25.1%/24.7%，同比-3.2pp/-2.2pp/-6.8pp/+1.3pp；期间费用率同比上升 0.75pp 至 12.9%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.7%/5.5%/1.3%/2.4%，同比+0.16pp/+0.29pp/+0.15pp/+0.16pp，毛利率下滑主因水泥、玻纤等产品价格同比下滑影响，叠加期间费用率小幅提升，净利率同比继续承压。 单季度来看，2023Q3 毛利率 20.9%，同比+0.66pp/环比-1.80pp，净利率5.9%，同比-0.6pp/环比-3.0pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为17.5%/21.0%/23.5%/25.1% ， 同 比 +0.2pp/+2.2pp/-5.1pp/+1.6pp ，环比-3.7pp/+1.5pp/-1.2pp/-0.2pp，受去年同期低基数影响，Q3 盈利同比修复，但环比承压有所下滑；期间费用率 13.3%，同比+1.1pp/环比+1.6pp，其中水泥/玻璃 / 玻 纤 / 其 他 建 材 分 别 为 12.6%/9.4%/14.4%/15.4% ，同比+1.62pp/-0.23pp/+2.79pp/+0.86pp。

经营现金流总体改善，资本开支整体明显收缩

经营现金流总体改善，玻纤板块承压明显。2023 年1-9 月建材行业合计实现经营活动净现金流 389.5 亿元，同比+32%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为308.3/38.0/19.0/24.2 亿元，同比+23.5%/-6.9%/-68.3%/+143.9%，玻璃、玻纤板块持续承压。单季度看，2023Q3 建材行业实现经营活动净现金流184.0亿元，同比-5.0%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现105.9/33.9/6.2/38.0亿元，同比-18.4%/+231.0%/-39.5%/-12.2%。

资本开支整体明显收缩，玻璃板块保持扩张意愿。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2023 年 1-9 月建材行业构建固定资产等支付现金合计 548.2 亿元，同比-31.6%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为230.2/129.5/80.3/108.1 亿元，同比-48.1%/+11.6%/-10.1%/-29.0%，整体来看资本开支整体明显收缩，仅玻璃板块表现出一定扩张意愿，主要受光伏玻璃产能建设拉动。

负债率整体有所提升，水泥玻璃提升较为明显

截至 2023 年 9 月，建材行业平均资产负债率 48.2%，同比+0.52pp，有息负债率47.1%，同比+3.8pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材资产负债率分别为47.9%/51.3%/47.2%/48.0%，同比+1.2pp/+1.5pp/-2.1pp/-0.5pp，有息负债率分别为 52.2%/58.7%/50.3%/32.2%，同比+6.1pp/+4.0pp/-3.4pp/+0.7pp，玻纤板块负债率持续降低，水泥和玻璃板块带息债务规模提升较为明显，主因盈利能力下滑叠加资本性支出加大所致。

水泥：价格持续低位，业绩继续承压

收入利润延续下行，盈利压力持续

我们统计的水泥板块标的共 14 个，2023 年 1-9 月共实现营业收入2611.2亿元，同比-5.8%，归母净利润 112.9 亿元，同比-48.7%，扣非归母净利润98.4亿元，同比-50.7%，其中 Q3 单季度分别实现营业收入和归母净利润892.3 亿元/30.1亿元，同比-5.9%/-32.1%，环比-7.9%/-58.9%，水泥需求低迷背景下价格承压，盈利压力持续。

2023 年 1-9 月水泥板块毛利率和净利率分别为 17.9%和4.4%，同比-3.2pp和-3.9pp，其中 Q3 单季度毛利率 17.5%，同比+0.2pp/环比-3.7pp，净利率3.3%，同比-1.2pp/环比-4.7pp；2023 年 1-9 月期间费用率12.1%，同比+1.2pp，其中销售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 2.5%/6.4%/1.7%/1.4% ，同比+0.1pp/+0.8pp/+0.1pp/+0.2pp，其中 Q3 单季度期间费用率12.6%，同比+1.6pp/环比+1.7pp，费用率同比环比提升，盈利能力环比继续承压。

