2023年钢铁行业2024年度投资策略：需求有望边际改善，钢企盈利或回升

一、行情回顾：钢铁板块震荡下行，内需弱但出口强 劲

1、钢铁板块小幅跑输上证综指

今年年初至 11 月 24 日，钢铁板块整体下跌 7.49%，跑输上证综指 5.53 个百分 点（下跌 1.96%）。整体而言，一季度在经济复苏预期下，钢铁板块表现强于大 盘指数。3 月下旬需求兑现不及预期，钢铁板块表现弱于大盘指数。具体来看， 在 31 个申万行业中，11 个行业实现指数增长，其中通信板块和传媒板块上涨幅 度较大，较年初上涨 26.46%和 24.21%，20 个板块呈现不同程度的下跌。其中， 钢铁板块排名第 16 位，处于中游水平。具体来看，截至 11 月 24 日普钢板块呈 涨幅状态，上涨 2.39%；特钢板块呈跌幅状态，下跌 11.37%。

年初至今，钢铁代表性企业的股价有不同程度涨跌。受需求、政策、钢价波动 等因素影响，截止 11 月 24 日，普钢板块中，宝钢股份的股价为 6.21 元，较年 初上涨 11.09%；华菱钢铁的股价为 5.70 元，较年初上涨 21.28%。特钢板块中， 久立特材股价 19.36 元，较年初上涨 16.35%，中信特钢股价 14.40 元，较年初 下跌 16.08%。抚顺特钢、武进不锈、钒钛股份、甬金股份、广大特材跌幅占据 跌幅榜前五，分别下跌-31.10%、-30.48%、-27.27%、-22.57%和-18.59%。但 在板块下行期，依然有公司逆势上涨。其中杭钢股份、本钢板材、华菱钢铁、 南钢股份和翔楼新材分别上涨 40.92%、33.22%、21.28%、19.37%、19.29%。 持仓方面，截止 2023 年三季度末，偏股基金持仓中钢铁占比 0.59%，环比上涨 0.2 个百分点，在多个季度下跌后实现回升。

2、内需弱外需强，盈利低位震荡

（1）粗钢产量同比上升，原料价格强势

产量方面，粗钢和钢材产量均同比上升。截至 2023 年 10 月底，我国累计生产 粗钢 8.75 亿吨，同比上升 1.4%；累计生产钢材 11.44 亿吨，同比上升 5.7%。 今年一季度在宏观预期回暖，基建开复工及房地产销售回暖的驱动下，钢材供 应端快速回升。二三季度以来钢铁需求较弱，但供应端仍高位运行，四季度一 般为淡季，预计粗钢产量环比有所下降，预计全年粗钢产量同比正增长。

原材料方面，受宏观预期、供需结构等影响铁矿石价格呈波动上升的走势，焦 炭先跌后涨。年初受市场宏观预期向好及钢厂原材料冬储的影响，钢厂生产积 极性较高，带动铁矿石价格上涨；3 月中旬后进入旺季，表需数据不及预期，钢 厂利润再度下滑，部分钢厂自发减产下铁矿石价格出现回调；三季度以来，虽 然需求不济，但钢铁产量仍高位运行，铁矿石价格震荡上行。截止 11 月 24 日， 铁矿石现货价格1008元，同比增长34.09%，焦炭现货2320元，同比下降6.07%。

（2）地产拖累内需，出口大幅增长

需求方面，内需疲软，出口强劲。截至 2023 年 10 月底钢材表观消费量约 10.76 亿吨，同比上升 0.62%。10 月份钢铁行业 PMI 指数 45.60%，环比下降 0.43 个 百分点。其中，新订单指数 45.00%，生产指数 43.40%，原材料购进价格指数 59.30%。今年钢铁内需相对较差，但出口表现很好。前 10 个月钢材出口数量 累计 7473.20 万吨，同比增长 34.80%。 房地产继续拖累钢铁需求。1-10 月，住宅新开工面积 5.77 亿平方米，同比下降 24.07%。10 月商品房销售面积累计同比下降 7.80%。上半年，中央出台多项政 策以引导市场预期修复，金融层面降准降息以稳定经济发展，但开工、施工及 销售面积跟同期比呈下降趋势，居民购房贷款需求依然偏弱，房企整体融资环 境仍不容乐观，政策落地执行效果不及预期。下半年以来，中央决策层奠定支 持地产合理融资需求主基调，非国有房企融资环境或进一步改善，行业信用风 险将有效缓释。不过后续地产需求恢复预计仍需一系列政策刺激。

