2023年海看股份研究报告：大屏主业稳拓展，视听业态谋新篇

公司概览：全国 IPTV 行业先行者

稳扎稳打 IPTV 主业，多元布局新业态

IPTV 主业突出，多元布局新业态。海看股份为国内广电代表公司之一， 主营业务为 IPTV 业务、移动媒体服务业务和其他业务。公司与三大运 营商签订 IPTV 合作协议并独家运营山东 IPTV 集成播控服务经营性业 务，同时积极布局新媒体前沿技术开发，规划建设了“海看 IPTV、海看 数字应用、海看科创、海看产业发展、海看版权、海看投资”六大产业 板块。

2010 年，公司前身山东广电新媒体正式成立。2012-2014 年，公司与三 大运营商签订合作协议，开展 IPTV 业务合作。同时，公司 2014 年成立 山东海看新媒体研究院，积极布局新媒体前沿技术开发。2019 年，公司 完成股改更名为海看网络科技（山东）股份有限公司，并于 2023 年在 创业板成功上市。2023 年，公司前瞻布局微短剧蓝海赛道，启动海看微 短剧项目。

背靠山东广播电视台，股东背景良好。截至 2023Q3，山东广电传媒集 团直接持有公司 69.6%的股权，为公司的控股股东，主要从事国有资产 管理业务。山东广播电视台为公司的实际控制人，持有控股股东山东广 电传媒集团 100.0%的股权及 IPTV 集成播控服务许可，负责山东广播电视台节目宣传、事业发展和对各组成单位的管理，并授权海看股份运 营山东 IPTV 集成播控相关经营性业务，为公司提供了有力的资源支持。

IPTV 主业贡献突出，为主要收入来源。公司主要从事 IPTV 业务、移动 媒体服务业务和其他业务。其中，IPTV 为主要收入来源，2018-2022 年， IPTV 收入占比均保持在 90%以上，2022 年收入占比达 96.0%。

IPTV 营收利润稳增，持续推动业绩向上

主业 IPTV 稳中有增，推动公司业绩向上。2018-2022 年，公司营业收 入由 7.0 亿元增长至 10.2 亿元，4 年 CAGR 达 10.1%。其中，公司 IPTV 业务稳步增长，2022 年收入达 9.8 亿元，4 年 CAGR 达 11.9%。

IPTV 毛利率维持高位，支撑综合毛利率稳定。公司主要毛利由 IPTV 业 务贡献，近 5 年 IPTV 毛利占比高达 85%以上。毛利率方面，在公司 IPTV 毛利率维持高位的支撑下，公司毛利率保持稳定，2022 年毛利率达 53.9%。

盈利能力稳步向上，费用支出控制较好。2018-2022 年，公司归母净利 润及归母净利率均稳步向上，2022 年分别达 4.1 亿元及 40.6%。费用率 方面，公司整体费用支出控制优异，销售费用率整体下降，主要因移动 媒体平台业务销售费用显著降低影响；管理费用率保持稳定；研发费用 率略有提升，公司注重研发能力，持续加大研发投入，2022 年研发费用 率达 4.1%。

经营活动现金流充沛，稳健经营积累高分红。2018-2022 年，公司经营 活动现金流充裕，充沛账上现金为公司经营活动提供有力支撑，2022 年 经营活动现金流量净额与账上现金分别达 2.9 亿元和 17.9 亿元。同时， 公司滚存未分配利润逐年增加，2023H1 未分配利润已达 13.2 亿元，拥 有高分红预期。

行业分析：IPTV 市场空间辽阔，微短剧成长性可期

量价兼具提升逻辑，看好 IPTV 需求稳中有升

IPTV 运作采取合作模式，中央地方分工明确。IPTV 行业运作模式为： 中央设立 IPTV 集成播控总平台，爱上传媒作为中央 IPTV 集成播控总平 台运营方负责全国性内容服务平台节目信号的集成播控工作，并将集成 后的节目信号传送至省级电视台负责的 IPTV 集成播控分平台。经授权 的省级分平台运营方负责全国性内容服务平台及省内节目信号的集成和 审查，并规范对接到电信运营商 IPTV 信号专用传输网络。最终由各地 区当地电信运营商将 IPTV 节目信号传输至终端用户。

