1 钢结构制造龙头：鸿路钢构

1.1 公司聚焦钢结构产品高端制造，扩张产能盈利高增

公司专注于钢结构领域的高端制造，战略调整成效显著。鸿路钢构成立于 2002 年， 初创时期致力于钢结构及其围护产品的制造销售，2011 年起公司尝试探索工程业 务，但由于其垫资属性导致公司现金流和盈利情况不佳，公司于 2014 年开始战略 转型重心回归钢结构制造业务。2016 年至 2020 年期间，公司通过积极开展政企 合作快速扩大产能，2021 年产量达到 338.7 万吨，相较于 2016 年同比增长 382%。

制造模式相比于工程模式质量更优，有利于公司规模化生产提高营收。钢结构企 业经营主要有两种业态，1）工程模式，即从事钢结构总包或分包业务，涵盖设计、 制造、安装等流程，2）制造模式，即只负责钢结构构件制造环节。工程模式下单 体项目规模大、毛利率相对较高，但往往需要垫资开展业务，资金周转效率低； 而制造模式毛利率相对较低，但业主回款较快，且规模化生产后也能提高营收。 公司压缩工程业务专注制造，新签制造类订单持续增长。从新签订单情况来看， 2014 年以前工程项目占据公司新签订单的主体地位，2015 年以后公司主动收缩工 程业务规模而转向制造业务，2020 年之后工程类订单占比下降明显。与此同时， 新签制造类订单金额持续增长，从 2015 年的 25.90 亿元高增至 2022 年的 250.44 亿元，公司战略调整后的专业化生产规模扩张效果显著。

公司聚焦制造业务后财务状况改善，显著优于同行企业。以鸿路钢构经营情况来 看，转型聚焦制造模式后公司的财务指标均有所改善，选取精工钢构、东南网架、 富煌钢构等同行企业作为对照样本，可以发现：1）从 2017 年起公司经营质量持 续改善，资产和信用减值损失在营业利润中的占比逐年下降，并且显著低于同行 企业；2）2016 年以后，公司现金流情况得到显著改善，尤其在 2022 年同行企业 现金流量比均为负值的情况下，公司的现金流情况仍然相对较好。

钢结构制造技术门槛相对不高，但非标制造属性对大规模生产管理能力提出更高 要求。钢结构制造技术并不复杂，主要涉及对钢板、型钢等原材料进行二次物理 加工，包括下料、切割、制孔、组装与焊接等步骤。然而，与标准化加工制造业 务不同，钢结构加工需要根据具体项目需求进行定制化制造，这种非标制造要求 较高的管理水平，因此在实施大规模扩张时需要特别关注管理方面的要求。

深耕钢结构制造促进管理能力提升，独特生产管理体系领先行业。鸿路钢构通过 加强信息化建设进程来赋能公司管理，近年来以自主研发的"项目管理平台"为核 心，实现了与采购管理系统、人力资源系统、生产管理系统、ERP 系统、质量管 理系统的互联互通。

成熟的信息化建设为公司生产经营带来积极效果： 1）生产效率提高，非标管理能力增强：在信息化建设基础上，公司推出了实时工 时工价体系和项目预排产系统等功能，极大提升了对一线工人和项目进度的细致 把控能力，并有效地优化了整体管理流程。目前公司已经建立了一套独特的可复 制易运行的钢结构生产管理体系，能够突破管理半径的限制，有效实现多基地大 生产的管控。2）为规模扩张奠定实力，实现产能逐年突破：得益于较强的信息化管理能力，公 司高效管理，近年来不断实现产能突破，钢结构产品产量从 2015 年的 58.25 万吨 高增至 2022 年的 349.54 万吨，且 2021 年及以前一直维持在 20%以上的高增速， 2022 年由于疫情影响增长有所放缓，但总体而言仍然保持正增长。从行业竞争格 局来看，与同行公司相比，2022 年公司钢结构产量遥遥领先，稳居钢结构行业龙 头企业地位。

