2023年化妆品与黄金珠宝行业2024年度投资策略：需求回归理性，产品迭代创新能力日益凸显

一、化妆品行业：需求承压，回归产品力本源

1、行业增速放缓，渠道结构变化，成交价格带下移

化妆品行业 2017 年起快速增长，2021 年起逐渐放缓并延续至今。化妆品作为 消费升级后端的品类，自 2017 年起，消费升级需求释放、新渠道、新成分、增 量资金推高了行业景气度，化妆品社零年度增速提升至 13.5%，超越了家具 （12.8%）、家电（9.3%）和服装（8.0%）。2021 年起，受外部环境影响消费 力下滑、渠道红利弱化、产品创新放慢等因素影响，叠加化妆品社交属性弱、效 果见效慢的特点，出现了明显的增速放缓迹象，2022 年下滑，2023 年需求承压。

渠道结构转变，平台表现分化、竞争激烈。随着流量红利消退、激烈竞争下渠道 成本持续提升，化妆品行业在传统电商平台的销售疲软，在流量增长的新兴电商 平台呈现较好增长。此外，新兴平台和传统平台的体量尚存差距，新兴平台的快 速增长短期内也难以填补传统平台下滑的空缺。新兴平台同样面临流量成本上涨 的问题，因此虽然短期仍然会贡献收入端的增长，但仍须警惕中长期品牌推广成 本增加而边际收益下滑的问题。

消费分级趋势下，传统电商平台化妆品销售客单价有所下滑。从阿里平台护肤品 牌成交价格带区分来看，部分品牌低价格带销售额占比具有明显提升，内资品牌 如夸迪 0~140 价格带销售额占比相较 2021 年的不到 10%提升至近 70%；薇诺 娜 0~140 价格带销售额占比在 2021 上半年普遍处于 30-40%区间，2021 年末起 很多月份占比提升至 40%-60%区间。外资品牌如雪花秀、雅诗兰黛低价格带销 售额占比自 2021 年下半年也有较为明显的提升，雪花秀 0~420 价格带占比从 20-30%提升至50-70%，雅诗兰黛0~560价格带占比从30-40%提升至50-70%。 化妆品品牌销售客单价多有所下滑。

社媒渠道成交价格显著低于传统渠道：多数品牌在各平台的旗舰店价格统一，但 是“官方授权特卖店”等各类非旗舰店销售价格会明显低于官方旗舰店价格，品 牌价格带出现下移。此处选取天猫官旗、拼多多官旗、拼多多非官旗的同一款产 品进行价格比较（2023 年 11 月 16 日数据），发现薇诺娜特护霜、润百颜白纱 布次抛精华、玉泽皮肤屏障修护霜等多个产品的拼多多非官旗价格都与官方旗舰 店价格有明显差异，并且部分产品销量较高（如薇诺娜特护霜、玉泽屏障霜页面 显示销量过万）。

2、消费趋于理性，回归产品力本身方可长久

（1）外资中高端品牌在中国区域表现疲软

海外中高端品牌在中国区域表现疲软，消费分级影响下消费者对于外资品牌溢价 认可度下滑。雅诗兰黛集团、资生堂集团在 2023 自然年前三季度整体营收均出 现负增长，欧莱雅集团增速放缓。

雅诗兰黛集团 FY2023 营收-10.3%、FY24Q1 营收-10.5%，主要受到中国 区域复苏地区疲软及相关旅游零售业务恢复较差影响。分地区看，亚太地区 受到中国大陆地区影响 FY2023 营收-4.5%、FY24Q1 营收-6%，更进一步 地，高端品牌表现较差，如以雅诗兰黛、海蓝之谜为首的高端护肤和以雅诗 兰黛为首的高端彩妆品牌销售疲软；大众品牌 The Ordinary 和 M·A·C 等 则表现较为强劲。由于高端品牌拖累，从盈利端看，公司毛利率和净 利率自 FY22Q2-Q3（自然年 21Q4-22Q1）起开始明显下行，FY24Q1分别下滑至 69.6%和 1.0%。公司预计，中国区域的高端化妆品销售疲软 的趋势依然在延续。

资生堂集团 2023 年前三季度报表营收-5.3%，其中中国地区+3.6%。但若 剔除汇率影响和业务转移影响，中国地区前三季度+4%、单三季度-9%，而 日本、亚太、美洲、EMEA 均呈现高个位数至双位数增长，中国区域表现相 对最差。资生堂也因此下调 2023 全年业绩预期，收入从 10000 亿日元下调 至 9800 亿日元，核心营业利润从 600 亿日元下调至 350 亿日元。