我国钢铁出口同比大增，2023 年 1-10 月，钢材累计出口 7473.20 万吨，同比 增长 34.80%；累计进口 636.61 吨，同比下降 30.10%。其中 10 月出口 793.87 万吨，同比上涨 53.13%；10 月进口 66.77 万吨，同比下降 13.53%。钢铁出口 情况表现良好得益于我国钢材低价格优势和西亚、东南亚等地需求增量。 价格方面，截至 11 月 24 日，螺纹钢现货价格为 3994 元/吨，同比上升 5.75%； 热轧卷板现货价格为 3990 元，同比上升 3.05%。螺纹钢和热轧卷板今年价格都 呈震荡下跌趋势，价格低迷使得下半年开始吨钢净利水平恶化。根据我们的模 型显示，吨钢净利自 3 月以来处于震荡下探的趋势，并在 7 月出现亏损，经过 短期波动后，目前处于微弱盈利状态。截至 11 月 23 日，预测螺纹钢吨盈利为 103.81 元/吨，近一个月缓慢回升，但仍属于行业较低水平。若后续宏观、地产 等政策有相继利好，可能会带动钢厂盈利继续回升，幅度取决于需求弹性。

二、静待地产需求改善，供给需看政策态度

1、需求端：制造业、基建需求或继续稳增长

（1）地产需求低迷，仍需政策刺激

房地产作为钢铁消费的一大支柱领域，其行业动态对钢铁需求未来走向有着重 要指引。今年以来，中央明确房地产行业支柱地位，做好保交楼、保民生、保 稳定工作，各部委积极响应中央要求，“稳支柱”“促需求”“防风险”的各项举措逐 步落位。2023 年 9 月，我国房地产政策再现松绑大潮。中央层面，7 月、8 月 密集发声并出台多项重磅稳楼市政策，央行货币政策委员会 2023 年第三季度例 会重申，要因城施策精准实施差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需 求，推动建立房地产业发展新模式，促进房地产市场平稳健康发展等。

从投资及开工数据来看，房地产行业各项指标呈现下跌趋势。其中，今年 10 月 房地产开发投资额为 0.87 万亿元，同比下降 11.27%，环比下跌 16.55%。另外， 房屋新开工作为房地产建设周期中用钢需求最大的一环，对钢铁需求的影响较 大。1-10 月累计房屋新开工面积约 7.92 亿平方米，同降 23.20%。据此测算， 10 月单月房屋新开工面积为 0.71 亿平方米，同比下降 21.23%，环比下降 14.32%。预计今年全年地产投资、新开工面积均同比下降，市场较难回归常态。 后续地产需求恢复如何，还需等待相关刺激政策。

资金层面，销售额和房企到位资金呈现出震荡下跌的趋势。其中，截至 10 月底， 累计商品房销售额 9.72 万亿元，同比减少 4.90%，10 月单月环比下跌 25.86%。 房地产开发企业到位资金 16.86 万亿元，同比减少 14.20%，10 月单月环比下 跌 14.63%。整体而言，市场信心修复及房企资金回笼仍需时间，短期内难以出 现投资额和新开工面积高增的情况。因此，预计明年地产对钢铁需求仍有拖累， 但边际效应已经减弱。

