2023年新坐标研究报告：精密冷锻件龙头，布局全产业链发展

1 公司概况：国内精密冷锻件细分龙头

公司成立于 2002 年，前身为杭州新坐标锁夹有限公司，2010 年签署《变更设立杭州新 坐标科技股份有限公司之发起人协议书》，同年 11 月完成工商变更，是一家专业从事冷锻、 精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企业。多年来，新坐标以“绿色发展，引领行业， 回报社会”为己任，重视研发创新与成本控制，追求更好的产品设计、更好的质量、更环保 的制造方式，成为国内汽车零部件、精制线材等行业的领跑者。

公司主营产品：主营产品包括气门传动组精密零部件、气门组精密零部件、其他精密零 部件（包括变速器零部件、汽车底盘零部件）和冷锻精制线材加工，客户涵盖国内一汽-大众、 比亚迪、吉利、潍柴动力、中国重汽、长安汽车等诸多汽车、摩托车优质品牌厂商和德国大 众、墨西哥大众、北美通用等一些海外客户。同时，公司正在积极开拓精密零部件在车身稳 定系统、精密电磁阀、空调热管理系统及航空航天等领域的运用，目前已成功供货长安福特 的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件，为公司打开了新的成长空间。

公司业绩状况：2011-2022 公司营收从 0.6 亿元增至 5.3 亿元，CAGR 21.9%，整体保 持较快增长，其中，2018 年受汽车行业产销同比下滑的影响，营收增速放缓。2011-2022 年净利润从 0.3 亿元增至 1.7 亿元，CAGR 17.1%，基本与营收保持同步增速。受益于公司 良好的成本管理、产品矩阵以及优质的客户结构，23Q1-Q3公司营收 4.2亿元，同比+19.3%， 净利润 1.4 亿元，同比+13.6%，前三季度实现收入利润双增长。

公司收入结构：乘用车行业是公司主要收入来源，2022 年公司总营收 5.3 亿元，其中， 乘用车行业收入 4.2 亿元，同比+31.3%，占营业收入 80.4%。按产品区分，气门传动组业务 贡献主要收入，2022 年营收 3.7 亿元，同比+21.0%，占营业收入 70.7%；气门组业务收入 0.8 亿元，同比-11.7%，占营业收入 15.3%。此外，公司变速器、汽车底盘精密零部件等新 品业绩增长较快，22 年收入 0.7 亿元（计入其他精密冷锻件），同比+144.5%。2023H1 公 司保持继往开来的发展态势，在行业竞争加剧的背景下，乘用车行业的业绩保持快速增长， 实现收入 2.2 亿元，同比+40.5%，占营业收入 79.0%，同比+2.9pp；气门传动组作为主力 产品，实现收入 1.9 亿元，同比+32.3%，其他精密冷锻件作为公司未来业绩的重要增长点， 实现收入 0.4 亿元，同比+107.2%，占营业收入 13.2%，同比+4.6pp。

股权结构情况：公司第一大股东杭州佐丰投资有限公司持股 51.22%，由徐纳、胡欣、徐 凯风、胡凯润控股，公司股权结构较为集中。公司实际控制人徐纳、胡欣均曾就职于杭州汽车 发动机厂研究所，徐纳担任技术部技术员，创始人深厚的技术背景为公司发展奠定基础。目前， 公司控股 9 家子公司，涉及零部件、材料、热管理等多领域，全方面布局精密锻造行业。

2 行业分析：汽车行业逐步复苏，零部件厂商迎来机遇

2.1 汽车行业需求回升，零部件板块受益

疫情影响清退，全球汽车销量有所恢复。受疫情影响，2020 年全球汽车销量 7878.8 万 辆，同比下降 13.7%，系 2015 年以来涨幅首次跌破两位数。2021 年经济体系有所调整，全 球汽车销量得到边际修复，全年销量 8275.5 万辆，同比增长 5%，2022 年销量 8162.9 万辆， 同比下降 1.4%。集邦咨询预计，2023 年全球汽车销量达 8410 万辆，同比增长 3.8%，在全 球汽车市场恢复增长的背景下，汽车零部件板块将持续受益。