欧莱雅集团 2023 年前三季度营收+9.4%，单 23Q3 营收+4.5%。分地区看， 前三季度仅北亚地区营收-4%呈下滑趋势，单 Q3 北亚地区-15.1%，主要系 中国大陆地区复苏缓慢且旅游零售受较大影响；其余地区均呈中个位数至双 位数增长。分部门看，受益于高功效及高性价比，皮肤美容产品及大众产品 表现较好，单 Q3 营收分别+23%、+6%，高端产品则是季内唯一下滑的部 门，同比-3%。

（2）细分赛道强功效&高性价比品牌销售势头良好

在消费力下行的趋势下，消费者不再愿意支付更高的品牌溢价，而是更加重视产 品的功效性及高性价比。

抗衰产品

抗衰是消费者始终注重的一大功效类别，由于其较强的功效型、核心成分专利归 属及人群定位特点，抗衰产品市场传统上多由外资中高端品牌占据且价格带较高。 概括来看，抗衰的思路有两大类别：一是促进胶原再生及自身 DNA 修复，二是 通过抗氧化抗糖化阻止氧化产生自由基，公认的有效成分如玻色因、A 醇、多肽、 二裂酵母类等均属第一类。 近年来，以珀莱雅为首的国货在抗衰赛道成功突围。（1）成分上，珀莱雅从抗 氧抗糖+促进胶原修复两个思路共同发力，双抗精华使用麦角硫因、肌肽、 NOX-AGE 等，红宝石精华使用视黄醇及多种胜肽等功效成分。（2）价格上， 珀莱雅定位中端，单位毫升价格在 10-12 元，明显低于雅诗兰黛、娇韵诗、海蓝 之谜等，和 Olay、欧莱雅单位价格接近。（3）产品上，打造“早 C 晚 A“概念， 高性价比功效性精华定位深入人心。 从今年阿里系线上销售情况来看，海蓝之谜、雅诗兰黛等外资高端产品销售下滑 明显，Olay、欧莱雅增速波动较明显，珀莱雅则保持相对稳定的增长。据公司披 露，2023 年双十一期间天猫旗舰店 GMV+40%左右，抖音 GMV+200%左右， 在多平台美妆类目 GMV 位列第一。

修复维稳产品

修复维稳同样是一大细分需求赛道，可面向各类屏障受损人群。由于皮肤状态相 对较差，因此修复维稳产品多为保湿成分及天然提取成分，较为温和，较少有强 功效性成分。 可复美近年取得快速增长：（1）主要得益于其重组胶原蛋白成分。作为少有的 功效性修复成分，重组胶原蛋白可以刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障， 对于有破损的表皮有明显修复效果。这一成分也与内外资各类修复维稳产品形成 明显差异化。（2）价格上，可复美重组胶原蛋白次抛精华（胶原棒）单位价格 在 11 元左右，同样远低于外资各类修复精华，略高于部分国货产品但差异不大， 具有较强的价格优势。 从今年阿里系线上销售情况来看，可复美保持高增长，作为强功效代表的修丽可 也有较快增长，其他如外资中高端品牌资生堂、兰蔻、内资品牌润百颜、薇诺娜 等普遍下滑。据巨子生物公众号披露，可复美 2023 年双十一期间全渠道增速超 100%，天猫旗舰店 GMV 增长超 80%，抖音、拼多多旗舰店 GMV 增长超 200%； 从产品来看，胶原棒 GMV 同比增长超 200%。

祛痘产品

随着生活习惯、环境等一系列内外因素的转变，痘痘作为肌肤屏障受损的明显表 现受到消费者重视的程度日益提升。相关护肤产品多从调节角质、抗炎抗氧化等 角度切入，从成分，一类是酸及其衍生物（水杨酸、果酸、壬二酸等，主要起控 油、去角质作用），另一类是天然成分（马齿笕、金缕梅等，主要起修复屏障和 抗炎抗氧化作用）。 理肤泉凭借专业定位及明星单品奠定了强大的品牌地位。（1）成分上，大部分 品牌祛痘产品使用已验证有效的共性成分，但在技术、浓度、搭配成分方面又存 在差异化。而理肤泉作为具有化学医药背景的品牌，针对问题肌肤主打精简、安 全成分，面向痘肌打造了明星单品 K 乳和 duo 乳，成分上均为“水杨酸+辛酰水 杨酸”复合搭配，并利用辛酰基高亲脂性促进水杨酸深入毛孔。（2）价格上， 国外品牌部分价格较高（如修丽可色修精华），国内品牌多处于中低价格带，而 理肤泉作为相对大众的品牌单位价格甚至低于夸迪、芙清等国产祛痘精华，仍然 具有较强竞争力。