（2）基建或继续支撑经济稳增长

基础设施建设是我国钢材消费的核心领域之一。今年 4 月政治局会议上指出：“基 建仍是扩大内需的重要手段，预计 2023 年基建投资增速维持在 8%的较高水平， 一些补短板、强功能、利长远、惠民生的重大项目精准将有序实施。” 2023 年 以来，中国政府积极推动新基建领域的发展，采取了一系列财政和金融政策措施，包括中央预算内资金的注入、各地政府通过专项债务进行资本支出、政策 性金融机构积极参与和商业银行提供新基建项目融资支持。政府的支持不仅加 速了新基建项目的实施，还推动了技术创新和市场需求的拓展。这些举措为中 国经济注入了新的增长动力，为数字化、绿色能源和基础设施建设等领域提供 了广泛的机遇，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 资金方面，2023 年全国两会期间，人民银行将加大稳健货币政策实施力度，重 点发力支持基础设施建设。政府工作报告指出，今年拟安排地方政府专项债券 3.8 万亿元，加快实施“十四五”重大工程。同时重点支持交通、水利、能源、信 息等基础设施和民生工程建设，调动民间投资积极性。加强重要能源、矿产资 源国内勘探开发和增储上产，着力提升高端化、智能化、绿色化水平。根据我 们的预测，明年全国基建投资在今年基础上稳步增长，预计增速 5-8%。

实际上，今年 8 月以来，国家已加速推进基建项目的投资和建设。2022 年预算 安排新增专项债限额 1.46 万亿元，截止 2023 年 10 月末已累计发行专项债约 3.46 万亿元，同时有望第四季度提前下达部分明年新增专项债额度。由此可见， 今年以来国家已加大专项债的支持力度以确保经济平稳运行。另一方面，随着 专项债的大规模发行，基建投资依然维持高增长。截至 10 月底，基建投资累计 同比增速达 8.27%。随着政策加大支持力度，预计明年基建投资有望继续保持 增长，从而支撑用钢需求。尤其在特钢领域，随着国家环保低碳的政策持续推 进叠加制造业需求量上升，明年电工钢和不锈钢等会有稳定的增长空间。

（3）制造业：能源、汽车用钢或稳定增长

能源领域，全球政治环境仍处于复杂的状况，美中贸易摩擦等国家之间的利益 冲突持续未变，如美欧建立贸易高壁垒等政策继续阻碍全球贸易的正常健康发 展，原油、天然气等大宗价格宽幅震荡。其中，截至 11 月 24 日，Brent 原油现 货价格为 81.25 美元/桶，较年初降低 2.65%；液化天然气现货价格为 5288.00 元/吨，较年初下跌 12.74%。在产品价格下半年震荡上涨的刺激下，石油和液化 天然气开采业的固定资产投资完成额也呈增长趋势，截止 10 月底同比增长 20.30%。国内方面，全国两会也表明要为新能源相关企业在全球寻找优质矿山 提供资源支持，提升海外项目的投资、建设效率。目前能源价格有所回调，不 过预计明年美联储会有降息动作，能源领域投资开采端力度有望稳定增长，释 放开采业用钢需求。

制造业另一大钢材消费行业汽车板块在今年需求量较为平稳。2023 年 1-10 月 汽车累计产量为 2401.60 万辆，同比增长 7.98%；累计销量为 2396.70 万辆， 同比增长 9.06%。同时，由于国常会提出延续和优化新能源汽车车辆购置税减 免等政策，促进新能源汽车销量大幅增长，1-10 月累计销量达 728.00 万辆，同 比增长 37.88%。新能源汽车景气度持续，在促消费政策的带领下，或将缓解传 统油车的需求下滑，稳定汽车市场需求。

汽车作为居民消费开支中数额较大的项目，促进汽车消费有助于稳定经济。近 来各个省份密集出台汽车补贴政策以刺激消费。财政部联合国家税务总局及工 业和信息化部继续将新能源汽车车辆购置税减免政策延续至 2027 年 12 月 31 日。同时，国产新能源汽车品牌也在加速海外市场布局的步伐。若政策及细则 全部实施后，预计明年国产新能源汽车销量仍将保持高增长。明年新能源汽车 用钢（冷轧汽车板、电工钢等特钢产品）需求有望稳定增长。 家电方面，地产竣工高增速对家电用钢有所拉动。其中，发改委发布的《关于 恢复和扩大消费的措施》中明确要促进家庭装修消费，推广智能家电、集成家 电、功能化家具等产品，更好满足消费升级需求。截至 10 月，房屋竣工面积达 5.52 亿平方米，同比增长 19.00%。10 月空调产量为 1373.00 万台，环比减少 14.80%；彩电产量为 1629.50 万台，环比减少 9.53%。预计明年地产竣工同比 下滑，此部分用钢需求会有所拖累。