盈利下行拖累现金流，再投资意愿大幅回落，资债结构总体平稳

2023 年 1-9 月水泥板块实现经营活动净现金流 308.3 亿元，同比+23.5%，其中Q3单季度 105.9 亿元，同比-18.4%，受盈利持续下滑影响，现金流同步承压。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，水泥板块再投资意愿大幅回落，2023 年 1-9 月水泥板块构建固定资产等支付现金230.2 亿元，同比-48.1%。 截至 2023 年 9 月末，水泥板块平均资产负债率、有息负债率分别为47.9%/52.2%，同比+1.2pp/+6.1pp，较 6 月末的 47.5%/51.7%分别提升0.4pp/0.5pp，资债结构总体平稳。

玻璃：收入利润增速回升，盈利同环比改善

收入利润增速回升，盈利同比环比改善

我们统计的玻璃板块标的共 9 个，2023 年 1-9 月共实现营业收入624.9 亿元，同比+23.5%，归母净利润 52.1 亿元，同比+1.9%，扣非归母净利润47.5 亿元，同比+7.2%，其中 Q3 单季度分别实现营业收入和归母净利润239.4 亿元/23.0亿元，同比+34.5%/+70.4%，环比+23.5%/+23.2%，“保交楼”支撑竣工需求回暖，叠加同期低基数影响，收入利润同比环比明显增长。

2023 年 1-9 月玻璃板块毛利率和净利率分别为 18.9%/8.4%，同比-2.2pp/-1.9pp，其中 Q3 单季度毛利率和净利率分别为 21.0%/9.6%，同比+2.2pp/+1.9pp，环比+1.5pp/-0.1pp，价格提升叠加原燃料价格回落，Q3 毛利率同比环比改善。2023年 1-9 月期间费用率 9.2%，同比-0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.0%/3.4%/1.2%/3.6%，同比-0.3pp/-0.4pp/+0.4pp/-0.2pp，Q3 单季度期间费用率 9.4%，同比-0.2pp/环比+0.6pp，期间费用率Q3 环比略有提升。

现金流同步改善，扩张节奏收敛，负债率环比下降

2023 年 1-9 月玻璃板块实现经营活动净现金流 38.0 亿元，同比-6.9%，其中Q3单季度 33.9 亿元，同比+231.0%，受盈利回升贡献，现金流同步大幅改善。2023年 1-9 月玻璃板块构建固定资产等支付现金合计 129.5 亿元，同比+11.6%，其中Q3 单季度同比+4.2%，尽管玻璃板块整体仍保持一定扩张意愿但增速明显收敛，主因光伏玻璃景气回落，产能扩张节奏有所控制。截至 2023 年 9 月末，玻璃板块平均资产负债率、有息负债率分别为51.3%/58.7%，同比+1.5pp/+4.0pp，较 6 月末的 53.2%/64.7%分别下降1.9pp/6.0pp，负债率环比下降。

玻纤：周期持续筑底，收入利润双重承压

价格持续走低，收入利润双重承压

我们统计的玻纤板块标的共 7 个，2023 年 1-9 月实现营业收入363.1 亿元，同比-4.3%，归母净利润 48.8 亿元，同比-47.0%，扣非归母净利润34.4 亿元，同比-45.8%，其中 Q3 单季度营业收入 116.1 亿元，同比+4.2%/环比-21.1%，归母净利润 10.1 亿元，同比-53.3%/环比-56.2%，行业持续底部运行，价格进一步下行，收入利润双重承压。

2023 年 1-9 月 玻 纤 板 块 毛 利 率 和 净 利 率 分别为25.1%/14.6%，同比-6.8pp/-10.5pp，其中 Q3 单季度毛利率和净利率分别为23.5%/10.2%，同比-5.1pp/-10.1pp，环比-1.2pp/-6.3pp，受玻纤价格持续走低影响，毛利率持续下行，叠加费用率同步提升，净利率进一步承压，2023 年1-9 月期间费用率同比+1.7pp 至 11.9%，其中 Q3 单季度 14.4%，同比+2.8pp/环比+5.3pp。

现金流下滑明显，低景气下扩张节奏有所放缓

2023 年 1-9 月玻纤板块实现经营活动净现金流 19.0 亿元，同比-68.3%，其中Q3单季度 6.2 亿元，同比-39.5%，受盈利下滑影响，经营性现金流亦明显下滑。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2023 年1-9月玻纤板块构建固定资产等支付现金合计 80.3 亿元，同比-10.1%，其中Q3单季度29.1 亿元，同比+33.2%，低景气下维持相对稳定再投资规模，但整体扩张节奏有所放缓。 截至 2023 年 9 月末，玻纤板块平均资产负债率、有息负债率分别为47.2%/50.3%，同比-2.1pp/-3.4pp，较 6 月末的 47.3%/49.8%分别下降0.04pp、提升0.5pp，负债率同比保持下降趋势，环比总体平稳。