1.2 政策加码，市场扩容为公司提供广阔成长空间

钢结构装配式住宅蓄势待发，绿色低碳优点得到政策推广。装配式建筑是把传统 建造中的大量现场作业工作转移到工厂进行，在工厂加工制作好建筑用构件和配 件（如楼板、墙板、楼梯、阳台等），运输到施工现场，装配安装而成的建筑。对 比传统混凝土浇筑，装配式建筑建造过程能减少碳排放，且在建设过程中不会产生建筑垃圾、有害气体、粉尘等污染物，环保节能，受到政策推广。近年来，住 建部积极组织开展钢结构住宅建设试点，在建设试点示范项目、打通上下游产业 链、完善标准规范体系、创新技术体系等方面形成了一批可复制的经验做法。据 住建部统计，2021 年全国新开工钢结构建筑面积达到 2.1 亿平方米。

钢结构产量逐年增长，但渗透率仍有待提升。2022 年我国钢结构行业产量约为 10180 万吨，2017-2022 年 5 年 GAGR 达 10.59%，钢结构产量持续增长，行业处 于上升通道。然而，与欧美发达国家相比，我国在建筑领域中采用钢结构的渗透 率仍相对较低。随着绿色环保意识的普及以及传统施工成本的不断上升，钢结构 在建筑领域的应用将进一步得到推广。这种趋势将使得我国钢结构行业迎来更多 的机遇和发展空间。

政策大力推进钢结构在公建领域的应用，钢结构需求迎来显著增量。钢结构建筑 具有抗震性能好、环境效益优、材料可循环、使用空间大等诸多优势，广泛应用 于工业厂房、高层及超高层建筑、民用住宅、公路铁路桥梁和海洋石油平台等领 域。近年来，政策陆续出台鼓励学校、医院等公共建筑优先采用钢结构，钢结构 在公建领域的渗透率有望持续上升，需求将迎来显著增长。

1.3 核心优势推动产品竞争力，降本增效助力高质量发展

从钢结构产品加工销售全流程来看，公司具有钢结构领域较强竞争力： 产品研发：公司坚持技术投入，打造中高端钢结构产品技术壁垒。在制造中高端 钢结构产品的过程中，详图深化技术和焊接技术的水平具有一定的技术壁垒：1）在订单接洽阶段，详图深化技术水平是客户考察和选择合作钢结构企业的关键因 素；2）在工程实施阶段，焊接技术水平是间接决定钢结构工程实施进度和质量的 关键因素。基于此，公司通过打通 3D 建模软件与公司项目管理平台之间的信息 通道，实现全部制造项目生产全过程的 BIM 管理；此外，公司设立技术中心，通 过长期跟踪国内外钢结构制造技术的研发动态、与多所高校及研究院所建立紧密 合作关系，持续提升公司在详图深化、焊接等关键制造技术的研发、应用能力。

产品线完善：公司产品线丰富，具备完善的产业协同优势。公司致力于通过完善 与钢结构及围护系统相关联的各类产品，充分发挥产品之间的协同效应，实现“打 造一站式钢结构及配套产品采购平台”的经营战略，以此建立公司在市场上的产 品竞争优势。近年来，公司加大了对钢筋桁架楼承板、C 型钢、聚氨酯复合板等 绿色建材等丰富产品线的发展力度，以不断提升产品竞争力。

采购降本：深化供应链合作提高采购议价能力，采购具有成本优势。公司与国内 宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等多家钢铁原材料供应商成为长期战略合作伙伴，与佐敦、海虹老人、立邦等国内外一流品牌油漆供应商成为长期战略 合作伙伴。公司与长期战略合作伙伴紧密联合， 提升供需两端联动水平，打造高 效协同竞争优势，提高公司产品质量以及形成采购成本的竞争优势。

生产改造：公司高度重视生产设备智能化改造，引领钢结构智能制造核心技术。 公司近年来在研发和引进先进设备方面取得了显著成就，包括全自动钢板剪切配 送生产线、智能激光切割设备、全自动 BOX 生产线、焊接及喷涂机器人等。此外， 公司创新研发了一系列智能生产工艺，如下料、坡口、热轧 H 型钢智能生产、方 圆管加工、箱型柱制作、楼梯和预埋件智能焊接等。近期，公司对弧焊机器人/焊 接机器人视觉/机器人地轨/箱形柱智能生产线等方案设备也已经展开招标采购。这 些改进在降低生产成本和劳动强度、提高产品质量和生产效率方面取得了明显的 成效。