钢材进口方面，今年 1-10 月累计进口 636.61 万吨，同比下降 30.16%；10 月 单月进口 66.77 万吨，同比下降 13.54%。进口下降主因国内需求疲软。出口方 面，今年 1-10 月累计出口 7473.20 万吨，同比增加 32.60%；10 月单月出口 793.87 万吨，同比上升 53.13%。出口回升主因低成本下的替代优势以及西亚、 东南亚等地需求增量。 今年以来，美国、欧盟等地钢铁价格仍处于历史高位，东南亚和中国的钢铁价 格较低。在国内“保供稳价”政策的助力下，钢价具有低位优势，促进国内钢材出 口的走强。此外部分地区的需求增量同样不可忽略，今年是“一带一路”倡议 10周年，根据中国对外承包工程商会发布的报告，2023 年“一带一路”共建国家基 建发展总指数进一步回升，共建国家基建排名前 10 的国家，基本都为我国钢材 出口贡献了增量。因此，在俄乌冲突尚未结束以及我国仍具有成本优势的情况 下，我国钢材出口的替代效应大概率将持续。

从具体国家和地区来看，中国的钢铁出口增长主要集中在亚洲和欧洲。今年 1-10 月，出口前三位的国家和地区分别是韩国、越南和欧盟，累计出口金额分别为 376.74 亿元、347.97 亿元和 256.73 亿元。菲律宾、泰国、印度尼西亚、土耳 其、印度、阿拉伯联合酋长国、沙特阿拉伯分别占第 4-10 位。10 月单月，越南、 韩国和欧盟分别以 39.23 亿元、33.55 亿元和 25.46 亿元的出口金额位居前三， 进一步突显了中国钢铁产品在这些地区市场上的竞争力。

综上，我们认为明年钢铁需求有望回升。具体而言，钢铁需求的回升将以基建 项目为主要驱动，能源开采项目和汽车等制造业用钢需求提升为重要支撑。房 地产业尚待时间修复，整体开工情况较难恢复到 21 年的水平，对钢铁需求有所拖累。预计 2024 年全国粗钢表观消费量约 9.42 亿吨，同比增长 1%。

2、供给端：预计 23 年粗钢正增长，明年需看政策态度

（1）预计 23 年粗钢产量同增 1%

今年粗钢产量同比小幅增长。一季度利好政策持续出台加之国内经济持续复苏， 粗钢产量同环比增加。二三季度需求较弱，但粗钢产销量维持高位。截止 2023 年 10 月末，全国粗钢产量 87469.5 万吨，同比增加 1.4%，预计全年全国粗钢 产量 102313 万吨，同比增加 1%。从产量区域分布来看，2023 年 1-10 月累计 粗钢产量中，排名前三的地区分别为河北、江苏和山东，产量分别为 18574 万 吨、10340 万吨和 6337 万吨，分别同比增加 1.97%、2.47%、3.44%。

表观消费方面，2023年1-10月累计粗钢表观消费量8.02亿吨，同比下降1.68%。 我们预计 23 年全年粗钢表观消费量约 9.33 亿吨，同比下降 2.61%。适逢四季 度淡季影响，需求较难有明显好转，不过在冬储行情下，多数钢厂目前处于微 盈利状态。展望 2024 年，随着经济复苏、政策持续发力、出口继续增加等，预 计明年钢铁需求有望稳定增长，预计 2024 年全年粗钢表观消费量为 9.42 亿吨， 同比增加 1%。

