国内招标持续高景气，美欧市场静待反转

中国：大储招标量持续高景气，行业低价竞争情况有望改善

中国大储招标量持续高景气，行业低价竞争情况有望改善。根据储能与电力市场数据，中国储能中标规模持续高景气， 2023年1-10月中标为28.3GW/54.4GWh，同比+125%/68.5%。储能系统中标价格承压，低价竞争情况明显，以2小时储能系 统均价为例，2023年10月系统均价为0.94元/Wh，相较于年初下跌36.1%。 根据中电联数据，2023H1全国电力安委会19家企业成员单位大储系统，日均利用小时仅2.16h，日均满充满放次数0.58次。 国内大储建而不用、建而不调的问题仍较为显著。展望未来，我们认为随着电力市场化改革的加速以及原材料价格的下降， 新能源配储的经济性有望向好，行业低价竞争情况也将迎刃而解，看好大储市场中长期发展空间。

美国：大储和户储延期情况明显，期待2024年需求释放

美国大储和户储延期情况明显，期待2024年需求释放。根据EIA数据，美国1-9月投运储能（>1MW)规模为4.3GW，同比增 长43%。对比EIA每月公布的储能规划装机和实际装机情况，我们认为美国大储装机延期情况仍然明显，比如2023年8月规 划的9月装机为1703MW，而2023年9月实际装机仅为593MW。展望未来，我们认为随着利率下行、供应链危机缓解以及 IRA等政策的推进，美国大储装机需求有望得到释放。 根 据 WoodMac 数 据 ， 2023Q1-Q2 ， 美国户储装机 293.2MW/769.4MWh ， 同 比 -1.9%/+8.5% ； 美 国 工 商 业 储 能 装 机 101.6MW/310.3MWh，同比+14.3%/+53.7%。根据WoodMac分析，户储装机更有赖于户用光伏装机的增长，由于NEM2.0向 NEM3.0的切换中出现项目延期，期待2024年户储市场高增；工商业储能增长或因供应链挑战和缺乏政策激励产生冲击。

欧洲：户储装机仍维持高景气

欧洲装机仍维持高景气，静待去库完成。德国户储2023年1-10月装机为3.77GWh，同比增速138%；其中2023年10月装机 264MWh，同比增速41.9%，环比增速-32.1%。根据solar power EU及energy trend数据测算，2023-2025年欧洲户储装机复合 增速仍有望达到50%以上。虽然行业去库仍在进行，但是基于德国装机同比的较高景气，我们看好欧洲户储市场中长期成 长性。

市盈率和机构持仓：占比下滑显著，配置价值凸显

储能板块市盈率和机构持仓占比下滑显著，配置价值凸显。我们选取了26家储能板块的上市企业,区分为储能电池、PCS、 大储集成/EPC、工商业储能、户储共五个环节进行统计分析。2023年储能板块各环节市盈率下滑显著同时基金持仓占比下 降，配置性价比提升，其中大储集成/EPC为23x、户储为22x、PCS为17x。

储能业绩维持高增，盈利能力分化

储能板块2023Q1-Q3业绩保持高增，2023Q3略有承压

储能板块营收维持高增。2023Q1-Q3，储能板块整体实现营收5094.2亿元，同比+42.2%；其中Q3营收1780.68亿元，同比 +13%，环比+1.1%。2023前三季度营收同比下降的公司有3家，派能科技营收同比下降14.55%，下降幅度最大；同比增加 的公司有23家，上能电气同比增加210.59%，增幅最大。储能板块盈利增速保持高位。2023Q1-Q3，储能板块实现归母净利润529.49亿元，同比+78.11%；其中，Q3实现174.23亿元， 同比+9.79%、环比-8.01%。2023前三季度归母净利润同比下降的公司有7家，华自科技同比下降136.21%，下降幅度最大； 同比增加的公司有19家，上能电气同比增加359.04%，增幅最大。

储能板块盈利能力保持平稳。2023Q1-Q3，储能板块毛利率为22.43%，同比+3.33pct；其中Q3毛利率为23.38%，同比 +3.59pct，环比+1.54pct。2023Q1-Q3，储能板块净利率为10.80%，同比+1.91pct；其中Q3净利率为10.23%，同比-1.01pct， 环比-0.97pct。2023前三季度毛利率同比下降的公司有7家，鹏辉能源同比下降6.04pct，下降幅度最大；同比上升的公司有 19家，智光电气同比上升14.2pct，增幅最大；2023前三季度净利率同比下降的公司有9家，昱能科技净利率同比下降 9.46pct，下降幅度最大；同比上升的公司有17家，华自科技同比上升7.30pct，增幅最大。

营收：2023Q3，储能电池、PCS、大储集成/EPC、工商业储能环比增长，户储环节承压

2023Q1-Q3营收同比增速：PCS>户储>储能电池>大储集成/EPC>工商业储能，且各环节均同比实现正增长。 2023Q3营收同比增速：PCS>大储集成/EPC>储能电池>工商业储能>户储，且PCS、大储集成/EPC、储能电池、工商业储能 环节同比实现正增长。 2023Q3营收环比增速：工商业储能>PCS>储能电池>大储集成/EPC>户储；工商业储能、PCS、储能电池环节环比改善。

归母净利润：2023Q3，PCS环节同比增长较快，户储环节同环比承压

2023Q1-Q3归母净利润同比增速：PCS>大储集成/EPC>储能电池>户储>工商业储能，各环节均同比实现正增长。 2023Q3归母净利润同比增速：PCS>储能电池>大储集成/EPC>工商业储能>户储，且PCS、储能电池、大储集成/EPC环 节同比实现正增长，其他环节负增长。 2023Q3归母净利润环比增速：工商业储能>大储集成/EPC>PCS>储能电池>户储；工商业储能、大储集成/EPC环节环比 改善。