二、黄金珠宝行业：24 年景气度稳中有升，龙头份 额进一步提升

1、行业复盘

（1）2003-2013 年：黄金十年，高速增长

在进入 21 世纪之前，我国的黄金买卖经历了全面管制阶段（1950 年-1983 年） 和统购统配阶段（1983 年-2001 年），统购统配下一切金银的收支都纳入国家 计划，用金单位须向央行申请供应。2001 年 4 月央行宣布取消黄金“统购统配”， 在上海组建黄金交易所，并于 2003 年正式取消了黄金生产、加工、流通等环节 的审批制，我国黄金市场进入全面市场化阶段。

金价上行：2003-2011 年金价稳步上行，上海金交所黄金现货价格从 2003 年初的约 100 元/克上升至 2011 年底的 360 元/克；随后半年间金价快速下 跌至 260 元/克，2012 年下半年至 2013 年开始在 240-260 元/克范围波动。

需求提升：黄金管制放开后居民的黄金需求高涨，金银珠宝社零月度增速多 在 20%以上，十年间年度累计社零 CAGR 达 33.7%。从购买目的看，预计 主要是投资、避险、消费三方面。第一，金价在 2011 年以前稳步上行，居 民对黄金价格始终有上涨预期，投资需求旺盛；第二，2008 年金融危机等 各类事件发生刺激避险需求；第三，我国结婚登记人数持续增长，婚庆驱动 这一阶段黄金珠宝的主要消费需求。2011 年末至 2012 年上半年的金价急 跌后金价开始低位震荡，因此 2013 年又出现一波“抢金潮”，成为黄金十 年的最后一段高增长。

产品工艺：早期以足金产品为主，3D 硬金工艺出现但未流行。1999 年中国 珠宝玉石首饰行业协会正式将“千足金”和“足金”统一为“足金”，这一 概念开始在我国黄金市场盛行。2006 年 3D 硬金技术诞生，其通过中空的 纳米电铸技术制作黄金饰品，产品硬度更高、重量更轻、形象更立体生动。 但这一阶段硬金产品并未形成流行，主流产品仍是同质化较高的普通足金产 品。

渠道拓展：品牌加快开店。在旺盛需求推动下，黄金珠宝加快开店，树立品 牌形象并扩大影响力。以老凤祥为例，门店数从 2006 年的 510 家快速增长 至 2013 年的 2624 家，并且重点发展自营银楼及专柜，在一线城市树立根 基后开始计划向二三线城市拓展。

（2）2014-2019 年：金价低位，行业调整

金价低位波动，消费需求受抑：2014 年至 2018 年末上海金交所黄金现货 价格基本在 220-290 元/克区间低位波动，零售终端市场投资保值需求不足； 结婚登记数从 2013 年高点的 1347 万对减少至 2019 年的 927 万对，婚庆 需求明显降低。这一阶段黄金珠宝终端消费需求较低，月度社零多呈个位数 至低双位数增长，部分月份出现明显下滑。

产品工艺：普货黄金仍占主导，硬金、5G 产品崭露头角。据中国黄金珠宝 协会统计，2017 年我国黄金饰品销售中仍有 75%为普货黄金，直到 2019 年普货黄金占比才明显下降至 50%，3D 硬金、5G 黄金、古法金占比快速 提升。因此这一阶段内以普货黄金为主的终端产品仍然未出现较大差异性， 但是 5G、古法等工艺的兴起已经为多样化的黄金饰品发展奠定基础。

渠道拓展：头部企业加速下沉拓店，行业集中度先降后升。据欧睿统计，我 国黄金珠宝品牌市场集中度在 2013-2016 年首先出现下滑，头部企业这三 年拓店速度相对较慢；2017 年起市场集中度稳步提升，头部企业开店速度 明显加快。预计一方面系小品牌持续涌入，另一方面根据老凤祥等公司的年 报披露，2016 年前头部公司多在布局各线级城市总经销商和渠道框架，2017 年开始经销商加速开设营业网点，这一阶段加盟店数量开始快速增长。