高质量交付：智能化和规模化生产提高效率，公司订单交付能力逐步加强。公司 拥有安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及 湖北团风等十大生产基地，各生产基地布局合理且具有较大规模，能够充分发挥 生产的规模效应优势，同时智能化生产模式使得公司在钢结构加工方面具备快速 反应能力及大工程项目的协作加工能力。面对众多质量要求高、工期要求紧的项 目，公司能够实现保质保量快速交货。

公司市占率逐年提升，未来成长空间广阔。展望中长期发展前景，随着装配式建 筑的不断推广普及，钢结构行业的需求将持续保持景气态势。尽管在 2022 年公司 的市场份额仅为约 3.4%相对较低，但随着趋势的持续推动和市场的发展，以及公 司自身的核心竞争优势驱动，公司有望进一步巩固其市场地位并取得长足发展。

2 铝加工行业细分龙头梳理

铝产业分为上游电解铝、中游铝加工和下游消费三个子行业。铝行业上游是指铝 土矿等原材料进行冶炼、电解等初步加工；中游是铝加工，即将电解铝（主要是 铝锭）通过熔铸、挤压或压延、表面处理等多种工艺及流程生产出各种铝材；下 游是铝材应用，包括包装、热交换、建筑、电力电子、锂电池等。其中，铝挤压 流程的代表企业有豪美新材等，铝压延产业的代表企业有鼎胜新材等。

铝挤压材、铝板带材占据铝加工行业主要产量，铝箔材处于快速发展阶段。据中 国有色金属加工协会数据，2022 年我国铝加工材综合产量为 4520 万吨，比上年 增长 1.1%，其中剔除铝箔坯料后的铝加工材产量为 3950 万吨，比上年下降 0.1%。 从结构来看，我国铝加工材产量以铝挤压材和铝板带材为主，2022 年两者产量分 别占比 47.6%/30.5%。从细分品类增速来看，2022 年铝箔材产量同比增速最快为 10.3%。

从定价模式来看，我国铝加工行业普遍采用成本加成法。铝加工行业采取“铝锭 价格+加工费”定价，长期来看具备消化铝价波动影响的能力。例如明泰铝业对于 国内销售的产品,公司主要采用“发货当天上海长江现货铝平均价格+加工费”确 定:对于出口产品主要采用“发货日前一个月的伦敦金属交易所市场现货铝平均价 +加工费”确定，例如根据豪美新材 2023 半年报，其铝板带和铝箔平均加工周期 20-30 天，直接材料成本占比超 80%，其中主要为铝锭。短期看，盈利容易受阶 段性铝价波动影响，但拉长周期看铝加工行业利润主要依赖加工费和规模的提升。

我国为铝材出口大国，但高端用铝产能不足：我国铝材产品出口以中低端为主， 部分高端产品仍依赖进口。进口单价显著高于出口单价，我国高端用铝领域产能不足。以铝板带为例，2010 年以来，我国铝板带进口产品单价始终高于出口单价。 进出口价格的差异显示出我国铝材产品存在高端产能不足的问题，产品结构有待 进一步优化。从价格趋势上，我国铝板带进出口单价差距自 2016 年开始有一定程 度收窄，进口替代略有成效，但总体来看仍有一定差距。虽然现阶段我国铝材产 能总体过剩，但高端铝材产能仍有不足，部分高附加值的产品依赖日本、韩国等 发达国家进口，未来国内高端铝材领域仍存在较大的市场空间。

行业供给端：铝板带、铝型材行业产能相对分散，未来有望进一步集中。1）铝板 带：截止 2023 年 9 月（TTM），国内铝板带箔行业有效产能为 2313.5 万吨，产能 较为分散。2）铝型材：根据豪美新材 2022 年报，2022 年国内建筑铝型材产量 1240 万吨，但单个企业的市场占有率不高，规模最大的建筑铝型材企业市场份额仅 5% 左右。3）铝箔：铝箔是铝加工产业中相对技术密集的品种，行业集中度较高，根 据华经产业研究院，2021 年，我国铝箔行业 CR5 市占率 30.9%。随着铝加工行业 逐步向高端化、高附加值转型，及环保要求的进一步趋严，铝板带、铝型材大型 企业有望凭借多样化的融资渠道稳定进行产能扩张，较中小企业的规模优势将进 一步显现。未来，市场份额将不断向具有先进工艺水平、自动化水平高、产品研 发能力较强的大型企业集中，铝材行业集中度有望逐步提升。