其他建材：盈利略有波动，核心龙头延续修复

收入利润增速回落，盈利修复略有波动

我们统计的其他建材板块标的共 66 个，2023 年 1-9 月共实现营业收入1875.1亿元，同比+1.0%，归母净利润 128.7 亿元，同比+14.3%，扣非归母净利润114.1亿元，同比+17.5%，其中 Q3 单季度实现营业收入659.2 亿元，同比-1.1%，归母净利润 47.6 亿元，同比+8.7%，受需求不及预期影响，Q3 收入利润增速均有所回落,具体到细分子行业，仅防水、人造板、耐火材料、吊顶和石材增速环比有所提升。

2023 年 1-9 月其他建材板块毛利率和净利率分别为24.7%和7.0%，同比+1.3pp/+0.8pp，期间费用率 15.4%，同比+0.4pp，受益于原材料价格回落，多数子板块毛利率均有不同程度提升；单季度来看，Q3 毛利率和净利率分别为25.1%/7.4%，同比+1.6pp/+0.6pp，环比-0.2pp/-1.0pp，期间费用率15.4%，同比+0.9pp，环比+1.5pp，毛利率环比略有下滑叠加费用率提升，盈利能力整体略有波动，但部分头部企业受益转型效果逐步显现，依旧延续修复趋势。

现金流压力仍存，扩张节奏放缓，负债率基本稳定

2023 年 1-9 月其他建材板块实现经营活动净现金流24.2 亿元，上年同期-55.2亿元，其中 Q3 单季度 38.0 亿元，同比-12.2%，受单季度盈利波动影响，现金流修复也略有反复，行业整体扩张节奏也持续放缓，1-9 月其他建材构建固定资产等支付现金 108.1 亿元，同比-29.0%，大部分子行业同比延续负增长，仅部分体量规模较小的细分领域如水泥管、吊顶、石材增速表现突出。截至 2023 年 9 月末，其他建材平均资产负债率、有息负债率分别为48.0%/32.2%，同比-0.5pp/+0.7pp，较 6 月末的 48.5%/33.0%分别环比-0.5pp/-0.8pp，负债率总体平稳，环比略有下行。

景气略有下行，修复延续分化回顾

2023 三季报建材板块财报数据，在地产弱复苏、需求整体低迷的背景下，Q3景气环比略有下行，各子板块运行延续分化，整体上看特点如下：1）收入同比小幅转正。2023 年 1-9 月建材行业共实现营收5474.3 亿元，同比-0.75%，归母净利润 342.6 亿元，同比-28.0%，扣非归母净利润294.4 亿元，同比-27.2%；分季度看，Q1/Q2/Q3 建材行业营收同比-0.25%/-1.94%/+0.14%，归母净利润同比-57.3%/-19.7%/-10.2%，收入增速小幅转正，利润降幅持续收窄，其中 Q3 水泥/玻璃/玻纤/其他建材营收增速分别为-5.9%/+34.5%/+4.2%/-1.1%，归母净利润增速分别为-32.1%/+70.4%/-53.3%/+8.7%。2）盈利水平仍有承压。2023 年 1-9 月建材行业平均毛利率和净利率20.8%/6.4%，同比-1.8pp/-2.5pp，Q3 单季毛利率 20.9%，同比+0.66pp/环比-1.80pp，净利率5.9%，同比-0.6pp/环比-3.0pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为17.5%/21.0%/23.5%/25.1% ， 同 比 +0.2pp/+2.2pp/-5.1pp/+1.6pp ，环比-3.7pp/+1.5pp/-1.2pp/-0.2pp，受去年同期低基数影响，Q3 盈利同比修复，但环比承压有所下滑。 3）经营现金流总体改善，资本开支明显收缩。2023 年1-9 月建材行业合计实现经营活动净现金流 389.5 亿元，同比+32%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材同比+23.5%/-6.9%/-68.3%/+143.9%；从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2023 年 1-9 月建材行业构建固定资产等支付现金合计548.2亿 元 ， 同 比 -31.6% ， 其 中 水 泥 / 玻 璃 / 玻纤/ 其他建材同比-48.1%/+11.6%/-10.1%/-29.0%。

编辑：火腿肠