（2）国家供给侧改革持续推进，特钢产量稳定提升

根据供给侧改革的最新进展，国内钢铁行业的深度战略调整已经开启，国内钢 铁生产企业的发展重点正在从战术扩张转到战略调整，一方面，对于大中型钢 铁企业，随着产能的整合，产品结构调整和低碳转型成为确定趋势;另一方面， 弱周期也将倒逼其他企业聚焦优势细分领域。生态环境部提出 2023 年 12 月底 前，完成钢铁行业全流程超低排放改造并公示的产能超过 5000 万吨。根据我们 的预测，未来 4 年或将有超 8 亿吨粗钢产能要完成超低排放改造。低碳转型将 成为未来几年钢企工作重点。 随着 3060 碳中和碳达峰大背景以及钢铁行业供给侧改革，全国未来会着重于从 减少普钢产量到大力推行特钢的趋势。随着经济复苏，政策逐渐加码，制造业 用钢需求将回暖。其中，汽车市场占据特钢下游市场的 40%。随着宏观经济的 回暖将继续向汽车市场传导，叠加促进汽车消费政策的影响，明年特钢的需求 将有小幅提升，带动特钢产量的增加，预计明年产量 1.41 亿吨，同比上升 2.92%。 随着国家压产和绿色环保政策的持续推进，特钢产量在未来数年内都将保持持 续增长的趋势。

3、盈利预测：钢价、吨钢盈利有望回升

原材料价格方面，若明年执行平控或压产政策，预计全年铁矿石、焦炭等需求 小幅下降。供给方面，我国铁矿石主要依赖巴西、澳洲等进口，目前几大矿企 仍有较高利润；焦炭价格主要受供求关系和环保政策影响，由于国家对环保监 管力度的不断加强，部分环保不合规的小炼钢厂被关闭，炼钢企业的整体产能 下降，若明年环保限产政策仍在继续，在一定程度上会削弱供给。不过考虑到 季节性、压产等因素，明年铁矿石、焦炭等原材料价格或呈现前高后低的趋势。

钢材价格方面，预计明年变动趋势与原材料大致相似，核心在于吨钢利润的变 化，而钢铁需求决定了利润的走势。考虑到明年基建、制造等行业的需求或稳 定增加，地产拖累边际减弱，有利于钢企盈利扩张，预计明年吨钢利润呈现震荡上行走势。

预计随着特钢下游基建和制造行业需求量的回暖，明年特钢产量将有一定程度 的上升。预计高端装备制造、汽车、绿色能源、国防航空航天等行业仍将保持 增长态势，特钢产量将有所增长。同时，特钢领域一大种类不锈钢未来产量也 将会有提升。根据 Mysteel 数据，中国不锈钢年产能 4000 万吨左右，1-9 月份 全国不锈钢粗钢产量为 2660.56 万吨，同比增长 11.93%。预期明年需求有望提 升，2024 年产量将达到 3458.42 吨，同比增速 1.72%。随着工艺日趋先进，生 产效率逐渐提高，产品体系更加成熟，下游市场需求发力，不锈钢产量有望达 到新的高度，同时增加钢厂利润。

三、钢企利润低位运行，明年业绩值得期待

钢铁板块整体呈现下行趋势，需求疲软致钢企利润低位运行。预计明年钢铁需 求有望小幅回升，若压产或平控政策继续执行，有利于钢企利润扩张。普钢方 面，基建、制造业稳定增长有望带动板材、汽车板等钢铁需求上升；特钢方面， 新能源、能源等领域用钢或继续拉动相关产品需求。

1、普钢企业

（1）宝钢股份：Q3 净利润环比大增，出口显著增长

宝钢股份 2023 年前三季度公司实现钢产量 3981.6 万吨，同增 5.48%，实现钢 材销量 3897 万吨，同增 4.93%，其中板带材销量 3458 万吨，同增 3.44%。2023 年前三季度公司“1+1+N”产品销量 2032 万吨，同比增加 156 万吨。此外，公 司把握“汽车+出口”机遇，冷轧汽车板单月销量创历史新高，前三季度出口合 同签约量 454 万吨，同比提升 45.5%。