政策端扶持力度持续加强，加快引导 IPTV 平台转型发展。政策端在鼓 励行业内公司丰富供给端内容资源，强化 IPTV 主业以提升内容传播效 果、促进数字文化内容消费的同时，持续出台政策推动广播电视向政务、 商业等领域拓展，加快大数据创新应用，致力于将 IPTV 平台发展为内 容+功能一体化的综合智慧媒体平台，提升平台价值。

固定宽带用户规模及宽带速率持续向上，为 IPTV 发展提供优质土壤。 工信部数据显示，截至 2023 年 9 月末，我国电信运营商固定互联网宽 带接入用户规模达 6.3 亿户，较上年末净增 4,019 万户，呈稳步增长趋 势。1,000Mbps 及以上接入速率的用户达 1.4 亿户，100Mbps 及以上接 入速率的用户达 5.9 亿户，占总用户数的 94.3%，接入速率提升大幅改 善用户视听体验。用户数量和宽带速率的增长，为 IPTV 行业尤其是其 增值业务发展提供了优质土壤。

行业数据底层逻辑发生改变，应用侧革新推动产业链不断外延。我们认 为，IPTV 用户体量攀升带来的海量样本数使得 IPTV 数据底层基础逻辑 正由先前简易线性内容分发转变为非线性内容流。为匹配底层逻辑改变， 在 AI 算法及大数据分析加持下，IPTV 数据分析方法论在分析准确度、 效率上的突破打通了多维度跨域数据鸿沟，用户体验正从单向“看电视” 转变为交互式“用电视”，应用端持续创新使其产业链不断向外延展。

基于用户 APP 使用数据、IPTV 内容观看数据等多维数据，IPTV 产业不 仅可向上游硬件端智能视听硬件 AR/VR 设备及内容端内容制作环节渗 透，亦可连接下游本地生活服务，应用于智慧政务、社区等场景，实现 内容+功能一体化服务，不断优化用户体验，挖掘用户价值。

电视大屏整顿加码，地方国有广电公司有望受益。面对家庭大屏端电视 业态中存在的套娃收费、操作流程繁琐、广告弹窗等乱象，今年国家多 重举措落地进行整顿，规范行业运营秩序。我们认为，家庭场景中客厅 电视大屏为我国意识形态阵地重要一环，对于镇守阵地安全有较高要求， 地方国有广电公司有望受益于政策整顿，进而提升 IPTV、OTT 等业务 内容触达率及增值服务落地机会。

IPTV 用户数量提升+增值业务单用户收入提升，有望打开 IPTV 收入成 长空间。从量价角度看行业收入增长动力，数量维度，IPTV 生态受益于 广电加大电视大屏端整治力度，有望吸收满足互联网电视直播等非规范 领域的用户观看需求，推动用户数量持续上升。同时，各省 IPTV 渗透 率分化明显，山东、广东等人口大省 IPTV 渗透率低于全国渗透率均值， 仍有较大发展空间和潜力，存在更多下沉市场待挖掘。

价格维度，CTR2020 年调研及大数据研究数据显示，约 89.2%的用户表 示愿意为独播热门单片付费，IPTV 用户单片付费意愿普遍较高。IPTV 增值业务有望凭借低观影成本、多类型影片及长生命周期等优势不断提 升单用户收入及单用户 ROI，打开收入成长空间，为 IPTV 持续带来业 绩增量。

政策出台节奏加快助力良性发展，微短剧成长性可期

微短剧产业链逐步清晰，平台方核心地位明确。微短剧产业链伴随产业 高速发展逐步清晰，涵盖上游 IP 内容版权方、制作拍摄方，到中游负责 运营发行平台方，再到下游投流分销方，最终通过买量投放广告触达 C 端用户。其中，发行平台方承担核心角色，既可对接上游内容资源，亦 可往下游买量方向延展。