中国汽车产销量破 2600 万大关，成为全球汽车市场重要增长点。2022 年国内汽车年产 2702.1 万辆，同比增长 3.6%，全年销量 2686.4 万辆，同比增长 2.2%，尽管局部地区爆发 疫情，但中国汽车产销量仍保持在较高水平。从全球市场来看，中国汽车市场地位稳步提升， 2022 年中国汽车销量市场占全球汽车销量 32.9%，同比+1.1pp，市场地位远超欧美日，成 为全球汽车市场重要组成部分。中国汽车市场仍有较大成长空间，根据公安部统计，2022 年全国汽车保有量达 3.2 亿辆，千人拥车辆仅 226 辆，距离英、美、法等发达国家仍有较大 差距。此外，国内新能源乘用车销量快速增长，2022 年销量 654.9 万辆，同比+96.4%， 23M1-M9 销量 599.0 万辆，同比+37.3%，新能源乘用车渗透率达 32.9%。据乘联会预计， 2023 年新能源乘用车渗透率有望达到 36%，伴随国内汽车产业电动化、智能化程度加深， 叠加千人拥车辆水平尚存发展空间，预计中国汽车市场容量有望进一步扩大。

大环境趋于平稳，零部件板块盈利水平得到边际改善。2022 年零部件板块营收 10684.0 亿元，同比增长 4.9%，净利润 430 亿元，同比下滑 10.4%，主要系原材料价格波动影响。 2023 年以来，各行业受疫情影响减弱，零部件板块盈利水平回升，23Q1-Q3 零部件板块营 收 9094.1 亿元，同比增长 17.6%，净利润 500.0 亿元，同比增长 32.5%。截止今年 10 月， 汽车主要原材料平均价格较去年同期平均价格均有所回落，其中，平均钢材价格指数同比下 降 11.4%，铝材平均价格下降 7.6%，浮法玻璃上涨 0.9%，若后续原材料价格继续回落将进 一步利好零部件板块盈利。

政策助力新能源汽车产业发展，零部件市场迎来新增量。近年来，在政府与企业的合力 作用下，新能源汽车产业得到蓬勃发展。从零部件看，新能源汽车对轻量化、集成化、智能 化等方面提出更高要求，因此新能源汽车的单车价值远大于燃油车，售价 10 万元的纯电车 单车成本 8.5 万元，同等价位燃油车单车成本 5 万元。新能源汽车零部件作为高附加值赛道， 吸引众多零部件企业加码新能源项目，拓普集团、文灿股份等国内头部汽车零部件企业相继 加码新能源板块布局以寻求更多业绩增长点。

2.2 冷锻工艺环保高效，未来市场应用空间大

采用冷精锻成形的零件质量好，适用范围广。精密锻造成形技术指零件成形后，仅需要 少量加工或不再加工，就可以用作机械构件的成形技术。冷精锻是精密锻造成形技术的一种， 冷精锻成型技术可以避免在切屑加工时形成金属废屑，节约原材料成本。冷精锻生产的工件 形状和尺寸容易控制，可以避免高温导致的外形误差，表面质量和精度较高。目前该技术主 要应用于两大领域，一是批量生产的零件，例如汽车、摩托车、兵器、通用机械的一些零件， 特别是复杂形状零件；二是航空航天等工业的复杂形状零件、高价材料零件以及高性能轻量 化结构零件。

冷锻成形工艺符合环保要求，成本优势显著。相比切削、热锻、粉末冶金及铸造，冷锻 工艺材料消耗少，不产生有毒有害的废液、废气、固体废料。近年来，环保地位日益提升， 冷锻技术的环保优势利于公司平稳过渡政策调整。冷锻主要包括冷挤压、冷镦、冷模锻等多 种成型工艺形式，以生产汽车活塞销为例，在毛坯形状和尺寸接近的情况下，冷挤压单件材 料费用为 6.0 元，单件加工工时 2.5min，单件成本 14.25 元，分别低于切削加工、无缝钢管 加工成本的 44.4%、35.5%。