优质的产品竞争优势助力宝钢增厚业绩。公司经营业绩连续多年国内第一，营 业收入远超行业可比公司。2023 年前三季度钢铁行业整体向下，宝钢实现营业 收入 2553.84 亿元，同比下降 8.35%；第二季度营收 851.62 亿元，同比下降 9.97%。利润方面，2023年前三季度实现利润总额119.05亿元，同比下降9.46%， 第三季度利润 53.9 亿元，同比增加 47.35%，，创年内单季新高，环比二季度增 长 46%，主因高端产品及出口产品拉动. 利润方面，上半年需求疲软致吨盈利恶化，但上半年及时削减成本 29.85 亿元， 使其吨钢利润位居行业前列。四季度受施工淡季等因素影响，钢铁行业整体复 苏有限，预计宝钢今年经营压力仍存，盈利数据仍将显著同比下滑。然而，尽 管公司今年利润大幅下滑，但由于明年多项政策或提振需求，业绩、利润均有 望显著恢复。

（2）首钢股份：核心产品表现优异，业绩持续改善

首钢股份 2023 前三季度实现钢材产量 1789 万吨，在受到检修影响的情况下仍 实现同比增长。其中公司三大战略产品电工钢、汽车板、镀锡板分别实现产量 125 万吨、292 万吨、约 50 万吨，分别同增 17.6%、9.3%、8%，冷轧专用钢、 热轧酸洗板等九类重点产品产量合计约 150 万吨，同增 3.6%。迁钢公司三号高 炉日均产量、全焦消耗达到历史最优，月产量三次刷新历史最佳水平。前三季 度，公司战略+重点产品产量 1165 万吨，占总产量比例达 67%。电工钢方面， 高端产品占比 64%，0.2mm 以下超薄规格高磁感取向电工钢销量全国第一，为76 家海外先进变压器企业供应产品；汽车板方面，主机厂订单占比 50%，同升 4pct，新能源用户供货量同增 59%，大幅跑赢新能源车销量增速；镀锡板方面， 功能饮料及易开盖类高端产品订单量稳步提升，公司为奥地利知名功能饮料厂 商一供，供货份额已达 70%。

首钢前三季度公司营业收入 850.20 亿元，同减 7.34%，第三季度营收 276.52 亿元，同比下降 0.72%。利润方面，首钢上半年实现利润总额 5.66 亿元，同比 下降 76.49%，前三季度利润总额 12.29 亿，同比下降 51.95%，第三季度利润 6.63 亿元，同比增加 391.36%，主因产线效率再创新高，主要产品产量全面增 长，产品结构持续优化，核心产品表现优异，降本增效推进显著，业绩能力有 望回升。 根据我们的预测，汽车行业将在稳增长政策的指引下迎来需求放量，尤其是新 能源汽车领域有望继续维持强劲的需求，带动首钢的新能源汽车用高牌号无取 向电工钢销量增长。实际上，截至 8 月份，汽车板、酸洗汽车用钢当月产量同 比均有提升；电工钢产品当月产量同比增加，其中高牌号无取向电工钢产量同 比保持较大增幅，新能源汽车用电工钢销量同比增长约 59%。因此明年汽车用 钢等需求增加有望带动相关产品产销量增长，公司利润有望逐渐恢复。

（3）南钢股份：Q3 钢铁主业强韧性，印尼焦炭贡献业绩增量

南钢股份积极布局上游产业，围绕上游焦炭产业进行布局，在印尼青山工业园 打造海外焦炭生产基地，合资设立印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源，分别建设年产 260 万吨、390 万吨，合计年产 650 万吨的焦炭项目。其中 印尼金瑞新能源年产 260 万吨已有 3 座焦炉出焦，2023 年上半年实现净利润 7,068.61 万元；印尼金祥新能源 390 万吨焦炭项目取得实质性进展，1 座焦炉 已点火烘炉。2023 年上半年，印尼金瑞新能源焦炭销量 59.75 万吨，实现营业 收入 17.29 亿元、净利润 0.71 亿元。南钢 2021 年焦炭需求量为 428.43 万吨， 其中自供焦炭量占比约为 34.6%。印尼项目全部投产后，我们预测南钢的焦炭 自供比率将上升至 50%，从而在一定程度上控制原材料价格波动风险。因此， 预计约 650 万吨的焦炭将用于出售，成为南钢新的业务板块。按 2023 年 9 月 20 日的焦炭市场价格 2024.80 元/吨测算，650 万吨焦炭预计将为南钢带来约 131.61 亿元的收入，增厚公司业绩。