需求端：汽车用铝提供铝材下游新增量，汽车轻量化为发展趋势。汽车轻量化能 够降低汽车油耗、提升续航里程，是汽车发展的大势所趋。目前可以通过轻量化 材料、轻量化设计、轻量化工艺等三种方法来实现汽车轻量化，其中轻量化材料 的应用是汽车实现轻量化的关键。具体来看，铝合金具有轻质、抗拉强度高、回 收性好、耐腐蚀、可塑性强、工艺相对成熟等特点，材料密度显著低于高强度钢， 成本及工艺难度优于镁合金和碳纤维，是现行技术工艺下最具性价比及可行性的 轻量化材料。

汽车轻量化符合节能目标，政策加码打开成长空间。汽车轻量化的广泛应用能够 有效节能减排，因此轻量化目标清晰。2020 年汽车工程学会发布的《节能与新能 源汽车技术路线图 2.0》报告显示， 到 2035 年不同车型的轻量化目标从 15%到 35%不等，其中纯电动乘用车整车轻量化目标达到 35%。此外，国家相关政策也 多次涉及汽车轻量化，国务院、交通运输部、科学技术部等多单位都曾发布政策 文件，强调汽车轻量化的未来推广应用，为汽车轻量化业务打开成长空间。

新能源车单车用铝量高于传统汽车，其销量提升将拉动对铝板及铝型材等变形铝 合金需求。根据国际铝协发布的《中国汽车工业用铝量评估报告》，2021 年国内燃 油车/电动/混合动力单车用铝量分别为 145.2kg/173.1/206.8kg，新能源汽车用铝量 较传统车有明显提升。 由于汽车轻量化能够有效解决电车续航焦虑的问题，因此被广泛应用于新能源汽 车中，除了传统的零部件，新能源汽车的电池模组、电机等也会产生新的用铝需 求，未来随着全铝车身的推广，新能源汽车用铝量还将有质的提升，根据中国有 色金属加工工业协会数据，2022 年用于新能源汽车的铝型材产量为 75 万吨，增 速达到 127.3%。

新能源汽车行业高速发展，渗透率仍有提升空间。随着国家对绿色可持续发展的 重视，新能源汽车迎来蓬勃发展。2020 年 11 月，国务院在《新能源汽车产业发展 规划（2021-2035 年）》中指出，到 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车 销售总量的 20%左右，到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域 用车全面电动化。从新能源汽车产销量来看，除了 2019 年出现短暂的负增长以 外，其余年份增长情况良好，尤其新能源汽车销量在 2021/2022 年的增速分别高 达 165.50%/95.95%。此外，新能源汽车渗透率和占比尚且处于上升阶段，2022 年 新能源汽车的保有量占比/销售渗透率分别为 4.1%/25.6%，而根据彭博预测，到 2040 年，电动汽车将成为全球汽车销量的主力，其保有量将达到全部轻型车总量 的 33%，可见我国新能源车渗透仍然有较大的提升空间。

2.1 鼎胜新材：铝箔行业龙头优势加速全球化布局

2.1.1 国内铝箔加工龙头企业，经营状况稳中向好量质齐升

深耕铝箔行业十余年，龙头地位稳固。鼎胜新材成立于 2003 年，成立以来一直从 事铝板带箔的研发、生产与销售业务，2005 年公司产品在行业内率先实现出口。 公司始终注重技术研发，于 2006 年成功开发用铸轧坯料生产铝箔行毛料，同年公 司首次被认定为省级高新技术企业。2021 年公司与宁德时代达成深度合作，联结 较强客户资源，巩固行业龙头企业地位。2022H1 公司国内市占率 49%左右，根据 电池网报道，2020 年其全球市占率达到 30%以上。

需求端：储能+动力打开增长空间，铝箔需求快速提升。 全球大储与户储两翼齐飞，带动涂碳铝箔行业需求高增。据 Woodmac 预测，2023 年至 2027 年美国预计新增储能装机 75GW，其中大储装机占比 81%；预计 2023 年美国大储新增装机规模有望达到约 8GW，同比增长约 100%。与大储齐飞的是 户储（家庭储能），目前户储主要发展市场为欧洲，SPE 预计 2025 年欧洲户储装 机将增长达到 2.51GWh，比 2020 年增长 134%，累计市场容量预计将增长 4 倍多， 达到 12.8 GWh。大储和户储市场的火热发展带动涂碳铝箔需求高增，市场前景广 阔。