冷锻行业具备较高技术/资格壁垒，先发优势助力参与车型开发。精密冷锻件具有高精 度、高效率、低成本的特性，且下游产业对配套产品的更新换代有持续性需求，因此精密冷 锻件生产厂商必须在产品研发、模具开发制造、工艺改造等方面具备持续提升优化的能力， 不具备研发能力的企业难以进入该行业。此外，80%左右的精密冷锻件都应用于汽车工业（来 源：《冷锻模具的现状与发展》），汽车零部件供应商的金字塔配套体系以及极高的供应商 认证壁垒决定了零部件厂商能切入的市场份额。供应商资格认证周期较长，取得第三方认证 通常需要 1-2 年，加之项目从启动询价到批量生产需 2-3 年。新坐标在 2006 年取得 ISO/TS16949 第三方质量管理体系认证证书，具备成为一级供应商的基本条件，陆续通过各 个汽车企业的体系评审，成为一级配套供应商，并有资格参与客户新车型的开发。行业中的 高技术壁垒、长认证周期以及先入企业的先发优势，成为行业新进者的三座大山，特别是对 于刚进入零部件供应商体系中的供应商来说，参与到新产品开发的难度较大。

冷锻件在国内市场仍有提升空间，预计 2025 年国内市场需求超过 80 万吨。当前，我 国冷锻件应用水平与发达国家仍然存在差距，国外一台普通轿车采用的冷锻件重量为 40-45kg（取中位数 42.5kg），我国一台普通轿车采用冷锻件重量不足 20kg（按 20kg 计算）， 2022 年国内乘用车冷锻件市场 47.1 万吨，相比国外水平有 53 万吨提升空间。考虑疫情影 响清退，促消费政策逐步落地，我们预计今年起国内汽车市场会有所复苏，23/24/25 年国内 乘用车增速 3%/3%/3%，单车冷锻件使用量分别提升至 23/27/32kg，则 23/24/25 年国内乘 用车冷锻件使用量达 55.8/67.5/82.4 万吨。从市场规模来看，价格以 22 年新坐标气门组/气 门传动组零部件单件价格为依据（0.23/4.91 元），气门组/气门传动组单车配套数量分别为 48/32 件，2025 年国内仅气门与气门传动冷锻件市场规模可达 43.3 亿元。

3 公司分析：传统业务稳定增长，横向拓展“新”空间

3.1 重研发控成本，实现全产业链布局

持续加大研发投入，掌握多项核心专利。公司自 2002 年创建便深耕于冷精锻领域，拥 有冷精锻技术、气门精密零部件、气门传动组精密零部件、模具设计、设备自动化改造等方 面的专业研发团队。公司始终保持对研发的重视程度，多年来研发费用率稳定在 6%以上， 2022 年研发费用 0.3 亿元，同比增长 4.2%；23Q1-Q3 研发投入 0.3 亿元，同比+31.0%。 根据 2023 年中报披露，公司获 89 项境内专利（发明专利 33 项，实用新型专利 56 项）， 12 项境外专利（发明专利 10 项，实用新型专利 2 项），包括气门锁夹一次成形工艺、气门 锁夹模具设计开发技术、液压挺柱和滚轮摇臂的自动装配检测技术、发动机用高压油泵滚子 挺柱、柴油机滚轮摇臂、汽车 ABS 制动用柱塞泵、车用热管理系统电子膨胀阀等多项关键 核心技术。公司依靠成熟的冷锻工艺，积极开拓新品类，未来有望获得更大的成长空间。

积极进行全产业链布局，湖州新坐标开始贡献收入。公司覆盖对材料、模具、设备、产 品的全产业链技术研发与布局，实现成本可控与产品稳定输出。模具方面，公司能够进行自 主开发和主要过程生产，拥有模具所有权。设备方面，公司研发团队具备关键设备的自制与 优化升级能力，维持设备良好运转，确保固定资产投资效率最大化。材料方面，2018 年 2 月设立湖州新坐标，主营冷锻线材环保加工，规划产能 6 万吨。湖州新坐标于 21 年试生产， 全年收入 2077.8 万元，占营收 4.8%；22 年开始稳定量供多家轴承生产厂家及汽车零配件 公司，收入 3996.0 万元，同比增长 92.3%，占营收 7.6%；23H1 湖州新坐标实现营收 0.3 亿元，同比+103.9%。目前，湖州新坐标正在配合多个行业客户的审核，逐步完成试制和交 付产品，叠加公司对海外市场的积极开拓，未来有望扭亏为盈从而为公司业绩贡献增量。此 外，湖州新坐标采用自主研发的无酸洗环保磷化工艺，生产过程节能环保，顺应绿色工业的 发展趋势，突破了冷镦线材精制因不符合环保要求而停产或限产的行业痛点。长期来看，在 行业需求扩张、环保要求日益提高的双重背景下，湖州新坐标有望在精锻行业的供给端占据 一定份额。公司的全产业链布局以及绿色工艺有望助力公司降本增效，平稳应对环保等方面 的政策调整。