受制于钢铁行业需求不足，钢材价格震荡走低，原燃料价格处于高位，南钢上 半年业绩受挫。其中，2023 年 1~9 月，公司实现营业收入 563.65 亿元，同比 增长 7.07%；归属于上市公司股东的净利润 16.65 亿元，同比下降 19.83%。其 中，第三季度，公司实现营业收入 194.47 亿元，同比增长 14.06%；归属于上 市公司股东的净利润 6.76 亿元，同比增长 32.09%。截至 2023 年 9 月 30 日， 公司总资产 792.09 亿元，比上年度末增长 6.07%；归属于上市公司股东的所有 者权益 260.30 亿元，比上年度末下降 0.16%。公司先进钢材优势显著，占比持 续提升，焦炭产能持续释放同时，明年需求有望小幅回升，预计板材销量或将 迎来增长，看好南钢明年业绩改善。

（4）华菱钢铁：产品结构持续优化，盈利能力有望回升

华菱钢铁主营产品有线材、螺纹钢、热轧超薄带钢卷、中厚板、无缝钢管、冷 轧板卷、镀锌板等。2023 年上半年华菱板材和长材产品营收占比分别为 46.74% 和 25.25%，毛利占比分别为 13.13%和 4.87%。上半年，公司重点品种钢销量 854 万吨，占比 63%，较 2022 年提升 3 个百分点；实现 5 大类产品 8 个钢种 国产替代进口。在高强汽车板领域，在汽车板合资公司实现与全球优秀钢铁企 业安赛乐米塔尔新技术同步共享、新产品同步上市，以强度高达 1500MPa 的 Usibor1500 高强超轻汽车钢板为主打产品，Usibor2000 批量供应主机厂旗舰车 型，帮助汽车制造商实现车辆的最高安全评级，更能有效提升车辆防撞、安全 和能源经济性，为国际知名新能源汽车、国内主流主机厂的主要供应商。汽车 板二期投产，新增产能规模 45 万吨，汽车板公司实现净利润 10.24 亿元，同比 增长 139%，净利率达 19%，贡献公司归母净利润的 20%。

2023 年前三季度华菱实现营业总收入 1202.72 亿元，同比下降 3.66%，归母净 利润 41.05 亿元，同比下降 20%。其中，2023 年第三季度实现营业收入 405.70 亿元，同比增长 1.25%；实现归属于母公司所有者的净利润 15.37 亿元，同比 增长 17.33%。根据公司公告，华菱涟钢冷轧硅钢产品一期项目的第一步工程于 2023 年 6 月底投产。该项目已完成了高牌号无取向硅钢 L50W350-L35W250 等多个产品的预研，达产达效后将实现年产 20 万吨无取向硅钢成品。同时，冷 轧硅钢产品二期项目已经开工并有序推进，后续将打通高牌号、高磁感、极薄 全工艺硅钢的生产流程。

2、特钢企业

（1）久立特材：营收同比增长，海内外业务同步拓展

久立特材（以下简称“久立”）是国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业， 多年位居国内市场占有率第一。公司为国内唯二的蒸汽发生器 U 型管供应商， 预计未来随着机组释放节奏加快，公司电力设备制造营收将有不错的增长。久 立产品以无缝管和焊接管为主。2023 年上半年无缝管实现营收 17.18 亿元，同 增 13.34%；焊接管营收 12.70 亿元，同增 27.75%。2023 年上半年无缝管营业 收入占总营收 45.63%，同比下降 5.13 个百分点；焊接管营收占总营收 33.75%， 同比上升 0.44 个百分点。同时公司积极开拓海外市场，取得了明显的成效，实 现海外营收 10.34 亿元，同增 49.22%，占比较去年同期上升 4.26pct；境内营 收为 27.30 亿元，同增 19.10%。