新能源车持续发展，为电池箔提供需求增量。动力电池是新能源车的核心部件， 同时也是电池箔的最大需求领域，在锂电池的正极和钠电池的正负极用作集流体， 是不可或缺的组成部件之一。因此新能源汽车行业的迅速崛起将使得动力锂电池 对电池箔的需求将继续保持增长，并成为电池箔市场的主要消费动力。根据 GGII 测算，到2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，2030年有望达到3000GWh， 对应电池铝箔需求量分别为 54.25 万吨、105 万吨。

供给端：海外市场供给缩量，国际贸易保护政策加大我国产品出口难度。美国 IRA 法案的实施及欧盟针对原产自中国的铝板带箔产品实施反倾销政策，将在一定程 度上抑制我国铝箔产品出口。此外，2023 年 5 月欧盟碳边境调节机制 CBAM 相 关法案生效，碳边境税即将落地，其影响很可能波及我国钢铁、有色、塑料等行 业，中国企业面临的出口合规流程日趋复杂化且成本提高，因此海外基地能够一 定程度上削弱反倾销政策带来的负面效应，提高全球竞争力。

在此趋势下，公司及时调整经营思路，转产、扩产能持续推进： 1）响应需求，产品结构快速调整。铝箔产品在公司营业收入中占据主要比例，为 公司最重要的主导产品。而从主营业务收入按产品构成情况来看，2018 年至 2021 年期间公司快速转产，电池箔产品在收入中的占比逐年扩大，由 2018 年的 4.7% 提升至 2021 年的 10.0%，未来有望成为公司业绩新增长点。

抓住机遇积极布局市场，领先一步的市场战略助力公司成为各细分行业龙头企业。 公司每一阶段都能抓住行业的先发优势，2005 年前后，亲水涂层空调箔替代光箔 成为空调热交换器的主流原材料，公司及时抓住市场机会入局空调箔市场，迅速 发展成空调箔市场龙头。近年来，伴随新能源产业的蓬勃发展，公司率先切入锂 电池铝箔领域，目前已快速发展成为国内锂电池用铝箔龙头企业。乘行业东风， 公司作为国内铝加工行业尤其是锂电池铝箔的龙头企业，目前已与宁德时代等主 流电池厂达成战略合作协议。

2）加大供给，布局国际市场享行业景气，海外产业链一体化布局持续推进。目前， 公司在全球设有 5 个生产基地，其中在中国设有 3 个基地，分别位于江苏镇江、 浙江杭州和内蒙古通辽；海外有 2 个基地，分别位于泰国罗勇和意大利都灵。公 司是目前国内较早走出去的铝加工企业，领先行业走出去进程。公司通过海外布 局，有望受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率。

公司收购 Slim 铝业，进一步拓宽欧洲市场。公司于 2023 年 6 月公告收购 Slim 铝 业及其两家全资子公司 100%的股份，收购总价预计 5630 万欧元。Slim 铝业是一 家铝轧制产品制造商，其主营产品为各种铝板带及铝箔，广泛应用于包装、汽车、 运输和建筑行业。Slim 铝业拥有分别位于西斯特纳（意大利）和梅泽堡（德国） 的两个生产基地，截至 2023 年 6 月，总生产能力约 13.5 万吨/年。此次收购方案 将帮助公司完善在欧洲的产业链，进一步提高欧洲市场份额。

2.1.2 核心优势不断释放，盈利能力触底反弹

2023 年前三季度经营承压，下游需求静待回暖。2018-2022 年间公司营业收入持 续增长，其中 2018-2020 年一直保持 10%左右的增速，2021 年营收增速大幅增加 高达 40%以上，2022 年营收增速有所回落在将近 20%的较高水平。从归母净利润情况来看，近 5 年除了 2020 年公司亏损，其余年份均实现盈利，其中 2022 年归 母净利润高达 13.82 亿元，同比增长 221%。然而 2023 年前三季度下游需求较为 疲软，导致公司经营短期承压仍待改善。