微短剧高度适配短视频生态，市场空间广阔。短视频持续向各类用户群 体渗透，截至 2022 年 12 月用户规模达 10.1 亿人，而微短剧内容强剧 情、快节奏特点与短视频碎片化时间生态高度契合，受众规模大，根据 2022 中国网络视听用户调查数据，2022 年 10 月-2023 年 3月，短视频 用户中有 50.4%看过 3 分钟以内的微短剧等内容。

同时，微短剧具备低制作成本、短生产周期等特性，低投入撬动大流量 池模式使得各制作方加速抢占微短剧赛道，供给端呈高速增长。根据美 兰德视频大数据及艾媒咨询信息，2023H1 微短剧月均备案近 300 部， 预计全年备案将超 3,500 部，到 2027 年市场规模有望达 1,006.8 亿元。

监管政策出台节奏加快，助力行业良性发展。在微短剧迅速发展同时， 相关监管政策出台节奏亦逐步加快，针对行业乱象进行专项整治，正本 清源，下一步将进入常态化管理阶段，持续净化微短剧行业生态，助力 行业良性发展。

微短剧合规底线逐渐明确，平台方牌照资质重要性凸显。复盘网剧登陆 互联网电视（OTT TV）模式，爱优腾等内容提供方均采取同拥有牌照 授权的集成服务平台方合作的方式上线产品，我们判断微短剧后续合规 底线也将进一步明确，平台运营方准入门槛趋严，平台方牌照资质重要 性凸显。

经营分析：夯实 IPTV 主业，全面铺开视听新业态

具备深耕 IPTV 行业关键资质，多牌照优势明显。公司控股股东山东广 播电视台拥有从事 IPTV 集成播控服务、互联网电视内容服务、移动互 联网视听节目服务等业务的行政许可证，并授权了公司开展相应服务。 另外，公司也取得了微短剧业务所需《信息网络传播视听节目许可证》 的“网络剧（片）的制作、播出服务”许可（该许可经山东广播电视台 授权公司使用）。多牌照优势将助力公司在深耕 IPTV 市场基础上拓展OTTTV、移动端等终端的潜在市场。

夯实主业并拓展新变现渠道，商业模式持续优化。海看股份的牌照及资 源优势赋予了其转型升级天然优质土壤，公司基于牌照优势持续优化商 业模式，业务发展空间广袤。

首先，愈发重视终端用户体验和优质内容供给的 IPTV 增值业务将成为 公司业务拓展的主要方向及收入增长的主要动力来源，公司在此基础上 凭牌照优势增加版权内容丰富度，开展微短剧等版权运营服务，有望持 续开拓移动互联网市场。其次，公司将优化移动媒体平台服务，持续利 用自身出色技术储备提供优质技术输出服务。最后，公司将在不同领域 开展创新，提供具备内容+功能性质的 2B/2G 公共服务型业务。

IPTV 主业稳健，量价提升驱动收入增长

基础业务稳增+增值业务高增，推动 IPTV 收入持续增长。公司 IPTV 业 务主要由基础业务及增值业务构成。其中，基础业务收入及毛利率保持 稳定，2022 年毛利率达 52.9%；而增值业务收入及毛利率伴随公司版权 内容丰富度增加对版权议价能力加强，逐年向上，2022 年毛利率达 58.7%，收入占比持续提升，由 2018 年 10.6%提升至 2022 年 17.2%。

山东省潜在用户体量大且付费能力强，IPTV 业务发展空间广阔。根据山 东省统计局及国家统计局数据，截至 2022 年末，山东省常住人口为 10,162.8 万人，山东省人均可支配收入为 37,560 元，潜在用户体量较 大且付费能力较强。而公司 IPTV 用户数量自 2017 年以来一直稳步增 长，2022 年已达到 1,649.7 万户，渗透率低于全国平均水平，用户数量 仍存在较大增长空间。随着用户体量和付费能力的提高，公司 IPTV 业 务拥有广阔的发展空间。