久立聚焦主营业务的同时，还有序推进在建项目建设。其中，合金公司二期项 目、年产 1.5 万吨油气输送焊接管等项目已于 2022 年底建设完成，预计今年将 产生相应效益。工业自动化与智能制造、金属材料研究院、预制管建设等项目 已接近完工，预计 2023 年底前建成。业务布局方面，公司新设全资子公司久立 供应链公司并将华特钢管纳为全资子公司，有望充分发挥协同效益。海外业务 方面，公司通过股权收购和增资方式设立了久立欧洲公司，营收取得显著增长， 国际化经营取得显著成效。

2023 前三季度，公司累计实现营业收入 61.54 亿元，同增 29.33%，公司整体 毛利率为 24.77%，同增 0.09%。其中第三季度公司实现营业收入 23.90 亿元， 同增 34.77%，环增 14.58%，公司整体毛利率为 27.69%，同增 2.59%，环增 5.38%。公司重视技术研发，高附加值产品营收占比不断提升，2023 年上半年 高端产品收入占营业收入的比重约为 20%。得益于降本增效和技术升级，公司 营收和盈利能力都保持了增长态势。随着汽车、船舶、新能源等产业的发展， 高端钢材需求持续增长。 明年随着国内稳增长政策进一步落实，能源开采项目稳定落地，我们预测下游 能源领域的需求稳定释放，从而带动久立不锈钢管产品的订单增长。此外，公 司积极开拓境外中高端市场，新增久立欧洲公司复合管产品的销售，并增加高 附加值产品营收，未来行业需求有望边际改善。因此，在强需求带动下，公司 有望在 2024 年全年继续维持可观的业绩增速。

（2）中信特钢：产品结构持续优化，公司 Q3 业绩符合预期

中信特钢是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，目前已具备年产 2000 多万 吨特殊钢材的生产能力。公司工艺技术和装备具备世界先进水平，拥有合金钢 棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大圆坯 六大产品群以及调质材、银亮材、汽车零部件等深加工产品系列，其生产的轴 承钢产销量连续十余年全球领先，高端汽车用钢、工程机械用钢、风电用钢、 海洋系泊链钢、矿用链条钢、高端大圆坯等材料国内市场占有率领先。根据 2023 年中期财务报告显示，公司合金钢棒材营业收入为 238.85 亿元，同比下降 0.10%， 占总营收的 40.95%；合金钢线材营收为 77.41 亿元，同比下降 13.80%，占总 营收的 13.27%。

从具体特钢品种来看，2023 年 1-6 月，公司完成总销量 942.21 万吨（含天津 钢管），单月最高销量达 174 万吨，创历史新高。其中，出口、能源用钢销量分 别突破 127、350 万吨，分别同增 55%、87.7%。汽车用钢、“两高一特”、超 高强度钢分别同增 10.7%、4%、14.4%。同时，公司上半年培育的 80 余个“小 巨人”项目品种销量突破 335 万吨，同增 25%。公司成功竞得上海中特泰富钢 管 60%股权，取得天津钢管控股权，目前公司已拥有 500 万吨无缝钢管产能。 中信特钢上半年多措并举克服市场需求大幅下滑的不利影响，紧紧把握国家“双 碳”政策的利好机遇，加大能源用钢、汽车用钢的市场开发，产销量稳步提升， 公司保持稳健经营。2023 年前三季度公司实现营业收入 864.14 亿元，同增14.44%；归母净利润 43.74 亿元，同减 21.09%。其中 Q3 公司实现营收 280.89 亿元，同增 18.58%，环减 7.47%；归母净利润 13.35 亿元，同减 24.45%，环 减 14.37%。另外预计明年用钢需求小幅提升，中信特钢业绩有望稳定增长。

编辑：火腿肠