2022 年毛利率突破 15%，2023 年前三季度盈利能力承压回落。公司除 2020 年受 到子公司经营不善大幅亏损、美元贬值等多重影响导致公司净利率和毛利率显著 下滑外，其余年份盈利能力整体稳中向好，2022 年公司毛利率和净利率分别超过 15%和 5%。2023 年前三季度公司经营短期承压，行业竞争加剧影响利润表现，毛 利率与归母净利率分别为 12.0%/3.3%，分别同降 3.7pct/2.9pct。

公司各产品毛利率基本保持稳定，电池箔产品毛利率水平遥遥领先。根据公司 2021 年及之前的披露，公司各产品毛利率水平较为稳定，且变化趋势基本保持一 致，均在 2020 年有所下滑并在 2021 年实现回升。具体来看，2021 年空调箔/单零 箔/双零箔/普板带/电池箔/其他产品的毛利率水平分别达到 8.37% /8.63% /13.15% /7.09% /29.64% /4.48%，其中电池箔毛利率位居前列，在其他产品毛利率水平不超 过 15%的情况下，电池箔毛利率高达 25%以上。

公司近年来财务表现整体上行，我们认为得益于其核心竞争力的不断释放：1）规模优势：公司是国内铝箔市场规模最大的企业，规模优势是获得市场优势的 重要保障。我国是世界铝板带箔产销大国，根据鼎胜新材 2023 半年报，全国铝板 带箔加工厂数量约为全球 50%左右，但部分厂商生产设备和工艺落后，年产量产 能较小，无法发挥规模优势。而鼎胜新材作为行业龙头，2022H1 电池铝箔产量约 4.4 万吨，根据中商情报网，其市占率高达 49%保持第一。依托规模优势能够有效 降低生产成本并提高生产效率，进而形成市场竞争优势，为公司稳居行业龙头形 成正向促进作用。

2）客户资源优势：与全球电池头部企业深度合作，客户资源优势显著。公司拥有 优质的下游客户，电池箔客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，具体 包括比亚迪集团、LG 新能源、三星 SDI、亿纬锂能等；空调箔国内客户包括美的 集团、格力集团、海信集团、海尔集团等，国外客户包括日本大金集团、LG 集团 等。2023 年 3 月，公司与宁德时代签订全球战略合作协议，预计供应宁德时代的 锂电池铝箔份额不低于其需求的 50%，深度绑定优质客户将推动公司市占率稳中 有升。

3）研发溢价：公司具备较强的合金研发能力，生产工艺水平先进。公司在多种产 品创新性运用新的合金成分与配比，有效提高了公司产品的组织均匀性、延展性、 强度、深冲性能、平直性等各项性能，例如电池箔工艺难度高、良率较低、转产 成本较高，而公司自主研发的电池箔采用了特有的合金配制工艺，能够更有效控制产品的机械性能。此外公司积累了丰富的生产制造经验与生产组织经验，创新 性地研制出大卷径化、高速化和宽幅化等生产工艺。截止 2023 年 6 月底，公司 共获得专利 172 项，其中发明专利 87 项，技术水平领先行业。

4）降本增效：竞争优势催化下公司经营质量提升，费用结构得到优化。近年来在 多重竞争优势驱动之下，公司市场规模不断扩大的同时，经营管理质量大幅提升。 具体而言，管理费用率始终稳定在 1%上下，销售费用率和财务费用率则呈现出大 幅下降趋势，表明公司的精益化管理和降本增效成果显著。除此以外，研发费用 率逐年攀升，表明公司对技术研发的重视程度提高，这将有助于公司未来的可持 续性发展。

2.2 豪美新材：系统门窗和汽车轻量化双轮驱动

2.2.1 公司深耕铝型材行业，新业务转型进程加快

深耕铝型材行业二十余年，全产业链布局逐步落地。豪美新材是一家集专业研发、 制造、销售于一体的大型铝型材制造商，一直致力于向产业链上下游拓展。公司 成立于 1991 年，经过多年的业务转型和产业链延伸，已形成从熔铸、模具设计与 制造、挤压到深加工以及下游系统门窗的铝基新材料产业链，公司已经发展成为 一家专业从事汽车轻量化材料和系统门窗产品的国家重点高新技术企业。