成本管控效果显著，产品毛利保持较高水平。受益于冷锻工艺自身的成本优势以及公司 全产业链布局，公司形成了较强的成本管控力与产品盈利能力。2018 年以来公司产品单位 成本变动趋于稳定，气门组产品单位成本保持 0.1 元/件水平，2022 年气门传动组产品单位 成本 2.3 元/件，同比提升 39.6%，主要系直接材料同比大幅上涨 43.1%所致。毛利率方面， 气门组毛利率连续 5 年超过 60%，22 年毛利率达 66.8%，同比-2.1pp；22 年气门传动组毛 利率达 53.1%，同比-9.2pp。此外，公司拥有冷精锻技术、气门精密零部件、气门传动组精 密零部件、模具设计、设备自动化改造等方面的专业研发团队。研发人员熟悉汽车零部件的 工作原理，拥有多种规格产品的设计开发经验、多台设备自动化升级和开发制造的经验，并 具备较强的模拟实验能力、CAE 等软件运用能力、模具设计开发制作能力以及快速维修响应 能力，经验丰富的团队在一定程度上助力公司降本增效。

3.2 传统业务市占率稳定，积极拓展海外市场

气门传动组业务量价齐升，销售占比连续四年超过 70%。公司气门传动组业务始终保持 快速增长，销量端：2018 年销量为 4673.6 万件，2022 年销量为 7579.8 万件，2018-2022 年复合增速 16.0%，销售收入占比连续四年超过 70%。价格端：气门传动组产品单价保持稳 步增长，21/22 年单价为 4.4/4.9 元/件，同比+6.3%/+12.3%。气门传动组业务的稳步增长， 为公司基本盘稳定提供保障。

气门组业务情况：公司从气门组精锻件起家，2017 年销量达 4.1 亿件，受行业需求与 战略调整影响，气门组业务出现负增长，2022 年销量 3.6 亿件，同比下降 6.7%。收入方面， 22 年气门组收入 0.8 亿元，同比下降 11.7%，占营业收入 15.3%；23H1 气门组收入 0.4 亿 元，同比增长 13.9%。气门组产品单价偏低，2017-2022 年始终保持 0.23-0.26 元/件的区间 水平。

行业竞争格局相对固定，公司气门传动组市占率稳中有升。据公司 2022 年报披露，当 前气门组精密零部件竞争对手是杰德汽车零部件与浙江黎明，气门传动组精密零部件竞争对 手是伊顿、舍弗勒、富临精工等，行业竞争格局相对固定。此外，下游需求对冷锻件的定制 化要求较高，公司主要供应异型件，因此行业竞争并不十分激烈。从市占率情况来看，公司 气门组产品相对稳定，近年来基本保持在 25%以上水平；气门传动组市占率稳中有升，22 年市占率达 8.8%，同比+0.4pp，市场地位得到提升。据公司 2023 年中报披露，公司气门传 动组产品销售得到快速增长，新客户新项目获取速度加快。公司已获上海大众/一汽大众、欧 洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点，并陆续实现批量供货；在大众体系之外，柴油机 气门传动组零部件新获得道依茨、全柴、玉柴、云内动力、Stellantis 等国内外不同行业客户 的多个项目定点。此外，公司在高压泵挺柱产品的客户开拓上也取得一定进展，目前已获上 海大众/一汽大众、北京汽车、柳州五菱、比亚迪、Stellantis、北美通用等的定点供货资格。 后续，伴随新定点的陆续放量，公司气门传动组的市占率有望继续提升。