（3）2020 年至今：金价上行，需求释放

金价再度上行：从 2019 年起至 2020 年年中，上海金交所黄金现货月度均 价上行至 420 元/克左右；2020 年下半年至 2021 年末出现短暂回调，在 370 元/克左右波动；此后一路上行至近 470 元/克，2023 年 11 月金价仍在高点。

产品升级：5G 工艺、古法金等自 2019 年开始重掀热潮。5G 工艺通过加入 一定量的稀有元素使黄金的分子结构更紧密，制造的黄金饰品克服了 3D 和 5D 硬金“虽硬但脆”的缺点，兼具硬度和韧性，可以生产更多造型和设计 感的黄金饰品。古法金则采用传统工艺手法打造，外观上具有哑光质感，产 品同样具备较高硬度、不易变形。5G 和古法的兴起使得这一阶段的终端产 品差异度有所提升。据中国黄金珠宝协会，2020 年 5G 黄金、古法金在黄 金饰品中占比均明显提升至 16%。

需求释放：悦己需求提升，前期压制的婚庆需求一同释放。一方面，随着居 民收入水平的稳步增长，悦己需求及低线城市需求快速增长，黄金饰品的消 费需求结构和地域结构均发生转变。据世界黄金协会统计，珠宝购买动机中 “自戴”占比已高达 39%，不同珠宝品类中黄金占比又高达 73%。另一方 面，2020-2022 年间外部环境波动，消费者出于投资保值目的对于黄金消费 意愿再度提升，并且 2023 年复苏后前期压制的婚庆需求统一释放，因此 2023 年上半年金银珠宝社零保持高速增长。需求红利的释放在 2023 年达 到顶峰。

渠道变化：行业集中度持续提升，尾部品牌出清，头部品牌持续拓店。过去 几年内小品牌难以为继，行业整体门店数呈下滑趋势，但头部企业加速拓展 加盟店，截至 2022 年末周大福门店突破 7000 家、老凤祥突破 5600 家、 周大生突破 4600 家，头部集中度持续提升。

在金价上行、产品工艺升级、行业格局改善的背景下，这一阶段头部企业盈利能 力有所提升。如老凤祥 2020 年净利率为 4.0%，在经历 2014-2019 年小幅波动 后达到相对高点，2023 前三季度增长至 4.23%，盈利能力持续提升。中国黄金 2020 年净利率提升至 1.5%，后稳步提升至 2023 前三季度的 1.8%。周大福也 在 2014-2019 年波动后达到 2020 年 8.8%的净利率，2021-2022 有所波动、2023 年重新增长至 9.3%。

2、2024 年展望：行业景气度稳中有升

2023 年，一方面受美国货币政策、加息预期驱动，另一方面上半年硅谷银行、 瑞士信贷等多家欧美银行暴雷、下半年地缘政治冲突加剧导致避险情绪升 温，全年金价整体呈高位波动、震荡上行。展望 2024 年金价走势，从货币属性、 金融属性和避险属性几个角度综合判断，我们认为在美国降息预期、地缘冲突等 因素影响下，黄金价格或将继续上行并高位震荡。

2023 年末市场预期停止加息，预计 2024 降息预期驱动金价上行。 回顾 2020 年前的加息及降息周期，2018 年 3、6、9、12 月美联储四次加息， 联邦基金利率上限从 1.50%升至 2.50%，12 月加息是美联储此轮加息周期的终 点。从伦敦现货黄金价格来看，2018 年 11 月末至 12 月初已经出现了这轮金价 上行的起点；随着加息停止、降息预期确定，金价在 2019 年上半年出现了明显 上行；2019 年 9 月开始降息，金价出现小幅回调波动。2020 年金价上行主要系避险需求驱动。 本轮加息周期自 2022 年 3 月开启，累计加息幅度达 525 个基点，2023 年 9 月 开始暂缓加息，将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%~5.5%。据美联储 11 月 21 日公布的 11 月议息会议纪要，虽然不能完全排除年内最后一次加息，但美联 储态度已偏向“谨慎”，市场同样预期加息可能不大。据彭博，市场普遍认为今 年年末至明年 5 月前将维持现有状态，大概率从 24 年 5 月-6 月开启降息周期。 因此，从黄金的货币属性出发，我们预计从 23 年末至 24 年上半年金价或处在 上行周期，降息预期兑现后金价可能出现一定时间的小幅回调。