IPTV 基础业务收入规模持续拓展，用户数稳步提升。2018-2022 年，公 司持续拓展 IPTV 基础业务，营收由 5.6 亿元增至 8.1 亿元，4 年 CAGR 达 9.7%。同时，月均用户数也保持上升趋势，2022 年基础业务月均用 户数量达 1,628.7 万户。

基础业务单用户收入水平行业领先，投入回报效率突出。从单用户 ROI 角度衡量公司投入回报效率，尽管公司基础业务单用户 ROI 伴随较低档 结算价用户数增加有所下滑，但 2022 年其基础单用户 ROI 仍高达 112.2%，仍处于较高水平。同时，公司 2022 年基础业务单用户收入为 4.2 元/户/月，在行业内处于明显领先水平，投入回报效率突出。

持续转化基础业务用户，发力增值业务。2018-2022 年，公司在基础用 户到达一定体量基础上加大版权投入，发力增值业务，IPTV 增值业务收 入由 0.7 亿元增至 1.7 亿元，4 年 CAGR 达 26.4%。月均用户数也稳步 上升，2022 年月均用户数达 119.7 万户。

充分挖掘增值业务潜力，高单用户收入及投入回报效率有望持续为 IPTV 业务贡献业绩增量。我们继续使用单用户 ROI 衡量公司增值业务投入回 报效率，公司通过提升供给端内容丰富度及信息技术优化用户体验，增 值业务单用户 ROI 自 2019 年以来持续攀升，2022 年高达 141.8%，处 于快速增长阶段。同时，公司 2022 年增值业务单用户收入为 11.7 元/户 /月，明显高于无线传媒，投入回报效率突出且单用户收费天花板高，有 望打开成长空间，持续为 IPTV 业务带来业绩增量。

不断引进新内容供给方，强化内容端竞争力。公司持续加大版权内容采 购力度以吸引用户，版权费由 2018 年 2.5 亿元增至 2022 年 4.1 亿元。 其中，公司不断同新内容提供方开展合作扩充内容资源，如 2022 年新 增向咪咕视讯采购电影、剧集、综艺等基础业务版权内容。采用固定金 额和运营收入分成结算模式的基础业务版权费占比持续上升，2022 年达 3.6 亿元，占版权费比重为 85.8%。

视听新业态全面铺开，挖掘业绩增长新动能

视听新业态布局全面铺开，其他业务成长可期。伴随公司加快转型节奏， 其他业务收入在经历持续下滑阶段后在 2022 年已有明显反弹，2022 年 收入 0.4 亿元，同比增长 75.4%。其中，内容版权服务业务及平台运营 服务业务均为公司后续发力点之一，成长动力可期。

丰富内容资源助力内容服务业务开展，有效提升公司核心竞争力。公司 除了外部引进内容供给外，自身也拥有较深厚内容制作积淀，节目储备 丰富且制作能力优异。截至 2021 年，公司海看爱宠栏目已产出 1,700+ 小时的自制节目、集成节目及综艺电影类节目，《海看爱宠说》等代表性 自制作品已在芒果 TV 等视频平台上线，为公司后续发展内容版权运营 业务打下了坚实基础，有望为主业提供优质内容资源，有效提升公司核 心竞争力。

前瞻布局微短剧赛道，看好持续拓展用户基数。公司前瞻性布局微短剧 赛道，微短剧项目自 2023 年 5 月启动，初步确定 4 家合作方，微信及 抖音两大流量池小程序均已开发完成，目前已取得了《信息网络传播视 听节目许可证》的“网络剧（片）的制作、播出服务”许可（该许可经 山东广播电视台授权使用），并按照平台要求完成了相关资质备案，处在 投流试运营阶段。

公司分别在微信、抖音布局章鱼小短剧与章鱼小剧场小程序。以章鱼小 短剧为例，截至 2023 年 11 月，微信端章鱼小短剧在线拥有 12部短剧， 共 900 余集。短剧观看为分集付费，变现方式主要为 C 端用户付费充值 虚拟币进行增值变现，我们看好平台伴随相关内容储备持续丰富，有望 凭借资质、内容、资金优势持续拓展用户基数并提升用户粘性。

编辑：火腿肠