盈利能力：盈利能力表现分化，PCS持续上升，大储集成/EPC和工商储保持稳健，储能电池和户储承压

储能电池：盈利能力或存在下滑。2023Q3储能电池环节毛利率为21.70%，同比+2.79pct，环比+1.30pct。具体来看，宁德 时代毛利率同比+3.15pct、环比+0.47pct，鹏辉能源同比-3.08pct、环比+0.37pct，亿纬锂能同比+1.04pct、环比+3.26pct，南 都电源同比+3.08pct、环比+1.30pct，国轩高科同比+7.15pct、环比+8.66pct，派能科技同比-10.38pct、环比-6.83pct。由于 派能科技主要为户储电池出货，而宁德、亿纬等动力电池占比较大，我们认为储能电池环节盈利水平或存在下滑。

PCS：新能源出海带动毛利率持续上升。2023Q3，PCS环节毛利率为33.51%，同比+7.86pct，环比+3.87pct。具体来看，阳 光电源同比+9.24pct、环比+3.84pct，盛弘股份同比-1.13pct、环比+2.64pct，上能电气同比+10.81pct、环比+7.00pct，科华 数据同比-1.38pct、环比-0.38pct。我们认为阳光电源、上能电气等新能源出海带动毛利率持续上升。展望未来，随着国际 局势趋缓和利率中枢下行，需求有望逐渐回暖，相关出海企业有望实现量利齐升。

大储集成/EPC：行业低价竞争情况尚存，盈利能力相对稳定。2023Q3大储集成/EPC环节毛利率为18.12%，同比+5.41pct， 环比+2.56pct。具体来看，华自科技毛利率同比+8.13pct、环比+10.84pct，新风光同比+0.41pct、环比-0.44pct，金盘科技同 比+2.44pct、环比+1.79pct，智光电气同比+20.80pct、环比+10.11pct，阿特斯同比+4.00pct、环比+1.89pct，科陆电子同比0.10pct、环比-6.15pct。今年低价竞争情况较为激烈，我们预计大储集成/EPC环节盈利能力向上仍需时间。

工商业储能：盈利能力相对平稳，行业放量在即。2023Q3工商业储能环节毛利率为33.57%，同比-2.09pct，环比+2.84pct。 具体来看，芯能科技同比-0.96pct、环比+1.96pct，苏文电能同比-11.04pct、环比+1.82pct，南网能源同比+5.99pct、环比0.25pct，金冠股份同比-3.13pct、环比-3.11pct。展望未来，随着电力市场化改革加速以及原材料价格的下跌，我们预计工 商业储能环节盈利模式有望跑通，带来行业从0-1的爆发式增长。

户储：净利率下滑明显。2023Q3户储环节毛利率为34.52%，同比-2.55pct，环比-2.27pct；净利率13.66%，同比-8.2pct，环 比-7.72pct。具体来看，锦浪科技同比-3.13pct、环比-3.11pct，固德威同比-1.59pct、环比-1.50pct，德业股份同比-5.91pct、 环比-4.64pct，禾迈股份同比+1.22pct、环比+10.69pct，昱能科技同比+0.98pct、环比-1.14pct，科士达同比+1.88pct、环比0.55pct。

营运能力整体稳健，户储或有承压

存货：户储环节同比增幅较大，各环节环比变化不大

2023Q3存货同比增速：户储>PCS>大储集成/EPC>工商业储能>储能电池；2023Q3存货环比增速：PCS>储能电池>工商业 储能>大储集成/EPC>户储。2023Q3整体存货1282.9亿元，同比下降-5.7%，环比上升4.5%。 其中，户储环节同比增幅最大达38.6%，各环节环比变化不大。

合同负债：PCS环节同比增幅较大，各环节环比变化不大

2023Q3合同负债同比增速：PCS>大储集成/EPC>储能电池>户储>工商业储能。2023Q3合同负债环比增速：储能电池>工商 业储能>大储集成/EPC >PCS>户储。2023Q3整体合同负债433.7亿元，同比上升43.9%，环比上升10.8%。 其中，PCS环节同比增幅最大达61.6%，各环节环比变化不大。

应收账款：PCS环节同比增幅较大，各环节环比变化不大

2023Q3应收账款同比增速：PCS>储能电池>大储集成/EPC>工商业储能>户储。2023Q3应收账款环比增速： PCS>储能电池 >工商业储能>大储集成/EPC>户储。2023Q3整体应收账款1451.7亿元，同比上升39.8%，环比上升7.8%。 其中，PCS环节同比增幅最大达57.1%，各环节环比变化不大。

经营性净现金流：大储集成/EPC环节增幅较大，PCS、户储降幅明显

2023Q3经营性净现金流同比增速：大储集成/EPC>储能电池>工商业储能>PCS>户储。2023Q3经营性净现金流环比增速： 大储集成/EPC>工商业储能>储能电池>户储>PCS。2023Q3整体合同负债433.7亿元，同比上升43.91%，环比上升10.82%。 其中，大储集成/EPC环节增幅最大,同比/环比上升215.1%/249.1%，户储、PCS环节降幅明显，同比/环比分别下降84.6%/ 76.4%、84%/103.7%。

现金储备： 除户储外同比增幅显著，各环节环比变化不大

2023Q3现金储备同比增速：PCS>储能电池>大储集成/EPC >工商业储能>户储。2023Q3现金储备环比增速： PCS>储能电池 >大储集成/EPC >工商业储能>户储。2023Q3整体现金储备2984.5亿元，同比上升57.2%，环比上升4.9%。 其中，除户储外同比增幅显著，各环节环比变化不大。

 

编辑：520中国