短期避险情绪有所缓解，中长期仍需警惕海外经济衰退及地缘政治突发状况， 或导致金价进一步提升。 今年以来地缘冲突不断，而近期巴以冲突暂停使得短期避险情绪有所缓解。但如 今外部环境波动，地缘政治冲突可能随时爆发。另一方面，全球制造业 PMI 波 动下行，美国 10 月就业数据低于预期，仍需警惕海外经济衰退。今年以来全球 制造业 PMI 始终低于 50，延续自 2021 年以来的下行趋势，10 月数据为 48.8 环比 9 月有所下滑。美国制造业 PMI 今年 7-9 月有所回升，10 月数据又下滑至 46.7，今年同样维持在低于 50 区间。从就业来看，10 月美国非农业部门新增就 业 15 万人创今年新低；10 月季调失业率 3.9%，环比上升 0.1pct，达 22 年 2 月 以来最高水平，整体不及预期。中长期仍需警惕海外经济衰退，金价可能在此驱 动下震荡上行。

在 2024 年金价继续上行并高位震荡的预期下，终端消费需求相较 2023 年或受 抑制，但投资需求将持续释放。2023 年黄金珠宝社零持续增长，进一步拆分量 价，我们用金银珠宝当月社零除以上海金交所黄金现货月度均价来粗略估计金银珠宝的月度零售量，发现今年增速高点在 3 月、4 月，自 6 月起开始出现负增长， 10 月份同样-7%。因此我们认为国内黄金珠宝终端零售额自 2023 下半年起均主 要由金价上涨驱动，实际消费量已经开始下滑，一方面系前期累积的需求红利基 本释放完毕，另一方面系金价持续上行对需求产生一定抑制。但考虑到金价上行 的预期，投资需求或将持续释放。

3、投资分析

（1）老凤祥：经营业绩稳健，期待股改进一步激发活力

过去 20 余年公司收入利润稳健增长。公司营业收入从 2000 年 10 亿元提升至 2022 年 630 亿元，CAGR 约 21%；2023 前三季度实现营业收入 621 亿元，同 比增长 16%。归母净利润自 2000 年 1200 万元提升至 2022 年 17 亿元，CAGR 约 25%；2023 前三季度实现归母净利润 19.6 亿元，同比增长 45%。在历史多 数时间，老凤祥收入增速跑赢金银珠宝社零增速。

股权改革积极推进：公司分别于 2009 年、2018 年、2023 年对老凤祥有限进行 了三次重大的股权改革，理顺利益关系，为长期稳健增长奠定了坚实的基础。 2009 年改革后上市公司对老凤祥有限的持股比例升至 78.01%，增强对金银珠宝 首饰类业务的控制力。2018 年中央国企改革双百行动有效解决了公司股权市场 化问题，同年引入战投国新，允许经营技术骨干持股，给予成长动力。2023 年 引入外部产业基金及经销商持股，进一步提升了股权结构市场化程度，增强了经 销商激励及利益空间，有望再度激发经营活力。

建设人才队伍，合理设置激励：人才培养上，2011 年提出“高度重视人才建设”， 2014 年提出“人才强企”，2017 年启动“凤翔计划”，强化人才培养和培训工作 并提出职业经理人培养制度。激励设置上，一方面对产品技术人才建立“利益共 享、风险同担”的激励机制，另一方面发挥薪酬分配体系的激励作用，核心职能 型高管薪酬快速提升。以高管平均薪酬为例，在 2005-2013 年间从 14 万元增长 至 85 万元，2017-2022 年间从 60 万元增长至 127 万元。

渠道深耕，“五位一体”：早期重视一线城市、拓展自营银楼树立品牌形象。近十 余年加盟拓展新兴市场，坚持自营银楼建设、合资公司、总经销、经销商、专卖 店“五位一体”立体的营销模式，自营银楼加强品牌塑造，经销商加速渠道下沉 扩张，区域总经销商充分发挥资源聚合优势。2017 年后，重点发展新兴区域， 关注开店质量：（1）抓住渠道调整契机，重点关注和培养年销售额在 20 亿以上 新兴区域市场；（2）重视门店质量，落实门店装修计划、提升产品陈列档次，布 局“藏宝金” 等主题店；（3）2020 年末建立海南子公司，依托海南自贸港优势 参与离岛免税竞争，并以香港、海南公司为桥梁打通境内外循环瓶颈，推进 RCEP(东盟)区域拓展。截至 23H1 末，老凤祥共计拥有营销网点 5631 家，其中 自营银楼 194 家、连锁加盟店 5437 家，头部优势明显。