公司主营铝型材业务，新领域业务拓宽产品应用场景。公司主要产品包括建筑用 铝型材、工业用铝型材、汽车轻量化铝型材和系统门窗，并从事门窗幕墙安装业 务。公司全资子公司精美特材专注于生产加工铝型材；子公司贝克洛专业化从事 系统门窗的研发、生产和销售；此外，子公司科建装饰主营幕墙、门窗等产品的 制作及安装，提供设计、研发、生产、施工及售后等全方位服务。

公司主营业务收入以建筑和工业用铝型材为主，汽车轻量化收入占比持续提升。 从主营业务收入构成情况来看，建筑和工业用铝型材为两大主要收入来源，多年 来两项产品合计营收占比始终在 80%上下。具体来看，公司建筑用铝型材收入占 比持续下滑的同时，工业用铝型材的收入占比有逐年提高趋势。此外，汽车轻量 化在营收中贡献的份额也持续提升。

公司营业收入总体来看稳步增长，短期受多方面因素影响承压下行。2017 年以来， 公司营业收入从 23.63 亿元稳步增长至 2020 年的 34.37 亿元，增速始终保持在 10% 以上。2021 年，在产销量增长和“铝锭价+加工费”定价模式下产品价格的上涨的 双重作用下，公司实现营收高增至 56.00 亿元，同比增长 62.91%。2022 年，受精 美事故导致停工停产、计提固定资产减值等一次性支出、应收账款坏账准备和可 转债利息等多重因素影响，公司营业收入短期内承压下滑。

2023Q1-3 公司业绩修复进程加速，归母净利润实现高增长。公司于 2023 年 Q1-3 实现归母净利润 1.24 亿元，同比增长 401%，业绩高增的原因除去年同期低基数 以外，主要是公司在 2023 年产销量快速增长支撑盈利修复。

系统门窗和汽车轻量化是公司新领域业务，毛利率高于传统业务提高盈利能力。 从公司各产品毛利率中可以看到，系统门窗业务的毛利率虽然近年来有所下滑， 但是仍然高达 30%以上，显著高于其他业务。紧随其后的是汽车轻量化业务，毛 利率水平也在传统业务之上。未来，公司以系统门窗和汽车轻量化为两大重点业 务方向进行转型，随着业务规模的不断扩大，有望提高公司的盈利能力。 公司转型进程加快，系统门窗+汽车轻量化打造第二成长曲线。公司深耕铝型材行 业多年，过去是传统的铝制品企业，现已转型成为行业内兼具竞争力和影响力的 高端铝合金型材、汽车轻量化和系统门窗的供应商。近年来，公司聚焦系统门窗 和汽车轻量化，新业务相比传统业务具有更高的附加值和盈利空间，将为公司打 造第二成长曲线，使得公司能够开启新一轮量利齐升。

2.2.2 系统门窗：蓝海市场前景可期，公司率先入局具备先发优势

系统门窗属于建筑铝型材的下游应用领域，相比传统门窗具备多重优势。系统门 窗是一套从研发、制造到最终安装的系统化方案，对各个环节的精细化要求较高。 与传统门窗相比，系统门窗能够更好地应对多样化地理气候，同时在兼顾成本的 前提下具备提高节能效率和满足定制化需求等多重优点。因此，传统断桥铝窗逐 渐被时代淘汰，系统门窗成为备受欢迎的主流选择。

国内系统门窗市场渗透率相对较低，仍为蓝海市场。根据华经情报网，目前我国 系统门窗行业尚处于发展起步阶段，市场渗透率不到 5%，和欧洲 70%以上的渗 透率相比较低，仍然为蓝海市场。因此，近年来我国系统门窗行业发展迅速，产 能从 2014 年的 1850 万平方米增长至 2022 年的 3940 万平方米，产量从 2014 年 的 1545.91 万平方米增长至 2022 年的 3486.23 万平方米，8 年 CAGR 分别达到 9.91%、10.7%。

系统门窗环保节能属性较强，绿色低碳政策支撑未来长远发展。在我国 2020 年提 出双碳目标的大背景下，国家相关部门陆续发布了一系列绿色低碳政策促进各行 各业的发展，对传统建筑行业也提出了绿色节能发展的新要求。因此，系统门窗 相比传统门窗的低能耗属性更加符合当前低碳环保消费趋势，国家绿色建筑相关 政策的不断出台将引导和支持系统门窗行业发展，打开未来长远成长空间。