积极扩展海外市场，海外收入逐年提升。2016 年公司传动组业务（液压挺柱）获德国 大众在欧洲市场的项目定点供货资格，开启海外业务。2017、2018 年公司先后在捷克、墨 西哥设立生产基地，并分别于 20Q3、21Q4 开始量产爬坡，成为公司业务增长新引擎。受益 于公司对海外市场的开拓与培育，公司产品得到海外市场认可。据 2022 年报披露，公司已 获墨西哥大众、德国大众、巴西大众项目定点。大众体系之外，公司获道依茨、北美通用、 Stellantis、利勃海尔等海外客户定点。近年来，公司海外收入占比稳步增长，22 年海外收入 1.5亿元，同比增长 22.7%，占营业收入 28.0%；23H1公司海外收入 0.9亿元，同比+61.0%， 占营业收入 32.6%。根据 2023 半年报披露，报告期内公司新获欧洲大众的新项目定点，湖 州新坐标也开始积极拓展海外客户，伴随新项目的量产和对海外客户的持续开拓，公司海外 收入将贡献重要增量。

3.3 持续开发精密零部件，迎合新能源市场需求

持续开发精密零部件产品，打开“新”成长空间。公司正在积极开拓精密零部件在汽车 变速器、车身稳定系统、精密电磁阀、空调热管理系统及新能源汽车等领域的运用。精密阀 类产品：2021 年报披露，公司开发精密阀类产品，适用于内燃机和新能源汽车的底盘和变 速箱，变速器精密零部件在稳定供货长安福特之后又取得重庆青山新项目定点。车身稳定系 统：2021 年报披露，公司精密零部件成功供货比亚迪的车身稳定系统零部件。2023 年中报 披露，公司车身底盘精密零部件实现量产，海外市场拓展成果显著。从公司配套新能源汽车 产品收入来看，2022 年公司配套新能源汽车产品实现收入 1.0 亿元，占营业收入 18.3%， 23H1 实现收入 0.5 亿元，占营业收入 18.5%。长期来看，新能源板块将为公司打开新的成 长空间。

新能源空心电机轴专利公布，加快走向轻量化。随着汽车产业电动化的快速推进，轻量 化成为车企提升性能的主要技术路径之一，电机轴领域受到一定关注，国内零部件厂商抓紧 契机进入电机轴赛道，其中，豪能股份于 2023 年发行 5.5 亿元可转债用于 200 万根电机轴 产能建设，完善了自身业务布局。在电机轴领域，空心化电机轴的出现更好地实现了轻量化 发展。相比传统实心轴，一体化空心轴制造成本会提升 20%左右，但电机轴会减重 30%-50%， 并且通过让冷却油进入电机轴内部实现散热效率的提升。2022 年 6 月公司申请一种空心结 构的新能源电机转轴及其制造方法专利，同年 10 月专利公布。本次新能源空心电机轴专利 的公布，意味着公司实现了新能源电机转轴的轻量化设计。此外，公司在第一中空结构与第 二中空结构之间设置了阻隔部，有效隔绝外部杂质进入电机，保障电机转轴的动平衡。特别 地，公司在冷锻方面具有成熟工艺，通过多工序冷锻成型工艺将实心棒料加工为空心结构的 新能源电机轴，确保了较高的生产效率与优异的产品力学性能。强大的产品设计力与稳定的 产品输出，使得公司具备一定市场影响力，为持续开拓新产品与新市场奠定基础。

获滚珠丝杠传动结构专利，产品矩阵持续完善。2023 年 10 月，公司“一种应用于驻车 制动系统的滚珠丝杠传动结构”专利获授权公告。滚珠丝杠是目前应用最广泛的丝杠产品， 其主要应用于数控机床、机器人与生产线、航空航天/军工、汽车、3C 消费电子等领域。公 司凭借强大的研发实力，改变了现有滚珠丝杠传动结构的制造工艺路径，对轴承内圈与丝杠 轴分体式设计，通过过盈连接结构连接在一起，使得滚珠丝杠传动结构的整体制造工艺得到 了极大地优化，产品成本大幅降低。根据 QYR（恒州博智）统计及预测，2022 年全球滚珠 丝杠市场销售额达到了 21 亿美元，预计 2029 年将达到 32 亿美元，年复合增长率（CAGR） 为 6.1%（2023-2029），伴随行业需求增长，预计滚珠丝杠将为公司打开新的成长空间。