技艺精湛，产品创新：技术上，公司具备独特的“金银细工制作技艺”，在 2008 年荣列“国家级非物质文化遗产”名录。产品设计与创新上，及时针对市场需求 进行品类扩充调整，早期专注黄金销售，后续拓展品类至“金、银、铂、钻、翠、 珠、玉、宝”八类，2009 年提出“由传统制造转向创意设计”；2011 年 “探索 技术与艺术的有机融合，贴近市场卖点，提升产品时尚性”。近年来准确把握不 同层面消费者特别是年轻一代多元化、个性化和轻奢化需求，2020 年起重点发 展 5G 金、3D 硬金、古法金、彩宝镶嵌类科技含量高、品牌辨识度高、产品附 加值高的系列产品，矩阵完善、持续创新。

（2）周大生：黄金业务增势良好，省代优化+经典店模式有望助力渠 道优势扩张

业绩稳健增长，黄金业务增势良好。2023 年前三季度公司实现营收 124.9 亿（同 比+39.8%），归母净利润 11.0 亿（同比+17.7%）。分产品看，前三季度素金首饰 /镶嵌首饰收入分别为 104.7 亿/7.6 亿，分别同比+51.7%/-22.5%，增长依然由黄 金产品驱动，进一步分渠道看，黄金产品在线下自营收入 11.2 亿（+50.4%）， 线上电商收入 11.0 亿（+120.27%），加盟渠道收入 81.5 亿（+47.4%），均远高 于镶嵌产品。公司持续进行产品创新与 IP 合作，如梵高、莫奈、国家宝藏等， 打造品牌特色，黄金产品增势良好。

渠道持续拓展，省代+经典店有望助力渠道优势进一步扩张。公司从 2021 年 7月开始推行省代模式，在原有的加盟体系上，省代为区域内的为加盟商提供开店、 运营等多方面的赋能，有助于加盟店快速拓展。今年以来，公司又推出“周大生 经典店”的新模式，降低加盟门槛并以黄金销售为主，有望持续加深渠道覆盖深 度。截至 23Q3 末，公司门店数量 4831 家（季内净增 96 家，较年初净增加 215 家），其中加盟门店 4521 家（季内净增 68 家，较年初增加 154 家），自营门店 310 家（季内净增 28 家，较年初增加 61 家），门店拓展稳步推进，渠道优势有 望进一步扩大。

（3）周大福：强品牌力龙头，注重长期经营质量提升

强品牌力龙头，产品创新引流潮流。周大福在上个世纪首创 999.9 纯金首饰， 1984 年香港政府将其规定为香港黄金首饰的成色标准，周大福的品牌力就此打 响，后续又推出“一口价”政策，不断引领行业增长。产品上，周大福具备专业 设计团队、发展传统工艺，引领了近年来大火的“古法金”，有持续开拓金+钻的 “人生四美”系列、金+玉的“国玉传承”系列，在产品创新上始终引领潮流， 获得消费者广泛认可。公司 2024 财年上半年实现营收 495 亿港元（同比+6.4%）， 归母净利润 46 亿港元（同比+36.4%），保持稳健增长。

全渠道数量近 8000 家，战略性提升门店盈利质量。周大福在发展初期注重一二 线城市优质门店的布局，2018 年推出“新城镇计划”设置省代、加速开拓下沉 市场，2023 年又进一步推出低门槛的精致店模式进行精细化覆盖，门店持续扩 张。截至 FY24H1 末（2023 年 9 月 30 日），公司门店总数达 7838 家（上半财 年净增 183 家），其中中国内地周大福珠宝品牌门店达 7458 家（上半财年净增 189 家），中国香港、中国澳门及其他市场周大福珠宝品牌门店 141 家（上半财 年净增 6 家）。由于公司发展战略进行转变，在稳坐渠道数量龙头的基础上将放 慢渠道拓展速度，更注重单店经营情况及盈利质量提升，中长期有望持续高质量 增长。

编辑：火腿肠