系统门窗行业集中度低，公司率先入局市场具备先发优势。目前，系统门窗领域 的生产企业众多但上市企业较少，2022 年我国系统门窗行业 CR3 仅为 7.33%，排 名靠前的森鹰窗业/嘉寓股份/豪美新材市占率分别为 4.08%/1.70%/1.55%。由此可 见，系统门窗行业集中度较低，竞争格局未定。在此背景下，国内企业如欧派家 居、圣象集团、皇派家具等都纷纷开拓门窗业务线以布局门窗市场，而豪美新材 早于 2009 年就成立了贝克洛子公司，率先入局使得公司具备先发优势。

公司技术实力雄厚，参与制定门窗行业标准。长期以来，公司一直致力于技术创 新和研发，已取得高新技术企业与国家认定企业技术中心等资质，子公司贝克洛建设了全球领先的门窗研发检测基地。经过多年的研发投入，贝克洛已经形成多 项国际先进水平的科技成果，例如“高性能节能安全铝合金系统外开窗研发与产 业化”、“阶梯型双腔三道密封平开铝合金窗系统”等。公司已经成为门窗行业的 标杆性企业，参与我国《建筑系统门窗技术导则》编写。

公司 B、C 端兼顾迎来业绩快速增长。 1）B 端：窗厂合作，订单增长迅速。贝克洛面向国内工程客户的经营模式是直接 向其销售整套系统门窗材料，再由国内工程客户对接地产商负责项目的后续加工 安装，这种模式能够有效规避风险。从工程订单情况来看，2023H1 公司工程端订 单增长迅速，中标量 105.68 万平方米，同增 135.57%，与 2022 年全年中标体量相 当，印证了公司轻资产运营的 B 端业务模式发展前景可观。

2）C 端：加快门店扩张，零售业务有望快速增长通道。贝克洛面向国内工程客户 的经营模式是直接销售成品窗。经过十余年的发展，公司已经在全国各地开设多 家旗舰店并不断扩张门店数量，通过人才引进等方式强化工程、零售业务团队， 加强零售业务渠道的拓展。2022 年公司开展了多次经销商的招募活动，截至 2022 年末，各地门店数已经达到 120 多家,零售渠道拓宽有助于未来业绩增长。

2.2.3 汽车轻量化：长期趋势不改，高技术壁垒构建公司护城河

汽车轻量化材料属于工业铝型材的细分，合金材料成分及后续可加工性能是中高 端铝合金材料的核心技术要求。公司专注于汽车零部件铝合金材料及部件研发和 生产，包括电池托盘、防撞梁、副车架、电机部件、减震支架、动力托架等 10 余 种产品，先后开发出了乘用车结构用高性能铝合金及型材制备技术（荣获广东省 科技进步一等奖）、高强高淬透新型 7 系铝合金及其制备工艺技术、2 系 7 系等高 端合金成分熔炼、铸造、挤压及热处理等核心技术，是国内少数能批量加工车用 7 系铝挤压合金的企业，达到了国际先进或国内领先水平。

下游车企的材料认证程序复杂，为公司轻量化业务构建护城河。从资质上来看， 企业向下游车企供应材料需要经过一系列复杂的认证程序，对于资质合格的要求 较高。从时间上来看认证周期较长，例如体系认证方面，公司取得 IATF16949 体 系认证耗费近 3 年时间。但是一旦供应商材料认证通过，下游车企基本不会更换 供应商以保证业务关系和材料来源稳定，因此率先建立合作的供应商具有更强竞 争优势，这将为公司的高品质轻量化材料构建护城河。

公司汽车轻量化产品已进入多家知名车企供应链，客户资源优势显著。公司已经 成功成为奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资，广汽、长城、吉利、比亚迪等自 主品牌，以及小鹏、未来等造车新势力的汽车轻量化材料供应商，截至 2023 年 10月，公司已经取得 280 余个汽车材定点项目。公司客户资源优势凸显，产品加速 放量，未来汽车轻量化业务将逐步进入快速发展阶段。

 

编辑：520中国