横向拓展热管理板块，着力打造业务新增点。2021 年 12 月，公司与董事长徐纳及 4 位 非关联方股东共同出资设立杭州山木汽车热管理科技有限公司，公司正式拓展热管理板块业 务。温度与行车速度是影响新能源车续航里程的重要因素，尤其在冬天，纯电动汽车的驾驶 室与动力电池均需要加温，两大需求的同时性会导致续航里程的严重衰减，因此，热管理系 统是新能源汽车的必选项。相比传统燃油车，新能源汽车热管理系统又新增了电动压缩机、 电子膨胀阀、电池冷却器、PTC 加热器、热泵系统等部件，使得单车价值量高于燃油车热管 理系统 3 倍，可以达到 6000-7000 元水平（盖世汽车研究院《新能源汽车热管理产业报告 （2023 版）》）。目前，纯电车加热普遍采用 PTC 加热与热泵系统加热。PTC 加热是通电后吹热风或加热循环水来提供热量，结构与控制简单，成本较低，水暖 PTC 单车价值量在 900 元，不足在于极度消耗电能，加热效率永远小于 1。热泵系统加热是将热量从车外搬运 到车内，完成车厢内供暖，不足在于成本高于 PTC，单车价值量达 1500 元，且在低温环境 下效率低，需要 PTC 加热器来辅助。当前，公司对热管理模块已有相应技术储备，截止 2023 年 5 月 16 日，公司共获得 9 项专利，其中，发明公布 2 项，实用新型 9 项。公司对热管理 的研发覆盖阀、交换器、冷媒控制部件及相关组件，据 2022 年报披露，公司已完成二氧化 碳热泵系统及热管理集成模块产品的设计开发及样件制造，并逐步将相关产品推向市场。特 斯拉引领全球电动车热管理技术创新，在热管理方面先后迭代出 4 套技术方案，推动热管理 行业向高集成、高价值方向发展，公司相关产品有机会在此风口下尽快落地。

我们预计，在新能源渗透率稳步攀升的背景下，国内新能源乘用车热管理市场规模将在 2025 年超过 700 亿元，具体测算如下： （1）乘用车销量假设：2022 年在政策推动下乘用车销量增长速度接近 10%，透支了 2023 年的一部分需求。按照当前情况来看，在疫情影响清退和促消费政策的背景下，预计 国内经济逐渐复苏，23/24/25 年乘用车销量有望实现 3%微幅增长。 （2）新能源渗透率假设：国内新能源市场供给持续多元、新能源车以价换量利于促进 新能源渗透率提升，同时，政策端支持新能源发展确定性较强，预计 23/24/25 年新能源渗透 率达 36%/40%/45%。 （3）单车价值量假设：2019-2022 年水暖 PTC/热泵系统单车价值量为 6710/7310 元。 考虑规模化量产与技术迭代升级，假设单车价值量有 3%的年降。 （4）热泵渗透率假设：高工智能汽车研究院监测数据显示，2022 年新能源乘用车前装 标配热泵空调渗透率达 14.1%，假设 2019-2021 年渗透率为 10%。2023M1-M5 新能源乘用 车前装标配热泵空调交付量接近 2022 年的全年交付水平，未来，在特斯拉的技术引领下，叠加新能源车企对能耗与效率的持续优化，热泵系统有望迎来新的增长契机，我们预计， 23/24/25 年热泵渗透率 25%/35%/45%。 依据初步测算，2023 年新能源乘用车热管理市场规模将达 581.4 亿元，同比增长 30.7%。 考虑技术迭代与国内经济复苏，我们预计热管理市场规模将持续增长，新坐标对热管理板块 的布局将在行业快速发展的背景下兑现收益。

4 财务分析：盈利能力行业领先，财务指标稳健增长

4.1 盈利能力较好，净利率行业领先

与 A股同行相比，公司盈利能力明显高于同行。从毛利率来看，公司连续多年超过 50%， 2021 年起受湖州新坐标产能利用率不足影响有所滑落，但依然保持行业领先，22 年公司毛 利率 54.7% ， 同比 -5.8pp， 同 期 精锻 科技 /豪 能股份 /双 环传 动/ 富临精 工毛 利率为 28.4%/34.6%/21.1%/19.2%，同比-0.8pp/-0.7pp/+1.5pp/-7.7pp；23Q1-Q3 公司毛利率为 54.8%，同比-0.5pp。净利率方面，公司同样连续多年领先同行，22 年公司净利率为 31.5%， 同比 -3.1% ，同 期精锻科技 /豪能股 份/双 环传动净利率为 13.7%/14.9%/8.6% ， 同比 +1.6pp/-0.5pp/+2.0pp；23Q1-Q3 公司净利率为 32.3%，同比-1.6pp。我们认为，公司较高 的盈利能力水平，主要得益于能够实现对模具的自主设计、制造与加工，节约了生产成本， 叠加公司对于成本管理的重视，使得公司的毛利率与净利率均显著高于精锻/双环/豪能等同 行。

与 A股同行相比，公司具有较高的研发费用率，财务费用率相对偏低。具体来看，公司 研发费用率常年高于 6%，22 年在行业不景气的情况下仍然保证一定的研发投入，研发费用 率达 6.3%水平，同期精锻科技/豪能股份/双环传动研发费用率为 5.6%/6.8%/4.4%；23Q1-Q3 公司研发费用率达 6.8%，同期精锻科技/豪能股份/双环传动研发费用率为 4.7%/5.2%/4.5%。 公司对研发的持续投入，有助于保持强大的产品开发力并兑现相关收益。财务费用率方面， 公司财务费用率始终维持低位，具有较强的资金运作管理能力，23Q1-Q3财务费用率为-0.9%， 主要系汇兑收益增加所致。

总资产报酬率/净资产收益率（平均）均处于行业上游水平。公司总资产报酬率/净资产 收益率与净利率走势基本一致，并处于行业上游水平。2022 年公司总资产报酬率为 16.5%， 同期精锻科技/豪能股份/双环传动为 6.2%/6.3%/6.3%；公司净资产收益率（平均）为 15.0%， 同期精锻科技/豪能股份/双环传动 7.6%/10.7%/9.5%。相比同行，23Q1-Q3 公司在行业中依 然表现出良好的资产利用率水平，总资产报酬率为 11.5%，同期精锻科技/豪能股份/双环传 动总资产报酬率分别为 4.2%/4.6%/5.6%；公司净资产收益率为 11.8%，同期精锻科技/豪能 股份/双环传动净资产收益率为 5.3%/6.9%/7.9%。

4.2 偿债能力较强，其他财务指标均较为健康

与 A股同行相比，公司具有较强的偿债能力。公司没有长期借款，应付与预收相对较少， 2015年起公司资产负债率始终低于 13%，保持健康的负债水平，公司 22年资产负债率 11.3%， 同期精锻/豪能/双环传动资产负债率为 38.0%/55.2%/42.0%，23Q1-Q3 公司资产负债率 13.0%，资产负债率远低于同行平均水平。流动比率方面，公司连续多年领先同行，22 年公 司流动比率为 5.8，同期精锻科技/豪能股份/双环传动流动比率为 1.1/1.1/1.5；23Q1-Q3 公 司流动比率 5.4，同期精锻科技/豪能股份/双环传动流动比率为 1.7/1.6/1.5，远超同行的流动 比率表明公司具备较强的短期偿债能力以及较低的财务风险。

公司资产周转率基本保持行业平均水平，22 年总资产周转率 0.4 次，同期精锻科技/豪 能股份/双环传动为 0.4/0.3/0.6 次，23Q1-Q3 公司总资产周转率 0.3 次，我们认为，随着湖 州冷锻线材环保精制项目与年产 1992 万件精密冷锻件扩产项目的上量，公司产能利用率将 持续提升，总资产周转率有望进一步提高。其他财务指标方面，公司 23Q1-Q3 存货周转率 为 1.2，同期精锻科技/豪能股份/双环传动为 2.1/1.4/2.7；23Q1-Q3 公司货币资金 3.6 亿元， 相比其他 A 股可比汽车精锻件公司并不具有优势，但公司短期负债低于货币资金，因此公司 整体经营资金周转压力较小；公司的经营性现金流净额连续多年接近净利润，公司的业务经 营质量较为稳健。整体来看，公司的财务指标均较为健康，为未来业务的正常开展奠定了基 础。

编辑：火腿肠